财务表现 - 25H1实现收入170.9亿元，同比+10.6% 归母净利润12.9亿元，同比+33.2% [1] - 25H1毛利率同比+0.5pct至34.3% 净利率同比+1.3pct至7.5% [2] - 饮料业务毛利率同比+1.4pct至39.4% 食品业务毛利率同比-0.4pct至26.8% [2] - 销售/管理费用率同比-1.2/-0.2pct至22.1%/3.3% [2] 业务分拆 - 饮料业务收入107.9亿元，同比+7.6% 其中即饮茶/果汁/奶茶收入50.7/18.2/34.0亿元，同比+9.1%/+1.7%/+3.5% [1] - 食品业务收入53.8亿元，同比+8.8% 其中茄皇双位数增长 汤达人中单增长 5元以上产品占比44% [1] - 其他业务收入9.2亿元，同比+91.8% 主要系联盟代工贡献 [1] 产品表现 - 统一绿茶、双萃收入双位数增长 无糖茶增速超50% 海之言增长接近9% [1] - 春拂系列推出新品焙茶 核心大单品延续稳健增长 [1] - 食品业务中茄皇双位数增长 汤达人中单增长 [1] 成本与效率 - 饮料业务受益原物料价格下行及产能利用率提升 [1] - 食品业务受棕榈油价格压力 但产能利用率提高释放规模效应 [2] - 公司避开竞争高峰 费用投放节奏领先 强调精准投放提升费效比 [2] 未来展望 - 预计未来2-3年分红比例保持100% [1] - 25年综合成本波动可控 饮料旺季或有竞争扰动 但净利率有望同比提振 [2] - 持续加速产品推新 联盟代工业务需求有望持续旺盛 [2] - 上调25-27年EPS预测至0.54/0.61/0.66元 较前次+5%/+5%/+6% [2]

核心业绩表现 - 上半年营收170.9亿元同比增长10.6% 归母净利润12.9亿元同比增长33.2% [1] - 饮料业务收入107.9亿元同比增长7.6% 食品业务收入53.8亿元同比增长8.8% [1] - 其他业务收入9.2亿元同比增长91.8% 主要由代工业务贡献 [1] 饮料业务细分表现 - 即饮茶收入50.7亿元同比增长9.1% 果汁收入18.2亿元同比增长1.7% 奶茶收入34.0亿元同比增长3.5% [1] - 无糖茶产品收入增速超50% 统一绿茶和双萃实现双位数增长 [1] - 海之言收入同比增长接近9% 春拂系列推出新品焙茶 [1] 食品业务升级趋势 - 茄皇收入实现双位数增长 汤达人收入实现中单个位数增长 [1] - 5元以上高端产品占比达44% 同比提升接近1个百分点 [1] 盈利能力分析 - 整体毛利率同比提升0.5个百分点至34.3% [2] - 饮料业务毛利率提升1.4个百分点至39.4% 受益原物料价格稳中有降和产能利用率提升 [2] - 食品业务毛利率同比下滑0.4个百分点至26.8% 但二季度已实现同比提升 [2] 费用控制成效 - 销售费用率同比下降1.2个百分点至22.1% [3] - 管理费用率同比下降0.2个百分点至3.3% [3] 市场表现 - 8月7日股价报收9.62港元/股 单日涨幅4.00% [5] - 同期上证消费80指数报收4882.58点 跌幅0.65% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价11.80港币（当前收盘价9.25港币，潜在涨幅27.6%）[1][8] 核心业绩表现 - **收入增长**：25H1实现收入170.9亿元（同比+10.6%），饮料/食品/其他业务收入分别同比+7.6%/+8.8%/+91.8%[5][6] - **利润提升**：归母净利润12.9亿元（同比+33.2%），毛利率同比+0.5pct至34.3%，净利率同比+1.3pct至7.5%[5][7] - **业务亮点**：联盟代工业务收入同比+91.8%，无糖茶产品收入增速超50%，5元以上食品占比达44%（同比+1pct）[6] 分业务分析 饮料业务 - 收入107.9亿元（同比+7.6%），毛利率+1.4pct至39.4%，核心单品统一绿茶/双萃实现双位数增长[6][7] - 即饮茶/果汁/奶茶收入50.7/18.2/34.0亿元，同比+9.1%/+1.7%/+3.5%[6] 食品业务 - 收入53.8亿元（同比+8.8%），茄皇双位数增长，汤达人中个位数增长，毛利率-0.4pct至26.8%（Q2已同比改善）[6][7] 成本与费用 - **成本优化**：饮料原材料价格下行+产能利用率提升，食品棕榈油成本压力被规模效应部分抵消[7] - **费用控制**：销售/管理费用率同比-1.2/-0.2pct至22.1%/3.3%，费效比提升[7] 未来展望 - **收入韧性**：预计25-27年收入CAGR 6.3%，EPS 0.54/0.61/0.66元（较前次预测上调5%/5%/6%）[8] - **分红政策**：未来2-3年分红比例维持100%[5] - **估值依据**：参考可比公司25年平均PE 20x，给予目标价11.80港币（25年20x PE）[8][10] 财务预测 - **盈利预测**：25-27年归母净利润预计23.29/26.12/28.47亿元，ROE从17.33%提升至21.25%[4][15] - **现金流**：25年经营活动现金流预计31.92亿元，自由现金流收益率6.84%[15]