大排量摩托车

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隆鑫通用(603766):隆鑫无极擎动全球 老牌摩企启新程
新浪财经· 2025-07-02 10:26
公司战略与品牌发展 - 隆鑫通用是我国老牌摩托厂商,2018年通过无极品牌完成从低端代工向自主中高端的战略转变,2024年无极营收占比已近20% [1] - 2024年宗申成为新控股股东,双方合并摩托业务后有望成为行业最大摩托商(24年市占率17%),平台接近且产品线互补,或形成强协同效应 [1] - 无极品牌掌握更大定价权,推动摩托业务价值链上移,成为营收突破和盈利释放的核心驱动力 [1] 国内市场表现 - 国内大排量玩乐类摩托需求快速兴起,2024年大排摩托内销同比+20%至39 6万辆,占两轮油摩比例提高2pct至8 6% [2] - 无极品牌通过CU525等"爆品"抢占市场,性能/操纵/悬架舒适性具备竞争力且定价更低,推动大排内销市占率攀升至2024年的14% [2] - 预计3年内无极内销份额增至16 2%,对应25-27年销量增15%/10%/9%,通过补齐仿赛、街车等产品谱系进一步扩大优势 [2][5] 海外市场拓展 - 无极出口业务近四年CAGR达71%,渠道端绑定本土优质代理商,产品端聚焦中大排休旅,与海外竞品存在12%~30%价差优势 [3] - 欧洲和拉美为增长主引擎:欧洲通过大排休旅和小排踏板推新,预计27年份额达5%(24年约1 7%);拉美25年有望迈入"1-10",3年内市占率对标AKT达2% [3] - 综合测算无极25-27年总销量保持近40%增速 [4] 行业空间与竞争 - 国内大排摩托渗透率2024年仅5 8%,显著低于意大利/日本/巴西(61%/17%/12 1%),仍有上升空间 [5] - 无极车型SKU较少,未来通过填补发动机平台和细分品类空缺,内销份额有望持续提升,跑赢行业表现 [5] 财务预测与估值 - 预计25-27年营业收入同比+15 3%/17 6%/18 4%,归母净利同比+69%/24%/21%至19 0/23 6/28 5亿元 [6] - 给予公司20x 25E PE估值,对应目标价18 40元 [6]
隆鑫通用20250610
2025-06-10 23:26
纪要涉及的行业和公司 - 行业:大排量摩托车行业、全地形车行业、轻型商用车行业、电动摩托车行业 - 公司:隆鑫通用 纪要提到的核心观点和论据 公司整体情况 - 2024 年收入 168 亿元,同比增长 29%,过去三年复合增长率 9%;归母净利润 11.3 亿元,同比增长 92%,过去三年复合增长率 43%;近五年毛利率 15%-20%,销售净利率 2019 年 6%降至 2023 年 3.6%,2024 年回升至 6.3%;期间费用率 8%-10% [2][5] - 业务分摩托车板块和通机业务,摩托车板块含整车和发动机,通机业务含小型发电机组和储能电源产品 [3] - 2021 年起战略聚焦摩托车和通机核心业务,剥离非核心子公司,2024 年底商誉归零 [6] - 2024 年 12 月完成股权重组,控股股东变为宗申新制造,实控人变为左宗申,宗申承诺解决同业竞争并注入资产 [7][8] 各业务情况 - **摩托车业务** - 自主品牌无极 2024 年销量 18 万辆以上,收入 31.5 亿元,同比翻倍,占总营收 18.7%;得益于宝马合作提升竞争力,性价比有优势 [2][10] - 2023 - 2024 年新品增加、车型拓宽,爆品成功率提升,推出 CU 525、SR 50 GT 等 [11] - 产品在拉力巡航和踏板车有优势,营销聘吴磊代言、新媒体发力,渠道国内 990 家、海外 1,165 家 [12] - CU 525 对标竞品性价比高,改款后 400 - 500cc 排量段月均销量提升 [13] - 2024 年底 - 2025 年完善产品矩阵,如 RR660S、RR500S 等;DS800 有望打开大排量盈利空间 [15][16] - 2024 年推出 SR 50 GT,2025 年推出 SR 150 S 和 SR 16 踏板车新品 [17] - **全地形车业务**:2024 年收入 4 亿元,同比增长 74%,2025 