行业核心观点 - 2026年化工行业加速向高质量发展转型，行业逻辑从规模扩张转向优质优价 [1] - 细分化工指数在一月份整体上行，产业链价格触底反弹，价格回升呈现扩散效应 [1][4] - 进入2月初，板块受大宗商品波动影响出现高位回撤，但行业转型逻辑持续深化，若回撤合理则或迎来布局时机 [1][4][5] 政策环境 - “反内卷”政策在2026年2月持续深化落地，国家与地方层面协同发力 [1][2] - 最高法明确整治掠夺性定价等内卷行为，市场监管总局推进僵尸企业强制注销，《石化化工行业稳增长工作方案》落地见效 [1][2] - 山东、江苏等地出台配套政策，严控低水平重复建设、靶向淘汰高污染工艺 [2] - 全国统一大市场推进及地方保护主义破除，使具备技术、能效优势的龙头企业竞争优势凸显，行业集中度加速提升 [2] 细分领域价格动态 - 氟化工：1月氟化铝价格强势上涨，受益于萤石产量收紧及多氟多新增产能达标达产；氢氟酸价格稳定；六氟磷酸锂因行业淡季检修及供需博弈，月度价格回落；制冷剂受配额管控及低库存支撑，价格整体平稳 [3] - 硅化工：1月多晶硅价格指数震荡下行，期货主力合约价格回落，核心受33.3万吨高库存压制、下游采购观望及“反内卷”政策未超预期影响 [3] - 有机硅：修复态势凸显，1月DMC、生胶等产品普遍上涨300元/吨，价格指数稳步上行，核心依托30%减产共识持续落地，叠加出口抢运及下游补库需求支撑，行业库存降至低位 [3] - 磷化工：农药（如草甘膦）受益于春耕备货启动及出口退税率调整下的抢运需求，1月核心品类价格实现修复，整体呈现结构性回暖 [3] 企业战略与转型 - 在“反内卷”背景下，领先企业加速从基础大宗化学品向高端精细化学品转型 [4] - 转型核心路径之一为下游高附加值领域布局，例如硅化工龙头重点切入硅油、医用硅胶、电子胶等赛道，依托“海外配方 + 国内制造”模式突破技术壁垒 [4] - 转型核心路径之二为上游核心原料自主化，部分龙头向上游延伸，实现高分散二氧化硅等关键原料自给，通过产业链垂直整合提升抗周期能力 [4] - 近期有国内化工企业高性能表面活性剂项目满产，缓解高端日化、制药领域原料进口依赖；另有企业攻克香料合成核心工艺，成功进入国际头部香料企业供应链，实现进口替代 [4] 投资工具提及 - 天弘中证细分化工产业主题ETF联接基金（A类：015896 C类：015897）紧密跟踪中证细分化工产业主题指数，一键覆盖行业50只龙头标的 [5] - 该基金全面囊括磷化工、氟化工、农化、有机硅、新能源材料等高景气细分赛道，同时布局大市值龙头与细分优质企业 [5] - 作为场外联接基金，申购赎回便捷，适配普通投资者的场外配置需求 [5]

2025年第一季度财报核心数据 - 2025Q1营业收入7531.1亿元，同比下降7.3% [1] - 归母净利润468.1亿元，同比增长2.3% [1] - 扣非归母净利润465.6亿元，同比增长1.5% [1] - 总经营利润651.8亿元，同比微增0.8% [1] 业务板块表现 油气与新能源/天然气销售 - 油气和新能源业务经营利润460.9亿元，同比+7.0% [1] - 天然气销售业务经营利润135.1亿元，同比+9.7% [1] - 油气当量产量467百万桶，同比+0.7%（原油240百万桶+0.3%，天然气13613亿立方英尺+1.2%） [2] - 天然气销量864亿立方米，同比+3.7% [2] 炼油/化工/销售 - 炼油业务经营利润45.5亿元，同比-34.7% [1] - 化工业务经营利润8.4亿元，同比-26.9% [1] - 销售业务经营利润50.4亿元，同比-25.4% [1] - 炼油化工和新材料业务经营利润率1.9%，同比-0.7pct [3] - 销售业务经营利润率0.8%，同比-0.2pct [3] 价格与成本动态 - 实现油价70.0美元/桶，同比-7.2% [2] - 国内天然气平均售价9.01美元/千立方英尺，同比-3.9% [2] - 单位油气操作成本9.76美元/桶，同比-6.0% [2] 产销量与市场趋势 - 原油加工量337百万桶，同比-4.7% [3] - 汽/柴/煤油产量1154/1240/463万吨，同比-7.4%/-6.7%/-2.3% [3] - 汽/柴/煤油销量1558/1613/506万吨，同比-8.2%/-5.1%/-4.3% [3] - 乙烯产量227万吨，同比持平 [3] - 合成树脂产量340万吨，同比-2.8% [3] - 合成纤维原料及聚合物产量33万吨，同比+17.5% [3] 控股股东动向 - 控股股东计划12个月内增持A股/H股，金额28~56亿元，占总市值0.2%~0.4% [4] 未来业绩展望 - 预计2025~2027年归母净利润1431.33/1543.32/1643.61亿元 [5] - 对应EPS 0.78/0.84/0.90元/股 [5] - 当前PE估值10/9/9倍（基于2025年4月29日收盘价） [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度，报告研究的具体公司实现营业收入7531.1亿元，同比下降7.3%；归母净利润468.1亿元，同比增长2.3%；扣非归母净利润465.6亿元，同比增长1.5% [1] - 油气业务推动经营利润同比微增，25Q1总经营利润为651.8亿元，同比微增0.8% [1] - 油气价格、成本同步下滑，天然气销量稳步扩张，25Q1油气当量产量467百万桶，同比+0.7% [2] - 成品油市场需求疲软使得成品油产销量和盈利能力有所下降，25Q1原油加工量为337百万桶，同比-4.7% [3] - 化工转型持续推进，减油增化提高附加值，25Q1原油加工量和成品油产量均有下降，乙烯产量达227万吨，同比基本持平 [3] - 