港股非酒精饮料股午后走强，茶百道(02555.HK)、古茗(01364.HK)涨超7%，蜜雪集团(02097.HK)涨超 4%，统一企业中国(00220.HK)涨超2%。 ...

股价表现 - 截至2025年5月30日收盘，海利得报收于5.14元，下跌1.53% [1] - 换手率2.6%，成交量23.86万手，成交额1.23亿元 [1] 资金流向 - 5月30日主力资金净流出1283.1万元 [2] - 游资资金净流入56.26万元 [2] - 散户资金净流入1226.84万元 [2] 公司担保情况 - 为子公司浙江海利得地板有限公司和海宁海利得纤维科技有限公司提供担保 [2] - 纤维公司资产负债率超过70% [2] - 2025年4月通过为子公司和曾孙公司提供担保议案，担保总额不超过26.22亿元和1亿美元 [2] - 5月26日与中国银行签订两份《最高额保证合同》，为纤维公司和地板公司各提供不超过5000万元担保 [2] - 5月28日与广发银行签订合同，为纤维公司提供不超过1亿元担保 [2] - 5月28日与中国农业银行签订合同，为地板公司提供不超过5000万元担保 [2] - 截至公告发布时，公司实际担保余额为60034万元，占最近一期经审计净资产的15.35% [2]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 HK$12.10，现价 HK$10.36，上升空间 15.0% [1] 报告的核心观点 - 业绩稳健增长，盈利能力持续提升，1Q25 税后净利 6.02 亿，同比 +32%，超市场预期，营收延续增长趋势，毛利率同比增长 0.5%，费用率同比下降 0.5% [4] - 饮料表现亮眼，冰柜投放助力单点卖力提升，1Q25 饮料营收同比低双位数增长，毛利率同比上升约 2pct，传统优势品类和新品类均有出色表现 [4] - 食品表现稳健，产品力持续提升，1Q25 方便面营收同比高单位数增长，部分产品实现双位数增长，营收驱动力来自价盘稳定、产品力提升和经销商信心 [5] - 股息率仍具有吸引力，多年坚持百分百分红，预计 25 年净利润 21.7 亿元，假设分红率 100%，对应股息率将达 5.2% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 1mth、3mth、12mth 绝对值分别为 10.8%、26.7%、55.8%，绝对值（美元）分别为 9.6%、25.6%、55.2%，相对 MSCI China 分别为 7.4%、26.5%、35.3% [3] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 324.47 亿、341.90 亿、360.02 亿元，同比增长 7.0%、5.4%、5.3%；净利润分别为 21.72 亿、23.96 亿、26.22 亿元，同比增长 17.4%、10.3%、9.4% [3] - 2024 - 2027 年 ROE 分别为 13.8%、15.8%、17.2%、18.5%，毛利率分别为 32.5%、33.8%、34.2%、34.4% [3] 业务分析 - 饮料业务：1Q25 营收同比低双位数增长，受益于原材料低位运行、产能利用率提升，毛利率同比上升约 2pct，传统优势品类红茶、绿茶等双位数增长，无糖茶品牌春拂绿茶、焕神能量饮料、电解质饮料表现出色 [4] - 食品业务：1Q25 方便面营收同比高单位数增长，食品业务毛利率小幅下滑约 1pct+，主因棕榈油成本承压，部分产品实现双位数增长 [5] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 324.5/341.9/360.0 亿元，归母净利润为 21.7/24.0/26.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.50/0.55/0.61 元 [6] - 给予公司 2025 年 22xPE，目标价为 12.1 港元，维持"优于大市"评级 [6] 可比公司估值 | 上市公司 | 证券代码 | 2024A PE（倍） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | 2027E PE（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 康师傅 | 332.HK | 14.1 | 16.8 | 15.3 | 14.0 | | 农夫山泉 | 9633.HK | 29.2 | 29.0 | 25.5 | 22.7 | | 东鹏饮料 | 605499.SH | 38.9 | 36.3 | 28.6 | 23.2 | | 平均值 | | | 27.4 | 23.1 | 20.0 | [8] 财务报表分析和预测 - 利润表：2024 - 2027 年营业收入分别为 30,332、32,447、34,190、36,002 百万元，营业利润分别为 2,021、2,391、2,683、2,984 百万元，归母净利润分别为 1,849、2,172、2,396、2,622 百万元 [10] - 资产负债表：2024 - 2027 年资产总计分别为 23,376、24,480、24,814、25,161 百万元，负债合计分别为 9,977、10,775、10,885、11,006 