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网易-S(09999):业绩表现稳定,游戏全球化布局
华安证券· 2025-08-21 15:51
投资评级 - 网易-S(09999)投资评级为"买入"(维持)[1][3] 核心观点 - 2Q25业绩表现稳健:收入279.9亿元(同比+9.4%,环比-3.2%),调整后净利润95.3亿元(同比+32.0%),净利率34.2%(同比+3.5pct)[3] - 游戏业务收入228亿元(同比+13.7%),多款游戏通过版本更新维持高热度,如《逆水寒》手游登中国iOS畅销榜第三[4] - 海外布局加速:《界外狂潮》等新游登顶多地区下载榜,后续将推出《遗忘之海》等IP作品及《逆水寒》海外版[4] - 有道业务收入14.2亿元(同比+7.2%),"产模一体"战略推动AI教育应用落地,如"有道小P"APP[5] - 云音乐收入19.7亿元,毛利率提升4pct至36.1%,通过"神光模式"等功能优化用户体验[6] 财务预测 - 预计25/26/27年营收分别为1147.3/1196.5/1243.9亿元,Non-GAAP归母净利润394.1/408.5/425.9亿元[7] - 25年毛利率64.4%(同比+1.9pct),营业利润率36.2%(同比+4.5pct)[9] - 现金流充裕:25年经营现金流55.1亿元,期末现金预测88.9亿元[10] 估值指标 - 当前市盈率14.6倍(24A),25年预测P/E 14.9倍,EV/EBITDA 12.8倍[10] - 净资产收益率(ROE)23%(25E),显著高于行业平均水平[9] 业务亮点 - 游戏长线运营能力突出:《七日世界》登Steam全球畅销榜第四,《漫威争锋》获美国畅销榜第一[4] - 技术驱动创新:云音乐通过版权+原创内容构建生态,有道AI模型实现多场景商业化落地[5][6]