财务表现 - 2025H1实现营业收入24.97亿元 同比减少39.58% [1] - 归母净利润5.75亿元 同比减少23.54% [1] - 净利率23.02% 同比提升4.83个百分点 [2] - 经调整净利率24.56% 同比降低0.08个百分点 [2] 分产品表现 - 珍酒营收14.92亿元 同比减少44.8% 吨价32.3万元/吨 同比减少17.0% 销量4612吨 同比减少33.5% [1] - 李渡营收6.11亿元 同比减少9.4% 吨价34.9万元/吨 同比减少29.1% 销量1752吨 同比增长27.8% [1] - 湘窖营收2.77亿元 同比减少38.7% 吨价58.6万元/吨 同比减少3.6% 销量473吨 同比减少36.4% [1] - 开口笑营收0.81亿元 同比减少63.9% 吨价13.7万元/吨 同比减少4.0% 销量590吨 同比减少62.4% [1] - 其他产品营收0.36亿元 同比减少54.7% 吨价2.1万元/吨 同比减少5.3% 销量1698吨 同比减少52.1% [1] 产品结构 - 中高端产品营收5.75亿元 同比减少47.3% 毛利率67.7% 同比减少2.2个百分点 [1][2] - 次高端产品营收9.82亿元 同比减少41.6% 毛利率65.7% 同比提升2.4个百分点 [1][2] - 中端及以下产品营收9.40亿元 同比减少30.9% 毛利率46.8% 同比提升2.6个百分点 [1][2] 渠道表现 - 经销商渠道营收21.97亿元 同比减少41.8% [1] - 直销渠道营收3.00亿元 同比减少16.6% [1] - 期末经销合作伙伴3259家 环比增加55家 [1] - 体验店1025家 环比减少72家 [1] - 零售商2835家 环比减少499家 [1] 盈利能力 - 整体毛利率59.04% 同比提升0.28个百分点 [2] - 珍酒毛利率58.3% 同比减少0.9个百分点 [2] - 李渡毛利率66.5% 同比减少0.3个百分点 [2] - 湘窖毛利率58.7% 同比减少0.1个百分点 [2] - 开口笑毛利率41.7% 同比减少4.0个百分点 [2] - 其他产品毛利率4.4% 同比减少6.8个百分点 [2] 成本费用 - 销售费用率同比提升0.39个百分点 [2] - 管理费用率同比减少1.79个百分点 [2] - 剔除股权激励费用后管理费用率同比提升3.11个百分点 [2] - 股权激励费用0.38亿元 同比减少85.6% [2] 经营策略 - 李渡收入占比提升至24.5% 带动毛利率提升 [2] - 持续以自产基酒替代第三方合作基酒 降低原料及生产成本 [2] - 推出李渡高粱1965 李渡王系列（水晶蓝 满堂红）精准定位婚宴 毕业庆功宴等刚性宴席消费场景 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入24.97亿元 同比减少39.58% [1] - 归母净利润5.75亿元 同比减少23.54% [1] - 预计2025-2027年收入增速分别为-20.0%/14.9%/9.4% [1] - 预计2025-2027年净利润增速分别为-6.2%/18.6%/10.0% [1] 产品表现 - 珍酒产品营收14.92亿元 同比减少44.8% [1] - 李渡产品营收6.11亿元 同比减少9.4% [1] - 湘窖产品营收2.77亿元 同比减少38.7% [1] - 开口笑产品营收0.81亿元 同比减少63.9% [1] - 其他产品营收0.36亿元 同比减少54.7% [1] - 珍酒吨价32.3万元/吨 同比下降17.0% [1] - 李渡吨价34.9万元/吨 同比下降29.1% [1] - 湘窖吨价58.6万元/吨 同比下降3.6% [1] - 开口笑吨价13.7万元/吨 同比下降4.0% [1] - 其他产品吨价2.1万元/吨 同比下降5.3% [1] - 珍酒销量4612吨 同比下降33.5% [1] - 李渡销量1752吨 同比增长27.8% [1] - 湘窖销量473吨 同比下降36.4% [1] - 开口笑销量590吨 同比下降62.4% [1] - 其他产品销量1698吨 同比下降52.1% [1] 产品结构 - 中高端产品营收5.75亿元 同比减少47.3% [2] - 次高端产品营收9.82亿元 同比减少41.6% [2] - 中端及以下产品营收9.40亿元 同比减少30.9% [2] - 中低端产品表现好于中高端产品 [2] 渠道表现 - 经销商渠道营收21.97亿元 同比减少41.8% [2] - 直销渠道营收3.00亿元 同比减少16.6% [2] - 经销合作伙伴数量3259家 环比增加55家 [2] - 体验店数量1025家 环比减少72家 [2] - 零售商数量2835家 环比减少499家 [2] 业务发展 - 行业调整期量价均有下滑 [2] - 推出李渡高粱1965和李渡王系列产品 [2] - 精准定位婚宴、毕业庆功宴等刚性宴席消费场景 [2] - 商务宴请与礼品消费场景疲弱冲击高端白酒销量 [2]

投资评级 - 买入-A投资评级 [4][6] - 6个月目标价10.82元 [4][6] - 当前股价8.92元 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入24.97亿元，同比减少39.58% [1] - 2025H1归母净利润5.75亿元，同比减少23.54% [1] - 毛利率59.04%，同比提升0.28个百分点 [3] - 净利率23.02%，同比提升4.83个百分点 [3] - 经调整净利率24.56%，同比基本持平 [3] 分产品表现 - 珍酒营收14.92亿元，同比减少44.8% [2] - 李渡营收6.11亿元，同比减少9.4% [2] - 湘窖营收2.77亿元，同比减少38.7% [2] - 开口笑营收0.81亿元，同比减少63.9% [2] - 李渡品牌销量1752吨，同比增长27.8% [2] - 高端产品营收5.75亿元，同比减少47.3% [2] - 次高端产品营收9.82亿元，同比减少41.6% [2] 渠道与网络 - 经销商渠道营收21.97亿元，同比减少41.8% [2] - 直销渠道营收3.00亿元，同比减少16.6% [2] - 经销合作伙伴3259家，环比增加55家 [2] - 体验店1025家，环比减少72家 [2] - 零售商2835家，环比减少499家 [2] 成本与费用 - 销售费用率同比提升0.39个百分点 [3] - 管理费用率同比下降1.79个百分点 [3] - 股权激励费用0.38亿元，同比减少85.6% [3] - 自产基酒替代第三方基酒降低生产成本 [3] 未来业绩展望 - 预计2025年收入增速-20.0% [4][8] - 预计2026年收入增速14.9% [4][8] - 预计2027年收入增速9.4% [4][8] - 预计2025年净利润增速-6.2% [4][8] - 预计2026年净利润增速18.6% [4][8] - 预计2027年净利润增速10.0% [4][8] 估值与比较 - 当前总市值331.41亿元 [6] - 对应2025年市盈率29.53倍 [4][9] - 可比公司2025年平均市盈率29.53倍 [9]