Dylan Jadeja与拳头游戏的缘分，始于一场并不完美的《英雄联盟》对局。 很多年前，经由同事Dustin Beck引荐，当时还在华尔街工作的Dylan认识了其兄长、拳头联合创始人Brandon Beck。他至今仍记得第一次在拳头办公室和 Beck兄弟一起打游戏时的场景。"但我当时玩得很烂"，他笑着回忆。 从那场对局，到2011年正式加入，再到2023年成为全球CEO，Dylan的人生轨迹与这家公司深度绑定。 2025年11月9日，英雄联盟全球总决赛的后台，Dylan在专访中，反复提及自己的幸运。"在拳头，我们有幸能为数以亿计的玩家服务，"他说，"这是一种 真正的荣幸……我很幸运能成为其中的一部分。" 那份源于玩家的热忱与赤子之心，在他身上从未改变。这或许是我们理解拳头游戏，最好的一个切片。 何为《英雄联盟》 每年秋天，都有一座"看不见的城市"，在全球巡游。 2025年11月9日的成都，便是这样一幅景象。东安湖体育公园外，从未出现过这么多肤色各异的年轻面孔，有举着"Faker"灯牌、高声呼喊的，有脸上涂满 战队油彩、激动得满脸通红的；英语、韩语和带着川渝方言的普通话，交织在一起。我们身边的安保人员，会微笑 ...

行业投资评级与整体表现 - 中国互联网行业股价表现非常出色，2025年初至今涨幅约为37% [2] - 行业2025年市盈率为17倍，显著低于美国科技股的31倍 [1][2] - 中小市值股票和垂直行业如Boss直聘、腾讯音乐等表现优异 [1][2] 消费市场与线上零售趋势 - 2025年中国消费市场情绪化消费增长显著，游戏、音乐和旅游等领域消费积极性较高 [3] - 线上零售增速达6.3%，超过线下零售3.7%的增速 [1][4] - 线上购物者数量增加以及平台算法优化推动了线上零售增长 [4] 广告行业格局分化 - 新兴平台如腾讯、B站和快手广告展望积极 [1][4] - 传统媒体如百度和微博广告表现较弱 [1][4] AI技术发展与行业应用 - 中国通过自研芯片、本土GPU推进以及系统优化等方式应对海外芯片供应限制 [1][5] - 阿里云过去两个季度增长从18%提升至26%，通过大模型拉动云服务增长 [5] - AI技术广泛应用于电商推荐、游戏设计与编程、短视频推荐及教育等领域 [1][5] - 快手可灵（文生视频）已实现规模化生产并超越1亿美元收入 [5] 即时零售与外卖行业竞争 - 即时零售成为重要趋势，京东和阿里加码外卖投入以拉动低频电商交易 [1][6] - 美团略微收回了一些市场份额，总体竞争趋于稳定 [1][6] - 外卖行业竞争激烈导致低价策略普及，对中长期用户体验和商家利润产生负面影响 [7] 游戏行业政策与市场表现 - 游戏行业政策好转，每月发放的新游戏版号数量接近2021年以来新高 [9] - 未成年人游戏时间控制在每周3小时以内，充值行为得到良好控制 [9] - 2025年上半年中国游戏行业增速较快，一季度大盘增长20%，二季度增长13% [18] - 中国游戏在日本的市场份额从2017年的零增长到2023年的20% [15] 跨境电商发展动态 - 美国加征关税和取消低价值小包免税政策促使平台转向半托管模式 [3][16] - Temu美国市场GMV同比下降20%~30%，但全球GMV受到的影响仅为10% [19] - 非美国市场贡献了Temu 70%的GMV，大大分散了单一市场风险 [16] 监管环境变化 - 新一轮平台经济监管更加可控，对互联网公司运营影响较小 [1][8] - 新广告税收政策将营销费用抵税部分限定为收入15%，高营销费用行业为30% [12] 教育行业供需状况 - 教育市场需求强劲，供需缺口预计达4,000万至6,000万人次，相当于新东方产能40至60倍 [13] - 大机构通过数字化转型实现中央厨房式教育扩张，更具复制性 [13] 长视频行业监管优化 - 广电总局发布新举措简化审批程序、减少题材限制、开放进口内容 [11] - 取消剧集集数限制和电视连续剧间隔规定，有利于头部IP形成常青树IP [11]

