揭阳绿色石化产业崛起 - 揭阳大南海石化工业区总规划面积45.6平方公里，已孵化14个石化中下游项目，预计总产值超500亿元[1] - 东粤化学20万吨/年混合废塑料资源化项目试产成功，为全球首创连续化废塑料化学循环项目[1] - 广东石化炼化一体化项目投资654亿元，年加工原油2000万吨，生产乙烯120万吨、对二甲苯260万吨[2] 产业布局与项目进展 - 广东石化拥有世界单套规模最大的80万吨/年苯乙烯装置，配套建设30万吨级原油码头[2] - 项目拉动当地约5600亿元规模的中下游产业发展，显著降低粤港澳大湾区化工原料对外依存度[2][3] - 广东石化成品油收率约50%，低于行业标准，已开发17个化工新产品实现炼化一体化转型[3] 产业链协同发展 - 形成"一超多强"产业链格局，吸引巨正源新材料、伊斯科碳四碳五等项目落地[4] - 实施"隔墙供应"模式，如广东石化聚丙烯直接供应邦盛聚烯烃消光膜母粒[4] - 规划建设300万吨/年废塑料化学循环二期三期项目，打造世界首个塑料化学循环基地[6] 区域经济带动效应 - 揭阳GDP增速从2022年-1.3%跃升至2023年7.5%，增速排名全省第一[5] - 构建"一化一海五优特"产业格局，绿色石化与风电为两大支柱产业[5] - 规划2035年大南海石化工业区工业总产值达2500亿元，成为广东沿海经济带东翼引擎[8] 技术创新与产业升级 - 广东石化乙烯、芳烃能耗达国内行业领跑水平，成为全球炼化新标杆[3] - 重点发展湿电子化学品特色产业园，服务珠三角电子信息产业需求[7] - 推动从基础化工向高端化工新材料转变，打造"从一滴油到一根丝"全产业链[6][8]

产能扩张 - 2024年顺酐新增产能达125万吨/年，总产能飙升至308万吨/年，较2023年大增68%以上 [1] - 2025年行业仍有超百万吨新产能预期投放，截至5月底新增产能已达45万吨/年，同比增长近15% [1] - 湖北金澳化工等项目投产后，供应面将增加68万吨/年 [1] 市场表现 - 2024年顺酐价格跌至近5年低位，产能利用率降至48%左右 [1] - 2025年1至5月正丁烷法顺酐产能利用率仅为45.72%，同比下降26.76个百分点 [1] - 2025年1至5月市场均价同比下跌4.90%，7至8月价格或刷新全年新低 [1] 需求状况 - 下游产品消费量增速远不及原料供应增速 [2] - 经济放缓冲击终端需求，房地产低迷拖累树脂行业 [2] - 新兴下游BDO增长有限，酸酐类产品普遍供过于求 [2] 出口情况 - 2024年我国顺酐出口量创历史新高 [2] - 2025年前5个月顺酐累计出口量同比增长11.32% [2] - 出口增长对国内市场起到一定泄压作用，但无法根本解决供需矛盾 [2] 行业趋势 - 一体化模式将成为顺酐企业发展主流 [2] - 头部企业通过完善产业链结构降低综合生产成本 [2] - 行业需依靠科技创新持续降低生产成本 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2020 年以来中国乙烯产能加速增长，2020 - 2024 年复合增长率 14.3%，2025 - 2027 年近 3000 万吨乙烯装置计划投产，乙烯产能增长带动石脑油需求增长；但国内原油一次加工能力和石脑油流通量限制供应，需求增长需进口补充；外采石脑油的短流程乙烯/PX 装置生产易受冲击，或成影响定价的边际产能 [2][3][8] 各目录总结 前言 2020 年以来中国乙烯产能加速增长，2020 - 2024 年复合增长率 14.3%，2024 年产能 5542 万吨较 2019 年近翻倍；2025 - 2027 年近 3000 万吨乙烯装置计划投产；石脑油裂解法是主要乙烯生产工艺，2024 年底其产能 3793 万吨占比 68%；统计外采石脑油的存量乙烯/PX 装置及 2025 - 