投资评级与目标价 - 报告给予361度（1361 HK）“买入”评级，目标价为8.50港元 [3][6] - 目标价对应11倍FY26E市盈率 [3] - 当前股价为6.94港元，总市值143.5亿港元 [6] 核心观点与业绩展望 - 报告核心观点是公司全渠道发力，线上与户外品类保持高景气度，一季度流水增长稳健 [1] - 预计FY26E收入为111.5亿元人民币，同比增长10.6%；FY27E收入为124.8亿元人民币，同比增长11.9% [3] - 预计FY26E净利润为14.6亿元人民币，同比增长11.4%；FY27E净利润为16.3亿元人民币，同比增长11.5% [3] - 看好公司在巩固篮球、跑步核心领域的同时，积极把握户外品类增长机遇，并通过加快海外扩张驱动未来盈利增长 [3] 一季度经营表现 - 一季度主品牌线下流水同比增长约10%，童装线下流水同比增长约10% [1] - 在FY25Q1线上增速35%-40%的高基数下，FY26Q1线上流水仍实现同比增长14%-16%，超出市场预期 [1] - 一季度产品折扣率约7折，与去年同期持平；库销比维持在4.5-5倍区间 [1] - 线上渠道为直营，折扣率稳定在4.0-4.5折，线上专供品比例约85%，实现线上线下差异化竞争 [1] - 截至一季度末，超品店数量增至142家，成为提升销售的主力战线 [1] 品类发展与产品策略 - 跑步鞋品类一季度推出疾风三代、栗蜂2、飚速4Pro等产品 [2] - 篮球品类推出约基奇联名Joker2 GT、阿隆戈登禅8等迭代款 [2] - 儿童领域新品包括栗蜂2青少年训练鞋、灵跃2.0跳绳鞋、漂移3.0篮球鞋等 [2] - 专业户外品牌ONEWAY的6家线下门店全部实现盈利 [2] - 女子、网球和羽毛球等产品在一季度也有令人满意的销售表现 [2] - 管理层确认2026年四季度订货会童装表现优于大装，订单增长主要由销量带动 [2] 海外业务与渠道拓展 - 海外市场当前有1,200多个销售网点 [1] - 跨境电商销售增速高于去年同期，海外市场将成为另一增长动力 [1] 历史财务数据与预测 - FY24实际收入为100.74亿元人民币，同比增长19.1%；净利润为11.49亿元人民币，同比增长15.4% [5][10] - FY25实际收入为111.46亿元人民币，同比增长10.6%；净利润为13.09亿元人民币，同比增长13.9% [5][10] - 预测FY26至FY28年毛利率稳定在41.0%-41.5%区间 [10] - 预测FY26至FY28年净利润率稳定在11.6%-11.7%区间 [10] - 预测FY26至FY28年净资产回报率（ROE）从13.9%逐步提升至14.5% [5][10]

投资评级与目标价 - 报告给予361度（1361 HK）“买入”评级，目标价为8.50港元[3][6] - 目标价对应11倍FY26E市盈率[3] - 当前股价为6.94港元，总市值为14，350百万港元[6] 核心观点 - 报告核心观点是看好361度全渠道发力，线上与户外品类高景气度推动增长，并上调目标价[1][3] - 公司一季度全渠道流水增长稳健，线上增速超预期，海外市场成为新增长动力[1] - 公司在巩固篮球、跑步核心品类的同时，积极把握户外品类增长机遇，并加快海外扩张[3] 一季度经营表现 - 一季度主品牌线下流水同比增长约10%，童装线下流水同比增长约10%[1] - 线上流水在FY25Q1高基数（同比增长35%-40%）下，仍实现同比14%-16%的增长，超出市场预期[1] - 截至一季度末，超品店数量增至142家，成为提升销售的主力战线[1] - 一季度产品折扣率约7折，与去年同期持平；库销比维持在4.5-5x区间[1] - 线上渠道为直营，折扣率稳定在4.0-4.5折，线上专供品比例约85%[1] 产品线与品牌发展 - 跑步鞋品类一季度推出疾风三代、栗蜂2、飚速4Pro等产品[2] - 篮球品类推出约基奇联名Joker2 