报告行业投资评级 - 电气设备行业评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 全固态电池完成初步技术收敛，以硫化物为主，但固固界面问题是最大难点，产业爆发需跨过材料和设备两大难关，或处于新能源车2009 - 2010年阶段，预期2027年左右有少部分示范性装车，2030年左右小规模量产，2030年后大规模量产，投资上建议关注硫化物电解质、硫化锂及等静压、辊压设备等中长期机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 全固态电池起源与判定 - 全固态电池起源于上个世纪，在锂金属锂枝晶安全问题上有替代锂金属负极和替代电解液两种方案，当下全固态电池受关注；依据中国汽车工程学会发布的判定方法，样品破口目视检测无液体渗出，120℃真空干燥6小时后失重率<1%，则判定为全固态电池 [9] 全固态电池难点 - 技术收敛以硫化物为主，但固固界面问题是最大难点，性能完善和降本是产业重点，降本有相对清晰路径；电池日常循环膨胀使保持固固有效接触困难，制造中可通过等静压等方案，使用中保持良好加压难度大 [10][14] - 硅基负极渗透率加速期将带来更大挑战，硅负极膨胀远高于石墨负极，对固固界面问题提出更大挑战，带来设备工艺难点 [11][12] 全固态产业爆发难关 - 需材料和设备两大方面配合，实现合适堆叠压力是关键，全固态产品核心指标可能是工业标准下的真实循环寿命，1000圈是初步目标 [17] 材料方面 - 硫化物电解质存在空气敏感性和材料成本下降等问题，降本路线相对清晰，难点在稳定性控制；性能上稳定性略差，与水结合产生硫化氢，目前依赖手套箱环境操作，未来需搭建低露点生产线；成本上降本取决于原材料硫化锂，其化学性质活泼，高纯度产品处于小规模实验室生产阶段，价格高昂，预计50万元/吨是产业化拐点，生产工艺有固相、液相、气相三种路径 [18] 设备方面 - 全固态电池制备需制造端压力和堆叠压力，制备压力可通过辊压、等静压等设备完成，堆叠压力难度大，过大压力会破坏材料形变；等静压是制造端加压方案之一，但需解决规模化和大型化问题；干法电极与全固态电池搭配安全性潜力大，但正极干法电极难度较大，良品率有提升空间 [20][23][26] 电池核心性能 - 消费者使用场景下循环性和循环中倍率稳定性是产业初期关键，全固态电池倍率性能侧重循环使用后的倍率稳定性；目前企业固态电池实验室阶段良品率60% - 70%，中试线低至40 - 50%，良品率爬升需时间 [28] 全固态电池产业阶段 - 全固态电池或处于新能源车2009 - 2010年阶段，此阶段是政策催化、技术路线收敛、产业链完善时期，伴随中试线放大、送样测试和示范装车等；半固态电池2022年1月首次装车后，仍在进行性能提升和降本工作 [35]

会议预告 - 2025年7月1-2日将举办第四届高工储能产业峰会，主题为“商业裂变 破局重构”，地点在浙江杭州·滨江开元名都大酒店 [1] - 2025年7月8-9日将举办高工新能源新材料产业大会，主题为“新材料·新动能·新生态”，地点在四川·成都·邛崃·羊安新城会议中心 [1] 电池 - 安克创新与ATL签署合作协议，ATL将成为其新电池供应商，首批采购4500万个电芯 [2][3] - 珠海冠宇获得东风日产定点通知，负责汽车低压锂电池研发制造，此前已获得大众、通用、智己、捷豹路虎、上汽、广汽、理想、吉利、奇瑞、Stellantis、奔驰、蔚来等多家车企定点 [4][5][6] 材料 - 深圳速方新能源完成千万元天使+轮融资，资金将用于富锂锰基正极材料研发和产线建设，公司已突破富锂锰基正极材料电压衰减难题，百吨级产线投入运营 [7][8] - QuantumScape宣布其Cobra陶瓷隔膜工艺成功整合到电池基础生产中，热处理速度提升25倍，能耗更低，设备占地面积更小 [9][10] - 柔荷新能完成数千万天使+轮融资，资金将用于气凝胶运营扩充、固态电解质膜量产和固态电池材料研发，公司已开始试产评估测试固态电解质膜 [11] - 安达科技子公司拟投资40亿元建设45万吨/年磷酸铁锂前驱体项目，其中A区30万吨产能投资14亿元，B区15万吨产能投资10亿元 [12][13] - 云南中科星城石墨有限公司年产10万吨锂电池负极材料一体化生产建设项目进入公示阶段 [14] - 滨海能源硅碳负极产品研发已完成小试样品制作，进入中试放大阶段，产品显示出2113mAh/g的容量和91.05%的首次效率 [15][16] 海外 - 韩国Mplus公司正在开发超高压热压机和多级辊压机以替代等静压设备，计划2027年开始批量生产，超高压热压机可在500℃下实现300-500MPa压力 [17][18] - 