2027 年非一体化乙烯装置投产计划，预判石脑油需求增长，需求增长或需进口补充，外采装置或成边际产能 [8] 存量外采石脑油的乙烯装置有 14 套，PX 装置较少 国内约 14 套、合计 1024 万吨石脑油蒸汽裂解乙烯装置未配备常减压产能，以外采石脑油进料为主，满开每年需外采约 3000 多万吨；外采石脑油的 PX 装置较少，如青岛丽东、福佳大化等，因重整装置对原料要求高，市场流通轻石脑油居多，配套重整装置地炼多以其他偏重质原料为主 [11][15] 2025 - 2027 年蒸汽裂解装置密集投产，石脑油需求或将进一步提升 2024 年底 - 2025 年 14 套蒸汽裂解装置投产，产能 1740 万吨，其中 4 套合计 490 万吨装置石脑油需外采，理论外采需求超 1000 万吨；2025 - 2027 年合计投产乙烯裂解项目约 3169 万吨，大炼化及“减油增化”改扩建项目原料多自产，部分民营、合资、外资项目需外采；后续重整产能增长少，2024 年底 - 2027 年约一千多万吨产能释放，九江石化新建装置基本无需专门外采；考虑乙烯产能投放致利润下滑，蒸汽裂解开工率可能下降，或抵消部分石脑油需求增量 [16][17][22] 国内一次加工能力增长受限，需要进口补充 后续新建及改扩建项目预计新增常减压产能 1 亿多吨，但实际一次加工能力增长有限，限制常减压石脑油供应增加；政策要求淘汰 200 万吨/年及以下常减压装置，2025 年底全国原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，新投产能或伴随旧产能淘汰；主营炼厂石脑油自产自用，可流通货源增量有限且有进口外采；山东地炼开工率下降，石脑油供应预期萎缩，下游需求也萎缩部分抵消；2022 年以来石脑油供应缺口扩大，2024 年进口量 1215 万吨，2025 年进口量预计提升；海外石脑油供应增长或有限，关注国际地缘变化 [23][26][27] 投产较早的外采石脑油装置可能成为边际装置 未来石脑油资源紧张时，外采石脑油的短流程乙烯/PX 装置生产易受冲击，或成影响定价的边际产能；中国 2010 年以前投产的外采乙烯装置 389 万吨、PX 装置 170 万吨；2023 年日韩有 496 万吨短/中流程 PX 装置、1173 万吨短流程乙烯装置，利润受石脑油价格波动影响大 [32]

中石油新材料业务发展 - 公司新材料业务连续三年保持50%的高速增长 [1] - 预计2024年底新材料产能将达到500万吨 [1] - 未来产能目标设定为1500万吨 [1] - 2024年旗下上市公司中国石油新材料产品产量约200万吨 [1] 炼化业务结构调整战略 - 公司正在推进"减油增化"战略，减少柴汽油产出，增加化工产品比例 [1] - 同时实施"减油增特"策略，增加高效特色产品供应 [1] - 这些举措属于公司新一轮炼化结构调整的重要内容 [1]

精细化工产业集群发展 - 省政协主席周波调研盘锦市精细化工产业集群发展情况，走访多家企业包括辽宁锦城石化有限公司、盘锦北方沥青燃料有限公司、宝来利安德巴赛尔石化有限公司 [1] - 在华锦阿美精细化工及原料工程项目现场，周波听取项目建设进展汇报，希望加快施工速度早日达产达效 [1] - 在辽宁金发科技有限公司，周波鼓励企业把握产业发展新趋势，提升化工新材料领域竞争力 [1] 企业科技创新与生产性服务业 - 在辽宁中联自动化科技有限公司，周波鼓励企业深耕生产性服务业，推动现代服务业高质量发展 [2] - 在大连理工大学盘锦产业技术研究院，周波了解研究院在化工节能环保、高端装备等领域的科研成果 [2] 石化产业转型升级 - 周波指出要推进"减油增化"，发展化工新材料和精细化工产品，推动石化产业向精细化、高端化、绿色化转型 [2] - 强调优化营商环境，落实惠企政策，支持企业做优做大做强 [2] - 要求抓好安全生产工作，利用现代科技强化实时监测预警 [2]

