报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2026年2月2日至2月6日地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析，涵盖一级供给节奏和二级交易特征两方面内容 根据相关目录分别进行总结 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行5797亿元，新增专项债1343亿元，再融资专项债3256亿元，专项债资金主要投向“置换隐性债务”和“普通/项目收益”领域；2月特殊再融资专项债发行已披露3637亿元，占当月地方债发行规模的40.3% [2][9] - 10年、20年、30年地方债发行利率均值均边际上行，30年、20年、10年地方债发行利率与同期限国债利差分别走阔至21.1BP、20.9BP、16.7BP [2][16] - 2月江西省、广东省、河南省等是地方债发行主要区域，江西省7 - 10年地方债发行规模达691亿元，西藏、天津市地方政府债平均票面利率相对较高，均在2.45%以上 [2][19] 二级交易特征 - 上周7 - 10年、10年以上地方债指数环比分别下跌0.06%、上涨0.02%，表现弱于同期限国债 [3][21] - 广东省、福建省、湖北省政府债成交活跃度提高，周度成交环比分别增加71笔、29笔、22笔，四川省地方债成交量缩减明显 [3][21] - 广西省政府债平均成交期限明显拉长，较上周拉长10.5年至12.7年，山东省政府债平均成交期限相对最长，为27.0年；山东省、浙江省政府债平均成交收益均在2.3%以上 [3][21]

报告核心观点 - 对政府债发行情况进行追踪，呈现本周及下周不同类型政府债发行、净融资规模及环比变化 [4][5][8] 不同类型政府债发行及净融资情况 新增一般债 - 截至2月8日，2月新增一般债累计发行755亿元 [4] - 本周新增一般债发行755亿，环比增加363亿，下周计划发行616亿 [4] 新增专项债 - 截至2月8日，2月新增专项债累计发行1343亿元 [4] 地方债 - 本周地方债净融资规模为5789亿，环比增加2681亿，下周计划净融资3205亿 [5] 国债 - 本周国债净融资规模为2120亿，环比增加3253亿，下周计划净融资 -2499亿 [8] 政府债 - 本周政府债净融资7909亿，环比增加5934亿，下周计划净融资706亿 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，下期预计环比下降；新增一般债发行进度超25年同期、慢于24年同期，新增专项债发行进度更快；26年一季度计划发行规模与25年同期相当，1月和3月计划发行规模更大；本期特殊新增专项债和置换隐债特殊再融资债有发行，偿还存量债务的特殊再融资债无发行；本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比上升；当前20 - 30Y地方债具备一定性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限缩短 - 本期（2026.2.2 - 2026.2.8）地方债合计发行5796.73亿元（上期为4392.75亿元），净融资5789.27亿元（上期为3108.54亿元），下期（2026.2.9 - 2026.2.15）预计发行3221.36亿元，净融资3204.98亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为16.12年，较上期的17.31年有所缩短 [2][11] - 本期10/30年地方债较同期限国债的发行利差环比上升至16.63/19.59BP（上期为8.79/16.58BP），全场倍数环比上升（本期分别为20.8倍和21.2倍，上期为19.7倍和19.1倍） [2][12] - 截至2026年2月6日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度（以2025年额度测算）的比例分别为17.0%和11.4%，考虑下期预计发行为24.7%和15.8% [2][20] - 2026年一季度计划发行的地方债规模合计24885亿元，与2025年同期相当；1 - 3月各月计划发行规模分别为8444亿元（实际发行8633亿元）、6832亿元（预计2月实际发行将明显大于发行计划）和9609亿元 [2][23] - 本期特殊新增专项债发行407亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行3024亿元和0亿元；截至2026年2月6日，2026年特殊新增专项债累计发行694亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行5530亿元，发行进度达27.7%，偿还存量债务的特殊再融资债累计发行36亿元 [2] 本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比上升 - 截至2026年2月6日，10年和30年地方债减国债利差分别为19.98BP和21.90BP，较2026年1月30日分别收窄0.90BP和走阔5.80BP，分别处于2023年以来历史分位数的53.40%和85.70% [2][35][36] - 