三星SDI正推进将固态电池制造中的WIP温等静压机转移到辊压机，已与多个合作伙伴开发设备并收到采购订单 [19]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑公司2024年受行业需求影响订单增速相对放缓，下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.8/2.4/3.2亿元（2025 - 2026年前值为2.6/3.2亿元），同增11%/36%/32%，对应PE为33/24/18倍，考虑公司2025年订单回暖，对应2026年业绩有望恢复高增，因此维持“增持”评级 [8] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为9.46亿元、10.54亿元、11.59亿元、14.92亿元、19.23亿元，同比分别为25.03%、11.42%、10.00%、28.71%、28.90% [1][9] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1.24亿元、1.62亿元、1.80亿元、2.44亿元、3.23亿元，同比分别为9.33%、30.69%、11.07%、35.73%、32.20% [1][9] - 2023 - 2027年EPS分别为1.11元/股、1.45元/股、1.61元/股、2.18元/股、2.88元/股 [1][9] - 2023 - 2027年P/E分别为47.67、36.47、32.84、24.19、18.30 [1][9] 经营情况 - 2024年实现营收10.5亿元，同比+11%，归母净利润1.62亿元，同比+31%；2024Q4营收2.0亿元，同环比 - 14％/ - 31％，归母净利润0.11亿元，同环比+42%/ - 78％；2025Q1实现营收2.33亿元，同环比 - 20%/+16%，实现归母净利润0.31亿元，同环比 - 37%/+177% [8] - 2024年轧机业务实现营收9.86亿元，同比+13.4%，毛利率为23.11%，同比 - 0.21pct [8] - 2024年期间费用0.64亿元，同比 - 33%，费用率6.03%，同比 - 3.95pct；2024Q4期间费用0.13亿元，同环比 - 53%/ - 21%，费用率6.43%，同环比 - 5.3/+0.8pct；2025Q1期间费用0.19亿元，同环比 - 13%/+51%，期间费率8.33%，同环比+0.7/+1.9pct [8] 研发创新 - 2024年4月，公司获批设立国家级博士后科研工作站；2024年9月，公司建设运行的“河北省电池极片辊压设备技术创新中心”获评省级优秀技术创新中心，公司牵头建设运行的“河北省高精 密智能化辊压装备创新联合体”入选2024年度首批省级创新联合体，公司获评2024年优秀省级企业技术中心 [8] 业务进展 - 2024年已推出多套干法电极设备，目前正在进行终端电芯厂商测试，若进展顺利，预计负极设备有望在2025H2初步放量，正极有望2026年逐步打通 [8] 市场数据 - 收盘价52.72元，一年最低/最高价11.30/81.37元，市净率5.48倍，流通A股市值48.59亿元，总市值59.03亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产9.62元，资产负债率52.00%，总股本1.12亿股，流通A股0.92亿股 [7]

业绩总结 - 报告期内公司营业收入分别为9759.88万元、38930.16万元、75623.62万元和47082.95万元[20] - 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 -3241.91万元、2640.83万元、10843.84万元和7098.63万元[20] - 2023年1 - 6月营业收入4.71亿元，2022年度为7.56亿元，2021年度为3.89亿元，2020年度为0.98亿元[49] - 2023年1 - 6月净利润7608.82万元，2022年度为1.13亿元，2021年度为2944.63万元，2020年度亏损2828.81万元[49] - 报告期各期公司主营业务毛利率分别为12.57%、17.28%、25.08%和27.88%[29] 用户数据 - 报告期内公司来自前五名客户的销售收入占营业收入比例分别为67.60%、67.16%、93.78%和93.90%，来自宁德时代的销售收入占比分别为8.56%、43.89%、67.36%和57.24%，来自比亚迪的销售收入占比分别为0.65%、3.90%、21.22%和29.68%[18] 未来展望 - 公司拟公开发行股份数量不超过2000万股（未考虑超额配售选择权），含行使超额配售选择权不超过2300万股[10] - 募集资金投资项目总金额40098.74万元，包括邢台二期工厂扩产16163.53万元、研发中心及总部建设项目8935.21万元、补充流动资金15000.00万元[70] 新产品和新技术研发 - 公司先后研制800mm直径辊压机、900mm直径辊压机等多种型号辊压机[66] - 2013年完成干法超级电容器辊压设备研制，2015年开始研制高分子材料热辊压粉料成型试验设备，2022年完成碳纤维预浸布生产线研制，2023年开展干法电极辊压设备研制[66] 市场扩张和并购 - 公司市场区域超20个国家和地区，销售网络遍布全国30多个省市自治区[47][196] 其他新策略 - 公司研发模式以自主研发为主，联合研发、委托研发为辅[200] - 自主研发流程分立项、开发、测试、试产、量产5个阶段[200]

业绩数据 - 报告期内营业收入分别为9759.88万元、38930.16万元、75623.62万元和47082.95万元[20] - 报告期内扣非后归母净利润分别为 - 3241.91万元、2640.83万元、10843.84万元和7098.63万元[20] - 2023年1 - 6月净利润7608.82万元，2022年度为1.13亿元，2021年度为2944.63万元，2020年度亏损2828.81万元[49] - 报告期各期主营业务毛利率分别为12.57%、17.28%、25.08%和27.88%[29] - 报告期各期税前利润总额分别为 - 3455.33万元、3197.49万元、13017.85万元和8819.95万元[26] 发行信息 - 拟公开发行股份不超过2000万股（未考虑超额配售选择权），不超过2300万股（含行使超额配售选择权）[10] - 发行股票类型为人民币普通股（A股），每股面值1.00元[10] - 定价方式通过公司和主承销商自主协商直接定价等方式确定[10] - 保荐人、主承销商为国泰君安证券股份有限公司[10] - 发行方式包括合格投资者网上竞价、网下询价等，承销方式为余额包销[52][54] 客户与市场 - 报告期内来自前五名客户销售收入占比分别为67.60%、67.16%、93.78%和93.90%[18] - 来自宁德时代销售收入占比分别为8.56%、43.89%、67.36%和57.24%[18] - 来自比亚迪销售收入占比分别为0.65%、3.90%、21.22%和29.68%[18] - 市场区域覆盖超20个国家和地区[47] 技术与产品 - 拥有8项核心技术、107项国家专利、9项计算机软件著作权[48] - 2002年首台锂电池辊压机问世，后研制多种型号辊压机并开发新产品[66] - 2023年开展干法电极辊压设备研制[66] - 主要产品为辊压设备，实验室系列产品有多种规格参数[187] 财务指标 - 2023年6月30日资产总计24.46亿元，2022年末为17.47亿元等[49] - 2023年6月30日资产负债率（母公司）为77.69%，2022年末为81.25%等[49] - 2023年1 - 6月研发投入占营业收入比例为4.37%，2022年度为5.03%等[49] - 报告期各期末存货余额分别为26263.55万元、47673.69万元等[27] 公司治理 - 控股股东付建新、穆吉峰及耿建华三人合计控制发行人38.29%的股份，发行后将稀释至29.82%[31] - 董事会由9名董事构成，其中独立董事3名[155] - 监事会由3名监事组成[162] - 2023年1 - 6月关键管理人员薪酬304.88万元，2022年为751.08万元等[178] 其他事项 - 2023年4月19日，公司及实际控制人、董事长付建新因控股股东资金占用事项被全国股转公司采取出具警示函的自律监管措施[100] - 2022年股权激励计划拟授予400万股限制性股票，实际授予352万股[109][110] - 募集资金投资项目合计金额40098.74万元，包括邢台二期工厂扩产等项目[70] - 公司作为高新技术企业，享有减按15%的税率征收企业所得税政策[85] - 报告期内享受软件产品增值税即征即退优惠政策[85]

