港股大盘表现 - 7月16日，恒生指数下跌72点或0.3%，收报24,517点，恒生科指下跌0.2%，收报5,418点，大市成交2,590亿港元，港股通净流入16亿港元[1] 行业板块表现 - 资金切换至前期落后板块，医药保健板块内部切换至年初表现较逊医药股，“新消费”股疲态，泡泡玛特大跌4.0%[1] - 消费板块，泡泡玛特预计上半年收入同比增不低于200%，经调整净利润同比增不低于350%；361度预计上半年收入同比双位数增长，安踏二季度各品牌零售额有不同增长[3] - 恒生医疗保健指数上涨0.8%，中国生物制药收购礼新医药，绿叶制药因海外授权协议期待股价上涨9.40%[4] - 新能源及公用事业港股普遍下跌，威胜控股上涨3.6%，自6月中首次覆盖后股价上升28.7%[5] 个股分析 - 361度二季度主品牌和童装线下零售额同比增10%，线上流水同比增约20%，预计上半年收入双位数增长，目标估值从8倍提至9倍FY25E市盈率，目标价调至6.38港元[6][9] - 药明康德预计2025年上半年收入同比增20.6%至207.9亿元，Non - IFRS经调整净利润同比增44.4%至63.1亿元，股东净利润同比增101.9%至85.6亿元，目标价调至98.20港元[10][12] 市场趋势及风险 - 美元指数及美债息回升、港金管局回收港元或冲击港股流动性，但对高分红防御性品种影响小，恒生科指短期或有较大弹性[2] - 药明康德面临中美关系变化、客户减少研发支出、项目进展问题导致中断等风险[13]

核心观点 - 本周特朗普重提 8 月 1 日大规模加征关税威胁，全球贸易摩擦风险加剧，美联储倾向年内降息但对通胀谨慎，预计中国二季度 GDP 增速达 5.4%，地产和反内卷议题或在 7 月高层会议讨论 [1][2] - 国际上特朗普加征关税引发全球通胀预期波动，美联储政策分歧加剧，金砖国家重申多边主义；国内财政部推动险资长周期考核，发改委披露内需拉动作用，6 月核心 CPI 上升，《程序化交易管理实施细则》生效 [12] - 本周债市收益率上行、曲线略熊平，下周税期资金面或收紧，需关注基本面、风险偏好、中美贸易谈判等要素，债市波动或放大 [17][19] - 安踏体育是多品牌体育龙头，2024 年营收和净利润增长，推进 DTC 战略使毛利率提升 [23] - 柏星龙是一站式产品形象方案提供商，境外业务发展快、毛利率高，布局“谷子经济”或带来新增长点 [29][30] - 2025 年航空航天领域将迈入业绩兑现期，军工行业迎来新上行周期，天弘国证航天航空 ETF 紧密跟踪指数 [32][33][34] 国内宏观 需求端 - 消费方面，暑假出游扩大居民出行半径，7 月第一周乘用车销量降温，地铁客运量、国内和国际航班执飞量有变化；外需高频数据本周环比回升 [3] 生产端 - 生产淡季叠加“反内卷”拉低工业生产，钢材生产走弱，地产基建低迷，消费制造业和化工部分开工率有升有降 [4] 物价表现 - CPI 方面，猪肉价格止跌回升，果蔬价格涨跌不一；PPI 方面，原油价格上涨，黑色系和有色工业产品价格有不同表现 [5] 财政 - 本周国债、地方债发行提速，国办印发稳就业政策通知 [6] 投资 - 本周高频数据显示基建开工建设景气度平稳，价格环境有所改善 [7] 货币和流动性 - 国债收益率曲线明显上移，公开市场逆回购操作净回笼，货币市场利率上行，银行间质押式回购成交量上升 [7] 海外宏观和市场 政策层面 - 特朗普威胁 8 月 1 日加征关税，部分国家税率上调，还考虑对铜、半导体、药品加征关税；美联储多数认为关税通胀持续性不强，年内可降息；日央行可能下调增长预期并暂停加息 [8] 经济方面 - 美国数据稳中略降，劳动市场有韧性，失业金初请人数低于预期，Q2 