能源转型与石化行业趋势 - 全球能源转型推动石油、煤炭从燃料向材料属性转型，带动相关技术与装备突破 [1] - 中国炼油产能过剩，行业需聚焦"减油增化"战略，推动炼化一体化规模化发展，提升乙烯、丙烯等化工原料产能 [1] - 行业面临地缘冲突、中东及北美成本优势挤压等外部压力，国内大宗化工品产能过剩风险显现 [1] 技术创新与产业升级 - 原料多元化与技术创新为应对挑战关键，需突破轻烃裂解、原油直接制化学品等技术 [1] - 煤化工产业加速绿色低碳转型，开发煤基特种燃料、煤基生物可降解材料等高附加值产品 [1] - 煤化工与新能源深度耦合趋势明确，通过绿电替代燃煤锅炉、绿氢优化合成气碳氢比，有望实现零碳排 [2] 装备制造与产业链协同 - 沈鼓集团实现煤化工领域进口设备国产化替代，完成680余套机组交付于大型煤化工及炼化项目 [2] - 行业需强化产业链协同，精准定位市场需求，聚焦核心技术攻关与差异化竞争策略 [2] - 建议依托通用矩阵模型优选高增长、高盈利领域投资项目，创新激励机制激发活力 [2] 新材料与高附加值布局 - 行业需布局生物基材料、高性能聚烯烃等"新赛道" [1] - 国家能源集团推进煤炭清洁高效利用国家科技重大专项，示范性布局一体化产业 [1]

2025年第一季度财报核心数据 - 2025Q1营业收入7531.1亿元，同比下降7.3% [1] - 归母净利润468.1亿元，同比增长2.3% [1] - 扣非归母净利润465.6亿元，同比增长1.5% [1] - 总经营利润651.8亿元，同比微增0.8% [1] 业务板块表现 油气与新能源/天然气销售 - 油气和新能源业务经营利润460.9亿元，同比+7.0% [1] - 天然气销售业务经营利润135.1亿元，同比+9.7% [1] - 油气当量产量467百万桶，同比+0.7%（原油240百万桶+0.3%，天然气13613亿立方英尺+1.2%） [2] - 天然气销量864亿立方米，同比+3.7% [2] 炼油/化工/销售 - 炼油业务经营利润45.5亿元，同比-34.7% [1] - 化工业务经营利润8.4亿元，同比-26.9% [1] - 销售业务经营利润50.4亿元，同比-25.4% [1] - 炼油化工和新材料业务经营利润率1.9%，同比-0.7pct [3] - 销售业务经营利润率0.8%，同比-0.2pct [3] 价格与成本动态 - 实现油价70.0美元/桶，同比-7.2% [2] - 国内天然气平均售价9.01美元/千立方英尺，同比-3.9% [2] - 单位油气操作成本9.76美元/桶，同比-6.0% [2] 产销量与市场趋势 - 原油加工量337百万桶，同比-4.7% [3] - 汽/柴/煤油产量1154/1240/463万吨，同比-7.4%/-6.7%/-2.3% [3] - 汽/柴/煤油销量1558/1613/506万吨，同比-8.2%/-5.1%/-4.3% [3] - 乙烯产量227万吨，同比持平 [3] - 合成树脂产量340万吨，同比-2.8% [3] - 合成纤维原料及聚合物产量33万吨，同比+17.5% [3] 控股股东动向 - 控股股东计划12个月内增持A股/H股，金额28~56亿元，占总市值0.2%~0.4% [4] 未来业绩展望 - 预计2025~2027年归母净利润1431.33/1543.32/1643.61亿元 [5] - 对应EPS 0.78/0.84/0.90元/股 [5] - 当前PE估值10/9/9倍（基于2025年4月29日收盘价） [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度，报告研究的具体公司实现营业收入7531.1亿元，同比下降7.3%；归母净利润468.1亿元，同比增长2.3%；扣非归母净利润465.6亿元，同比增长1.5% [1] - 