业绩总结 - 2020 - 2022年营业收入分别为9759.88万元、38930.16万元和75623.62万元[19] - 2020 - 2022年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 - 3241.91万元、2640.83万元和10843.84万元[19] - 2023年1 - 6月营业收入为47082.95万元，归属于母公司股东的净利润为7608.82万元[33] - 2020 - 2022年主营业务毛利率分别为12.57%、17.28%、25.08%[29] - 2022 - 2020年税收优惠合计分别为3388.26万元、611.67万元、187.65万元，占当期利润总额比例为26.03%、19.13%、 - 5.43%[26] 市场与客户 - 报告期内来自前五名客户的销售收入占营业收入比例分别为67.60%、67.16%和93.78%[17] - 报告期内来自宁德时代的销售收入占比分别为8.56%、43.89%和67.36%[17] - 报告期内来自比亚迪的销售收入占比分别为0.65%、3.90%和21.22%[17] - 市场区域覆盖20多个国家和地区，销售网络遍布全国30多个省市自治区[185][192] 产品与技术 - 报告期内辊压设备各期收入分别为7945.29万元、33252.63万元和63605.00万元，占当期营业收入比例分别为81.41%、85.42%和84.11%[15] - 公司已形成8项核心技术，拥有已授权专利100项，其中发明专利12项、实用新型专利87项、外观专利1项，拥有软件著作权9项[186] - 先后承担国家级创新基金项目2项、省级科研项目2项，参与制定完成国家标准1项，正在参与制定国家标准1项[186] 未来展望 - 拟公开发行股份数量不超过2000万股（未考虑超额配售选择权），不超过2300万股（含行使超额配售选择权）[9] - 募集资金拟投资项目合计40098.74万元，包括邢台二期工厂扩产、研发中心及总部建设项目、补充流动资金[69] 公司治理 - 2023年第四次临时股东大会审议通过《公司章程（草案）》等，对公司利润分配相关事项进行明确规定[14] - 截至招股说明书签署日，董事会由9名董事构成，其中独立董事3名[156] - 截至招股说明书签署之日，监事会由3名监事组成[163] - 公司有6名高级管理人员，任期大多为2021年4月 - 2024年4月[165] 风险提示 - 产品较为单一，存在对高精度锂电池辊压设备的依赖性[15] - 若无法持续提升创新能力并保持竞争优势，或受竞争对手低价策略影响，未来业绩存在下降风险[19] - 2020 - 2022年所得税适用15%优惠税率，如政策变化盈利将受影响[24] - 报告期各期末存货余额分别为26263.55万元、47673.69万元、107137.31万元，有存货减值风险[27] - 控股股东三人合计控制发行人38.29%股份，发行后将稀释至29.82%，存在实际控制人变动风险[31] 其他 - 2022年员工持股计划拟发行价格每股3.63元，发行数量168.50万股，后终止[145] - 2022年股权激励计划拟授予400.00万股限制性股票，授予价格每股5.00元[146] - 2023年公司计划将2022年股权激励预留权益40.00万股授予17名核心员工，收到认购款200.00万元[148]

业绩情况 - 2020 - 2022年营业收入分别为9759.88万元、38930.16万元和75623.62万元[18] - 2020 - 2022年扣非后归母净利润分别为 - 3241.91万元、2640.83万元和10843.84万元[18] - 2022 - 2020年税收优惠合计分别为3388.26万元、611.67万元和187.65万元[24] - 报告期各期主营业务毛利率分别为12.57%、17.28%和25.08%[28] - 2023年1 - 6月，公司营业收入为47082.95万元，归母净利润为7608.82万元[31] 用户数据 - 报告期内来自前五名客户销售收入占比分别为67.60%、67.16%和93.78%[16] - 报告期内来自宁德时代销售收入占比分别为8.56%、43.89%和67.36%[16] - 报告期内来自比亚迪销售收入占比分别为0.65%、3.90%和21.22%[16] 未来展望 - 拟公开发行股份不超2000万股（未考虑超额配售选择权），不超2300万股（含行使超额配售选择权）[8] - 每股发行价格不低于20.00元/股[8] - 募集资金拟投资40098.74万元用于主营业务相关项目[67] 新产品和新技术研发 - 2023年开展干法电极辊压设备研制[62] - 公司已形成8项核心技术，获得89项国家专利，4项计算机软件著作权[47] 市场扩张和并购 - 邢台二期工厂扩产建设项目拟投资16163.53万元[67] - 研发中心及总部建设项目拟投资8935.21万元[67] 其他新策略 - 2022年股权激励计划拟授予400.00万股限制性股票，实际授予392.00万股[107] - 2023年预留权益授予17人40.00万股，认购款200.00万元[109]