行业投资评级 - 报告对可选消费行业给予“增持”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 服务消费扩容提质再迎政策利好，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，聚焦六大重点领域和三大潜力领域，旨在精准培育新增长极 [1] - 中长期看，服务消费是消费升级与居民追求美好生活的必然方向，对标发达经济体经验，中国服务消费具有广阔空间 [1] - 短期看，服务消费修复有助于推动流量由线上向线下回流，带动餐饮、文旅、零售等相关产业协同共振 [1] - 政策催化密集，有望与基本面改善形成共振，建议重视消费板块龙头配置机会 [1][5] 政策方案要点 - 《工作方案》提出三方面十二条具体举措，首次系统性提出“情绪式、体验式”服务，支持相关职业分类及新场景建设 [2] - 针对演出及体育赛事，明确要求完善票务发行及退票制度，推动高质量户外运动目的地建设 [2] - 明确提出开发银发旅游专列、邮轮游艇及夜游船提质，研究稳妥扩大免签范围，培育“购在中国”品牌 [3] - 特别提及支持冰雪服务相关消费载体建设，支持符合条件的地方创新打造多元化冰雪消费场景 [3] - 强调提升优质供给创新力度，鼓励供给端主动探索新业态，同步加强标准、信用及财政金融支持 [4] - 明确将统筹利用现有资金渠道支持发展服务消费，优化实施服务业经营主体贷款贴息政策，鼓励符合条件的消费基础设施发行REITs [4] 受益领域与投资建议 - 在交通与文旅深度融合背景下，细分文旅赛道（银发、入境、冰雪、优质传统目的地）及出行链相关领域（酒店、免税等）有望迎来景气度上行 [3] - 出行链：重点推荐亚朵、华住集团、首旅酒店、中国中免 [5] - 现制饮品及餐饮：推荐古茗、百胜中国、颐海国际、达势股份、茶百道、小菜园、海底捞 [5] - 情绪消费：重点推荐泡泡玛特、老铺黄金、布鲁可、名创优品、上美股份、毛戈平、巨子生物 [5] - 场景连锁：推荐锅圈、万辰集团、万物新生、圣贝拉 [5] - 体育服饰：推荐安踏、亚玛芬、李宁 [5] 重点公司最新动态与观点摘要 - **巨子生物 (2367 HK)**：其“重组 I 型 α1 亚型胶原蛋白冻干纤维”产品获批，预估中远期具备达到10亿+以上销售额的可能性 [11] - **圣贝拉 (2508 HK)**：1H25收入4.50亿元，同比+25.6%；经调整净利润3,878万元，同比+126.1% [11] - **茶百道 (2555 HK)**：1H25收入24.99亿元，同比+4.3%；归母净利润3.26亿元，同比+37.48% [12] - **泡泡玛特 (9992 HK)**：近期开启股份回购，1月19日、21日两次回购合计190万股，金额3.1亿港元，彰显公司信心 [12] - **达势股份 (1405 HK)**：1H25收入25.93亿元，同比+27%；归母净利润6592万元，同比+504.4% [12] - **老铺黄金 (6181 HK)**：随着春节临近，门店排队盛况再现，看好其在春节销售旺季的表现 [12] - **名创优品 (9896 HK)**：25Q3营收58.0亿元，同比+28.2%；经调整经营利润率环增0.5pct至17.6% [12] - **安踏体育 (2020 HK)**：公告拟收购PUMA 29.06%的股权，交易总金额约15.06亿欧元（约122.8亿人民币） [13] - **古茗 (1364 HK)**：1H25 GMV 141亿元，同比+34.4%；收入56.63亿元，同比+41.2%；归母净利润16.25亿元，同比+121.5% [15] - **中国中免 (601888 CH)**：全资孙公司拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS Cotai Limitada 100%股权及DFS大中华区相关资产 [14]

