投资评级 - 报告维持对中国石化的“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度扣非归母净利润同比上升11.4%、环比上升16.8%至93.4亿元，炼油板块表现改善是主要驱动因素 [1][3] - 石化行业“反内卷”有望推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升 [4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为380.06亿元、413.97亿元、460.40亿元，对应市盈率分别为18倍、16倍、15倍 [4][5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入21134.4亿元，同比下降10.7%；实现归母净利润299.8亿元，同比下降32.2% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入7043.9亿元，同比下降10.9%、环比上升4.6%；实现归母净利润85.0亿元，同比下降0.5%、环比上升3.4% [1] - 第三季度非经常性损失为8.5亿元，主要来自于持有和处置各项投资的损失 [1] 分业务板块表现 - **勘探及开发**：第三季度油气当量产量13167万桶，同比增加2.5%；实现息税前利润125.6亿元，同比下降12.4%，主要受布伦特原油均价同比下跌13.5%至68.19美元/桶拖累 [2] - **炼油**：第三季度汽/柴/煤油产量同比变化分别为-2.8%/-0.3%/+10.5%，航煤产量显著提升；通过调整产品结构，化工轻油产量同比增加7.1%；该板块实现息税前利润37.2亿元，同比大幅扭亏、环比增长318.8% [3] - **营销及分销**：第三季度成品油总经销量5926万吨，同比下降5.4%；实现息税前利润34.2亿元，同比微增0.8% [3] - **化工**：第三季度化工产品经营总量2360万吨，同比增加6.7%；但由于化工毛利低迷，该板块经营亏损扩大至41.3亿元 [4] 盈利预测与财务指标 - 预计2025年营业收入为24808.26亿元，同比下降19.3%，随后两年预计分别下降3.8%和4.3% [5][11] - 预计2025年归母净利润为380.06亿元，同比下降24.5%，2026年和2027年预计分别增长8.9%和11.2% [4][5] - 预计毛利率将从2024年的15.47%逐步提升至2027年的17.82% [11] - 预计每股收益2025年至2027年分别为0.31元、0.34元、0.38元 [4][5]

2025年第一季度财报核心数据 - 2025Q1营业收入7531.1亿元，同比下降7.3% [1] - 归母净利润468.1亿元，同比增长2.3% [1] - 扣非归母净利润465.6亿元，同比增长1.5% [1] - 总经营利润651.8亿元，同比微增0.8% [1] 业务板块表现 油气与新能源/天然气销售 - 油气和新能源业务经营利润460.9亿元，同比+7.0% [1] - 天然气销售业务经营利润135.1亿元，同比+9.7% [1] - 油气当量产量467百万桶，同比+0.7%（原油240百万桶+0.3%，天然气13613亿立方英尺+1.2%） [2] - 天然气销量864亿立方米，同比+3.7% [2] 炼油/化工/销售 - 炼油业务经营利润45.5亿元，同比-34.7% [1] - 化工业务经营利润8.4亿元，同比-26.9% [1] - 销售业务经营利润50.4亿元，同比-25.4% [1] - 炼油化工和新材料业务经营利润率1.9%，同比-0.7pct [3] - 销售业务经营利润率0.8%，同比-0.2pct [3] 价格与成本动态 - 实现油价70.0美元/桶，同比-7.2% [2] - 国内天然气平均售价9.01美元/千立方英尺，同比-3.9% [2] - 单位油气操作成本9.76美元/桶，同比-6.0% [2] 产销量与市场趋势 - 原油加工量337百万桶，同比-4.7% [3] - 汽/柴/煤油产量1154/1240/463万吨，同比-7.4%/-6.7%/-2.3% [3] - 汽/柴/煤油销量1558/1613/506万吨，同比-8.2%/-5.1%/-4.3% [3] - 乙烯产量227万吨，同比持平 [3] - 合成树脂产量340万吨，同比-2.8% [3] - 合成纤维原料及聚合物产量33万吨，同比+17.5% [3] 控股股东动向 - 控股股东计划12个月内增持A股/H股，金额28~56亿元，占总市值0.2%~0.4% [4] 未来业绩展望 - 预计2025~2027年归母净利润1431.33/1543.32/1643.61亿元 [5] - 对应EPS 0.78/0.84/0.90元/股 [5] - 当前PE估值10/9/9倍（基于2025年4月29日收盘价） [5]