控股股东增持彰显信心，2025年4月8日，控股股东计划12个月内增持公司A股及H股股份，拟增持金额不少于28亿元、不超过56亿元 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1431.33/1543.32/1643.61亿元，EPS分别为0.78/0.84/0.90元/股，对应2025年4月29日收盘价的PE分别为10/9/9倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为2937981/2724280/2595388/2588560百万元，增长率分别为-2.5%/-7.3%/-4.7%/-0.3% [5] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东净利润分别为164676/143133/154332/164361百万元，增长率分别为2.0%/-13.1%/7.8%/6.5% [5] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.90/0.78/0.84/0.90元，PE分别为9/10/9/9倍，PB分别为1.0/0.9/0.9/0.8 [5] 各业务情况 - 油气和新能源/天然气销售业务25Q1分别实现经营利润460.9/135.1亿元，同比+7.0%/+9.7%，炼油/化工/销售业务分别实现经营利润45.5/8.4/50.4亿元，同比-34.7%/-26.9%/-25.4% [1] - 25Q1公司实现油气当量产量467百万桶，同比+0.7%；原油产量240百万桶、同比+0.3%，天然气产量13613亿立方英尺、同比+1.2% [2] - 25Q1公司实现油价为70.0美元/桶，同比-7.2%；国内天然气平均销售价格为9.01美元/千立方英尺，同比-3.9%；天然气销量864亿立方米，同比+3.7% [2] - 25Q1公司单位油气操作成本9.76美元/桶，同比-6.0% [2] - 25Q1公司原油加工量为337百万桶，同比-4.7%；汽/柴/煤油产量分别为1154/1240/463万吨，同比-7.4%/-6.7%/-2.3% [3] - 25Q1销售业务的汽/柴/煤油销量分别为1558/1613/506万吨，同比-8.2%/-5.1%/-4.3% [3] - 25Q1炼油化工和新材料业务经营利润率为1.9%，同比-0.7pct，销售业务经营利润率为0.8%，同比-0.2pct [3] - 25Q1乙烯产量达到227万吨，同比基本持平；合成树脂、合成纤维原料及聚合物产量为340、33万吨，同比-2.8%、+17.5% [3] 股东情况 - 2025年4月8日，控股股东中国石油集团计划12个月内通过自身及其全资子公司增持公司A股及H股股份，拟增持金额不少于28亿元、不超过56亿元，占公司4月29日总市值的0.2% - 0.4% [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收下降但归母净利润增长，盈利韧性强；主业经营利润微降，非经常性损失下降 [1] - 天然气产量和销量增长，价格下降；汽柴油产销量下滑，成品油市场需求疲软；化工转型有序推进，乙烯等产量提升；分红比率提升，股息率较高 [2][3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1431.40/1543.60/1643.89亿元，EPS分别为0.78/0.84/0.90元/股，对应2025年3月28日收盘价的PE分别为10/10/9倍 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入29379.8亿元，同比下降2.5%；归母净利润1646.8亿元，同比增长2.0%；扣非归母净利润1732.9亿元，同比下降7.5% [1] - 2024年非经常性损失86.1亿元，同比减少173.8亿元；总经营利润2340亿元，同比微降0.8% [1] 业务情况 - 油气和新能源、化工、天然气销售业务经营利润同比+7.1%/+361.4%/+25.5%，炼油和销售业务经营利润同比-49.7%/-31.2% [1] - 2024年油气当量产量1797百万桶，同比+2.2%；原油产量942百万桶、同比+0.5%，天然气产量51338亿立方英尺、同比+4.1% [2] - 2024年公司实现油价74.7美元/桶，同比-2.5%；天然气外销价格2.28元/立方米，同比-2.5%；天然气销量2878亿立方米，同比+5.2% [2] - 2024年汽/柴/煤油产量同比-3.4%/-6.8%/+19.2%；销量同比 -4.5%/-6.9%/+9.0%；价格同比-0.6%/-6.1%/-7.2% [2] - 2024年乙烯/合成树脂/合成纤维原料及聚合物/合成橡胶/尿素产量同比+8.1%/+5.7%/+6.1%/+4.2%/+27.4% [3] 分红情况 - 拟派发每股现金红利0.25元，叠加中期分红0.22元，2024年每股现金红利0.47元，分红率52.2%，同比提升2.2pct，A/H股股息率分别为5.8%/8.3% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2,937,981|2,724,280|2,595,388|2,588,560| |增长率（%）|-2.5|-7.3|-4.7|-0.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|164,676|143,140|154,360|164,389| |增长率（%）|2.0|-13.1|7.8|6.5| |每股收益（元）|0.90|0.78|0.84|0.90| |PE|9|10|10|9| |PB|1.0|0.9|0.9|0.9| [5]