文化传承与交流现状 - 台北故宫博物院举办建院100周年系列特展，展出西周毛公鼎、北宋汝窑青瓷无纹水仙盆、苏轼《前赤壁赋》等中华文化珍品，吸引大量观者[1] - 大陆文化产品如游戏《黑神话：悟空》、动画电影《哪吒之魔童闹海》在台湾掀起热潮，台湾青年在社交媒体分享"新中式"穿搭，台北街头酸菜鱼等大陆美食受欢迎[2] - 中华文化深度融入台湾社会生活，表现为春节、清明、中秋等传统节日习俗，以及妈祖、关公、保生大帝等源自大陆的信俗在岛内香火不息[1] 政策与历史背景 - "十五五"规划建议提出深化两岸交流合作，共同传承弘扬中华文化[1] - 2025年是台湾光复80周年，历史上有在日据时期通过坚持学习中文、成立诗社"栎社"、发起"台湾文化协会"等方式传承中华文化的先例[2] - 民进党当局被指推行"文化台独"和"去中国化"行径，限缩两岸文化交流，并淡化否认台湾光复的历史事实[2] 文化纽带与产业影响 - 中华文化被描述为两岸同胞共同的精神家园和血脉相连的精神纽带，是两岸关系中最天然、深沉和牢不可破的联结[1][3] - 两岸文化交流正以更新潮、多元的方式蓬勃发展，体现在台湾同胞的生活方式、文化品位和情感共鸣之中[2] - 行业认为携手传承弘扬中华文化能共同光大中华文化、续写中华民族历史新辉煌[3]

杭州六小龙与DeepSeek亮相 - 浙江乌镇世界互联网大会上，“杭州六小龙”首次同台亮相，包括宇树科技、强脑科技、群核科技、游戏科学、云深处科技及DeepSeek的代表[1] - 除DeepSeek外，其他五家公司的代表均为创始人或CEO，头衔显示在嘉宾介绍中[42][44] - DeepSeek创始人及CEO梁文锋未出席，由研究员陈德里代表公司及梁文锋本人参会[3][4][6] DeepSeek研究员陈德里的观点 - 陈德里对AI短期（未来三到五年）持乐观态度，认为AI的进步将极大地帮助人类，处于“蜜月期”[8] - 对AI长期（十年以后）发展表示担忧，认为AI可能取代绝大多数工作，且不再像以往技术革命那样创造新岗位，对社会秩序和经济结构造成巨大冲击[9][12] - 强调此轮AI革命与前两次工业革命有本质区别，AI是首个具备自主“智慧”甚至在某些方面超越人类的技术，正在改写人类与技术的关系格局[10][11] - 指出长期来看AI可能对社会产生负面影响，届时需要科技公司扮演“守护者”的角色[13] 陈德里的背景与角色 - 陈德里于2023年加入DeepSeek担任研究员，主要负责语言模型、对齐机制、训练策略及模型泛化能力等核心方向[18] - 在DeepSeek发布的多项重要研究成果（如V2、V3、R1）中均有贡献，其名字出现在相关论文作者列表中[19] - 根据谷歌学术，其被引次数已超过1.3万次，且在2025年增长尤为明显[20] - 本科与研究生均就读于北京大学，主修信息管理与信息系统及EECS，拥有量化研究（瑞穗证券实习）和AI研究（腾讯微信AI团队实习）复合背景[31][32][33][34][35] - 曾作为第一作者发表关于图神经网络（GNN）的论文，该论文引用次数已超过1500次[36][37][38] - 此次亮相使其成为继梁文锋之后，DeepSeek在公开场合的第二个“代言人”，更被视作“梁文锋代言人”[41][42] DeepSeek的技术进展与公开活动 - 2024年是DeepSeek正式入局大语言模型的关键一年，团队在一年内完成了从V1到V3的三次大版本迭代[22] - 在英伟达GTC2024大会上，DeepSeek连续第三次受邀登台，陈德里首次以“幻方AI兼DeepSeek研究员”身份亮相并发表演讲[23] - 陈德里在GTC2024演讲中提出了“价值观对齐解耦化”的新思路，主张将AI对齐拆分为必须统一的“核心价值观”和可定制的“多元价值观”，以实现“和而不同”[24][25][26] - 此次GTC演讲成为DeepSeek在该舞台的“绝唱”，公司未出席2025年大会，陈德里也在近两年内未再公开露面[27][28][29][30]