油气业务推动经营利润同比微增，25Q1总经营利润为651.8亿元，同比微增0.8% [1] - 油气价格、成本同步下滑，天然气销量稳步扩张，25Q1油气当量产量467百万桶，同比+0.7% [2] - 成品油市场需求疲软使得成品油产销量和盈利能力有所下降，25Q1原油加工量为337百万桶，同比-4.7% [3] - 化工转型持续推进，减油增化提高附加值，25Q1原油加工量和成品油产量均有下降，乙烯产量达227万吨，同比基本持平 [3] - 控股股东增持彰显信心，2025年4月8日，控股股东计划12个月内增持公司A股及H股股份，拟增持金额不少于28亿元、不超过56亿元 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1431.33/1543.32/1643.61亿元，EPS分别为0.78/0.84/0.90元/股，对应2025年4月29日收盘价的PE分别为10/9/9倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为2937981/2724280/2595388/2588560百万元，增长率分别为-2.5%/-7.3%/-4.7%/-0.3% [5] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东净利润分别为164676/143133/154332/164361百万元，增长率分别为2.0%/-13.1%/7.8%/6.5% [5] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.90/0.78/0.84/0.90元，PE分别为9/10/9/9倍，PB分别为1.0/0.9/0.9/0.8 [5] 各业务情况 - 油气和新能源/天然气销售业务25Q1分别实现经营利润460.9/135.1亿元，同比+7.0%/+9.7%，炼油/化工/销售业务分别实现经营利润45.5/8.4/50.4亿元，同比-34.7%/-26.9%/-25.4% [1] - 25Q1公司实现油气当量产量467百万桶，同比+0.7%；原油产量240百万桶、同比+0.3%，天然气产量13613亿立方英尺、同比+1.2% [2] - 25Q1公司实现油价为70.0美元/桶，同比-7.2%；国内天然气平均销售价格为9.01美元/千立方英尺，同比-3.9%；天然气销量864亿立方米，同比+3.7% [2] - 25Q1公司单位油气操作成本9.76美元/桶，同比-6.0% [2] - 25Q1公司原油加工量为337百万桶，同比-4.7%；汽/柴/煤油产量分别为1154/1240/463万吨，同比-7.4%/-6.7%/-2.3% [3] - 25Q1销售业务的汽/柴/煤油销量分别为1558/1613/506万吨，同比-8.2%/-5.1%/-4.3% [3] - 25Q1炼油化工和新材料业务经营利润率为1.9%，同比-0.7pct，销售业务经营利润率为0.8%，同比-0.2pct [3] - 25Q1乙烯产量达到227万吨，同比基本持平；合成树脂、合成纤维原料及聚合物产量为340、33万吨，同比-2.8%、+17.5% [3] 股东情况 - 2025年4月8日，控股股东中国石油集团计划12个月内通过自身及其全资子公司增持公司A股及H股股份，拟增持金额不少于28亿元、不超过56亿元，占公司4月29日总市值的0.2% - 0.4% [4]