年销量预计接近翻倍,通过完善产品矩阵和错位竞争发展 [4][18] - **轻型商用车业务**:主要出口拉美,与墨西哥和哥伦比亚头部客户合作,2025 年一季度城市代步车同比增速良好,全年预计稳中有升 [19] - **电动摩托车业务**:目前非核心业务,未来可能成第二增长极,2022 年成立英卫品牌后持续推新品 [20] 行业情况 - 大排量摩托车行业 2020 - 2024 年出口复合增速 12%,2024 年出口 1,100 万台是国内销量两倍;2019 - 2024 年 250cc 以上摩托车销量复合增速 34%,国内大排量渗透率 4.6%,低于日本和欧美 [2][14] 盈利和分红情况 - 预计 2025 年归母净利润 18.7 亿元,同比增长 10.67%,若无极出口及利润率超预期可达 20 亿;2026 - 2027 年全地形车和摩托车出口有望高增速 [21] - 2024 年底净现金 56 亿元,股权重整后分红率提升至 73%,2025 年预计维持高水平 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 无极品牌 2018 - 2021 年销量从 3,000 辆增至 5 万辆,占总收入比例提至 6.4%;2022 年增速放缓进入调整期 [9] - 2022 年无极品牌国内市场收入增长 34%,出口下滑 11.6%,因产品矩阵不完善、行业出口下滑和外观设计偏中年化 [10] - 截至 2024 年底三年累计经营活动现金流量是归母净利润的 2.6 倍 [22]
【重磅深度/隆鑫通用】无极品牌加速成长,聚焦主业再度出发
东吴汽车黄细里团队· 2025-06-10 19:11
公司概况 - 公司为摩托车行业领先企业,深耕行业三十年,早期以发动机代工为主,2005年起为宝马代工发动机,2015年拓展至整车代工,2018年推出自主品牌无极,形成"VOGE+LONCIN+BICOSE"三大品牌矩阵 [1] - 2019-2024年公司营收从106亿元增长至168亿元,5年CAGR 9.6%,归母净利润从6.23亿元增长至11.2亿元,5年CAGR 12.4% [1] - 2024年摩托车业务占比76.0%,通机业务占比21.2%,其他业务占比大幅下降 [16] 战略转型与股权重组 - 2021年公司进行重大战略转型,聚焦"摩托车+通机"主业,剥离亏损业务,2024年商誉减值已计提完毕 [2] - 2024年12月股权重整落地,实控人变更为左宗申,宗申集团摩托车业务有望整合进公司,发挥协同效应 [2][51] - 宗申为国内第三大摩托车企,2024年销量154.2万辆,市占率7.7%,与隆鑫强强联合有望成为国内第一大摩托车企 [54] 无极品牌发展 - 无极品牌经历三阶段:2018-2021年爆发增长期(销量从0.3万增至5.0万),2022年调整期,2023年起重回增长(2024年销量约18万辆,营收31.5亿元,同比+111%) [66] - 产品矩阵持续完善,2023-2024年推出CU525、DS525X、DS900X等爆款,性能相当进口车但价格仅为50% [3][74] - 渠道布局全球,截至2024年底国内销售网点990个,海外1165个(欧洲近900个) [79] - 营销年轻化,聘请吴磊为代言人,抖音粉丝34万,在自主/海外大排量品牌中位居第四 [82] 行业前景 - 2024年国内大排量摩托车渗透率7%,对标日本成熟市场(16.7%)有2-3倍增长空间,预计2030年内销量达80万辆,24-30年CAGR 12% [93][94] - 海外摩托车市场规模9320亿元,大排量销量344万辆,为国内8-9倍空间,主要市场为东南亚(2264亿元)、南亚(2654亿元)、欧洲(1569亿元) [98][100] - 2019-2024年国内大排量摩托车销量从17.72万增至75.65万,CAGR 33.7%,渗透率从1.2%升至4.6% [91] 产品规划 - 2025年将推出DS800 Rally(自研发动机)、CU625、SR150S等新品,完善产品矩阵 [103][105][108] - 全地形车业务快速增长,2023年收入4.0亿元(同比+74%),产品覆盖200-1000cc排量段 [115] - 电摩品牌茵未BICOSE已推出Real 