报告投资评级 - 投资评级：**持有** [1][4] - 目标价：**1.56港元** [1][4] 报告核心观点 - 2025年业绩承压，但业务结构优化带动毛利率提升，派息比率提高 [2][3] - 预计2026年业绩将恢复增长，营业收入和盈利同比增幅均接近9% [4] - 基于现金流折现模型得出目标价，估值处于低位，对应高股息率，维持“持有”评级 [4][11] 2025年业绩总结 - **收入与盈利**：2025年收入为53.55亿港元，同比下跌21.8%；归属于母公司盈利为8.42亿港元，同比减少17.4% [3] - **派息**：每股末期股息为4.22港仙，全年派息10.31港仙；全年派息比率由2024年的33%提高至2025年的35% [3] - **业务结构变化**： - 建造服务收入同比下降59%，占整体收入比重下降至20.3% [3] - 营运收入同比上升5%，占整体收入比重为55.4% [3] - 财务收入占比20.6%，设备销售及技术服务收入占比3.7% [3] - **毛利率**：整体毛利率由2024年的38%提升至2025年的44%，主要得益于高毛利率的营运业务收入占比上升，以及低毛利率的建造服务收入占比下降 [3] - **项目进展**：2025年财政年度，公司投资并落实两个项目，并完成1个现有项目的特许经营权延期，涉及投资额约2.23亿元人民币 [3] 财务预测与估值 - **2026年预测**：预计营业收入为58.48亿港元，同比增长9.2%；预计盈利为9.17亿港元，同比增长8.9% [4][5] - **2027年预测**：预计营业收入为64.65亿港元，同比增长10.5%；预计盈利为10.19亿港元，同比增长11.1% [5] - **估值模型**：采用现金流折现模型，假设加权平均资本成本为6.3%，永续增长率为1% [10][11] - **估值倍数**：目标价1.56港元相当于2026年预测市盈率4.7倍，预测股息率8.0% [4][11] - **市场数据**：2026年预测平均市盈率为4.6倍，平均市净率为0.28倍，平均股息收益率为8.3% [8] 历史财务数据摘要 - **每股盈利**：2025年为0.29港元，2024年为0.36港元，2023年为0.42港元 [5][13] - **每股账面值**：2025年为4.49港元，2024年为4.14港元，2023年为3.99港元 [13] - **股本回报率**：2025年为6.8%，2024年为8.8%，2023年为10.6% [5] - **现金流**：2025年营运净现金流为5.62亿港元，投资净现金流为-2.73亿港元，融资净现金流为-4.93亿港元 [13]

中国光大水务2025财年业绩核心数据 - 集团取得总收入53.55亿港元，同比减少22% [1][5] - 公司权益持有人应占盈利为8.42亿港元，同比减少17% [1][5] - 每股盈利为29.45港仙，公司拟派发末期股息每股4.22港仙 [1][5] 收入结构分析 - 建造服务收入大幅减少至10.8854亿港元，对比2024财年的26.4630亿港元 [1][5] - 运营服务收入增长至29.6774亿港元，对比2024财年的28.2098亿港元 [1][5] - 财务收入基本持平，为11.0314亿港元，对比2024财年的10.9701亿港元 [1][5] 盈利能力指标 - 集团毛利由2024财年的26.1746亿港元减少至2025财年的23.5792亿港元，降幅为10% [1][5]

公司人事变动 - 公司于12月26日晚间发布公告，聘任唐佳菁女士为董事会秘书，以加强内部运营管理效率并确保董事会工作正常运行 [1] 公司经营与财务概况 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：膜技术应用占比53.09%，水务投资运营占比42.1%，建造收入占比4.81% [1] - 截至发稿时，公司市值为55亿元 [1]