本期地方债周度换手率为0.78%，较上期的0.66%环比上升 [2][41] - 本期山东、天津、辽宁等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕政府债尤其是地方债展开，分析了发行情况、特殊债进展、各地发行计划与实际发行差异、加权平均发行期限等内容，揭示地方债市场动态及趋势 [2][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 发行预告与复盘 - 2月2日 - 2月8日地方债披露发行5796.73亿元，含新增债2098.11亿元、再融资债3698.61亿元 [2][6] - 1月26日 - 2月1日地方债共发行4392.75亿元，含新增债2322.72亿元、再融资债2070.03亿元 [2][7] 特殊债发行进展 - 截至2月1日，第五轮第二批特殊再融资债披露20000.00亿元，第三批披露5599.98亿元，下周新增披露3023.79亿元，第三批披露规模前三为江苏800.00亿元、浙江564.00亿元、河南482.95亿元 [8] - 截至2月1日，2026年特殊新增专项债披露95.88亿元，2023年以来共披露25546.72亿元，2026年披露规模前三为四川62.58亿元、山东22.30亿元、浙江11.00亿元 [8] 各地发行计划与实际发行 - 2026年1月预计发行8059亿元，较2025年同期增2529.96亿元，实际披露发行8633亿元，预计偿还849亿元，净融资额8059亿元 [9] - 2026年2月预计发行8071亿元，较2025年同期减3818.89亿元，预计偿还1662亿元，净融资额6409亿元 [9] - 2026年3月预计发行8463亿元，较2025年同期减1353.98亿元，预计偿还4191亿元，净融资额4272亿元 [9] 加权平均发行期限 - 本周地方债加权平均发行期限为17.31年，下周为16.12年，截至1月30日为17.66年，较2025年同期升7.7% [10] 地方债实际发行与预告发行 - 1月26日 - 2月1日地方债净供给3109亿元，2月2日 - 2月8日预告净供给5789亿元 [15][17] - 展示12月、1月地方债计划与实际发行对比，含新增债、再融资债等细分 [15][19][21] 地方债净供给 - 截至2月1日，新增一般债发行进度7.60%，新增专项债发行进度7.35% [15][28][29] - 展示截至2月1日再融资债减地方债到期当年累计规模 [15][30] 特殊债发行明细 - 截至2月1日特殊再融资债统计，涵盖多轮发行情况及各省市数据 [33][34] - 截至2月1日特殊新增专项债统计，含2023 - 2026年各省市数据 [36][37] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况，含不同期限变动值 [40][41] - 展示分区域二级利差情况，含多地区不同时间数据 [42] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向情况 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，预计下期发行和净融资将环比上升；今年新增一般债发行进度慢于24/25年同期，新增专项债发行进度更快；2026年一季度计划发行规模与2025年同期相当，2月发行高峰或在第一周，置换隐债特殊再融资债发行提速；本期特殊新增专项债、置换隐债特殊再融资债有发行，偿还存量债务的特殊再融资债无发行；本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比持平；当前10Y地方债仍具备一定性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2026.1.26 - 2026.2.1）地方债合计发行4392.75亿元，净融资3108.54亿元，上期分别为2315.70亿元、2031.60亿元；下期（2026.2.2 - 2026.2.8）预计发行5796.73亿元，净融资5789.27亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为17.31年，较上期的15.88年有所拉长 [2][11] - 本期10/30年地方债较同期限国债的发行利差环比下降/上升至8.79/16.58BP，全场倍数环比下降/上升（本期分别为19.7倍和19.1倍，上期为20.0倍和17.1倍） [2][12] - 截至2026年1月30日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度（以2025年额度测算）的比例分别为7.6%和8.4%，考虑下期预计发行为17.0%和11.4%；2025年累计发行进度分别为12.6%/4.7%和14.0%/4.8%，2024年累计发行进度分别为12.2%/1.5%和21.6%/5.6% [2][22] - 2026年一季度计划发行地方债规模合计24885亿元，与2025年同期相当；1 - 