百万元 [10] - 现金流量表：2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 4,373、3,084、3,364、3,639 百万元，投资活动现金流分别为 -1,998、-1,900、-1,058、-1,102 百万元，筹资活动现金流分别为 -2,697、-1,849、-2,172、-2,396 百万元 [10]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价12.1港元，较现价有15.0%的上升空间 [1][6][15] 报告的核心观点 - 业绩稳健增长，盈利能力持续提升，1Q25税后净利6.02亿，同比+32%，超市场预期，营收延续增长趋势，毛利率同比增长0.5%，费用率同比下降0.5% [4][11] - 饮料表现亮眼，冰柜投放助力单点卖力提升，1Q25饮料营收同比低双位数增长，毛利率同比上升约2pct，传统优势品类和新品类均有出色表现 [4][12] - 食品表现稳健，产品力持续提升，1Q25方便面营收同比高单位数增长，食品业务毛利率小幅下滑约1pct+，部分产品实现双位数增长 [5][13] - 股息率仍具有吸引力，多年坚持百分百分红，预计25年净利润为21.7亿元，假设分红率100%，对应股息率将达5.2% [5][14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预计2025 - 2027年营收分别为324.5/341.9/360.0亿元，同比增长7.0%/5.4%/5.3%，净利润分别为21.7/24.0/26.2亿元，同比增长17.4%/10.3%/9.4% [3][6][15] - 2024 - 2027年ROE分别为13.8%/15.8%/17.2%/18.5%，毛利率分别为32.5%/33.8%/34.2%/34.4% [3][10] 可比公司估值 - 康师傅、农夫山泉、东鹏饮料2025 - 2027年PE平均值分别为27.4/23.1/20.0倍 [8] ESG评价 - 环境方面，公司努力改变包装材料，部分产品已使用可生物降解包装；社会方面，工厂遍布中国大陆，解决当地就业问题，产品满足公众需求；治理方面，公司治理结构完善，组织体系科学 [17]

公司经营策略 - 基础品类升级创新稳增长，持续推广新品创造新的增长点，公司经营追求整体稳健中积极进取 [1] - 公司规划未来几年收入实现中高单位数复合增长 [1] - 方便面业务聚焦基础品类牛肉面产品，持续研发创新提升产品力，预计年初至今牛肉面三大品类收入均实现双位数增长 [1] - 次新品类汤达人自前年底研发创新后市场反馈良好，预计已恢复正增长 [1] - 茄皇自2019年推出过去几年实现高增长，目前主要在25个城市推广，预计25年及未来有望保持较好增长趋势 [1] - 饮料业务针对基础产品如红绿茶、阿萨姆奶茶等积极推新做品牌活化，预计年初至今红绿茶收入实现高单位数-双位数增长 [1] - 积极发力能量饮料、电解质饮料及无糖茶增速较快品类，预计饮料收入未来几年有望实现高单位数复合增长 [1] 成本与费用 - 受益于PET、白糖成本下降，预计饮料毛利率提升有望带动公司整体毛利率提升 [2] - 棕榈油成本同比上涨，公司希望通过提高收入规模、工艺优化（如降低碎面）、研发储备部分替代棕榈油等抵消成本上涨不利影响 [2] - 受益于收入规模效应及费用投入效率提升，预计25年销售费率或有望同比下降，其中面的销售费率下降或为主要贡献 [2] 行业竞争与产能 - 饮料市场步入旺季，市场竞争有所加剧，但目前整体反馈相对可控，行业公司促销多为阶段性促销 [2] - 即饮网点数量远高于奶茶门店数量，受现制饮品行业龙头门店快速扩店影响相对有限 [2] - 目前饮料产能利用率相对较高，但由于基础工厂早已建设完成，预计未来几年加投生产线的资本开支相对可控 [3] 利润率与中长期展望 - 考虑面行业格局相对稳定及竞对利润诉求增强，预计面利润率有望改善，2024年OPM为2.7%，公司希望未来几年尽快修复至中单位数以上 [3] - 中长期看公司将专注提升产品力、更好服务消费者，预计产品创新有望贡献中长期增长 [3] - 饮料行业较好景气度亦有望利好业绩持续成长 [3] - 公司有望保持较好自由现金流 [3]

机构：国泰海通证券 研究员：訾猛/颜慧菁/张宇轩 本报告导读： 公司25Q1 未经审计税后利润大幅增长，此外考虑到成本持续利好，以及新品的推出，上修公司盈利预 测，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级 。考虑到 25Q1 未经审计税后利润大幅增长，我们上修2025-2027 年EPS 预测分别为 0.51/0.60/0.68 元（原预测为0.47/0.52/0.58 元）。结合可比公司估值情况，给予公司20 倍的PE （2025E），目标价10.20 元/股，按照港元兑人民币0.93 汇率计算，对应目标价10.97 港元/股（截止 2025/5/8），维持"增持"评级。 一季度盈利表现亮眼，税后利润首次突破6 亿元大关。2025 年5 月8 日晚公司披露《未经审核财务资 料》，其中2025Q1 公司实现未经审计税后利润6.02 亿元。此外参照2024 年5 月9 日公司披露的《未经 审核财务资料》，24Q1 公司实现未经审计税后利润4.57 亿元，则对应25Q1 公司税后利润同比增长约 32%，盈利能力表现亮眼。