港股市场回顾 - 周四港股股指窄幅整理，恒生指数收涨0.17%，报26629.96点，恒生科技指数涨0.28%，恒生中国企业指数跌0.09% [1][5] - 恒生指数成分股中50只上涨，36只下跌，其中泡泡玛特涨5.97%，公司斥资9648.96万港元回购50万股，近30日累计回购190万股，回购金额3.48亿港元 [1][5] - 恒生科技指数成分股中哔哩哔哩-W涨3.3%，华虹半导体涨3.2% [1][5] - 大市成交额进一步减至827.99亿港元，港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中港股通(沪)净流入2.83亿港元，港股通(深)净流入2.01亿港元 [1][5] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强 [1][5] 美股市场表现 - 美股三大指数周四集体收涨，道指涨0.63%报49384.01点，纳指涨0.91%报23436.02点，标普500指数涨0.55%报6913.35点 [2][5] - Meta涨5.7%，创7月31日以来最大单日涨幅，甲骨文涨超2%，AMD、微软、亚马逊涨超1% [2][5] - 马斯克称在美国得州的无人驾驶出租车RoboTaxi取消安全监督员，特斯拉涨超4%，Lyft跌1.5%，Uber跌2% [2][5] - 英伟达涨0.83%，雅培跌超10% [2][5] - 中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数收涨1.62%，康迪车业涨7.15%，阿特斯涨5.12%，阿里巴巴涨5.08%，海天网络涨5.13%，哔哩哔哩涨4.55% [2][5] 市场展望与投资主线 - 2026年港股及A股均实现开门红上涨，南下资金于1月初至上周五已累计净流入达451亿港元 [3][5] - 报告强调科技自立自强及AI应用仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值继续凸显，建议关注四大方向：1) “科技自立自强”政策支持下的人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；2) “扩大内需消费”政策支持预期的体育服饰及非必需性服务消费板块；3) 仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块；4) 受益于2026年美联储降息预期且一季报业绩继续较好表现的上游有色金属板块 [3] 市场热点与行业动态 - 自动驾驶技术已成为驱动“未来汽车”产业变革的关键力量，庞大的市场规模为智能汽车技术迭代和商业化应用提供了条件 [9] - 广东印发政策措施，鼓励企业开展端到端远程驾驶座舱、智能决策等核心技术攻关，推动自动驾驶大模型落地应用，并支持扩大高级别自动驾驶应用区域 [9] - 智能化的不断升级助力中国汽车电动智能车产业快速发展，出口或出海是大厂扩张业务的必经之路，建议关注小鹏汽车、比亚迪等相关公司 [9] - 现货黄金首次站上4900美元/盎司，今年以来伦敦金现累计涨幅近15%，在不确定环境下，黄金仍是一项战略性资产，全球央行增储黄金以抵御风险，建议关注中国黄金国际、紫金矿业等相关金矿公司 [9] 本周重点推荐公司 - 报告本周推荐体育服饰消费龙头李宁，周一至周四累计上涨4.4% [3] - 李宁为中国领先的体育品牌企业，2025年上半年收入达148.17亿元，同比增长3.3%，毛利率为50%，同比下降0.4个百分点 [10] - 2025年上半年净利润为17.37亿元，同比下降11%，净利率为11.7%，同比下降1.9个百分点 [10] - 公司在专业运动领域的品牌力正在恢复，2025年上半年专业运动产品收入贡献已超过60%，2024年在中国跑步市场份额达15%，仅次于Nike，跑鞋在专业跑者中的穿着率高达61.35% [10] - 公司估值水平在Wind一致预期业绩的17倍PE左右，随着国家政策在国民体育消费领域有所倾斜，公司未来发展空间增强，目标价22.5港元，止损价18.0港元 [10] 重点公司股票表现 - 截至2026年1月22日，恒生指数近一个月上涨3%，近一年上涨38%，恒生国企指数近一个月上涨2%，近一年上涨30%，恒生科技指数近一个月上涨5%，近一年上涨32% [13] - 科网公司中，百度集团近一个月涨35%，近一年涨104%，阿里巴巴近一个月涨13%，近一年涨110%，腾讯控股近一个月跌3%，近一年涨59% [13] - 新能源车公司中，比亚迪近一个月涨6%，近一年涨17%，小鹏汽车近一个月股价持平，近一年涨54% [13] - 医药/消费公司中，石药集团近一年涨129%，中国生物制药近一年涨130%，药明生物近一年涨124%，周大福近一年涨116% [13] - 美股科技公司中，特斯拉最新交易日涨4.2%，英伟达涨0.8%，微软涨1.5% [13] 财经要闻与公司信息摘要 - 上月全国城镇16至24岁劳动力失业率降至16.5%，创半年新低 [11] - 2024年中国对外直接投资1734.8亿美元，同比增长7.1% [11] - 