3月各月计划发行规模分别为8444亿元（实际发行8633亿元）、6832亿元和9609亿元，去年同地区同期发行分别为3920亿元、11599亿元和8081亿元；2月发行高峰或在第一周（计划发行5797亿元，占全月发行计划的85%），置换隐债特殊再融资债发行将提速 [2][25] - 本期特殊新增专项债发行191亿元，截至2026年1月30日累计发行287亿元；置换隐债特殊再融资债发行839亿元，累计已发行2507亿元，发行进度达12.5%；偿还存量债务的特殊再融资债本期发行0亿元，累计发行36亿元 [2][23] 本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率持平 - 截至2026年1月30日，10年和30年地方债减国债利差分别为20.88BP和16.10BP，较2026年1月23日分别收窄0.14BP和走阔1.81BP，分别处于2023年以来历史分位数的59.50%和57.90% [2][37] - 本期地方债周度换手率为0.66%，较上期的0.66%环比持平 [2][44] - 本期宁波、青海、四川等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特殊新增专项债推出及各区域经济财政差异，使专项债分配逻辑复杂化，报告用计量模型探究新增专项债限额分配逻辑变化及区域差异 [4][7][18] - 省级层面限额分配注重管理绩效与地方申请因素，2020 年后“因地制宜、精准滴灌”，呈现区域异质性；地市层面分配更灵活，受化债和省级统筹影响，客观因素解释力度降低 [9] - 部分省份实际限额分配与理论值有偏离，经济大省和化债压力大的地区可能获更多资金倾斜 [10] 根据相关目录分别进行总结 专项债是地方融资的最主要方式 - 专项债在地方政府债务中地位重要，2025 年末存量 37 万亿，占地方政府债券总存量近七成，净融资额 2020 年和 2024 年两次抬升，发行规模与存量预计持续攀升 [19] - 专项债按用途分新增、再融资和置换专项债，还有特殊再融资和新增专项债用于化债，置换债 2019 年后不再发行，部分再融资和新增专项债用于置换隐性债务 [21][22][23] 专项债投入与实物工作量之间存在偏差 - 2024 - 2025 年新增专项债主要投向交通、市政等领域，近两年近六成投向基础设施，拉动投资增长，但统计方法转变可能导致“钱等项目”，基础设施建设与实物工作量走势背离 [25][28][30][31] 化债因素成为专项债分配的重要考量 - 专项债存量空间分布不均，东部存量最大，中部增速快，2024 年西部增速超中部，2023 年以来西部地区再融资专项债发行量快速抬升，重点省份化债资金占比高 [37] 新增专项债限额分配的流程与结果 原则为何 - 地方政府债务余额限额管理，逐级下达，新增专项债限额分配考虑财力水平、债务风险、建设需求、资金效益、地方申请五方面因素，由波动系数调节，总体“奖优罚劣”，多部法规精细化管理 [43][47][49] 结果如何 - 新增专项债限额与固定资产投资到位国家预算内资金正向关联，但部分省份有偏离；限额分配整体反映客观实际，体现“奖优罚劣”，但部分省份偏离，山东、安徽、天津、广东偏离程度大 [53][57] - 新增专项债限额与政府财力同向、与债务率反向、与融资需求正向、与资金留存反向，部分省份偏离；各省份专项资金管理存在资金闲置、下达不及时等问题 [57][59][60] - 考虑多因素交互，新增专项债限额分配在“罚劣”与“防风险”间权衡时注重风险防范，会进行资金倾斜 [65][66][67] 省级限额分配：从“大水漫灌”到“精准滴灌” - 省级新增专项债限额分配总体“跟着项目走”，近年来客观因素解释力降低，更注重管理绩效与地方申请因素，2021 年以来土地财政“红利消退”，地方财政承压 [75] - 2020 年以前客观因素对限额分配解释力强，之后开始“因地制宜、精准滴灌”，呈现区域异质性，东部考虑资金管理绩效，中西部有资源倾斜 [77][81] 地市限额分配：从“奖优罚劣”到“统筹协调” - 地市层面新增专项债限额分配更灵活，客观因素解释力度弱，受化债和省级担保、项目“打包”影响；政府财力与融资需求因素较显著，2020 年后客观因素解释力度下降 [85][88] 偏离测算：哪些省份受到更多专项债资金倾斜？ - 山东、广东、安徽、天津、甘肃、新疆实际限额分配向上偏离理论值距离大；上海、江苏、浙江向下偏离距离大；广东、山东、安徽偏离率相对小，天津、甘肃、新疆偏离率大 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年超长政府债发行预计为7.12万亿元，同比增加0.7万亿元，一季度预计发行2.24万亿元，同比增加4167亿元，2、3月仍有供给压力 [3] - 保险大概率开门红，全年保费预计增长6.6%，资金运用余额增速保持在15%左右，2026年保险配置超长债规模占比降至31%左右，对应投资规模约2.2万亿元 [3] - 2026年商业银行超长债投资规模或为4.82万亿元，占比67.7%左右，同比增加0.66万亿元，银行委外转回自营加大超长债配置概率不大 [3] - 基金和券商对超长债投资规模或高于2025年但低于2024年，合计约1000亿元 [3] - 2025年30 - 10年利差走扩主要因交易盘需求收缩和交易摩擦，非一级供给主导 [3] 各目录总结 按照上限测算，今年超长政府债供给如何 - 