GT、阿隆戈登禅8等迭代款[2] - 儿童领域新品包括栗蜂2青少年训练鞋、灵跃2.0跳绳鞋、漂移3.0篮球鞋等[2] - 专业户外品牌ONEWAY的6家线下门店全部实现盈利[2] - 女子、网球和羽毛球等产品一季度销售表现令人满意[2] - 管理层确认2026年四季度订货会童装表现优于大装，订单增长主要由销量带动[2] 海外业务进展 - 海外市场有1，200多个销售网点[1] - 跨境电商销售增速高于去年同期，海外市场将成为另一增长动力[1] 财务预测 - 维持FY26E/FY27E收入预测为111.5亿/124.8亿元人民币，同比增长10.6%/11.9%[3] - 预计FY26E/FY27E净利润为14.6亿/16.3亿元人民币，同比增长11.4%/11.5%[3] - 预计FY26E摊薄后每股盈利为0.705元人民币，FY27E为0.786元人民币[5] - 预计FY26E净资产回报率为13.9%，FY27E为14.4%[5] - 预计FY26E每股股息为0.349港元，FY27E为0.389港元[5] 历史评级与股价 - 报告发布前，近期历史评级均为“买入”，目标价持续上调[12] - 52周股价区间为4.09 – 7.05港元[6]

核心观点 - 公司2025年第四季度主品牌及童装线下零售额均实现约10%的同比增长，电子商务平台流水同比增长高双位数，终端增长展现强劲韧性 [1] - 公司通过持续的产品创新、品牌建设、即时零售布局及海外市场拓展，巩固其在大众运动市场的领先地位，并获得分析师对其未来三年营收与利润增长的积极预测 [1][2] 2025年第四季度营运表现 - **主品牌线下零售**：2025年第四季度线下零售额同比增长约10%，环比第三季度增速基本持平（25Q3主品牌线下零售额同比增长10%）[1] - **童装品牌线下零售**：2025年第四季度线下零售额同比增长约10%，环比第三季度增速基本持平（25Q3童装品牌线下零售额同比增长10%）[1] - **电子商务平台流水**：2025年第四季度整体流水同比增长高双位数，增速持续优于线下渠道 [1] 产品创新与科技赋能 - **跑鞋领域**：报告期内上市竞速产品线“飞燃5”、“飞燃5 FUTURE”，慢跑训练鞋上新“速湃FLOAT3”、“速湃CQT3”，并推出缓震越野跑鞋“凌刺1代” [1] - **篮球鞋领域**：“约基奇2代”于美国首发上市，阿隆戈登“AG6”上市 [1] - **其他领域**：在户外、女子健身、综训及儿童领域持续推出新品 [1] 品牌建设与市场活动 - **战略合作**：2025年12月26日，公司官宣同亚奥理事会开启新战略合作周期 [2] - **产品发布与亮相**：在第八届中国国际进口博览会上，联合赢创举办“第二代Mass Balance低碳环保跑鞋361度飞燃5全球首发预热仪式”；“飞飚FUTURE2”、“栗蜂2”等专业竞速跑鞋亮相美国TRE峰会 [2] - **赛事赞助**：持续作为国内马拉松赛事合作伙伴，并推进自有赛事举办 [2] 渠道拓展与布局 - **即时零售**：目前已推动超千家门店入驻淘宝闪购，赋能线下门店 [2] - **线下门店网络**：截至2025年12月31日，超品店数量达126家，ONEWAY门店数量为6家 [2] - **海外市场**：首家海外超品店于柬埔寨开业，加速海外市场布局 [2] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计公司2025年至2027年营业收入同比增长13.8%/11.1%/10.1%，分别达到114.7亿元、127.4亿元、140.3亿元 [2] - **归母净利润预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润同比增长11.6%/15%/10.3%，分别达到12.8亿元、14.7亿元、16.2亿元 [2] - **对应估值**：预计2025年至2027年对应估值分别为8倍、7倍、7倍 [2]