8月5日，网易旗下多款游戏今日上午出现无法登录的问题，包括阴阳师、第五人格、七日世界、一梦江 湖等游戏的不少玩家发帖反馈称游戏无法登录。#网易游戏崩了##第五人格崩了##阴阳师崩了#等话题也 冲上微博热搜。 | 2 | 第五人格崩了 | 997608 | | | --- | --- | --- | --- | | 6 | 第五人格 849622 | | | | 28 | 阴阳师崩了 | 210410 | | | 31 | 第五人格回应登录问题 196238 | | | | 32 | 网易游戏崩了 | 195642 | | | | and the contract and consisted to the color of the consideration of the | | Company of Canada Career Company Come Come | 对此，阴阳师回应称，因临时技术故障因素，出现登陆异常，正在紧急排查中。 | | 网易明网师手游 EEE :各位大人好，因临时技术故障因素，出现部分大人无法登录游戏的情况。 2000 目前已在紧急排查修复中，相关补偿将在恢复后发放，鞠躬! | | ...

产业收入 - 2025年1—6月中国电子竞技产业实际销售收入127.61亿元，同比增长6.10% [2][7] - 收入构成中直播收入占比最高达80.38%，赛事、俱乐部和其他收入占比分别为8.49%、7.03%、4.10% [10] 用户规模 - 2025年1—6月中国电子竞技用户规模接近4.93亿人，同比增长0.59% [2][12] - 用户规模基数较为稳定，呈微弱增长态势 [12][14] 产品情况 - 移动游戏产品占比最高达58.5%，客户端产品占比25.5%，两者兼具产品占比11.7% [2][17] - 射击类游戏占比最高为27.7%，多人在线战术竞技类次之为14.9%，体育类占比11.7% [15] - 流水排名前10的移动电竞游戏中射击类数量最多，客户端电竞游戏热度前10中有6款为射击类 [20][23] 赛事情况 - 2025年1—6月举办省级以上职业赛事72项，与去年同期持平 [3][25] - 赛事举办形式中51%为全程线下，41%为线上线下结合，8%为线上 [25][27] - 上海举办赛事数量最多占比22.9%，其次为重庆14.0%、杭州7.0%和北京5.3% [29][30] 俱乐部情况 - 上海拥有电竞俱乐部数量最多达34家，北京11家、广州10家、深圳8家 [33][34] - 参加单种赛事的俱乐部占比54.2%，参加2种赛事占比24.3%，参加3种及以上占比21.5% [36] 电竞出海 - 中国自研电竞游戏赛事海外影响力扩大，头部赛事单场观赛人数峰值超413万人次 [38] - 出海赛事覆盖东亚、东南亚及拉美地区，包括王者荣耀、决胜巅峰、和平精英等产品 [39]

智通财经APP获悉，8月1日，2025全球电竞大会在上海静安区举办，中国音像与数字出版协会第一副理事长张毅君在会上对外发布《2025年1—6月中国电 子竞技产业报告》。报告显示：2025年1—6月中国电子竞技产业实际销售收入127.61亿元，同比增长6.10%。2025年1—6月中国电子竞技用户规模接近 4.93亿人，同比增长0.59%。2025年1—6月中国电子竞技游戏主要产品中，移动产品占比58.5%，客户端产品占比25.5%，两者兼具产品占比11.7%，网页 产品占比4.3%。 2025年1—6月中国省级以上、职业选手参与的非表演类电子竞技赛事共举办72项。截至2025年6月底，中国拥有10家及以上电子竞技俱乐部的城市有上 海、北京、广州，上海市俱乐部数量仍排首位。 2025年1—6月中国电子竞技产业收入构成 中国电子竞技产业实际销售收入及增长率 电竞用户规模接近4.93亿人 呈微弱增长 2025年1—6月，中国电子竞技用户规模接近4.93亿人，同比增长0.59%，呈微弱增长，规模基数较为稳定。 中国电子竞技用户规模及增长率 电竞产业实销收入127.61亿元 同比增长6.10% 伽马数据提供的数据显示： ...