经济硬数据小幅走弱，美元在全球外储中份额暂时稳定 [9] 策略 商品市场 - 黄金价格震荡收涨，中长期或维持偏强震荡；原油价格震荡上涨，中长期或维持震荡偏弱走势 [13] 债券市场 - 美债收益率震荡上行，中长期或维持偏高震荡；中债收益率震荡上行，中长期收益率仍存下行基础 [14] 汇率市场 - 美元指数震荡上行，中长期或步入震荡下行通道；英镑兑美元震荡走低，中长期或延续偏弱走势 [15] 权益市场 - 亚太市场整体强劲，欧洲股市温和上涨，美股整体回调 [1][15] 固收 本周回顾 - 债市受股债跷跷板和风险偏好回升影响，收益率上行，曲线略熊平 [17] 下周展望 - 基本面生产指标多数回升、需求端涨跌互现、物价板块小幅回升；供给方面利率债发行规模整体回升；资金面或继续边际收紧 [18][19] 债市策略 - 关注基本面、风险偏好、中美贸易谈判等情况，资金面或收紧，关注配置机会，窄幅震荡市适当保持久期、关注波段交易 [19][20] 安踏体育 公司概况 - 是全球知名体育服饰用品公司，旗下品牌多，持续深化“单聚焦、多品牌、全球化”战略 [23] 主品牌发展 - 安踏主品牌通过“千店千面”战略多元化发展，关注研发创新，儿童业务升级，电商业务成增长引擎 [24] 多品牌布局 - FILA 坚持高端定位，营收增长；专业运动板块受益户外热潮，营收跨入百亿级；收购狼爪品牌提升户外运动竞争力 [1][25] 柏星龙 公司概况 - 是一站式产品形象方案提供商，业务布局广泛，实际控制人持股 44.62% [29] 业务发展 - 2024 年营收和净利润有变化，境外业务发展迅速，毛利率远超可比公司 [29] 新增长点 - 布局“谷子经济”，与寿屋风正合作开发 IP 全产业链，客户粘性提升，绿色包装业务有望增长 [30] 航空航天 ETF 天弘 行业前景 - 2025 年航空航天领域将迈入业绩兑现期，军工行业迎来新上行周期，新兴领域赛道扩容 [32][33] 供应链安全 - 美国对 C919 技术封锁加速航空产业链自主化，C919 国产化率约 60%，订单多带动产业链增量 [33] 指数与 ETF - 国证航天航空指数聚焦空天力量，天弘国证航天航空 ETF 紧密跟踪该指数 [33][34]

5月市场回顾 - 港股5月整体震荡上行，恒指运行区间22058.30-23917点，超出市场预期[1] - 中美互降关税成为主要催化：美方将中国商品关税从145%下调至30%，中方对美商品征收10%关税[1] - 国内政策松动：银行存款利率跌破1%，A股赴港上市活跃，宁德时代募资超300亿人民币成为2025年港股最大IPO[1] - 创新药板块表现最强：三生制药与辉瑞达成12.5亿美元交易，石药集团潜在交易总额近50亿美元[2] - 关税缓和受益板块：航运类（东方海外国际、顺丰同城）、稳定币（众安在线）及生猪养殖（德康农牧）表现突出[2] 6月市场展望 - 整体预期偏谨慎，缺乏积极催化因素[2] - 美国债务问题加剧：2025年6月国债到期规模达6.5万亿美元，占全年到期量的70.7%[3] - 中美博弈持续：美国计划6月出台新规限制中企子公司出口许可，可能引发中方反制[3] - 潜在亮点：陆家嘴论坛可能发布重磅金融政策，南向资金2025年上半年净流入同比增227%至3600亿港元[6] 行业与公司表现 创新药 - 中国生物制药2024年创新产品收入120.6亿元（+21.9%），6款新药获批，2025年预计7款创新药上市[10][11] - 诺诚健华1Q25收入同比增129.92%至3.81亿元，奥布替尼销售收入3.11亿元（+89.22%），毛利率提升至90.5%[12][13] 环保与公用事业 - 海螺创业2024年垃圾发电运营收入39亿元（+12.7%），毛利率提升9pct至37.6%，在建项目规模缩减[14][15] - 