此外自2020 年以来，公司单季度税后利润首次突破6 亿元大关。 原材料价格走势持续利好。软饮 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司20倍的PE（2025E），目标价10.20元/股，按照港元兑人民币0.93汇率计算，对应目标价10.97港元/股（截止2025/5/8） [8] 报告的核心观点 - 公司25Q1未经审计税后利润大幅增长，考虑成本持续利好以及新品推出，上修2025 - 2027年EPS预测分别为0.51/0.60/0.68元（原预测为0.47/0.52/0.58元） [3][8] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元人民币）|28500.29|28591.27|30331.51|32672.35|34994.99|37172.24| |(+/-)%|11.3%|0.3%|6.1%|7.7%|7.1%|6.2%| |毛利润（百万元人民币）|8187.92|8711.73|9869.67|10781.87|11723.32|12638.56| |净利润（百万元人民币）|1222.16|1667.06|1849.12|2217.08|2576.85|2955.36| |(+/-)%|-18.6%|36.4%|10.9%|19.9%|16.2%|14.7%| |PE|27.60|14.38|18.24|17.49|15.05|13.12| |PB|2.56|1.79|2.52|2.89|2.89|2.89| [6] 一季度盈利情况 - 2025Q1公司实现未经审计税后利润6.02亿元，24Q1为4.57亿元，25Q1同比增长约32%，自2020年以来单季度税后利润首次突破6亿元大关 [8] 原材料价格情况 - 25Q1聚酯瓶片（华东市场）均价较24Q1同比下降12.07%，白砂糖（南宁）均价较24Q1同比下降7.75%；25年4月聚酯瓶片（华东市场）价格环比下滑6.74%，同比下降19.96%，白砂糖（南宁）价格同比下降6.85%，预计25Q2公司盈利继续受益于成本下行 [8] 新品情况 - 25年公司推出无糖茶新品春拂焙茶，主打三重焙火创新工艺；能量饮料焕神在全国各地推出“两元乐享”优惠促销活动，期待新品对饮料业绩拉动 [8] 可比公司估值表（PE）（截至2025/5/13收盘） |股票代码|股票简称|收盘价（人民币元）|EPS（人民币元） - 2024A|EPS（人民币元） - 2025E|EPS（人民币元） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |09633|农夫山泉|35.85|1.08|1.22|1.40|33.26|29.43|25.62| |00151|中国旺旺|4.85|0.35|0.37|0.39|13.87|13.12|12.45| |00322|康师傅控股|12.07|0.66|0.75|0.83|18.22|16.10|14.54| |02460|华润饮料|13.35|0.79|0.82|0.94|16.90|16.34|14.28| |平均值| - | - | - | - | - |20.56|18.75|16.72| [9] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2025E营业收入32672百万元，净利润2217百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.17港币 [4][7] 报告的核心观点 - 25Q1净利润6.0亿，同比+32%，利润表现亮眼，收入端整体收入同比增长低双位数，利润率有望持续提升，维持“买入” [1] - 预计25 - 27年EPS 0.52/0.58/0.62元（较前次+6%/+8%/+9%），给予25年20x PE，对应目标价11.17港币 [4] 各部分总结 业务增长情况 - 25Q1整体收入实现低双位数增长，饮料业务收入实现低双位数增长，红绿茶等收入均双位数增长，食品业务收入实现高单位数增长，茄皇等收入同比增长双位数，汤达人恢复至低单位数增长 [2] - 公司对25年收入端保持6% - 8%的增长指引，若内部管理超预期则提高目标至8% - 12%增长 [2] 毛利率与费用率情况 - 25Q1公司毛利率同比+0.5pct，饮料业务毛利率同比+2.0pct左右，食品业务毛利率同比 - 1.0pct左右，原物料提供正向贡献，产品结构有小幅负向贡献 [3] - 25Q1销售费用率同比 - 0.5pct以上，食品业务减少费用投入，饮料业务费用率小幅提升 [3] 盈利预测情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|28,591|30,332|32,483|34,264|35,974| |+/-%|1.18|6.09|7.09|5.48|4.