报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 - 中国游戏市场25年上半年增长强劲，重点覆盖公司表现超同行，丰富游戏储备有望推动后续增长，利润率扩张预期不变，首选腾讯 [1] 分组1：行业表现与趋势 - 25年前五月中国游戏市场同比增17%，二季度同比增约14%，手游同增20%，端游恢复正增长5%，自主研发游戏海外收入同增14% [1] - 行业呈现政策支持、产品打磨与长线运营、AI产业化、多平台上线等趋势 [1] 分组2：重点公司二季度及财年展望 腾讯 - 预计25年二季度总收入同增11%，游戏收入同增15%，广告收入同增19%，金融科技及企业服务收入同增5%；25/26财年整体收入同增11%/9%，非GAAP净利润同增13%/12% [2] - 国内游戏收入预计同比增14%，国际游戏收入预计同比增17%；重点游戏储备有《王者荣耀世界》《无畏契约：源能行动》等 [42] 网易 - 预计25年二季度收入同增12.6%，游戏收入同增17.7%；25财年游戏收入同增13%，核心净利润25年二季度/25财年分别同增23.7%/18.1% [3] - 重点游戏储备有《命运：群星》《无主星渊》等 [3] 哔哩哔哩 - 预计25年二季度集团收入同增20%，主要受游戏、广告、增值服务收入增长带动；预计核心净利润25/26财年同比激增450%/40%，达25亿/34亿元人民币 [4] - 重点游戏储备有《逃离鸭科夫》《嘟嘟脸恶作剧》等 [4] 分组3：重点公司估值调整 腾讯 - 目标价上调至670港元，对应25/26财年23/20倍市盈率 [2] 网易 - 目标价上调至166美元/259港元，对应25/26财年18.2/17.1倍市盈率 [3] 哔哩哔哩 - 目标价上调至28美元/221港元，对应25/26财年38/26倍市盈率 [4] 分组4：行业相关图表信息 - 预计25年全球在线游戏市场收入低个位数增长，手游统治份额 [13] - 2024年全球前十大游戏收入国家中，美国占比38%，中国占比22% [16] - 2024年全球前十大游戏发行商中，腾讯占比30% [18] - 中国在线游戏市场收入预计增长约10 - 15%，手游份额高于全球平均 [26] - 主要游戏公司中，腾讯和网易季度游戏收入同比增速继续超越竞争对手 [29]

未成年人游戏充值问题 - 12岁未成年人未经家长同意一周内通过微信账户在网易旗下游戏《第五人格》和《蛋仔派对》充值近两万元 [1] - 充值金额流向不同渠道：《蛋仔派对》直接充值给网易，《第五人格》充值至欢太科技 [1] - 网易表示若《第五人格》退款审核通过将同步退还两款游戏充值款项 [1] 相关法律法规 - 八周岁以上未成年人属于限制民事行为能力人 实施民事法律行为需法定代理人同意或追认 [2] - 不满八周岁未成年人属于无民事行为能力人 民事法律行为必须由法定代理人代理 [2] - 最高法明确规定限制民事行为能力人未经监护人同意的网络游戏大额充值 监护人可要求服务提供者返还 [1]

展会概况 - 2025年第二十二届ChinaJoy将于8月1日至8月4日在上海新国际博览中心举办 [1] - 累计743家企业参展，其中外资企业237家，占比31.8%，覆盖37个国家和地区 [3] 展区分布 - BTOC互动娱乐馆：283余家企业参展，展区总面积11万平方米，聚焦消费级互动娱乐体验 [3] - BTOB商务洽谈馆：超460家企业参展，展区面积2.5万平方米，外资企业近208家，占比45.2% [3] 参展游戏及产品 - 网易游戏将展示40余款运营中的游戏产品，包括《燕云十六声》《第五人格》《永劫无间》IP《逆水寒》IP，以及新游《遗忘之海》《命运：群星》《万民长歌：三国》《无主星渊》《灵兽大冒险》等，部分新品提供现场试玩 [3] - 世纪华通将带来《无尽冬日》《龙之谷世界》《传奇新百区-盟重神兵》《冒险岛》《永恒之塔》《街头篮球》《饥困荒野》《血族》等热门游戏试玩，并展示AI美术及AI技术产品 [3] - 完美世界将展示《异环》等7款产品，包括《反恐精英：全球攻势》《DOTA2》《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙世界》《诛仙2》《梦幻新诛仙》的现场试玩 [3] 创新互动形式 - ChinaJoy将与支付宝蓝花火社区深度合作，采用"支付宝碰一下"技术打造全新互动体验 [4] - 首次在UGC玩家社区引入展商活动，以内容引导增强玩家与品牌互动 [4]

