核心财务表现 - 2025年上半年营业收入107.39亿元同比下降11.52% 主要因路桥建造服务收入减少[1] - 剔除建造服务后营业收入97.35亿元同比增长8.62%[1] - 归母净利润16.96亿元同比增长3.89%[1][2] 收入结构分析 - 收费公路业务收入47.70亿元同比增长5.40% 济荷高速改扩建结束释放增量收益[1] - 机电工程施工收入13.32亿元同比增长10.08% 受益于市场开拓与重点项目推进[1] - 销售商品收入12.78亿元同比增长11.00% 业务规模持续拓展[1] - 铁路运输收入12.37亿元同比增长7.28% 主因加强货源营销[1] 盈利能力指标 - 整体毛利率34.44%同比提升5.66个百分点[2] - 剔除建造服务后毛利率38.00%同比下降0.98个百分点[2] - 期间费用率优化 销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.1/0.4/0.3/0.5个百分点[2] 投资收益与资金状况 - 投资收益6.39亿元同比下降8.82% 主因去年同期处置粤高速A等股权投资收益及畅赢基金收益下滑[2] 路产扩建项目进展 - 京台齐济改扩建项目累计投入65.64亿元(批复概算86.09亿元) 预计2026年12月通车 运营期25年[3] - S16荣潍改扩建项目累计投入6.96亿元(批复概算68.34亿元) 预计2027年10月通车 运营期25年[3] - G220东深线改扩建项目累计投入4.95亿元(批复概算31.37亿元) 可带来投资建设运营全流程收益[3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为32.15/33.76/35.57亿元[4] - 对应PE估值分别为13.7/13.1/12.4倍[4]

投资评级 - 维持买入评级 山东高速(600350 SH)获买入评级 基于其稳健业绩增长和路产规模强化 [6][8] 核心观点 - 公司收费公路经营稳健 2025年上半年实现收入47 70亿元 同比增长5 40% 主因济荷高速改扩建结束释放增量收益 [8] - 多元业务助力业绩增长 机电工程施工收入13 32亿元(同比+10 08%) 销售商品收入12 78亿元(同比+11 00%) 铁路运输收入12 37亿元(同比+7 28%) [8] - 毛利率保持稳定 2025上半年毛利率34 44% 同比提升5 66个百分点 剔除建造服务后毛利率38 00% [8] - 持续强化路产规模 推进京台齐济改扩建(批复概算86 09亿元) S16荣潍改扩建(批复概算68 34亿元)和G220东深线改扩建(批复概算31 37亿元) 完善高速路网布局 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入107 39亿元 同比下降11 52% 剔除建造服务收入后为97 35亿元 同比增长8 62% [8] - 2025年上半年归母净利润16 96亿元 同比增长3 89% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3215百万元 3376百万元和3557百万元 对应增长率0 59% 4 99%和5 39% [7][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0 67元 0 70元和0 74元 [7][8] 估值指标 - 当前股价9 11元 总市值44042 94百万元 每股净资产5 98元 [4] - 预计2025-2027年市盈率分别为13 70倍 13 05倍和12 38倍 [7][8] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为7 23% 7 38%和7 56% [7][8] 业务进展 - 京台齐济改扩建项目累积投入65 64亿元 预计2026年12月通车 运营期25年 [8] - S16荣潍改扩建项目累积投入6 96亿元 预计2027年10月通车 运营期25年 [8] - G220东深线改扩建项目累积投入4 95亿元 可带来投资 建设和运营全过程收益 [8]