从完成经济目标倒推，2026年财政增量或超预期，下半年财政政策可能追加，预计政府债净融资15.1万亿元，其中国债71430亿元，地方债79380亿元 [7] - 预计2026年超长政府债发行7.12万亿元，同比增加0.7万亿元，其中国债1.74万亿元，同比增加2250亿元，地方债5.38万亿元，同比增加4750亿元 [8] - 2026年一季度超长政府债预计发行2.24万亿元，同比增加4167亿元，国债因特别国债4月末发行一季度发行量低，地方债新增专项债发行进度预计快于去年 [9] 超长债需求如何 保险 - 2025年1 - 11月保费收入5.76万亿元，同比增长7.56%，财产险同比增长2.48%，人身险同比增长9.2% [12][13] - 2026年保费开门红概率高，有利因素为高息定存到期、1月股市开门红与保费相关、低基数，不利因素为传统寿险面临压力和前期炒停售透支需求 [14] - 预计2026年财产险同比增长2%，人身险同比增长8%，保费收入同比增长约6.6% [15] - 2025年三季度末资金运用余额37.46万亿元，同比增长16.5%，预计2026年余额增速小幅下滑至15% [20][21] - 预计2026年银行存款占比降至7%，股票投资占比升至11.5%，基金投资占比升至6%，长期股权投资占比8%，其他投资占比降至16%，债券占比稳定在51.5%，净增量约3.1万亿元 [21] - 2022 - 2025年保险机构二级市场净买入超长债占当年发行量比例分别为13.62%、20.7%、31.3%、35.5%，占当年债券投资比例分别为48%、41%、67%、72% [25] - 预计2026年超长债占全年发行比例降至31%左右，占自身债券投资比例降至71%，对应投资规模约2.2万亿元 [26] 银行 - 2025年银行配债比例上升，政府债托管量为63.85万亿元，占存量政府债比例为67.17%，托管增量占2025年政府债净融资的78% [29] - 预计2026年商业银行被动配置政府债规模为10.56万亿元，需承接超长债规模或为4.48万亿元 [30] - 预计2026年商业银行超额配置超长债规模较去年小幅增长至0.34万亿元，配置超长债规模约4.82万亿元 [32] - 赎回新规落地后银行委外部分转回自营，资金用于加大超长债配置概率不大 [33] 交易性机构 - 2025年券商、基金对超长债配置减少192亿元左右，对需求影响较小 [40] - 2025年券商持有政府债1.49万亿元，占存量比1.57%，同比增加637亿元，超长债投资规模减少1493亿元，预计2026年基本持平 [40][41] - 2025年末非货基金持有债券投资12.51万亿元，2025年基金净买入超长利率债582亿元，预计2026年投资规模高于2025年但低于2024年，在1000亿元左右 [41][42] 30 - 10年期限利差取决于一级供给吗 - 2025年30y - 10y利差走扩主要因交易盘对超长债需求收缩和交易摩擦，非一级供给主导 [45] - 二级利率走势中交易盘增持意愿和短期摩擦更关键 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对政府债进行了周报分析，涵盖地方债发行复盘、预告、特殊债发行进展、各地发行计划与实际发行等情况，展示地方债市场现状[1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 发行复盘与预告 - 1月19日 - 1月25日地方债共发行2315.70亿元，含新增债849.93亿元、再融资债1465.76亿元[1][6] - 1月26日 - 2月1日地方债披露发行4392.7亿元，含新增债2322.7亿元、再融资债2070.0亿元[1][5] 特殊债发行进展 - 截至1月25日，第五轮第二批特殊再融资债披露20000.00亿元，第三批披露2759.33亿元，下周新增披露980.25亿元，第三批披露规模前三为浙江、四川、安徽[7] - 截至1月25日，2026年特殊新增专项债披露95.88亿元，2023年以来披露25546.72亿元，2026年披露规模前三为四川、山东、浙江[7] 各地发行计划与实际发行 - 2026年1月预计发行8059亿元，实际披露发行8476亿元，预计偿还849亿元，净融资额8059亿元[8] - 2026年2月预计发行7892亿元，与2025年同期比减少3997.65亿元，预计偿还1662亿元，净融资额6230亿元[8] - 2026年3月预计发行7465亿元，与2025年同期比减少2351.87亿元，预计偿还4191亿元，净融资额3274亿元[8] 加权平均发行期限 - 本周地方债加权平均发行期限为15.88年，下周为17.95年，截至1月23日为18.03年，与2025年同期比上升9.1%[9] 地方债实际发行与预告发行 - 展示1月19 - 25日和1月26 - 2月1日地方债净供给情况及各地计划与实际发行对比[15][17] 地方债净供给 - 截至1月25日，新增一般债发行进度2.70%，新增专项债发行进度3.49%[27][28] - 展示截至1月25日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[28] 特殊债发行明细 - 展示截至1月25日特殊再融资债统计情况，涵盖多轮发行及各省市情况[31][32] - 