投资评级 - 报告给予先惠技术“买入”评级，且评级由之前状态上调[1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩预告超市场预期，归母净利润预计为3.5亿元，同比增长56.93%，扣非净利润预计为3.4亿元，同比增长64.07%[8] - 业绩超预期主要得益于高毛利的海外项目确认收入，带动盈利能力提升，2025年第四季度归母净利润预计为1.45亿元，同比大幅增长314.29%，环比增长173.58%[8] - 公司作为模组/Pack设备及结构件龙头，有望充分受益于下游动力与储能电池持续高景气度，以及固态电池从0到1的产业化进程[8] - 海外业务拓展与固态电池设备布局成效显著，是驱动公司未来增长的关键因素[1][8] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：报告将公司2025-2027年归母净利润预测上调至3.48亿元、4.48亿元、5.21亿元，原预测值为3.0亿元、3.7亿元、4.5亿元[8] - 营收增长预测：预计2025-2027年营业总收入分别为28.99亿元、36.46亿元、43.70亿元，同比增长率分别为17.64%、25.80%、19.86%[1][9] - 净利润增长预测：预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为55.84%、29.00%、16.27%[1][9] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为2.75元、3.55元、4.12元[1][9] - 估值水平：基于当前股价87.09元，对应2025-2027年动态市盈率（P/E）分别为32倍、25倍、21倍[8] - 盈利能力改善：预计毛利率将从2024年的25.25%提升至2025年的31.00%，并在此后几年维持在30%以上；归母净利率预计从2024年的9.05%提升至2025年的11.99%[9] 业务驱动因素 - **海外业务高速增长**：海外项目毛利率较高，成为业绩核心拉动因素，截至2024年末，海外在手订单达20.6亿元，占总在手订单比重68%[8] - **海外收入占比持续提升**：2024年海外营收占比达18.2%，同比提升15.0个百分点，2025年上半年进一步提升至21.9%[8] - **下游行业景气度回升**：2025年以来动力电池厂产能利用率不断提升，头部电池厂重启招标，锂电设备商迎来订单与业绩双重修复[8] - **储能与动力电池扩产**：展望2026年，公司有望充分受益于海外动力电池与国内储能电池的扩产需求[8] - **结构件业务协同放量**：子公司东恒的结构件业务与公司自动化产线协同互补，跟随储能和动力电池需求快速放量[8] 固态电池设备布局 - **辊压设备**：全固态电池对前道辊压机的用量和性能要求提升，公司已于2024年7月与清陶能源联合研发，相关设备已通过验证[8] - **模组/PACK设备**：固态电池需要加压模组pack以保障性能，公司掌握模组堆叠、激光焊接等关键工艺，作为该领域龙头有望充分受益[8] - **整线设备布局**：公司与清陶能源组建了固态电池先进工艺装备联合实验室，深度布局固态电池整线设备[8] - **电驱系统（EDS）产线**：公司EDS产线已打通电机、控制器、变速箱装配全流程，客户覆盖国内外主流企业[8] 市场与基础数据 - 当前股价87.09元，一年内股价区间为33.50元至96.69元[6] - 公司总市值与流通A股市值均为110.11亿元[6] - 最新市净率（P/B）为5.16倍[6] - 最新每股净资产为16.88元，资产负债率为54.55%[7]

投资评级 - 报告将先惠技术的投资评级上调为“买入” [1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩预告超市场预期，归母净利润预计为3.5亿元，同比增长56.93%，其中第四季度表现尤为强劲，归母净利润预计为1.45亿元，同比增长314.29%、环比增长173.58% [8] - 业绩超预期主要得益于高毛利的海外项目确认收入，带动了公司整体盈利能力的提升 [8] - 公司作为模组/Pack设备及结构件龙头，有望充分受益于下游动力与储能电池的持续高景气，以及固态电池从0到1的产业化进程 [8] - 报告基于公司海外业务持续拓展及固态电池产业化加速，上调了2025-2027年的盈利预测 [8] 业绩与财务预测 - **营收预测**：预计公司2025年至2027年营业总收入分别为28.99亿元、36.46亿元、43.70亿元，同比增长率分别为17.64%、25.80%、19.86% [1][9] - **净利润预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为3.48亿元、4.48亿元、5.21亿元，同比增长率分别为55.84%、29.00%、16.27% [1][8][9] - **每股收益预测**：预计公司2025年至2027年EPS（最新摊薄）分别为2.75元、3.55元、4.12元 [1][9] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025年至2027年动态市盈率（PE）分别为32倍、25倍、21倍 [8] - **盈利能力**：预计公司毛利率将从2024年的25.25%提升至2025年的31.00%，并在此后保持稳定；归母净利率预计从2024年的9.05%提升至2025年的11.99% [9] 