展会概况 - 2025年第二十二届ChinaJoy将于8月1日至4日在上海举办 [1] - 累计743家企业参展 其中外资企业237家 占比31.8% 来自37个国家和地区 [1] 展馆布局 - BTOC互动娱乐馆面积11万平方米 聚焦消费级体验 [2] - BTOB商务洽谈馆面积2.5万平方米 外资占比45.2% 国际商务属性显著 [2] 参展企业动态 - 网易游戏将展示40余款运营中产品及《遗忘之海》《命运：群星》等新游 [2] - 世纪华通展示AI美术技术及《无尽冬日》等热门游戏 [2] - 完美世界展示7款产品 包括《反恐精英：全球攻势》实机体验 [2] - TCL华星 索尼INZONE聚焦电竞显示技术 中关村在线首发两款高端显示器 [2] - PlayStation展台呈现未上市新游与"中国之星计划"作品 [2] 同期活动 - 举办中国国际数字娱乐产业大会 中国游戏开发者大会等数十场活动 [2] - 腾讯余睿超 网易庞大智 高通侯明娟等近300位中外嘉宾参与 [2] - 议题涵盖AI+娱乐 全球化等方向 [2] 赛事情况 - Cosplay超级联赛覆盖12赛区37城市 参赛选手近3万人 2000人晋级总决赛 [3] - 舞艺超群·全国舞团盛典超300选手晋级 赛事规模居国内二次元舞蹈及角色扮演比赛之首 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 2025年4 - 5月网易手游流水正增长，6月有新游上线；腾讯下半年高基数影响有望缓和 [1] - 维持腾讯2季度17%手游收入增速预期，关注下半年新游增量释放；网易5月手游流水恢复同比正增长，预计2季度手游收入同比企稳，下半年恢复正增长，端游有望维持强劲增长，估值下行空间小 [5] 各部分总结 2025年5月手游大盘情况 - 5月跟踪的头部手游流水之和同比持平，环比+2%；TOP10游戏中，叠纸《恋与深空》同比增速领先，腾讯《王者荣耀》《和平精英》展现增长韧性，5月流水分别同比+13%/15%；腾讯新游《三角洲行动》月流水持续创新高，5月接近5亿元 [6] - 综合1 - 5月数据，头部手游流水之和同比+6%，基本符合预期；TOP10游戏中，网易《第五人格》、叠纸《恋与深空》、腾讯《和平精英》《穿越火线》维持流水同比增速领先 [6] 覆盖公司重点手游流水追踪 2025年4 - 5月本土手游流水 - 腾讯同比净增8亿元/4%，主要由《王者荣耀》及新游贡献，《三角洲行动》5月流水接近5亿元，《胜利女神：新的希望》首月流水1.5 - 2亿元 [14] - 网易同比减2%/1亿元，《逆水寒》高基数影响被新游及《第五人格》增量贡献抵消，《燕云十六声》5月流水接近3亿元 [17] 2025年4 - 5月出海手游流水 - 腾讯海外流水同比减8.6亿元/15%，因《荒野乱斗》高基数影响，但部分被《PUBG》等增量贡献抵消，《三角洲行动》5月流水3300万元，《荒野乱斗》5月流水环比止跌回升超4亿元，预计下半年高基数影响缓和 [21] - 网易海外流水同比增1.5亿元/29%，受益于《巅峰极速》等流水增量贡献 [21] 2025年5月端游表现 - 腾讯《三角洲行动》、网易《七日世界》STEAM最高同时在线人数延续环比增长趋势，分别增18%/2%；截至6月4日，《三角洲行动》《漫威争锋》分别位列STEAM热玩游戏榜单第9/10名 [27] 版号发放情况 - 2025年5月发放国产版号130款+进口版号14款，包括完美世界《异环》、网易《命运：群星》 [30] 重点游戏厂商游戏储备 - 腾讯有多款游戏处于不同测试或上线阶段，如《最终幻想14：水晶世界》预计2025/8/29公测等 [32] - 网易有多款游戏处于不同测试或上线阶段，如《灵兽大冒险》预计2025/10/6公测等 [32] 游戏公司股价及估值 - 展示了重点游戏公司2025年初至今及2025年5月至今的股价表现 [35][38] - 给出了游戏公司历史2年平均市盈率及2025年P/E等估值数据 [40] - 列出了多家游戏公司的估值情况，包括市盈率、市销率、收入等，截至2025年6月4日 [41] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 展示了覆盖公司的收盘价、目标价、潜在涨幅等信息，截至2025年6月5日 [42]