香港2025年12月整体消费物价同比上升1.4% [11] - 腾讯控股汤道生表示AI不止AGI，把模型选择权交给客户 [11] - 快手可灵AI月活跃用户突破1200万 [11] - 小米集团宣布最高25亿港元的自动股份回购计划并将注销购回股份 [11] - 五矿资源2025全年铜总产量同比增长27% [11] - 兆易创新预报全年净利润增长46%至16.1亿元人民币 [11] - 广汽集团截至2025年底GOVY AirCab已获近2000架意向订单 [11] 新股资讯 - 零售公司“鸣鸣很忙”正在招股，招股价区间为229.6-236.6港元，每手100股，招股截止日为2025年1月23日，预计上市日期为2025年1月28日，上市代号1768 [12]

港股市场回顾与表现 - 某日港股震荡走低，恒生指数收报23831点，下跌145点或0.61%，国企指数收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交额缩减至827.99亿港元，港股通录得净流入资金4.84亿港元 [1][5] - 另一日港股放量上涨，恒生指数收涨0.37%至26585.06点，恒生科技指数上涨1.11%，国企指数上涨0.31%，市场成交额达2504.51亿港元，南向资金净买入139亿港元 [1][5] - 在上涨行情中，恒生指数成分股51只上涨，33只下跌，其中中芯国际涨3.69%，快手-W涨3.62%，恒生科技指数成分股中21只上涨，33只下跌，其中华虹半导体涨5.17%，商汤-W涨4.2% [1][5] - 板块表现方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，而黄金股逆市走强 [1][5] 美股市场动态 - 受美国总统特朗普宣布暂缓对欧洲开征新一轮关税等消息影响，市场情绪回暖，美股三大股指急升，道琼斯工业平均指数一度升超过800点，升幅达1.7%，收市升588点或1.2%至49077点，标普500指数升78点或1.2%至6875点，纳斯达克指数升270点或1.2%至23224点 [2][5] - 科技股领涨反弹，晶片股吸引资金回流，英伟达(NVDA.US)股价上升3%，英特尔(INTC.US)创52周新高，全日飙升11.7%，为纳斯达克100指数成分股中表现最佳 [2][5] 市场展望与核心主线 - 报告展望2026年港股及A股实现开门红，南下资金于1月初至当周周三已累计净流入达451亿港元 [3] - 报告强调科技自立自强及AI应用仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇，并以半导体为首的硬核科技板块集体大涨作为验证 [3] - 报告认为以中国资产为核心的港股配置价值凸显，建议关注四大方向：1) “科技自立自强”政策支持下的人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；2) “扩大内需消费”政策支持预期的体育服饰及非必需性服务消费板块；3) 估值较低、股息较高的各细分行业央国企龙头公司板块；4) 受益于2026年美联储降息预期且一季报业绩表现较好的上游有色金属板块 [3] 行业与市场热点 - 国家工业和信息化部表示，内地6G第一阶段技术试验已形成超过300项关键技术储备，5G和千兆光网已融入97个国民经济大类中的91个，工业互联网实现41个工业大类全覆盖 [9] - 我国软件和信息技术服务业运行态势良好，“5G+工业互联网”及“鸿蒙智能”等进一步拓宽软件赋能领域，报告建议关注相关龙头公司中国软件国际（0354.HK）和金蝶国际（0268.HK） [9] - 杭州市“十五五”发展规划目标到2030年培育国际顶尖水平的开源基础大模型三个以上，规模以上人工智能核心产业营业收入超过6000亿元人民币，全社会研发投入强度达4.5%，科技型中小企业突破五万家，并计划安排超过千个重大工程，完成投资1.8万亿元 [9] - AI人工智能在智慧城市、Robotaxi以及动画制作等领域加速商业化落地，叠加模型持续迭代，报告建议积极关注在AI领域开发及应用的领先公司百度集团（9888.HK）和商汤-W（0020.HK） [9] 重点公司分析与推荐 - 本周荐股为李宁公司（02331.HK），目标价22.5港元，止损价18.0港元 [10] - 李宁公司2025年上半年收入达148.17亿元人民币，同比增长3.3%，毛利率为50%，同比下降0.4个百分点，净利润为17.37亿元人民币，同比下降11%，净利率为11.7%，同比下降1.9个百分点 [10] - 