投资评级 - 维持增持评级，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 [3][7][15] 核心财务数据与预测 - **营业收入**：2023A为90.63亿元（+1.6% yoy），2025E预计92.96亿元（+1.2% yoy），2026E增速显著提升至10.1% [1][8] - **归母净利润**：2023A为6.89亿元（+54.7% yoy），2025E预计7.34亿元（+25.5% yoy），2026E达8.9亿元（+21.2% yoy） [1][8] - **ROE**：2023A为21.2%，2025E回升至20.7%，2026E进一步提升至21.8% [1][8] - **EPS**：2025E为0.89元/股，2026E增至1.07元/股，对应PE估值分别为11.9倍和9.8倍 [1][7][8] 业务表现分析 - **装饰材料业务**：2025H1收入29.85亿元（-9.05% yoy），但毛利率提升0.85pct至17.59%，主要因成本管控及辅材配套策略拉动高毛利产品增长 [1] - **定制家居业务**：2025H1收入6.21亿元（+4.46% yoy），其中全屋定制收入3.09亿元（+3% yoy），家装渠道销量同比增加46.5% [1] - **区域表现**：国内收入34.43亿元（-8.54% yoy），国外收入1.91亿元（+33.22% yoy） [1] 盈利能力与分红 - **毛利率/净利率**：2025H1分别为18.27%（+0.8pct yoy）和7.43%（+1.07pct yoy），盈利水平持续改善 [2][7] - **高分红政策**：2025年中期拟每10股派现2.8元，分红总额2.29亿元，占归母净利润的85% [2][7] 现金流与费用 - **经营性现金流**：2025H1为1.07亿元（-61.39% yoy），主要因销售商品现金流入减少4.09亿元 [2][8] - **期间费用率**：2025H1为7.3%（+0.35pct yoy），销售费用率4.06%（+0.18pct yoy） [2][8] 行业与公司定位 - 所属建材行业，为装饰材料领域龙头企业，产品矩阵涵盖环保基材、定制家具饰材及工程系列 [7][8] - 股价表现：近一年跑赢沪深300指数，2025年8月20日收盘价10.53元，总市值87.37亿元 [3][5]

业绩创新高股票统计 - 2025年上半年净利润创历史同期新高的股票接近350只，不包括2024年以来上市的股票 [1] - 10只股票上半年净利润超百亿元，包括中国移动、贵州茅台、宁德时代、紫金矿业、中国电信等 [1] - 上市以来半年报净利润连续增长的股票有45只 [1] 低估值业绩稳健增长股 - 45只业绩稳健增长的股票中，23只滚动市盈率低于30倍，5只低于10倍 [1] - 市盈率最低的5只股票为常熟银行(6.22倍)、杭州银行(6.46倍)、青岛银行(6.49倍)、齐鲁银行(6.96倍)、捷佳伟创(8.92倍) [1][2] - 常熟银行上半年净利润19.69亿元，同比增长13.51%，二季度末前十大流通股东中有4只社保基金组合，合计持仓市值超20亿元 [1] 个股数据详情 - 杭州银行A股市值1154.04亿元，今年以来涨幅10.76% [2] - 青岛银行A股市值174.66亿元，今年以来涨幅31.64% [2] - 齐鲁银行A股市值360.62亿元，今年以来涨幅9.72% [2] - 捷佳伟创A股市值258.18亿元，今年以来涨幅20.15% [2] - 中国移动A股市值976.70亿元，今年以来跌幅6.63%，市盈率16.42倍 [2] - 中国电信A股市值5798.94亿元，今年以来涨幅4.66%，市盈率19.98倍 [2] - 立讯精密A股市值2871.07亿元，今年以来跌幅2.32%，市盈率20.60倍 [2]

业绩概要 - 2024/25财年全年实现营收259亿，同比增11.6%，归母净利润35.1亿，同比增14.3%，略低于预期 [1] - 公司拟每股派发现金股息0.22港币，财年股息率为6.1% [1] - 羽绒服业务收入216.7亿，同比增11%，贴牌加工业务收入33.7亿，同比增26%，其他非羽绒服业务收入8.6亿，同比下降16% [1] - 主品牌波司登收入184.8亿，同比增10%，雪中飞收入22亿，同比增9%，冰洁收入1.3亿，同比下降13%，其他收入8.6亿，同比增49% [1] 毛利率与费用 - 报告期毛利率同比下降2.3pcts至57.3%，羽绒服业务毛利率同比下降1.6pcts至63.4%，贴牌毛利率同比下降1.5pcts，女装毛利率同比下降4.3pcts，多元化业务毛利率同比上升1.5pcts [2] - 毛利率下降主因：渠道结构变化（经销渠道增速快于自营）、产品结构变化（防晒服等新品毛利率较低）、羽绒等原料价格上涨、海外合作工厂加工成本上升、女装业务竞争和商品结构调整 [2] - 净利率同比提升0.4pct至13.6%，销售费用率同比下降1.79pcts至32.91%，综合费用率同比下降2.01pcts [2] - 库存周转天数同比上升3天，但整体保持较快周转 [2] 未来展望 - 渠道结构、门店调整、市场下沉和重点市场侧重将优化渠道效率和完善市场布局 [3] - 通过合资推出博格纳品牌布局高端滑雪市场，战略投资加拿大奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles，完善品牌矩阵 [3] - 新财年雪中飞和冰洁品牌建设将加快，与主品牌资源互补 [3] - 预计2025/26财年-2028/29财年净利润分别为41亿（同比增16.8%）、46.5亿（同比增13.2%）、51.6亿（同比增11.1%），EPS分别为0.36元、0.40元、0.45元 [3] - 当前股价对应港股PE分别为12倍、10倍、9倍 [3]