核心观点 - 研报看好公司未来发展，维持“增持”评级，主要基于核心业务稳健、利润增长预期、明确分红政策及多元化拓展 [1] 核心业务与财务表现 - 公司核心业务为高速公路的投资建设和经营管理，管养总里程约808公里 [1] - 2025年前三季度，核心主营业务高速公路收费收入为34.3亿元，同比增长1.63% [1] - 高速公路收费业务营收占总营收的72%，贡献毛利金额18.37亿元 [1] - 建造服务业务营收占比27.5%，因会计口径原因毛利率为零 [1] - 房地产板块营收占比极少，营收同比减少50% [1] - 因子公司并表口径的收益增长，预计将带来公司2024年利润的稳健增长 [1] 公司战略与未来发展 - 公司未来三年每年分红率不低于40% [1] - 公司将依据披露的《估值提升计划》，加快“两非两资”盘活处置 [1] - 新路产郑洛高速作为公司重点项目，预计于2026年底建成通车 [1] - 根据公司披露的可行性研究报告，郑洛高速路产具有一定的盈利能力 [1] - 公司在巩固主业根基的基础上，拓展多元业务布局 [1] - 公司依托数智科创子公司强化科技创新赋能，并设立科技研发专项基金，全面激发科技创新活力 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月11日接受了信达证券等投资者的调研，公司副董事长、总经理王昊等人参与接待并回答问题 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为434亿元 [1] 公司业务收入构成 - 2024年1至12月，公司营业收入中高速公路通行费收入占比最高，为33.88% [1] - 建造服务收入是公司第二大收入来源，占比26.27% [1] - 销售商品收入占比12.09% [1] - 机电工程施工收入占比10.53% [1] - 铁路运输收入占比8.76% [1]

公司运营与治理 - 公司于2025年10月30日以现场与通讯结合方式召开第六届第八十次董事会会议 [1] - 会议审议了包括《2025年第三季度报告》在内的文件 [1] 公司收入结构 - 2024年公司营业收入构成中，高速公路通行费占比最高，为33.88% [1] - 建造服务收入为第二大收入来源，占比26.27% [1] - 销售商品收入占比12.09% [1] - 机电工程施工收入占比10.53% [1] - 铁路运输收入占比8.76% [1]

股价表现与资金流向 - 10月14日盘中股价上涨2.07%至13.30元/股，成交额1.30亿元，换手率0.26%，总市值670.02亿元 [1] - 主力资金净流入996.47万元，其中特大单净买入363.33万元（买入791.00万元占比6.08%，卖出427.67万元占比3.29%），大单净买入633.14万元（买入2654.38万元占比20.41%，卖出2021.24万元占比15.54%） [1] - 今年以来股价下跌10.26%，近5个交易日上涨4.97%，近20日无涨跌，近60日下跌9.71% [1] 公司基本概况 - 公司全称为江苏宁沪高速公路股份有限公司，成立于1992年8月1日，于2001年1月16日上市，总部位于江苏省南京市仙林大道6号 [1] - 主营业务为江苏省境内收费路桥的投资、建设、运营及经营管理 [1] - 主营业务收入构成：建造服务收入46.84%，通行费收入41.07%，公路配套服务收入6.61%，销售电力收入3.10%，租赁收入1.15%，广告及其他收入0.63%，房地产开发收入0.59% [1] - 公司所属申万行业为交通运输-铁路公路-高速公路，概念板块包括信托概念、中特估、江苏国资、国资改革、长三角一体化等 [1] 股东与股本结构 - 截至6月30日，公司股东户数为2.96万户，较上期增加6.83%，人均流通股为130,100股，较上期减少6.48% [2] - 红利低波（512890）为第六大流通股东，持股1,811.74万股，较上期增加284.49万股 [3] - 嘉实沪深300红利低波动ETF（515300）为第十大流通股东，持股1,011.62万股，较上期减少129.34万股 [3] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入94.06亿元，同比减少5.56% [2] - 2025年1月至6月，公司实现归母净利润24.24亿元，同比减少11.81% [2] 分红记录 - A股上市后累计派发现金分红412.09亿元 [3] - 近三年累计派发现金分红71.54亿元 [3]