公司在专业运动领域的品牌力正在恢复，2025年上半年专业运动产品收入贡献已超过60%，2024年在中国跑步市场份额达15%，仅次于Nike，跑鞋在专业跑者中的穿着率高达61.35% [10] - 公司估值水平在当时Wind一致预期业绩的17倍PE左右，随着国家政策在国民体育消费领域有所倾斜，公司未来发展空间增强 [10] 财经要闻与公司信息摘要 - 政策与产业动态：工信部将发布人形机器人与具身智能综合标准化体系建设指南；广东加快AI专业模型及智能体研发；香港预计2026年稍后发出稳定币牌照 [12] - 国际事件：特朗普称不愿武统格陵兰，VIX指数回落12%；美国商务部长预计美国首季经济增长料达5% [12] - 公司动态：腾讯控股微信去年全球跨境与境外用户使用小程序突破50亿次；快手可灵AI月活跃用户突破1200万；小米集团回购700万股，涉资2.48亿元；金蝶国际预计2025年扭亏为盈，净利润6000万至1亿元人民币，收入增长约11.1%至12.7% [12] 重点公司股价表现（截至2026年1月21日） - 主要指数表现：恒生指数近一个月涨4%，近一年涨38%；恒生科技指数近一个月涨6%，近一年涨32% [15] - 科网公司：阿里巴巴近一个月涨13%，近一年涨108%；百度集团近一个月涨31%，近三个月涨34%，近一年涨98%；腾讯控股近一年涨62%；小米集团近一个月跌12%，近三个月跌24% [15] - 新能源车：比亚迪近一个月涨5%，近一年涨17%；小鹏汽车近一个月涨11%，近一年涨57% [15] - 医药/消费：石药集团近一个月涨23%，近一年涨133%；药明生物近一个月涨17%，近一年涨118%；安踏体育近一个月跌4%，近三个月跌10% [15] - 美股科技：英伟达近一年涨29%；特斯拉近一个月跌10%；微软近一个月跌5%，近三个月跌12% [15] 新股资讯 - 鸣鸣很忙（代码：1768），行业零售，招股价229.6-236.6港元，每手100股，招股截止日2025年1月23日，上市日期2025年1月28日 [13] - 龙旗科技（代码：9611），行业通信，招股价31港元，每手100股，招股截止日2025年1月19日，上市日期2025年1月22日 [13]

港股市场回顾 - 2026年1月20日周一，恒生指数低开低走，收跌1.05%报26,563.9点[1][5] - 恒生科技指数下跌1.24%，恒生中国企业指数下跌0.94%[1][5] - 大市成交额缩减至827.99亿港元[1][5] - 医药股领跌，中国生物制药下跌6.19%，药明生物下跌4.83%，信达生物跌超4%[1][5] - 科技股表现低迷，阿里巴巴下跌超3%[1][5] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强[5] - 南下资金持续流入，港股通录得净流入资金4.84亿港元[1][5] 市场展望与投资主线 - 报告认为以中国资产为核心的港股配置价值再度凸显[3][5] - 科技自立自强及AI应用是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇[3][5] - 建议关注四大方向：1) “科技自立自强”政策支持下的人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；2) “扩大内需消费”政策支持预期的体育服饰及非必需性服务消费板块；3) 估值较低、股息较高的各细分行业央国企龙头；4) 受益于2026年美联储降息预期且一季报业绩表现较好的上游有色金属板块[3][5] - 2026年港股及A股实现开门红，1月初至上周五南下资金累计净流入达451亿港元[3][5] 市场热点与公司动态 - 国家统计局局长介绍，2025年中国研发经费投入强度达到2.8%，比上年提高0.11个百分点，首次超过OECD国家水平，创新指数排名首次进入全球前十[9] - 中国中铁2025年第四季度新签合同额合计11,659.8亿元，全年累计27,509.0亿元，同比增长1.3%[9] - 分业务看，资产经营业务新签合同额2,041.3亿元，同比增长15.8%；新兴业务新签4,724.8亿元，同比增长11.0%；工程建造业务新签18,505.4亿元，同比下降1.1%[9] - 建筑央企有望在“一带一路”建设中拓展发展空间，建议关注中国中铁、中国铁建等相关低估龙头央企[9] - 小米集团回购400万股，涉资1.46亿元[11] - 泡泡玛特首次回购140万股，涉资2.51亿元[11] - 快手回购39.2万股，涉资2,996万元[11] - 