公司概况 - 公司为摩托车行业领先企业，深耕行业三十年，早期以发动机代工为主，2005年起为宝马代工发动机，2015年拓展至整车代工，2018年推出自主品牌无极，形成"VOGE+LONCIN+BICOSE"三大品牌矩阵 [1] - 2019-2024年公司营收从106亿元增长至168亿元，5年CAGR 9.6%，归母净利润从6.23亿元增长至11.2亿元，5年CAGR 12.4% [1] - 2024年摩托车业务占比76.0%，通机业务占比21.2%，其他业务占比大幅下降 [16] 战略转型与股权重组 - 2021年公司进行重大战略转型，聚焦"摩托车+通机"主业，剥离亏损业务，2024年商誉减值已计提完毕 [2] - 2024年12月股权重整落地，实控人变更为左宗申，宗申集团摩托车业务有望整合进公司，发挥协同效应 [2][51] - 宗申为国内第三大摩托车企，2024年销量154.2万辆，市占率7.7%，与隆鑫强强联合有望成为国内第一大摩托车企 [54] 无极品牌发展 - 无极品牌经历三阶段：2018-2021年爆发增长期（销量从0.3万增至5.0万），2022年调整期，2023年起重回增长（2024年销量约18万辆，营收31.5亿元，同比+111%） [66] - 产品矩阵持续完善，2023-2024年推出CU525、DS525X、DS900X等爆款，性能相当进口车但价格仅为50% [3][74] - 渠道布局全球，截至2024年底国内销售网点990个，海外1165个（欧洲近900个） [79] - 营销年轻化，聘请吴磊为代言人，抖音粉丝34万，在自主/海外大排量品牌中位居第四 [82] 行业前景 - 2024年国内大排量摩托车渗透率7%，对标日本成熟市场（16.7%）有2-3倍增长空间，预计2030年内销量达80万辆，24-30年CAGR 12% [93][94] - 海外摩托车市场规模9320亿元，大排量销量344万辆，为国内8-9倍空间，主要市场为东南亚（2264亿元）、南亚（2654亿元）、欧洲（1569亿元） [98][100] - 2019-2024年国内大排量摩托车销量从17.72万增至75.65万，CAGR 33.7%，渗透率从1.2%升至4.6% [91] 产品规划 - 2025年将推出DS800 Rally（自研发动机）、CU625、SR150S等新品，完善产品矩阵 [103][105][108] - 全地形车业务快速增长，2023年收入4.0亿元（同比+74%），产品覆盖200-1000cc排量段 [115] - 电摩品牌茵未BICOSE已推出Real 5T和EF40X，2025年将发布EC04，布局第二增长极 [124] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为208.8/240.2/264.2亿元，CAGR 15.1%，归母净利润18.7/22.9/25.7亿元 [134][136] - 摩托车业务2025-2027年收入预计166.9/197.2/219.6亿元，CAGR 18%，毛利率18.3%/18.8%/18.8% [134] - 2024年分红率提升至73.3%，在手现金55.8亿元，现金流表现良好（3年累计OCF/归母净利润259%） [128]