业务驱动因素 - **设备出海成效显著**：截至2024年末，公司海外在手订单达20.6亿元，占总在手订单比重高达68% [8] - 海外营收占比持续提升，从2024年的18.2%（同比提升15.0个百分点）进一步提升至2025年上半年的21.9% [8] - **固态电池设备布局**：公司与清陶能源联合研发固态电池前道核心设备辊压机，并已通过验证 [8] - 公司在模组/Pack领域的关键工艺系统集成能力，使其有望受益于固态电池所需的加压模组pack新需求 [8] - 公司与清陶能源组建了固态电池先进工艺装备联合实验室，深度布局固态电池整线设备 [8] - **结构件业务协同放量**：子公司东恒的结构件业务与公司自动化产线协同互补，跟随储能和动力电池需求放量 [8] 行业与市场前景 - 下游动力电池厂产能利用率不断提升，头部电池厂已重启招标，传统锂电设备商迎来订单与业绩的双重修复 [8] - 展望2026年，公司有望充分受益于海外动力电池与国内储能电池的扩产需求 [8]

业绩总结 - 2020 - 2022年公司营业收入分别为20,601.58万元、39,666.23万元和53,895.61万元[17] - 2021年公司锂电设备行业总市场占有率约为0.67%，电芯装配设备市场占有率为2.81%，模组/PACK设备市场占有率为0.95%，国内圆柱电芯装配设备领域市场占有率为44.71%[17] - 2020 - 2022年公司圆柱全极耳电芯装配设备收入占比分别为64.29%、70.21%和45.69%[24] - 报告期各期末，应收账款（含合同资产）账面价值分别为7176.23万元、17504.81万元及24732.60万元，占流动资产比例分别为12.42%、21.16%及20.96%[27] - 报告期内，逾期应收账款占比分别为66.04%、32.24%和62.16%[27] - 截至2023年3月末，2021年末和2022年末应收账款（含合同资产）期后回款比例分别为54.77%和4.95%；应收账款（不含合同资产）期后回款比例分别为62.30%和6.40%[27] - 报告期各期，前五大客户销售收入占同期营业收入比例分别为86.07%、69.96%和57.67%[30] - 预计2023年1 - 6月营业收入28000.00 - 32000.00万元，同比增长51.63%至73.30%[102] - 预计2023年1 - 6月归属于母公司所有者的净利润3200.00 - 3600.00万元，同比增长3.11%至16.00%[102] - 预计2023年1 - 6月扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2700.00 - 3100.00万元，同比增长52.05%至74.57%[102] 股权结构 - 本次发行后公司总股本为9516.2608万股，发行股票数量为2379.0652万股[39] - 有限售条件股份数合计7727.3278万股，占发行后总股数的81.20%，无限售条件流通股票数量为1788.9330万股，占发行后总股数的18.80%[8] - 参与战略配售的投资人合计获配475.8130万股[39] - 网下发行部分90%的股份无限售期，10%的股份限售期为6个月[40] - 富诚海富通逸飞激光员工参与科创板战略配售集合资产管理计划获配股票限售期限为12个月，保荐人子公司民生证券投资有限公司参与战略配售获配股票的限售期为24个月，其他参与战略配售的投资者获配股票的限售期为12个月[40][41] - 发行后持股前十股东合计持股58,038,432股，占比60.98%，其中吴轩持股24,429,080股，占比25.67%[74][75] 募集资金 - 发行数量为2379.0652万股，发行价格46.80元/股，募集资金总额111340.25万元，净额99209.65万元[95][96] - 逸飞激光专项资管计划募集资金规模10000万元，参与战略配售213.6752万股，占比8.98%，获配金额99999993.60元[79][83] - 长江产投参与战略配售62.4589万股，占比2.63%，获配金额29230765.20元[78][86] - 国轩高科参与战略配售104.5163万股，占比4.39%，获配金额48913628.40元[78][89] - 保荐人相关子公司民生投资跟投95.1626万股，占比4.00%，获配金额44536096.80元[92][93] 技术研发 - 数字化激光控制技术提高产品加工精度至±0.02mm[20] - 激光高精度分光技术降低系统能耗30%以上，节省系统空间50%以上[20] - 高反材料激光焊接技术提升激光吸收率≥85%，使激光加工效率提升30%以上[20] - 全极耳集流体无损成型技术使良品率达到99.95%以上[21] - 汇流排激光焊接技术效率提升15%以上，产品换型时间节省90%以上[20] - 数字化在线检测技术使产线生产效率提高15%以上[21] - 模组自动堆叠技术装配效率提升10%以上[21] 其他策略 - 公司原则上每年现金分红，不少于当年可分配利润的10%，董事会可提议中期分红[169] - 公司强化募集资金管理，加快募投项目投资进度，加强成本费用管理，加大市场开发力度填补被摊薄即期回报[159] - 公司上市后三年内，连续二十个交易日收盘价低于上一会计年度末经审计每股净资产，非不可抗力将启动股价稳定措施[147]