核心财务表现 - 2025H1实现营业收入98.43亿元，同比增长11.7%，毛利率达11.2%，同比增长1.2个百分点 [1] - 归母净利润0.78亿元，同比增长258%，经调整净利润1.22亿元，同比增长33.2% [1] - 经营性净现金流2.57亿元，沉淀资金收益达3,473万元，占营收比重0.35% [1] 业务板块表现 - 自营业务营收93.89亿元，同比增长12.5%，毛利率7.7%，同比增长1.8个百分点，月均SKU达48万个，退货率从0.5%降至0.4% [1][2] - 平台业务营收4.36亿元，同比下降0.9%，毛利率83.7%，月均SKU约400万个，佣金率稳定在3.3%，补贴率从0.6%降至0.5% [1][2] - 厂牌首推业务GMV达10.80亿元，同比增长115.6%，自有品牌GMV达8.52亿元，同比增长473.4% [1][3] 用户与运营指标 - 月均活跃买家数45.3万家，同比增长6.5%，月均付费买家数42.6万家，同比增长7.6%，付费率达94.0% [1] - 每个付费买家月均订单数约29.2单，较去年同期增加1.2单 [1] - 平台向下游客户提供12.5万个SKU，同比增长22.5%，销售超过18,000吨中药饮片，同比增长42.6% [2] 供应链优化 - 同城配送单位履约成本下降18.9%，半日达订单占比从67.7%提升至70.0% [4] - 平均订单处理时间约3小时，应付账款周转天数67.7天，存货周转天数32.2天，应收账款周转天数1.8天，现金循环周期-33.8天 [4] - 供应链金融业务累计放款金额44.02亿元，同比增长31.0%，其中连锁药店放款金额35.22亿元，同比增长34.2% [4] 数字化与技术创新 - "光谱小屋"解决方案包含POCT检测设备、SaaS管理系统和AI辅助系统，覆盖超过18,000家终端用户，设备销量超23,000台 [5][6] - "光谱云诊"SaaS系统覆盖超过1,500家诊所，接入94个城市医保系统 [7] - "云商通"SaaS服务上游卖家超9,000家，"掌店易"SaaS服务下游买家约66,000家，连接243个城市社保部门 [8] 战略合作与股东回报 - 与越疆合作开发医药协作机器人，已完成首个落地项目可行性论证和技术方案交换 [8] - 2025H1回购注销563.5万股股份，耗资约4,429.82万港元 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为 9.15 元，对应港币为 9.88 港元 [5][7][92] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内最大的院外医药市场数字化平台，完成“平台 + 自营 + 首推”业务模式拓展，2024 年首次扭亏为盈，未来有望凭借业务规模效应和提质增效实现盈利能力持续改善 [1][5][88] 根据相关目录分别进行总结 平台 + 自营 + 首推，院外医药数字化平台龙头布局持续完善 - 报告研究的具体公司是中国院外医药产业最大数字化综合服务平台，完成“平台 + 自营 + 首推”业务模式拓展，开拓光谱云检等创新业务 [1][14] - 平台业务打通产业链上下游，截至 2024 年底吸引超 15000 个上游卖家及超 820000 个下游买家交易；自营业务包括常规自营和厂牌首推，厂牌首推业务优化自营业务毛利结构，截至 2024 年底与超 500 家药企合作推广，超千万元销售额品种 11 个 [16][17][18] - 2019 - 2024 年公司收入规模由 32.52 亿元增至 179.04 亿元，cagr 为 40.66%；2024 年净利润超 3001 万元转正，经调净利润达 1.57 亿元，同比增长 20.1%，拟首次派发分红 [21] - 2020 - 2024 年公司整体毛利率从 10% 提升至 10.1%，经营效率逐年改善，费用率持续优化，资金周转效率提高 [27][30] - 公司核心管理团队兼备医药产业经验及信息技术能力，有助于制定长期发展规划 [32] 院外医药市场高度分散，数字化平台解决行业痛点 - 2018 - 2022 年中国医药流通市场 GMV 规模由 1.3 万亿元增至 1.8 万亿元，院外市场成为增长主要驱动力，预计 2022 - 2027 年院外市场规模复合增长率达 9.6%；院外市场高度分散，存在供需失衡、交易成本高、价格不透明、缺乏数字化管理工具等挑战 [35][36][38] - 数字化平台可针对性解决院外流通市场痛点，中国院外数字化医药流通服务市场近年来高速增长，但数字化仍处于早期阶段，预计数字化率有较大增长空间 [42] - 中国院外数字化医药流通服务市场竞争集中，前五大参与者占据市场份额 63.5% 以上，报告研究的具体公司在总 GMV、活跃买家数量等指标中位列国内首位，有望借助先发优势巩固市场地位 [45] 巩固平台 + 自营基本盘，持续挖掘业务增长点 平台业务 - 平台业务卖家为上游药品经销商，买家主要为下游药店与基层医疗机构，截至 2024 年底吸引超 15000 个上游卖家及超 820000 个下游买家交易 [47] - 向上巩固供应链能力，截至 2024 年月均 SKU 数超 390 万个，2024 年平台业务中药饮片销售 GMV 约 20.73 亿元，同比增长约 62.8% [49][51] - 向下拓展终端数量，截至 2024 年累计注册下游买家数超 82.7 万家，2024 年月均活跃买家数 43.3 万家，同比增长 18.0%；月均付费买家数达 40.1 万家，同比增长 17.2%；付费率达 92.7%，每个付费买家月均订单数约 28.5 单 [55] - 规模化下经营效率持续提升，2020 - 2024 年平台业务佣金率与补贴率净差持续扩大 [61] 自营业务 - 自营业务与平台业务协同整合，满足不同买家需求 [62] - 常规自营围绕“多、快、好、省”四大战略推进，截至 2024 年 12 月 31 日，自营业务供应商达 11600 家，月均 SKU 数达 35 万个；2024 年仓库平均约 3 个小时内完成出库，跨省配送约 38 小时到城市，约 49 小时到乡镇；退货率从 0.5% 降至 0.4%；与领先医药厂商开展集团官方合作 [64][68][72] - 厂牌首推聚焦独家战略合作品牌及自有品牌，2024 年厂牌首推业务 GMV 合计达 11.57 亿元，同比增长 5.8%；独家战略合作品牌及自有品牌产品 SKU 数超 830 个，GMV 达 6.51 亿元，同比增长约 152%，占比由 24% 提升至 56%；自有品牌品种数突破 760 个，GMV 同比增长约 220%，占比达约 44%；2024 年收购一块医药 100% 股权 [75][77][83] 技术为核心驱动力，AI 赋能基层医疗平权 - 报告研究的具体公司打造新兴业务增强买家参与度，2024 年推出“光谱小屋”基层智慧医疗整体解决方案，截至 2024 年底，“光谱云诊”付费用户超 660 家，已完成三省医保对接和三市卫健系统对接 [85] 盈利预测与估值 - 预测报告研究的具体公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 206.93/242.15/286.89 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 1.56/3.73/6.02 亿元 [5][88][92] - 采用相对估值法，参考可比公司，给予 40 倍 PE，合理估值为 62 亿元，目标价为 9.15 元，对应港币为 9.88 港元 [5][92]