顺丰控股12月营业收入273.39亿元人民币，增加3.41%[11] 本周重点推荐公司 - **李宁**：报告本周推荐的体育服饰消费龙头，周一上涨2.9%[3][9] - 公司2025年上半年收入达148.17亿元人民币，同比增长3.3%[9] - 毛利率为50%，同比下降0.4个百分点，主要因直营渠道促销竞争加剧及渠道结构调整[9] - 净利润为17.37亿元人民币，同比下降11%；净利率为11.7%，同比下降1.9个百分点[9] - 2025年上半年，专业运动产品收入贡献已超过60%[9] - 2024年，李宁在中国跑步市场份额达15%，仅次于Nike，跑鞋在专业跑者中的穿着率达61.35%[9] - 公司估值约为2026年Wind一致预期业绩的17倍市盈率[9] - 目标价22.5港元，止损价18.0港元[9] 新股资讯 - 鸣鸣很忙正在招股，招股价229.6-236.6港元，每手100股，招股截止日2025年1月23日，预计上市日期2025年1月28日[12] - 龙旗科技招股价31港元，每手100股，招股截止日2025年1月19日，预计上市日期2025年1月22日[12] 重点公司股价表现（截至2026年1月19日） - **科网公司**：腾讯控股最新交易日跌1.2%，阿里巴巴跌3.5%，百度集团涨1.2%，小米集团跌1.7%[14] - **新能源车**：比亚迪涨1.5%，小鹏汽车跌0.4%，吉利汽车跌0.6%[14] - **医药/消费**：中国生物制药最新交易日跌6.2%，药明生物跌4.8%，石药集团跌0.9%[14] - **美股科技**：苹果、特斯拉、英伟达、微软等因假日休市，最新交易日股价无变动[14]

公司战略动向 - 全球最大体育服饰企业之一Fanatics宣布与Crypto.com达成战略合作，推出一个体育迷主导的预测交易平台 [1][2] - 该平台将允许用户交易各类预测现实事件结果的合约，模式类似预测交易龙头企业Polymarket和Kalshi [1][2] - 平台将分两阶段上线：第一阶段于3日启动，涵盖体育、金融、经济及政治领域的事件合约业务 [1][2] - 第二阶段预计明年年初上线，业务将拓展至加密货币、股票及首次公开募股、气候、流行文化、科技及人工智能、影视和音乐等领域 [1][2] - 公司首席执行官表示，此举旨在为粉丝提供安全便捷、回报可观的参与方式，使其能深度参与影响体育界与文化界的重大事件，预测准确可获得收益 [2][3] 公司财务与业务概况 - Fanatics 2024年营收达81亿美元，同比增长15% [1][3] - 公司手握多数主流体育联盟的服饰授权资质 [1][3] - 公司业务板块不仅涵盖体育收藏品，还设有体育博彩及赛事娱乐部门 [1][3] - 公司多年来通过推出球队周边商品、体育收藏品、赛事门票、赛事娱乐活动等多种形式，为体育迷打造沉浸式应援体验 [2][3] 行业市场环境 - 预测交易市场正迎来爆发期，Kalshi与Polymarket两家平台11月的交易总额接近100亿美元，创下成立以来的单月最高交易额 [1][3] - 行业龙头企业Polymarket已启动重返美国市场的进程，其平台应用程序于周三开始逐步向美国用户开放使用权限 [1][3]

宏观与政策环境 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放鸽派信号，暗示降息临近，市场预期9月降息概率达80%，年内降息2次概率100% [6] - 美联储货币政策框架修订，摒弃"平均通胀目标"，可能抑制中长期降息空间 [6] - 中国出口高频数据延续偏强，8月出口可能继续"超预期"，二手房销售环比小幅改善但持续性待观察 [5] - 政策层面更接近"托而不举"，后续可能"适时加力"，但难以强刺激 [5] - 化债工作取得阶段性成果，重债地区经济增速、工业增加值、固定资产投资弱于非重债地区，但财政收支结构优化 [12] 金融市场动态 - 食品饮料行业迎来日线级别上涨，石油石化行业扭转熊市进入周线级别上涨 [7] - 上证指数全周收涨3.49%，日线级别反弹已持续4个多月，反弹幅度超20% [7] - 择时雷达综合打分为-0.36分，整体中性偏空，估值性价比分数下降 [10] - 债市对股市敏感度或下降，10年国债和30年国债调整上限分别为1.75%-1.8%和2.05%-2.1% [11] - 资金面先紧后松，税期走款和政府债发行影响流动性，存单收益率抬升，国债收益率曲线走陡 [14] 行业表现与趋势 - 通信、电子、计算机行业表现领先，1年涨幅分别达95.9%、83.2%、101.5%，银行、煤炭、建筑装饰表现落后 [2] - 消费电子进入新品发布旺季，AI手机、AR眼镜密集发布，板块PE（TTM）36.9倍，较2025年4月7日回升46.9% [17] - 油运行业受益于OPEC+增产和美国制裁趋严，VLCC供给刚性，四季度旺季运价中枢有望抬升 [24] - 国产化迎来新周期，信创市场规模预计2026年达2.66万亿元，党政信创向区县下沉，金融、运营商进度较快 [25] - 互金板块受益于美联储降息预期提升，全球流动性拐点将至 [28] 银行业分析 - 2025年6月末全国金融机构本外币贷款同比增速6.7%，较2024年下降0.4个百分点，住户贷款增速3.0%，企事业单位贷款增速8.6% [14] - 平安银行零售资产质量逐步改善，风险贷款压降或接近尾声，2025Q2不良率1.05%，拨备覆盖率238.5% [53] - 重庆银行信贷增速近20%，2025Q2不良率1.17%，拨备覆盖率248.3%，基本面持续改善 [55] 重点公司业绩与展望 - 小米集团2025Q2收入和利润创历史新高，手机全球份额扩张，高端化成效显著，汽车业务毛利率上行，YU7成爆款 [32] - 牧原股份2025H1出栏生猪4691万头，同比增44.8%，Q2完全成本降至12.2元/kg，7月进一步降至11.8元/kg，计划年底降至11元/kg [41][42] - 小鹏汽车25Q2毛利率超预期，后续新车强势来袭，预计2025-27年销量45/69/107万辆，总收入810/1357/1969亿元 [43][44] - 兆易创新25Q2归母净利润环比增45.3%，利基型DRAM行业供给改善，产品量价齐升 [45] - 安琪酵母预计2025-2027年归母净利润16.4/19.2/21.9亿元，同比增23.6%/17.1%/14.4%，成本、产能双重利好周期叠加 [21] 新兴技术与创新领域 - DeepSeek支持国产芯片，发布DeepSeek-V3.1，针对下一代国产芯片设计，智能算力规模达788 EFLOPS [26] - 歌尔股份与舜宇光学股权置换，增强AR光波导实力，交易完成后上海奥来成歌尔光学全资子公司 [72] - 杭叉集团布局智能物流机器人，依托AI、云计算推动技术创新，构建新业务增长极 [77] - 芯原股份在手订单超30亿元创历史新高，25Q2新签订单11.82亿元，环比提升近150% [75] 传统行业与转型 - 中煤能源年中分红30%，25H1归母净利润77.05亿元，同比减21.28%，自产煤成本优化，吨煤销售成本同环比减少 [61][64] - 新集能源煤电一体化持续推进，25Q2煤炭产量566万吨，同比增5.5%，吨煤综合毛利168元/吨 [56][59] - 安源煤业更名"江钨装备"，置出煤炭业务资产，置入金环磁选57%股份，转型稀贵装备业务 [83][86] - 甘肃能化在建项目有序推进，景泰白岩子矿井、天宝红沙梁露天矿、刘化化工气化气一期等逐步投产 [81][82]

宏观进出口分析 - 2025年前7月中国进出口总值达25.7万亿元，同比增长3.5%，其中7月出口3217.8亿美元（同比+7.2%），进口2235.4亿美元（同比+4.1%），贸易顺差982亿美元 [1][2] - 对美出口同比大幅下降21.7%，主要受关税政策影响（当前估算中国关税达40.36%，东南亚国家仅19%-20%），而东盟（+16.6%）、欧盟（+9.2%）成为主要支撑 [4][7] - 集成电路出口增速显著提升至29.2%，家电出口降幅收窄至-3.8%，但劳动密集型产品整体出口增速下滑至-0.7% [5][6] 特步国际(1368 HK) - 公司构建"大众运动（特步主品牌）+专业运动（索康尼、迈乐）"双矩阵，2024年营收135.77亿元（+6.5%），归母净利润12.38亿元（+20.23%） [13] - 特步主品牌研发投入复合增速13.96%，2024年研发费用3.93亿元，其跑鞋连续三年位居中国马拉松百强榜首位 [13] - 索康尼品牌2024年收入12.50亿元（+57.2%），营业利润0.78亿元（+829.5%），营业利润率提升至6.3%，成为第二增长曲线 [14] 萤石网络(688475) - 2025H1营收28.27亿元（+9.45%），归母净利润3.02亿元（+7.38%），智能入户业务收入4.36亿元（+32.99%），毛利率达46.3% [16][17] - 智能家居摄像机全球出货量第一（15.48亿元，+7.22%），新发布AI人脸视频锁Y5000FVX，搭载自研蓝海大模型2.0 [17][19] - 累计获授权发明专利345项，研发人员占比31.15%，经营活动现金流净额3.30亿元（+911%） [18][19] 卓兆点胶(873726) - 2025Q1营收5843.48万元（+216.88%），归母净利润464.70万元（+138.13%），打破国外高端点胶设备垄断 [22] - 覆盖消费电子、新能源车、半导体等领域，累计获发明专利44项，实用新型专利199项 [21][22] - 国内高端点胶设备市场仍由美国诺信、日本武藏主导，国产替代空间显著 [23]