世界互联网大会乌镇峰会的平台效应 - 乌镇峰会自2014年起成为全球互联网领域思想碰撞与技术展示的重要平台 [1] - 浙江将办会优势转化为推动经济提质增效、文化繁荣发展和社会民生改善的发展胜势 [1] 数字经济发展与产业升级 - 浙江数字经济增加值从2015年的1.48万亿元增长至2024年的4.7万亿元，年均增长13%，占GDP比重达53% [2] - 桐乡构建以"乌镇之光"超算中心为支撑的算力体系，并作为国家智能网联汽车测试示范区集聚60余家规上企业 [2] - "直通乌镇"全球互联网大赛吸引40余个国家5000余个项目，培育4家上市企业和16家独角兽企业 [2] - 企业积极应用人工智能技术，如龙泉刀剑厂优化生产工艺，安脉盛公司为锂电池企业研发智能控制系统 [2] 数字技术与文化传播融合 - 互联网成为文化交流纽带，推动网络文化"破圈"出海，如《黑神话：悟空》全球销量突破2800万份 [3] - 网文、网剧、网游作为文化"新三样"加快走向世界，游戏分发覆盖150多个国家和地区，30余部网剧被译制多语种 [3] - 人工智能赋能文物保护与活化，数字产品如"光影丹青"在峰会亮相 [3] 智慧生活与社会治理应用 - 桐乡"全息数字道路"实时调控信号灯，使车辆通行时间平均缩短15% [4] - 智能养老中心配备智能床与健康监测仪，数字医疗平台实现处方状态全程可查 [4] - 龙泉建筑工人通过"维权码"构建高效透明的纠纷调解机制 [4] - 绍兴诸暨探索人工智能辅助的健康服务链，覆盖65个病区与143种专病路径，服务患者近万人次 [5] - 浙江推进居住证"互认转换、一证通联"改革，便利跨省生活群众子女就学 [5]

会议概况 - 2025年世界互联网大会乌镇峰会主题为“共筑开放合作、安全普惠的数智未来——携手构建网络空间命运共同体” [3] - 本次峰会是“构建网络空间命运共同体”理念提出10周年的深度回顾与未来展望 [3] 十年发展成就 - 乌镇所在地区生产总值从652亿元增长至1347亿元，数字经济核心制造业产值增长近5倍，民营企业数量突破4.4万家 [8] - 浙江省数字经济增加值从2015年的1.48万亿元增至2024年的4.7万亿元，年均增速达13% [10] - 浙江省11个设区市全部建成“千兆城市”，5G基站数量位居全国前列 [10] 人工智能与数字化应用 - “互联网之光”博览会以“AI共生、智启未来”为主题，600余家中外企业展出千余项技术产品 [17] - 中科曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，单机柜算力密度提升20倍，可保障10万卡级超大规模集群扩展部署 [19] - 乌镇景区广泛应用数字化设施，包括智能垃圾分类、智慧停车无感支付、人脸识别入住智慧民宿等 [12] 企业创新与行业趋势 - 杭州“六小龙”企业（宇树科技、群核科技、云深处科技、强脑科技、游戏科学、DeepSeek）在乌镇对话中分享行业前沿观点 [19][21] - 群核科技认为机器人将深度融入生活，智能机器人的世界正在加速到来 [30] - 游戏科学表示主动拥抱AI能让人更自由地发挥专长、创造价值 [36] - 强脑科技通过脑机接口技术助力残疾人用意识操控肢体 [27]