核心财务表现 - 2025H1营业收入104.6亿元同比下降7.5% 归母净利润8.97亿元同比下降20.0% [1] - 中期每股派息7.35港仙较去年同期7.0港仙增长5.0% [1] 业务收入结构 - 运营服务收入占比86.1%同比提升10.8个百分点 建造服务收入占比6.8% 技术咨询及设备销售占比7.1% [1] - 水处理服务营收45.2亿元同比增长3.0% 国内业务毛利率60%同比提升1个百分点 [1] - 供水服务营收14.5亿元同比增长0.40% 国内业务毛利率41%同比下降2个百分点 [1] - 建造服务营收7.12亿元同比下降56.6% 主要因轻资产策略及在建项目进入收尾阶段 [2] - 技术服务及设备销售营收7.42亿元同比下降35.5% 毛利率34%同比提升4个百分点 [2] - 城市资源服务营收30.4亿元同比增长13.1% 毛利率20%同比下降1个百分点 [2] 成本与费用控制 - 确认北控城市资源资产减值损失2.59亿元对业绩形成拖累 [2] - 通过债务结构优化推动财务费用下行3.7亿元 [2] 资本开支与现金流 - 资本开支9.43亿元同比大幅下降40.0% 其中4.10亿元用于收购资产 5.25亿元用于水厂建设 [3] - 自由现金流自2022年起转正 随着资本开支下行趋势持续向好 [3] 盈利展望与估值 - 预计2025-2027年归母净利润16.6/17.0/17.1亿元 [3] - 假设2025年分红较2024年绝对值增长3%-5% 对应16.7-17.0亿港币 [3] - 按2025年8月28日股价测算股息率为6.4%-6.6% [3]

核心观点 - 国金证券对皖通高速发布研究报告 给予买入评级 主要基于公司1H2025业绩增长及收购标的并表带来的盈利提升预期[1][4][5] 财务表现 - 1H2025营业收入37.4亿元 同比增长11.7% 归母净利润9.6亿元 同比增长4.0%[2] - 2Q2024营业收入9.2亿元 同比下降51.7% 归母净利润4.1亿元 同比增长2.4%[2] - 1H2025归母净利率25.7% 同比下降1.9个百分点[4] 收入构成 - 通行费收入24.8亿元 同比增长13.4% 其中宣广高速收入2.2亿元 同比增长98.7%[3] - 建造服务收入12.2亿元 同比增长9.1%[3] - 合宁高速通行费收入7.4亿元 同比增长8.7%[3] 经营效率 - 宣广高速改扩建通车后车流量同比增长98.6%[3] - 毛利率37.2% 同比下降2.6个百分点 因宣广高速改扩建完工后计提折旧[4] - 宣广高速毛利率20.6% 同比下降16.7个百分点[4] - 期间费用率4.79% 同比上升1.5个百分点 财务费用率2.53% 同比上升1.56个百分点[4] 投资收益 - 公允价值变动损益5851万元 同比增长6054.7% 主要来自中金安徽交控高速REIT公允价值变动收益[4] - 参与深高速定增认购5.0亿元 中标亳郸高速特许经营权并投资3500万元设立子公司[4] 收购项目贡献 - 以47.7亿元收购阜周高速及泗许高速100%股权[4] - 阜周高速贡献归母净利润8505.4万元 占比8.9%[4] - 泗许高速贡献归母净利润3321.9万元 占比3.5%[4] 政策影响 - 安徽省4月起实施差异化收费政策 ETC货车及大型客车享受95折优惠 部分高速85折 公司优惠力度减少[4] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测18.9亿元 19.9亿元 21.0亿元[5] - 最近90天内4家机构给出评级 其中买入评级2家 增持评级2家 目标均价17.93元[8]

财务业绩表现 - 2025年中期营业收入达人民币37.41亿元 较2024年同期经重述的33.49亿元同比增长11.72% [1] - 归属于公司股东的净利润为人民币9.60亿元 较2024年同期经重述的9.24亿元同比增长4.00% [1] - 基本每股收益为人民币0.5771元 较2024年同期经重述的0.5568元同比增长3.64% [1] 收入驱动因素 - 营业收入增长主要系报告期内通行费收入及建造服务收入增长所致 [1]