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,667|1,849|2,225|2,483|2,682| |+/-%|36.40|10.92|20.31|11.63|8.00| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.39|0.43|0.52|0.58|0.62| |ROE(%)|12.55|13.81|16.56|18.47|20.02| |PE(倍)|21.61|19.49|16.20|14.50|13.44| |P/B(倍)|2.69|2.69|2.68|2.68|2.70| |EV/EBITDA(倍)|12.84|9.80|8.67|7.93|7.47| [6] 半年度盈利预测情况 |假设简表|2023H1|2023H2|2024H1|2024H2|2025H1E|2025H2E|2026H1E|2026H2E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|14,572|14,019|15,449|14,883|16,685|15,798|17,603|16,661| |营业收入同比增速| - | - | - | - |8.0%|6.1%|5.5%|5.5%| |总毛利|4,533|4,185|5,230|4,675|5,775|5,014|6,139|5,329| |总毛利率|31.1%|29.9%|33.9%|31.4%|34.6%|31.7%|34.9%|32.0%| |归母净利润|877|797|966|883|1,208|1,017|1,349|1,137| |归母净利润(同比)| - | - | - | - |37.7%|27.6%|11.7%|28.7%| |归母净利润率|6.0%|5.7%|6.3%|5.9%|7.2%|6.4%|7.7%|6.8%| [12] 可比公司估值情况 |公司简称|公司代码|市值(百万港元)|PE(倍)(2023)|PE(倍)(2024)|PE(倍)(2025E)|PE(倍)(2026E)|EPS(元)(2023)|EPS(元)(2024)|EPS(元)(2025E)|EPS(元)(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |农夫山泉|9633 HK|430,740|36|35|31|27|1.07|1.08|1.25|1.42| |康师傅控股|0322 HK|74,848|24|20|18|16|0.55|0.66|0.74|0.81| |华润啤酒|0291 HK|88,566|17|19|17|15|1.59|1.46|1.63|1.78| |平均值| - |198,051|26|25|20|20|1.07|1.07|1.21|1.34| |中间值| - |88,566|24|20|18|16|1.07|1.08|1.25|1.42| [13] 财务报表预测情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，如营业收入、销售成本、毛利润等 [19] - 业绩指标涵盖增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力等方面的预测 [19] - 估值指标包括PE、PB、EV/EBITDA、股息率、自由现金流收益率等预测，还有每股指标如EPS、每股净资产的预测 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.17港币 [4][7] 报告的核心观点 - 25Q1净利润6.0亿，同比+32%，利润表现亮眼，收入端整体收入同比增长低双位数，利润率有望持续提升，维持“买入” [1] - 预计25 - 27年EPS 0.52/0.58/0.62元（较前次+6%/+8%/+9%），给予25年20x PE，对应目标价11.17港币 [4] 各部分总结 业务增长情况 - 25Q1整体收入实现低双位数增长，饮料业务收入实现低双位数增长，红绿茶等收入均双位数增长，可控冰柜超100万台，新上市多款产品并推广焕神能量饮料；食品业务收入实现高单位数增长，茄皇等收入同比双位数增长，汤达人恢复至低单位数增长；公司对25年收入端保持6% - 8%增长指引，内部管理超预期则目标为8% - 12%增长 [2] 毛利率与费用率情况 - 25Q1公司毛利率同比+0.5pct，饮料业务毛利率同比+2.0pct左右，食品业务毛利率同比 - 1.0pct左右，原物料提供正向贡献，产品结构有小幅负向贡献；25Q1销售费用率同比 - 0.5pct以上，食品业务减少费用投入，饮料业务费用率小幅提升，预计饮料业务OPM提升较好，食品业务OPM接近持平，最终净利表现亮眼 [3] 分红与盈利预测情况 - 公司24年分红比例100%，预计未来2 - 3年保持100%；上调盈利预测，预计25 - 27年EPS 0.52/0.58/0.62元（较前次+6%/+8%/+9%） [4] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|28,591|30,332|32,483|34,264|35,974| |+/-%|1.18|6.09|7.09|5.48|4.99| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,667|1,849|2,225|2,483|2,682| |+/-%|36.40|10.92|20.31|11.63|8.