5T和EF40X,2025年将发布EC04,布局第二增长极 [124] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为208.8/240.2/264.2亿元,CAGR 15.1%,归母净利润18.7/22.9/25.7亿元 [134][136] - 摩托车业务2025-2027年收入预计166.9/197.2/219.6亿元,CAGR 18%,毛利率18.3%/18.8%/18.8% [134] - 2024年分红率提升至73.3%,在手现金55.8亿元,现金流表现良好(3年累计OCF/归母净利润259%) [128]
摩托车行业系列点评十六 | 中大排销量创新高 内外销共振向上【民生汽车 崔琰团队】
汽车琰究· 2025-05-18 17:20
行业销量数据 - 2025年4月250cc(不含)以上摩托车销量9.3万辆,同比+28.0%,环比+5.6%,创历史新高 [1][2] - 1-4月250cc+累计销量29.8万辆,同比+58.3% [1][2] - 125cc(不含)以上4月销量78.6万辆,同比+24.2%,环比+10.5%,增量主要来自125-150cc及500-800cc排量段 [2] - 250cc+出口4月3.9万辆,同比+23.4%,1-4月累计出口15.8万辆,同比+81.1% [2] - 250cc+内销4月5.4万辆,同比+31.6%,环比+18.8%,1-4月累计内销14.0万辆,同比+38.7% [2] 排量结构分析 - 250cc<排量≤400cc:4月销量4.4万辆,同比+14.8%,1-4月累计15.8万辆,同比+71.3% [3] - 400cc<排量≤500cc:4月销量2.9万辆(春风占1.5万辆),同比+17.1%,1-4月累计7.4万辆,同比+12.8% [8][9] - 500cc<排量≤800cc:4月销量1.6万辆(春风占0.7万辆),同比+106.6%,1-4月累计5.6万辆,同比+108.6% [5][8] - 排量>800cc:4月销量0.29万辆(隆鑫占0.2万辆),同比+179.2%,1-4月累计0.93万辆,同比+189.3% [8] 头部企业表现 - 春风动力:4月250cc+销量2.2万辆,同比+48.9%,市占率24.1%,1-4月累计市占率21.8% [4][8] - 两轮车总销量5.6万辆,同比+108.1%,其中电摩2.7万辆同环比大幅增长 [4] - 500-800cc排量段4月销量0.7万辆,同比+436.0% [5] - 钱江摩托:4月250cc+销量1.5万辆,同比+2.7%,市占率16.2%,1-4月累计市占率14.8% [7][8] - 2025年推出赛800RS等十余款新车,产品周期接棒 [10] - 隆鑫通用:4月250cc+销量1.2万辆,同比+24.3%,800cc+车型单月销量1,960辆 [11][8] - 无极品牌覆盖高端市场,欧洲渠道864家,DS900等爆品驱动增长 [14] 行业趋势与展望 - 中大排量摩托车供给端新车型投放加速,成为核心驱动力 [12] - 春风动力2025年内销重点布局450cc/650cc新车型,出口预计维持高增速(2024年出口12.6万辆,同比+66.6%) [6] - 自主品牌有望成为中大排需求崛起最大受益者,推荐春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [12]
【摩托车系列深度第一篇】内销与出口共振,大排量引领向上
东吴汽车黄细里团队· 2025-05-07 22:33
摩托车市场增长驱动因素 - 出口和大排量是摩托车市场结构性增长的两大关键词,2020年起成为主要驱动力[2][8] - 摩托车可分为150cc以下通路车(工具属性)和250cc以上大排量玩乐型(消费品属性),国内年销量1900-2000万辆以小排量为主[2][8] - 行业经历三阶段:2008年前城镇化驱动普及期(CAGR 13%)、2008-2019年电动两轮车替代下滑期(CAGR -5%)、2020年后分化增长期[8][20][22] 大排量摩托车发展空间 - 2019-2024年大排量内销从11万辆增至40万辆(CAGR 28.8%),渗透率从1.5%提升至7.5%[3][8] - 