核心财务表现 - 2025年上半年营业收入107.39亿元同比下降11.52% 主要因路桥建造服务收入减少[1] - 剔除建造服务后营业收入97.35亿元同比增长8.62%[1] - 归母净利润16.96亿元同比增长3.89%[1][2] 收入结构分析 - 收费公路业务收入47.70亿元同比增长5.40% 济荷高速改扩建结束释放增量收益[1] - 机电工程施工收入13.32亿元同比增长10.08% 受益于市场开拓与重点项目推进[1] - 销售商品收入12.78亿元同比增长11.00% 业务规模持续拓展[1] - 铁路运输收入12.37亿元同比增长7.28% 主因加强货源营销[1] 盈利能力指标 - 整体毛利率34.44%同比提升5.66个百分点[2] - 剔除建造服务后毛利率38.00%同比下降0.98个百分点[2] - 期间费用率优化 销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.1/0.4/0.3/0.5个百分点[2] 投资收益与资金状况 - 投资收益6.39亿元同比下降8.82% 主因去年同期处置粤高速A等股权投资收益及畅赢基金收益下滑[2] 路产扩建项目进展 - 京台齐济改扩建项目累计投入65.64亿元(批复概算86.09亿元) 预计2026年12月通车 运营期25年[3] - S16荣潍改扩建项目累计投入6.96亿元(批复概算68.34亿元) 预计2027年10月通车 运营期25年[3] - G220东深线改扩建项目累计投入4.95亿元(批复概算31.37亿元) 可带来投资建设运营全流程收益[3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为32.15/33.76/35.57亿元[4] - 对应PE估值分别为13.7/13.1/12.4倍[4]

投资评级 - 维持买入评级 山东高速(600350 SH)获买入评级 基于其稳健业绩增长和路产规模强化 [6][8] 核心观点 - 公司收费公路经营稳健 2025年上半年实现收入47 70亿元 同比增长5 40% 主因济荷高速改扩建结束释放增量收益 [8] - 多元业务助力业绩增长 机电工程施工收入13 32亿元(同比+10 08%) 销售商品收入12 78亿元(同比+11 00%) 铁路运输收入12 37亿元(同比+7 28%) [8] - 毛利率保持稳定 2025上半年毛利率34 44% 同比提升5 66个百分点 剔除建造服务后毛利率38 00% [8] - 持续强化路产规模 推进京台齐济改扩建(批复概算86 09亿元) S16荣潍改扩建(批复概算68 34亿元)和G220东深线改扩建(批复概算31 37亿元) 完善高速路网布局 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入107 39亿元 同比下降11 52% 剔除建造服务收入后为97 35亿元 同比增长8 62% [8] - 2025年上半年归母净利润16 96亿元 同比增长3 89% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3215百万元 3376百万元和3557百万元 对应增长率0 59% 4 99%和5 39% [7][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0 67元 0 70元和0 74元 [7][8] 估值指标 - 当前股价9 11元 总市值44042 94百万元 每股净资产5 98元 [4] - 预计2025-2027年市盈率分别为13 70倍 13 05倍和12 38倍 [7][8] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为7 23% 7 38%和7 56% [7][8] 业务进展 - 京台齐济改扩建项目累积投入65 64亿元 预计2026年12月通车 运营期25年 [8] - S16荣潍改扩建项目累积投入6 96亿元 预计2027年10月通车 运营期25年 [8] - G220东深线改扩建项目累积投入4 95亿元 可带来投资 建设和运营全过程收益 [8]

2024年度关联交易超额追认 - 2024年度日常关联交易实际发生金额为人民币2,877.23万元，超出原预计金额4,330.00万元的部分为324.41万元，其中接受劳务类别超额99.06万元，销售商品及提供劳务类别超额225.35万元 [1] - 超额部分已通过董事会审议追认，属于公司总经理决策权限范围内的正常经营调整，对日常经营及业绩无重大影响 [4][5] 2025年度关联交易预计 - 公司预计2025年度与关联方发生日常关联交易总金额不超过3,055万元（不含税），涵盖销售、采购、租赁物业及咨询服务等类别 [1] - 具体分类包括：租赁房屋给关联方预计835.00万元，向关联方销售商品预计150.00万元，接受关联方劳务预计100.00万元，向关联方购买商品预计1,300.00万元，向关联方提供劳务预计670.00万元 [2][3] - 截至披露日，部分交易已发生金额合计2,597.88万元，占预计总额的85.06% [3] 关联方财务及经营状况 - 上海利格泰2024年末总资产46,877.91万元，净亏损3,359.42万元；上海意久泰净资产为-149.63万元，处于亏损状态 [7][8] - 上海脊光2024年净利润-109.33万元，上海悦灵净利润-545.43万元，动之医学净利润-1,439.51万元，显示部分关联方经营承压 [9][11][12] - 天津康尔诺净资产为-1,288.80万元，资不抵债 [12] 关联关系及控制结构 - 上海利格泰由公司原董事长袁征直接持股30.75%并实际控制，公司持有其7.01%股权 [14] - 上海意久泰为公司联营公司，公司持股51%并派驻董事 [14] - 上海修能由袁征通过多层持股结构间接控制，公司原高管曾任职但其关联关系已终止 [15] - 上海悦灵由袁征持股42.77%，公司监事卫莉敏担任其监事 [15] 交易定价及审议程序 - 所有关联交易均以市场化协议定价为原则，价格参照市场公允水平协商确定 [2][3][17] - 议案已获董事会全票通过（7票同意）及监事会通过（2票同意），独立董事认为交易公允且符合公司经营需要 [2][18] - 交易目的为满足正常生产经营需求，不影响公司独立性且不形成对关联方的依赖 [17][18]