展示截至1月25日特殊新增专项债统计情况及各省市不同年份披露规模[34][35] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差及分区域二级利差情况[37][38] 新增专项债投向 - 展示新增专项债项目投向逐月统计情况，最新月份只考虑已发行新增债[40]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 1月地方债预计发行超8000亿元，本周地方债一级市场发行量和净融资增加，30Y地方债发行占比上升，发行利差走阔，部分地区披露2026年一季度发行计划约2万亿元；二级市场3Y和20Y地方债二级利差较高，青岛和山东地方债换手率较高 [1] 各部分内容总结 一级市场情况 - 净融资：本周地方债发行1177亿元，净融资1177亿元，环比增1002亿元，新增一般债10亿元，新增专项债874亿元，再融资专项债292亿元，无再融资一般债 [1][9] - 发行期限：本周30Y地方债发行占比最高为47%，10Y及以上占比96%，与上周比上升大，7Y、10Y、15Y、20Y和30Y占比分别为4%、17%、21%、11%和47%，30Y占比上升多，3Y占比降约47个百分点 [1][13] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行292亿元，2026年5个地区拟发特殊再融资债681亿元，均为置换隐债专项债，山东、辽宁发行量多，分别为256亿、170亿元；本周特殊专项债发行33亿元，2026年已披露发行33亿元，青岛、宁波分别发行22亿、11亿元 [2][16][19] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差21.7bp，较上周走阔，15Y最高达24.3bp，7Y和30Y发行利差走阔，其余期限收窄，山东、浙江发行利差分别为22.5bp和18.8bp [2][24] - 募集资金投向：截至本周末，2026年新增专项债募集资金投向主要为冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（47%）、交通基础设施（14%）、保障性安居工程（13%）和社会事业（10%） [2][26] - 发行计划：截至本周末，部分地区披露2026年一季度地方债发行计划约2万亿元，1月为8145亿元，一季度新增债和再融资债分别计划发行8124亿和11980亿元；下周计划发行702亿元，偿还量93亿元，净融资609亿元，环比减568亿元，新增专项债228亿元，再融资一般债86亿元，再融资专项债389亿元，无新增一般债 [3][30][32] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和20Y地方债二级利差较高，分别达13.5bp和13.1bp，30Y发行利差走阔，其余期限收窄；从近3年历史分位数看，1Y和3Y二级利差历史分位数较高，分别为39%和33%；各区域5Y以下、中等区域7 - 15Y、强区域10 - 15Y和弱区域7 - 10Y地方债二级利差较高，达14 - 17bp左右 [4][5][34] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周上升，成交量达3210亿元，换手率0.59%，山东成交量大达570亿元，青岛和山东换手率较高，分别为1.9%和1.7% [5][40]

地方债发行节奏与规模 - 2026年地方债发行延续靠前发力节奏 截至1月8日已有27地披露一季度发债计划 总规模约2万亿元[2] - 2026年一季度新增专项债计划发行规模约6700亿元 预计实际发行规模大概率高于2025年同期[3] - 2026年继续实施更加积极的财政政策 地方债发行规模也将扩大[2] - 具体发行案例：山东于1月5日发行723.81亿元地方债 宁波于1月8日发行253.72亿元地方债[1] 政策背景与目标 - 财政部将尽早提前下达2026年新增地方政府债务限额 以支持重点项目一季度建设资金需求[2] - 地方债早发行有助于实现早用款、早见效 保障一季度项目开工与资金需求 尽快形成实物工作量[1][2] - 政策目标在于扩大有效投资、提振内需 以政府投资撬动民间投资 巩固经济回升向好态势[1][3] - 河南力争2026年第一季度新开工项目1500个左右 用足用好提前批专项债券额度[3] 资金重点投向领域 - 已披露的新增专项债重点投向新基建、城市更新等领域[1][3] - 多地部署2026年专项债项目储备工作 聚焦新能源、新基建、土地储备等领域[3] - 资金投向料进一步扩围 专项债支持领域将向存量商品房收购等准公益性领域拓展[4] - 需加大在交通、能源、城市更新等重大项目的投资力度 以锚定“十五五”时期高质量发展[3] 专项债发行趋势与管理优化 - 2026年专项债发行与使用呈现三大趋势：发行规模稳步扩容、发行节奏持续前置、资金投向进一步扩围[4] - 专项债投向范围扩大 对项目收益自求平衡的评估难度提升 需更专业人员把关以提高项目质量[4] - 应优化专项债管理 建立项目动态储备库 强化收益测算与全周期监管 依托穿透式监管严防资金挪用[4][5] - 应建立更加科学的专项债项目绩效评估体系 建立事前、事中、事后评价机制[4]