港股大盘表现 - 7月16日，恒生指数下跌72点或0.3%，收报24,517点，恒生科指下跌0.2%，收报5,418点，大市成交2,590亿港元，港股通净流入16亿港元[1] 行业板块表现 - 资金切换至前期落后板块，医药保健板块内部切换至年初表现较逊医药股，“新消费”股疲态，泡泡玛特大跌4.0%[1] - 消费板块，泡泡玛特预计上半年收入同比增不低于200%，经调整净利润同比增不低于350%；361度预计上半年收入同比双位数增长，安踏二季度各品牌零售额有不同增长[3] - 恒生医疗保健指数上涨0.8%，中国生物制药收购礼新医药，绿叶制药因海外授权协议期待股价上涨9.40%[4] - 新能源及公用事业港股普遍下跌，威胜控股上涨3.6%，自6月中首次覆盖后股价上升28.7%[5] 个股分析 - 361度二季度主品牌和童装线下零售额同比增10%，线上流水同比增约20%，预计上半年收入双位数增长，目标估值从8倍提至9倍FY25E市盈率，目标价调至6.38港元[6][9] - 药明康德预计2025年上半年收入同比增20.6%至207.9亿元，Non - IFRS经调整净利润同比增44.4%至63.1亿元，股东净利润同比增101.9%至85.6亿元，目标价调至98.20港元[10][12] 市场趋势及风险 - 美元指数及美债息回升、港金管局回收港元或冲击港股流动性，但对高分红防御性品种影响小，恒生科指短期或有较大弹性[2] - 药明康德面临中美关系变化、客户减少研发支出、项目进展问题导致中断等风险[13]

核心观点 - 本周特朗普重提 8 月 1 日大规模加征关税威胁，全球贸易摩擦风险加剧，美联储倾向年内降息但对通胀谨慎，预计中国二季度 GDP 增速达 5.4%，地产和反内卷议题或在 7 月高层会议讨论 [1][2] - 国际上特朗普加征关税引发全球通胀预期波动，美联储政策分歧加剧，金砖国家重申多边主义；国内财政部推动险资长周期考核，发改委披露内需拉动作用，6 月核心 CPI 上升，《程序化交易管理实施细则》生效 [12] - 本周债市收益率上行、曲线略熊平，下周税期资金面或收紧，需关注基本面、风险偏好、中美贸易谈判等要素，债市波动或放大 [17][19] - 安踏体育是多品牌体育龙头，2024 年营收和净利润增长，推进 DTC 战略使毛利率提升 [23] - 柏星龙是一站式产品形象方案提供商，境外业务发展快、毛利率高，布局“谷子经济”或带来新增长点 [29][30] - 2025 年航空航天领域将迈入业绩兑现期，军工行业迎来新上行周期，天弘国证航天航空 ETF 紧密跟踪指数 [32][33][34] 国内宏观 需求端 - 消费方面，暑假出游扩大居民出行半径，7 月第一周乘用车销量降温，地铁客运量、国内和国际航班执飞量有变化；外需高频数据本周环比回升 [3] 生产端 - 生产淡季叠加“反内卷”拉低工业生产，钢材生产走弱，地产基建低迷，消费制造业和化工部分开工率有升有降 [4] 物价表现 - CPI 方面，猪肉价格止跌回升，果蔬价格涨跌不一；PPI 方面，原油价格上涨，黑色系和有色工业产品价格有不同表现 [5] 财政 - 本周国债、地方债发行提速，国办印发稳就业政策通知 [6] 投资 - 本周高频数据显示基建开工建设景气度平稳，价格环境有所改善 [7] 货币和流动性 - 国债收益率曲线明显上移，公开市场逆回购操作净回笼，货币市场利率上行，银行间质押式回购成交量上升 [7] 海外宏观和市场 政策层面 - 特朗普威胁 8 月 1 日加征关税，部分国家税率上调，还考虑对铜、半导体、药品加征关税；美联储多数认为关税通胀持续性不强，年内可降息；日央行可能下调增长预期并暂停加息 [8] 经济方面 - 美国数据稳中略降，劳动市场有韧性，失业金初请人数低于预期，Q2 经济硬数据小幅走弱，美元在全球外储中份额暂时稳定 [9] 策略 商品市场 - 黄金价格震荡收涨，中长期或维持偏强震荡；原油价格震荡上涨，中长期或维持震荡偏弱走势 [13] 债券市场 - 美债收益率震荡上行，中长期或维持偏高震荡；中债收益率震荡上行，中长期收益率仍存下行基础 [14] 汇率市场 - 