行业规模与增长前景 - 预计2026年中国电子竞技市场规模将突破3000亿元，带动周边产业规模超万亿元，成为数字经济发展的重要增长点[2] - 2024年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%，游戏用户规模近6.79亿，同比增长0.72%，均创历史新高[2] - 电竞产业就业规模快速增长，全国电子竞技指导员从业者已超58万人，同比增长32%[5] 产业发展驱动因素 - 电子竞技作为正式项目纳入亚运会、奥运会，为产业发展带来新机遇[1] - 内容更新与技术迭代是电竞产业实现存量发展的两大主要路径，例如《王者荣耀》通过高频次赛季更新和上线支持120帧高刷新率的鸿蒙版来保持用户活跃度[1][2] - 国产游戏制作水平显著提升，以《黑神话：悟空》为代表的国产游戏在全球范围内赢得广泛好评，推动产业加速发展[1] 产业融合与新业态 - 电竞与文旅融合成为新趋势，本质是青年流量、当地文化与数字技术的三元重构，电竞成为文旅产业的年轻化接口[3] - 《黑神话：悟空》上线后，“跟着悟空游山西”活动掀起中国古建打卡热，去年山西省接待国内游客同比增长27.24%，旅游总花费同比增长36.03%，其中18岁至35岁游客占比高达61.49%[2] - 电竞为文旅注入年轻化、互动性、全球化活力，文旅为电竞提供实体化、场景化、内涵性支撑，这种融合是产业增长的新引擎、文化传承的新载体、城市升级的新路径[3] 就业与人才培养 - 电竞产业链延伸创造了大量就业岗位，核心链条上的游戏研发、赛事组织运营、俱乐部管理岗位需求持续增长[4] - 电竞全产业链发展拓展了就业场景，需要既懂电竞又懂旅游的策划人才、专业解说、内容创作者、硬件研发测试人员以及场馆运营等复合型人才[4] - 全国已有139所高校开设电竞专业，年培养人才超4万名，人力资源和社会保障部已将“电子竞技员”和“电子竞技运营师”列入正式职业目录[5] - 为推动更大规模就业，建议岗位向“文旅融合”“技术运维”等长链方向精细化延伸，并加强校企联合与政策支持[5]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为传媒行业，特别是游戏子板块和传媒央国企[1][5][9] * 纪要重点讨论的上市公司类型为传媒行业的中央企业和国有企业，并提及了新华网、中视传媒、文投控股、歌华有线、桂广网络和国脉文化等具体标的[10] 核心观点与论据 **传媒行业前景与驱动因素** * 传媒行业预计在2025年进入新的上行期，驱动因素包括监管环境从2018年以来的严监管转为常规监管、爆款内容的出现、AI技术的赋能以及整体市场风险偏好的提升[1][9] * 机构对传媒板块的持仓比例极低，主动权益基金配置比例在2022年10月和2024年4月-5月期间均低于1%，未来有望回升至3%左右的标配水平，从而推动板块估值修复[8] **游戏行业估值变化与修复逻辑** * 游戏行业估值经历大幅震荡，2016年底或2017年初龙头公司PE估值约为40倍，2018年初降至30倍，后因版号停发进一步降至15倍，目前已恢复至版号停发前的30倍左右水平[1][5][6] * 游戏板块突破30倍PE估值的可能性在于新交互方式的新硬件入口、新用户入口和运营模式创新、类型创新和新增人群、以及具有情感共鸣的优质内容产品，分别可能达到100倍、70倍、50倍和40倍PE[7] **传媒央国企的投资逻辑** * 央国企在传媒板块中占据重要地位，占比达46%[9] * 投资逻辑包括在AI时代内容向头部PGC集中使得党媒和国有媒体价值回归、AI技术赋能央国企进行资本运作如并购重组、以及在化债风口下央国企擅长资源资产化和资产证券化以提升市值[2][9][11] **国企改革的政策背景** * 国企改革近期政策重点包括要素市场化配置改革、编制国家宏观资产负债表以盘活低效资产、以及行政事业单位存量国有资产盘活共享，旨在提高资源配置效率[1][3] 其他重要内容 * 应对传媒央企业绩波动的方法是通过深入分析其潜在价值和长期发展前景来制定投资策略，并对周度更新资料进行跟踪[5] * 精选的传媒央国企标的具备强大的控股股东或实控人，并拥有调动外部资源的能力[10]