排量段持续升级:2024年400-500cc车型占比达46%,较2023年提升133.4%[63][64] - 对标日本市场,中国大排量渗透率(7.3%)仅为日本(16.7%)的43%,每万人保有量差距达14.5倍[8][74][76] 海外市场机遇 - 2024年海外市场规模9320亿元,销量4000万辆(中国品牌份额25.7%),大排量销量344万辆为中国市场8-9倍[4][8][97] - 中国大排量出口渗透率仅3.3%(35.9万辆),但22-24年CAGR达67.6%,欧洲/拉美占出口总量69%[4][112][118] - 出口均价分化显著:2024年大排量1.4万元 vs 小排量0.4万元[113][116] 竞争格局 - 内销CR5仅43.2%,但大排量CR3达56.6%(春风20.8%/隆鑫14.3%/钱江16.8%)[85][87] - 春风动力大排量销量5年CAGR 51.7%,2024年市占率19.8%跃居第一[135][136] - 隆鑫通用大排量5年CAGR 38.6%,2023年起年新品数量从2-3款增至6-10款[142][148] - 钱江摩托产品矩阵覆盖150-1000cc,2022-2024年平均年推新28款领先行业[154][157]
摩托车行业深度:内销与出口共振,大排量引领向上
东吴证券· 2025-05-07 21:33
报告行业投资评级 - 增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于基准5%以上 [147] 报告的核心观点 - 出口和大排量是摩托车市场增长两大关键词,2020年起大排量玩乐摩托车兴起和出口拉动摩托车市场结构性增长 [2] - 从工具到消费品,大排量摩托车空间广阔,预计2030年我国大排量内销有望翻倍达80万辆,24 - 30年6年CAGR 12% [2] - 海外万亿市场重塑中国品牌成长空间,2024年海外摩托车市场规模近万亿元,中国品牌出口提升空间广阔 [2] - 自主三强春风、隆鑫、钱江引领大排量市场,推荐自主龙头春风动力、隆鑫通用(关注)、钱江摩托(关注) [3] 根据相关目录分别进行总结 整体复盘:出口+大排量引领成长 - 总量拆分:我国摩托车年销量1900 - 2000万辆,油车年销量1400 - 1700万辆,2024年总销量1992万辆,燃油摩托车1646万辆;两轮燃油摩托车是主要品类,2024年销量1511万辆,占比76%;大排量渗透率仅4.6% [8] - 产品属性:两轮摩托车分为通路车和大排量玩乐车,大排量车除交通工具属性外还有娱乐模式属性,排量段基本在250cc及以上,2024年我国大排量摩托车渗透率为4.6%,销量5年CAGR达30.9% [11] - 复盘:我国摩托车行业历经普及 - 下滑 - 分化增长三阶段,2019年前经历普及和下行阶段,2019年后出口、大排量摩托车和电摩拉动结构性增长 [13][15] - 禁摩令复盘:国内限摩令政策经过早期试点、全国推广、全面覆盖三阶段,截至2024年近200个大中型城市实施禁限摩政策 [16][18] - 总量 - 内外销:内销油摩逐年下滑,2016 - 2024年内销总量下滑;出海持续增长,2020 - 2024年CAGR达9.2%;2024年油摩以出口为主导,出口1102万辆,占比67%,内销544万辆,占比33% [22] - 排量结构:大排量产品增长强劲,2019 - 2024年销量从17.72万辆增长至75.65万辆,CAGR 33.7%;渗透率持续提升,从1.2%上升至4.6% [23] - 大排量产品:23年大排量内销短暂下跌,24年重回增长,2019 - 2024年内销渗透率从1.5%上升至7.3%;大排量出口高速增长,渗透率稳步上升,从0.9%上升至3.3%;2024年出口/内销分别36/40万辆 [29] 内销:从工具到消费品,大排量空间广阔 - 大排量摩托车:具备悦己和社交属性,是典型的悦己消费,也具有较强社交属性,俱乐部是重要载体 [33] - 大排量摩托车:海外摩托车文化助推行业兴起,赛事和俱乐部是重要载体,起到多重作用 [34] - 大排量摩托车:赛事和车企共同推动国内文化逐步兴起,国内赛事和俱乐部逐渐兴起,车企在文化传播和市场培育上起重要作用 [40] - 大排量需求:新兴户外运动崛起带动大排量摩托车需求增长,2024年大排量内销40万辆,同比+18.6% [41] - 大排量结构:排量结构持续升级,400 - 500cc排量段内销占比迅速跃升,2024年占比提升至46.0% [45] - 大排量结构:从入门到进阶,排量段持续升级是趋势,不同排量段对应玩家不同阶段,我国摩托车主导排量正从入门向进阶推进 [53] - 内销展望:欧美大排量渗透率显著高于中国,美国市场达95%,欧洲核心5国达60% - 70% [54] - 内销展望:对标日本,我国大排量车还有2 - 3倍空间,日本大排量渗透率于2023年达到16.71% [63] - 内销展望:预计2030年大排量内销80万,24 - 30年CAGR12%,新媒体时代文化传播有规模效应,增长空间充足 [69] - 供给侧:自主品牌大排量新品频出,供给不断丰富,2024年新上市250cc以上产品款型数量达357款,自主三强产品种类齐全,错位竞争 [73] - 内销格局:通路车与大排量车格局迥异,大排量格局相对集中,24年内销整体格局分散,CR5 43.2%;大排量格局集中,自主三强CR3 56.6% [75] - 内销格局:国产大排量产品实现进口替代,23年起进口量下滑,2021年起大排量产品销量中进口占比逐年下滑 [78] - 内销格局:大排量内部升级或将带动格局持续优化,自主三强集中度随排量段升级而提升,大排量市场格局将更集中 [84] 出口:海外万亿市场重塑中国品牌成长空间 - 海外市场总览:海外万亿市场,出口大有可为,销量维度海外市场销量4000万辆以上,大排量销量约344万辆;收入维度规模9320亿元 [86] - 海外市场总览:4000万辆 + 销量规模,近万亿元市场空间,24年海外市场销量4283万辆,规模9320亿元,10年CAGR分别为2.1%和4.0%;不同地区市场特点不同 [95] - 出口复盘:23年起快速增长,小排量通路车占八成,2016 - 2024年燃油摩托车出口总销量由693万辆增长至1102万辆,2024年150cc以下产品销量占比83% [100] - 大排量:出口加速增长,均价显著高于小排量产品,2019 - 2024年大排量出口量从6.51万辆增长至35.90万辆,渗透率从0.9%上升至3.3%;2024年大排量/小排量出口均价分别1.4/0.4万元 [104] - 出口流向:整体主要出口亚非拉中东,大排量主要出口拉美/欧洲,整体出口主要流向亚非拉和中东市场,大排量出口主要流向欧洲和拉美市场 [109] - 出口结构:出口欧洲/独联体/大洋洲大排量占比较高,2024年欧洲/独联体/大洋洲大排量出口占比分别为19%/18%/8%,非洲/中东/亚洲占比低 [110] - 出口格局:整体格局分散,大排量相对集中,24年出口整体格局分散,CR3为29.7%;大排量出口格局自主三强主导,CR3 44.4% [117] 核心标的:春风/隆鑫/钱江引领大排量市场 - 春风动力:销量高速增长,24年跃居大排量第一,2019 - 2024年总销量由4.5万辆增长至30.8万辆,5年CAGR 47.1%,24年同比增速达87%;大排量产品市占率从10.5%提升至19.8% [124] - 春风动力:大排量爆品频出,产品矩阵逐步完善,2022年起新品显著增加,产品覆盖150 - 1250cc,具备爆品打造能力 [125] - 隆鑫通用:小排量代工为根基,无极品牌强势向上,2019 - 2024年总销量由96.1万辆增长至180.3万辆,5年CAGR 13.4%;大排量产品市占率从11.9%提升至14.3% [131] - 隆鑫通用:无极品牌2023年起开启强势产品周期,23、24年新品数量增加且车型拓宽,爆品成功率增加 [132] - 钱江摩托:产品矩阵齐全,大排量市占率有所下滑,2021 - 2024年总销量由38.5万辆增长至44.0万辆,3年CAGR 4.5%;大排量市占率从29.1%下滑至16.8% [138] - 钱江摩托:新品推出能力强,产品矩阵完善,2022 - 2024年平均每年新上市产品28款,产品覆盖150 - 1000cc排量段各类车型 [140] 投资建议与风险提示 - 投资建议:推荐自主龙头春风动力、隆鑫通用(关注)、钱江摩托(关注) [143]