美元指数震荡上行，中长期或步入震荡下行通道；英镑兑美元震荡走低，中长期或延续偏弱走势 [15] 权益市场 - 亚太市场整体强劲，欧洲股市温和上涨，美股整体回调 [1][15] 固收 本周回顾 - 债市受股债跷跷板和风险偏好回升影响，收益率上行，曲线略熊平 [17] 下周展望 - 基本面生产指标多数回升、需求端涨跌互现、物价板块小幅回升；供给方面利率债发行规模整体回升；资金面或继续边际收紧 [18][19] 债市策略 - 关注基本面、风险偏好、中美贸易谈判等情况，资金面或收紧，关注配置机会，窄幅震荡市适当保持久期、关注波段交易 [19][20] 安踏体育 公司概况 - 是全球知名体育服饰用品公司，旗下品牌多，持续深化“单聚焦、多品牌、全球化”战略 [23] 主品牌发展 - 安踏主品牌通过“千店千面”战略多元化发展，关注研发创新，儿童业务升级，电商业务成增长引擎 [24] 多品牌布局 - FILA 坚持高端定位，营收增长；专业运动板块受益户外热潮，营收跨入百亿级；收购狼爪品牌提升户外运动竞争力 [1][25] 柏星龙 公司概况 - 是一站式产品形象方案提供商，业务布局广泛，实际控制人持股 44.62% [29] 业务发展 - 2024 年营收和净利润有变化，境外业务发展迅速，毛利率远超可比公司 [29] 新增长点 - 布局“谷子经济”，与寿屋风正合作开发 IP 全产业链，客户粘性提升，绿色包装业务有望增长 [30] 航空航天 ETF 天弘 行业前景 - 2025 年航空航天领域将迈入业绩兑现期，军工行业迎来新上行周期，新兴领域赛道扩容 [32][33] 供应链安全 - 美国对 C919 技术封锁加速航空产业链自主化，C919 国产化率约 60%，订单多带动产业链增量 [33] 指数与 ETF - 国证航天航空指数聚焦空天力量，天弘国证航天航空 ETF 紧密跟踪该指数 [33][34]

5月市场回顾 - 港股5月整体震荡上行，恒指运行区间22058.30-23917点，超出市场预期[1] - 中美互降关税成为主要催化：美方将中国商品关税从145%下调至30%，中方对美商品征收10%关税[1] - 国内政策松动：银行存款利率跌破1%，A股赴港上市活跃，宁德时代募资超300亿人民币成为2025年港股最大IPO[1] - 创新药板块表现最强：三生制药与辉瑞达成12.5亿美元交易，石药集团潜在交易总额近50亿美元[2] - 关税缓和受益板块：航运类（东方海外国际、顺丰同城）、稳定币（众安在线）及生猪养殖（德康农牧）表现突出[2] 6月市场展望 - 整体预期偏谨慎，缺乏积极催化因素[2] - 美国债务问题加剧：2025年6月国债到期规模达6.5万亿美元，占全年到期量的70.7%[3] - 中美博弈持续：美国计划6月出台新规限制中企子公司出口许可，可能引发中方反制[3] - 潜在亮点：陆家嘴论坛可能发布重磅金融政策，南向资金2025年上半年净流入同比增227%至3600亿港元[6] 行业与公司表现 创新药 - 中国生物制药2024年创新产品收入120.6亿元（+21.9%），6款新药获批，2025年预计7款创新药上市[10][11] - 诺诚健华1Q25收入同比增129.92%至3.81亿元，奥布替尼销售收入3.11亿元（+89.22%），毛利率提升至90.5%[12][13] 环保与公用事业 - 海螺创业2024年垃圾发电运营收入39亿元（+12.7%），毛利率提升9pct至37.6%，在建项目规模缩减[14][15] - 华润电力可再生能源装机占比达47.2%，2024年新能源板块净利润92.28亿港元，单位装机盈利领先行业[20][21] 交通运输 - 皖通高速2025Q1车流量同比增24%，净利润5.5亿元（+20%），收购阜周、泗许高速增厚业绩[17][18] - 极兔速递1Q25全球包裹量66亿件（+31.2%），东南亚市场增速达50%，中国区日均包裹5540万件[23][24] 消费与科技 - 同程旅行1Q25经调整净利润7.88亿元（+41.1%），国际酒店/机票预订量分别增长超50%/40%[26][27] - 安踏体育2024年流水超400亿，新业态门店店效达百万级，2025年指引安踏/FILA增长高/中单位数[28][29] - 多点数智聚焦零售SaaS，AI解决方案覆盖供应链优化（动态补货）与门店运营（智能价签），客户转换成本高[30][31][32] 地缘与宏观 - 俄乌确定6月2日第二轮谈判，印巴冲突持续但中方调停取得进展（巴基斯坦提升驻阿外交级别）[5] - 美国通胀缓和：4月核心PCE同比涨2.5%（前值2.7%），OPEC+或增产超每日41.1万桶[4]