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.39|0.43|0.52|0.58|0.62| |ROE (%)|12.55|13.81|16.56|18.47|20.02| |PE (倍)|21.61|19.49|16.20|14.50|13.44| |PB (倍)|2.69|2.69|2.68|2.68|2.70| |EV EBITDA (倍)|12.84|9.80|8.67|7.93|7.47| [6] 半年度盈利预测情况 |假设简表|2023H1|2023H2|2024H1|2024H2|2025H1E|2025H2E|2026H1E|2026H2E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|14,572|14,019|15,449|14,883|16,685|15,798|17,603|16,661| | - 饮料|9,258|8,517|10,024|9,217|11,026|9,956|11,798|10,664| | - 食品|4,902|4,945|4,947|5,051|5,135|5,163|5,238|5,266| | - 其他|412|557|478|615|524|678|567|731| |营业收入同比增速| | | | |8.0%|6.1%|5.5%|5.5%| | - 饮料| | | | |10.0%|8.0%|7.0%|7.1%| | - 食品| | | | |3.8%|2.2%|2.0%|2.0%| | - 其他| | | | |27.1%|10.4%|18.5%|7.8%| |总毛利|4,533|4,185|5,230|4,675|5,775|5,014|6,139|5,329| | - 饮料|3,268|2,793|3,809|3,233|4,300|3,592|4,625|3,868| | - 食品|1,211|1,251|1,345|1,304|1,391|1,328|1,424|1,360| | - 其他|54|141|76|138|84|94|91|101| |总毛利率|31.1%|29.9%|33.9%|31.4%|34.6%|31.7%|34.9%|32.0%| | - 饮料|35.3%|32.8%|38.0%|35.1%|39.0%|36.1%|39.2%|36.3%| | - 食品|24.7%|25.3%|27.2%|25.8%|27.1%|25.7%|27.2%|25.8%| | - 其他|13.1%|25.4%|15.9%|22.4%|16.0%|13.8%|16.0%|13.8%| |归母净利润|877|797|966|883|1,208|1,017|1,349|1,137| |归母净利润(同比)| | | | |37.7%|27.6%|11.7%|28.7%| |归母净利润率|6.0%|5.7%|6.3%|5.9%|7.2%|6.4%|7.7%|6.8%| [12] 可比公司估值情况 |公司简称|公司代码|市值(百万港元)|PE (倍)（2023）|PE (倍)（2024）|PE (倍)（2025E）|PE (倍)（2026E）|EPS (元)（2023）|EPS (元)（2024）|EPS (元)（2025E）|EPS (元)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |农夫山泉|9633 HK|430,740|36|35|31|27|1.07|1.08|1.25|1.42| |康师傅控股|0322 HK|74,848|24|20|18|16|0.55|0.66|0.74|0.81| |华润啤酒|0291 HK|88,566|17|19|17|15|1.59|1.46|1.63|1.78| |平均值| |198,051|26|25|20|20|1.07|1.07|1.21|1.34| |中间值| |88,566|24|20|18|16|1.07|1.08|1.25|1.42| [13] 盈利预测详细情况 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面数据，如营业收入、销售成本、毛利润等在2023 - 2027年的预测情况，以及业绩指标（增长率、盈利能力比率、偿债能力等）和估值指标（PE、PB、EV EBITDA等） [19]

公司业绩表现 - 统一企业中国1Q25净利润6.02亿元，同比增长32%，超市场预期 [1] - 1Q25整体收入增长低双位数，饮料毛利率提升约2ppt，面毛利率下降1ppt以上 [1] - 1Q25销售费率同比下降约0.5ppt，主要由于面产品减少费用投入及费用效率提升 [1] - 饮料经营利润率(OPM)提升较好，面OPM持平微降，饮料OP占比约9成 [1] 成本与利润率 - 饮料毛利率提升受益于PET、白糖等成本下降及产能利用率提升 [1] - 面毛利率下降主因棕榈油成本上涨拖累 [1] - 预计25年饮料利润率提升有望带动整体利润率改善 [2] 业务增长趋势 - 4月面和饮料延续较好增长，渠道库存保持良性 [2] - 25年饮料收入有望持续较好增长，面增速有望改善 [2] - 受益于出行人次增加及升级产品推广 [2] 行业与中长期展望 - 饮料行业较好景气度有望利好业绩持续成长 [2] - 行业龙头企业利润诉求增强，面和饮料格局改善有望带动公司利润率稳中有升 [2]