行业整体趋势 - 2025年第三季度中国游戏市场实际销售收入约为880亿元，同比下降约4% [1] - 2025年第三季度中国自主研发游戏海外市场实际销售收入约为50亿美元，同比下降超3% [1] - 行业收入下降主要受《黑神话：悟空》《地下城与勇士：起源》等高基数产品热度衰退影响 [2] - 游戏行业已告别高速增长期，进入比较平稳的状态，市场规模和机会未有实质变化 [8] 市场竞争格局 - 2025年第三季度移动游戏流水前十产品中，腾讯游戏一家公司入围7款，并包揽前四位 [5] - 世纪华通旗下点点互动、网易和叠纸各有一款产品入围流水前十榜单 [5] - 行业呈现二八分化趋势，头部厂商带动市场增长，中腰部厂商生存空间被持续挤压 [1][7] - 中腰部厂商面临向上无法在品质上竞争，向下在小游戏品类也难敌大厂的困境 [8] 新游戏生存现状 - 2025年至今Steam平台已有超1.3万款新游戏上线，其中约40%的游戏收入不足100美元 [2] - 约60%的新游戏收入不足1000美元，未能收回发行成本 [2] - Steam平台收入排名后30%的游戏平均仅赚取37美元，而前5%的头部游戏平均收入超过30万美元 [4] - 约8%的游戏收入超过10万美元，约50%的新游戏无人问津 [4] 成功策略与行业特性 - 建立稳定的粉丝群体和收集愿望清单对游戏成功至关重要 [4] - 游戏作为文创行业的特点在于，个别成功作品能带动整个行业规模扩大 [8] - 厂商需在提升产品品质与切入垂直细分品类之间做出选择，服务好特定人群 [8] - 行业马太效应加剧，新玩家和小工作室的生存环境日益艰难 [4]

品牌门店运营概况 - 游戏科学旗下品牌“黑神话BLACKMYTH”于9月25日开设首家线下实体门店并试营业，开业期间门店大排长队，限定产品湘妃葫芦琉璃开售1小时售罄 [1] - 试营业前两天的销售额远超预期，国庆期间为应对客流将营业时间从10:30-18:30延长至10:30-21:00 [1] - 国庆后客流量出现大幅下滑，10月13日现场已恢复正常营业状态，无排队现象 [1] 品牌战略与定位 - 公司成立独立品牌“黑神话BLACKMYTH”，100%自主出品并组建专门团队负责设计、生产和运营，旨在打造一个有品质的玩家生活品牌，而非单一游戏衍生品 [3] - 开设官方线下门店为国内游戏行业首例，门店模式参考泡泡玛特超级门店，注重艺术感和品牌“包裹感” [3] - 门店选址在杭州西湖区公司所在地，面积1000平米，分为两层，一层售卖二层展示，设计风格类似艺术馆 [4] 产品策略与市场反应 - 产品设计用心，如“夜叉王开衫衬衣”采用莱塞尔纤维混纺棉羊毛面料和定制印花，区别于简单印制游戏形象的周边 [4] - 线下推出限定产品如湘妃葫芦琉璃、钟馗骑虎短袖T恤等，湘妃葫芦琉璃售罄后预计月底补货，八戒毛绒挂包售罄且大概率不再补货 [4] - 线上微信小程序同步运营，售卖价格从数百元至上千元的手办，例如368元猪八戒手办、489元杨戬手办及9800元铸铜夜叉王，部分预售产品需等待至明年年中 [5] IP授权与合作历史 - 公司早期通过IP授权与各大消费品牌联名，如与瑞幸咖啡联名产品“黑神话腾云美式”及周边在发售当天秒售罄 [8] - 与周大福联名推出黄金制品，最贵的“如意金箍棒黄金手镯”售价达46600元，验证了品牌产品的高价格上限 [8] - 2024年1月15日与名创优品达成合作，成为官方衍生品全球线下独家发售渠道，合作主题店首日多款产品断货，最贵织毯售价499元，为公司自建品牌积累了经验和信心 [9] 未来发展展望 - 品牌有开设分店的打算，但具体实施需评估首店运营效果 [11] - 公司在科隆游戏展亮相新作《黑神话：钟馗》，店内已展示和售卖相关产品，被视为新作彩蛋，表明“黑神话”IP故事将持续发展 [9][10]