华润电力可再生能源装机占比达47.2%，2024年新能源板块净利润92.28亿港元，单位装机盈利领先行业[20][21] 交通运输 - 皖通高速2025Q1车流量同比增24%，净利润5.5亿元（+20%），收购阜周、泗许高速增厚业绩[17][18] - 极兔速递1Q25全球包裹量66亿件（+31.2%），东南亚市场增速达50%，中国区日均包裹5540万件[23][24] 消费与科技 - 同程旅行1Q25经调整净利润7.88亿元（+41.1%），国际酒店/机票预订量分别增长超50%/40%[26][27] - 安踏体育2024年流水超400亿，新业态门店店效达百万级，2025年指引安踏/FILA增长高/中单位数[28][29] - 多点数智聚焦零售SaaS，AI解决方案覆盖供应链优化（动态补货）与门店运营（智能价签），客户转换成本高[30][31][32] 地缘与宏观 - 俄乌确定6月2日第二轮谈判，印巴冲突持续但中方调停取得进展（巴基斯坦提升驻阿外交级别）[5] - 美国通胀缓和：4月核心PCE同比涨2.5%（前值2.7%），OPEC+或增产超每日41.1万桶[4]

新消费产品动态 - 安慕希推出蛋白酸奶新品，蛋白质含量5.4g/包，添加2.5%益生元低聚半乳糖，蔗糖添加量较原味减少50%以上至4% [4] - 格力高升级百力滋系列，脆度提升21%，推出黑松露火腿、海盐柠檬、蜜汁烤翅三款新口味，主打0反式脂肪酸和膳食纤维 [4] - 泸溪河全国上线大咖黄油年糕，采用云南普洱咖啡特调奶馅，融合咖啡与黄油风味，外酥内糯 [4] - 养乐多推出青提味活菌型乳酸菌饮品，通过电商及家庭配送渠道覆盖全国 [5] - 味全五黑牛奶联名熊猫萌兰推出限定包装，含黑桑葚等五黑食材搭配生牛乳 [7] - 雪碧推出无糖冰柠酷莓味新品，结合柠檬、莓果风味与碳酸气泡 [25] - 霸王茶姬上新「万象春和」果味奶茶，以碧螺春茶底搭配百香果汁 [21] 品牌联名与营销 - 白象与卫龙联名推出辣条拌面，含独立辣条、辣酱及辣菜包，提供香辣和麻辣双口味 [12][27] - 佳得乐官宣王鹤棣为代言人，同步上新青柠、红柚味电解质运动饮料 [10] - 鸿星尔克签约演员于适为首位全球品牌代言人，强化国民运动品牌定位 [13] - 绿箭×安慕希合作推出0糖酸奶味薄荷糖，造型为薄荷叶糖片及酸奶杯包装 [13] - 雅诗兰黛与法国甜点品牌Ladurée联名推出马卡龙限定彩妆系列，含气垫、唇膏等 [28] 资本与战略动向 - 功能性茶品牌Ryl完成1500万美元B轮融资，计划扩大美国市场分销与创新 [15] - 沪上阿姨通过港交所聆讯，2023年营收32.85亿元，净利润3.29亿元 [17] - 国中水务终止收购汇源果汁，因标的股权仍处于冻结状态 [19] - 好丽友宣布投资43亿元用于全球产能扩张，目标年销售额突破5万亿韩元 [19] - 牧原股份计划赴港上市，拟打造国际化资本运作平台 [15] 渠道与零售创新 - 星巴克专星送入驻京东外卖，成为首个打通京东会员体系的餐饮品牌 [13] - 鲍师傅跨界推出咖啡业务"鲍咖啡"，已在北京、武汉等11城试点 [14] - 7-11母企Seven&i计划利用美国业务上市资金扩张"便利店+快餐"高利润门店，目标新增1000家 [15] 健康与功能性趋势 - 三得利推出茶清萃枇杷花白茶，0糖0脂0卡，采用白牡丹茶叶与枇杷花拼配 [8][21] - 蒙牛每日纤维燕麦奶每瓶含10g膳食纤维，相当于1000g芹菜含量 [21] - 正官庄推出首款红参能量饮料"嗷嗷元饮"，含红参浸膏、牛磺酸及维生素B [27] 行业退出与调整 - 保加利亚包袋品牌BY FAR关闭中国最后一家门店，正式退出中国市场 [29]