核心观点 - 展望2025下半年，互联网行业投资机会视各子行业核心业务运营、行业竞争和AI发展进程而定，看好业绩确定性强、估值合理有上调空间以及业务、技术壁垒强的公司，关注不确定性下低估值优质公司扭转机会；科技行业AI建设和变现、国产替代仍是投资主线；汽车行业混动加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速 [1][4][6] 各行业展望 互联网及教育行业 - 外卖市场预计规模市占维持美团：饿了么6:3，关注京东618后策略；国补对京东3季度增益效果持续，4季度手机数码品类增长持续；OTA平台下半年收入增速预计维持在15 - 20%，竞争格局良好，酒店变现率维持高位；腾讯聚焦头部精品游戏，网易端游增长强劲，手游下半年或迎拐点；文娱音乐子行业增长确定性强，未来股价催化来自利润超预期增长；短期看好云服务提供商，中长期关注AI + 应用落地机会；建议关注好未来、高途和新东方业绩扭转机会 [4] 科技行业 - 2025下半年AI建设和变现仍是投资主线，海外CSP资本开支上升超预期，主权国家基金投资或成AI投资重要来源，中国内地CSP受利好因素影响资本开支增速或超海外同行，内地芯片公司国产替代进程或加速；终端需求轮动，数据中心服务器需求继续强劲，消费电子需求恢复速度或放缓，汽车和工业终端需求积极复苏；建议聚焦AI和国产替代双主线，关注韦尔股份、英伟达、超微半导体，将海外和A/H股半导体制造板块观点从超配调至标配，海外半导体设备板块观点从低配调至标配，对智能手机及其产业链需求保持谨慎，看好数据中心和服务器终端需求 [4][5] 汽车行业 - 乘用车下半年多款增混车型上市，全年内地新能源渗透率有望达55%，高速NOA搭载车型售价或降至20万元以下，警惕车市竞争加剧，关注比亚迪智驾 + 出口、小鹏汽车M03 MAX /G7/增程车型上市；重卡预计全年内地销量（含出口）达95万辆（同比 + 5%），看好中国重汽市占率提升；两轮车预计2025年内地销量达5,600万辆，看好行业龙头雅迪；电池企业发力商用车电池和增程大电池，海外市场有不确定性，关注宁德时代；机器人产业化临近，内地企业有望凭借成本优势和技术积累占据先机，建议关注核心零部件 [6][7] 手游流水情况 整体情况 - 5月头部手游流水之和同比持平，1 - 5月同比 + 6% [8] 腾讯 - 本土流水同比净增8亿元/4%，主要来自《王者荣耀》及新游，《三角洲行动》5月流水近5亿元，《胜利女神：新的希望》首月流水1.5 - 2亿元；海外流水同比减8.6亿元/15%，主要因《荒野乱斗》高基数；维持2季度17%手游收入增速预期 [9] 网易 - 本土流水同比减1亿元/2%，《逆水寒》高基数影响被新游及《第五人格》增量贡献抵消，《燕云十六声》5月流水创新高；海外流水同比增1.5亿元/29%；5月手游流水恢复同比正增长，预计2季度手游收入同比企稳，下半年恢复正增长 [9] 市场数据 全球主要指数表现 |指数|收盘价|当日升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|23,907|1.07|18.00| |国指|8,685|1.26|19.13| |上A|3,547|0.23|0.94| |上B|260|0.46|-2.65| |深A|2,103|0.53|2.70| |深B|1,192|0.27|-1.72| |道指|42,320|-0.25|-0.53| |标普500|5,939|-0.53|0.98| |纳指|19,298|-0.83|-0.06| |英国富时100|8,811|0.11|7.81| |法国CAC|7,790|-0.18|5.55| |德国DAX|24,324|0.19|22.17| [3] 主要商品及外汇价格表现 |品种|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|64.87|-6.45|-13.02%| |期金|3,373.50|15.72|28.31| |期银|34.35|6.50|18.84| |期铜|9,673.50|1.39|11.11| |日圆|143.48|3.79|9.54| |英镑|1.36|5.66|8.53| |欧元|1.15|6.44|10.65| [3] 基点变动情况 |品种|三个月变动|六个月变动| | ---- | ---- | ---- | |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国10年债息yield|4.39|2.68|5.13| [3] 恒指技术走势 |指标|数值| | ---- | ---- | |恒生指数|23,906.97| |50天平均线|22,957.01| |200天平均线|21,644.71| |14天强弱指数|61.57| |沽空（百万港元）|33,775| [3] 恒生指数成份股表现 - 报告列出长和实业、中电控股等多只恒生指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等数据 [12] 国企指数成份股表现 - 报告列出吉利汽车、中信股份等多只国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等数据 [13]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：游戏行业 - **公司**：腾讯、网易、米哈游、吉比特、电魂、世纪华通、巨人网络、完美世界、恺英网络、友谊时光、盛天网络、新之翼、金山软件、心动公司、莉波实验室、字节跳动、阿里巴巴 [1][5][6][11][14][16][17][21][22][31] 纪要提到的核心观点和论据 - **行业估值**：当前游戏行业平均估值 15 - 18 倍，显著低于新消费公司的 25 - 30 倍，但 4 月行业增长达 20%，且公司在品类和技术创新上积极寻求增量，优质公司应享受更高估值 [1][2][4] - **行业增速**：2025 年行业增速回升至 20%，企业重回产品开发和推新轨道，实现显著增速，具备成为新消费领域一部分的潜力 [1][8][10] - **竞争格局**：竞争格局趋缓，头部公司如腾讯、网易、米哈游虽强势，但不能覆盖所有品类，中小公司在 OSG、女性向二次元及老传奇类游戏等细分领域有优势，各司其职趋势明显 [3][12][13] - **头部公司增长方式**：通过长线运营老游戏实现增长，如腾讯《王者荣耀》《和平精英》，网易《第五人格》，米哈游《原神》《崩坏：星穹铁道》等持续更新优化，维持并提升市场份额 [1][5] - **中小公司创新方式**：在细分领域多样化创新，如世纪华通《无尽之冬》、King's Raid，巨人《超自然行动组》等流水增长，丰富市场产品 [1][6] - **未来发展影响因素**：5 - 6 月多款新品上线，暑期档提升用户活跃度和付费意愿，AI 驱动的新功能与玩法带来新机遇 [1][9] - **政策环境**：自 2024 年以来政策环境持续回暖，2025 年进一步加深，版号供给增加，地方和全国出台多项支持政策 [24] - **买量成本**：近年来买量成本保持稳定，未大幅提升，有助于企业规划和市场策略制定 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **新产品情况** - **5 - 6 月及暑期**：巨人《超自然行动组》5 月流水起量达 2300 万且利润率高，世纪华通《King's Raid》5 月海外流水 3000 万美金、同比增长 50%，吉比特《仗剑传说代号 M88》首月预计流水 1 亿左右，电魂《野蛮人大作战 2》上线免费榜排名靠前，下半年将推《修仙时代》 [14] - **腾讯**：暑期将上线《无畏契约手游》，预约人数破千万，预计首年流水大几十亿；三四季度预计上线《王者荣耀世界》 [17] - **网易**：年初推出《漫威争锋》《燕云十六声》，后续将上线《无主新渊》《万明长歌三国》等 [17] - **其他 A 股公司**：完美世界年底上线重点项目，6 - 7 月海外首测，下半年国际发行《女神异闻录》；恺英网络年内推出《信长之野望》等多款新作；吉比特下半年有望上线《九木之夜》 [18][19] - **其他公司**：代号沙预计年内上线，《5000 年》预计年底到明年上线，盛天网络暑期前后上线《真三国无双 8》，新之翼扩大全球发行范围，金山软件 5 月 20 日上线《剑侠情缘 0》、暑期上线《解限机》，心动公司 6 月海外上线《幻影街机》、下半年国内有机会上线，期待心动小镇下半年推更多国际服 [21][22] - **公司业绩及发展预期** - **巨人网络**：4 月开始表现突出，二季度预计同比增长 10% - 20%，《超自然行动组》潜力大，《征途》小程序游戏排名提升，一季度末合同负债 1.7 亿预计二季度收入确认加快 [27][28] - **恺英网络**：新产品储备丰富，暑期前后上线多款新作，估值约 16.8 倍有性价比 [32] - **电魂网络**：今年有两个新产品周期，《修仙时代》预期年化流水超 10 亿，达成目标今年归母净利润预计超 3 亿 [33] - **完美世界**：核心博弈点是《一环》上线节点，2025 年盈利预计一般，2025 - 2026 年盈利预测分别为 6.5 亿和 20 亿，当前市盈率不到 15 倍 [34][36] - **吉比特**：M88 表现超预期，M72 二季度流水衰减，预计二季度业绩同比去年持平，关注 M88 后续流水表现 [37][38] - **推荐公司**：首推巨人网络、吉比特、电魂网络，持续推荐恺英网络、完美世界，提示关注盛天网络，推荐腾讯、网易、港股头部公司、金山办公 [39] - **6 月重要变化**：6 月 AI 端侧有重大变化，关注盛天网络，其与 Rocket 有云游戏合作且暑期上线《新三国无双 8》 [40]