纪要涉及的行业和公司 行业：石化、新能源新材料、光伏材料、化纤、纺织服装 公司：东方盛虹 纪要提到的核心观点和论据 经营情况 - 2024 年营收 1376.75 亿元，同比减少 1.97%，归母净利润 -22.97 亿元，经营性现金流 104.75 亿元，同比增长 25%；2025 年一季度营收 303.09 亿元，归母净利润 3.41 亿元，同比增长 38.19%，扭亏为盈。截至 2025 年一季度末，总资产 2148.05 亿元，归母净资产 345.73 亿元[2][3] - 2024 年原油加工量略超 1600 万吨，石化及化工新材料总产量 1783 万吨，同比增长 13.5%，但受油价波动和下游需求变化影响，炼化盈利水平大幅回落[5] 应对措施 - 调整采购策略，加强产业联动，优化产品结构，丰富高附加值化工品，一季度利润好转[2][6] - 坚持油头、煤头、气头并举战略，自有 1600 万吨炼化装置配套丙烷产能，可匹配 PDH 生产[4][14] 各业务板块情况 - **光伏材料**：2024 年底 EVA 总产能达 50 万吨，2025 年计划再投产 40 万吨 EVA 和 10 万吨 POE 装置，国内表观消费量达 300 多万吨，下游应用广泛[2][7] - **化纤**：2024 年受益于下游纺织服装行业复苏，聚酯长丝业务同比增长 10%，净利润 6 亿余元，主要盈利品种是 DTY，再生纤维产能约 60 万吨，毛利率约 15%，板块毛利率领先同行[2][9][31] - **炼化**：2024 年核心设备满负荷运行，产销顺畅，但盈利水平大幅回落；一季度炼化贡献利润最大，芳烃保持稳定盈利，下游化工品毛利有不同程度提升[5][22] - **斯尔邦**：去年盈利约 7 亿，今年一季度 EVA 产品毛利率表现良好，MMA 产品价格有所回落[34] - **PTA**：业务目前亏损，从产业链一体化战略考虑，期待行业周期好转；2024 年存货计提减值 7 亿元，与同行比例一致[4][17][18] 未来发展规划 - 全面拥抱人工智能，构建 AI 发展战略，推动 AI 在各产业板块融合，搭建智能体应用平台，加强基础设施建设，推进科技创新成果转化[2][10][12] - 顺应行业高端化、数智化、低碳化趋势，夯实核心原料平台，在新能源、新材料等领域多元化布局[12] 财务状况 - 2023 年盛虹炼化全面投产后，资本开支高峰结束，2024 年经营现金流超 100 亿元，创历史新高[2][11] - 净有息负债约 700 亿元，利率基本为基准利率[4][19] - 前期多次触发转股价下修情形，董事会暂未下修[4][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年一季度转固主要是 POSM 项目，今年虹港 EV 剩余两套 20 万吨项目和 PTA 三期项目将陆续转固[16] - 化纤行业受关税战影响，但最近十天订单迅速回升，东方盛虹外销美国产品比例极低，当前库存约一个多月，产销率接近 100%[23] - 2025 年资本开支计划 26 亿元，主要用于两套 EVA 装置、10 万吨 Poe 装置建设和 PTA 三期建设[25] - 去年现金流波动大，折旧提供稳定现金流；今年一季度现金流为负主要因存货变动[26][27] - 原油库存保持合理水平，今年原油价格走低，对成本端有利，公司采购策略谨慎[28] - 公司安排预售和套保措施，套保较为谨慎[30] - 与沙特阿美 4 月进行新一轮谈判，定价问题是重要方面[37] - 核心目标是提高盈利能力以减少债务，现金流主要用于降低负债；若今年盈利，将按证监会规定分红比例执行[38][39] - 一季度成品油毛利有贡献，但扣除消费税后对最终利润贡献不大，4 月情况与一季度无显著变化[40] - 油品通过批发和零售销售，批发占比约 20%，零售中汽油占比不到 1/3，柴油占比约 2/3[41][43] - 今年一季度汽柴油需求同比下滑，汽油下滑 2% - 3%，柴油下滑幅度更大，总体成品油需求下滑约 3% - 4%；减油增化项目需国家发改委审批，暂无新进展[44][45] - 化工原料多元化项目关注关税战对轻烃类原料关税变化的影响[46] - 乙二醇市场竞争格局好转，公司无新扩展计划，按现有 140 万吨乙烯产能设计规模生产[47]