机构：信达证券 研究员：刘红光/刘奕麟 事件：2025年1 0月29日晚，中国石化发布 2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入 21,134.41 亿元，同比下降10.69%；实现归母净利润299.84 亿元，同比下降32.23%；实现扣非后归母净 利润305.52 亿元，同比下降30.51%；实现基本每股收益0.25 元，同比下降32.51%。 其中，第三季度公司实现营业收入7,043.89 亿元，同比下降10.88%，环比增长4.56%；实现归母净利润 85.01 亿元，同比下降0.50%，环比增长3.43%；实现扣非后归母净利润93.37 亿元，同比增长11.35%， 环比增长16.83%；实现基本每股收益0.07 元，同比、环比持平。 点评： 油价与产品价格下跌带来库存减利，公司前三季度业绩承压。油价端，进入2025 年，在宏观存有一定 压力而产业支撑相对不足的大背景下，上半年原油市场运行疲弱、价格重心不断下移；第三季度受国际 贸易争端降级、地缘局势频繁扰动以及美国石油去库周期影响，国际油价整体企稳运行。2025 年前三 季度布伦特平均油价为70 美元/桶，同比下跌15%，其中第三季 ...

在炼油业务中，面对国际油价震荡下行和汽柴油需求下降带来的严峻挑战，公司坚持产销一体运 行，统筹优化装置负荷，做大有效益的加工量。发挥全球资源配置优势，优化采购节奏和库存运作，降 低原油及原料油成本。灵活调整产品结构和成品油收率，增产航煤。推进低成本"油转化"、高价值"油 转特"，增产高端碳材料、润滑油脂等适销产品。前三季度，加工原油1.86亿吨，生产成品油 1.1万吨， 生产化工轻油3334万吨，同比增长 10.0%。前三季度炼油板块息税前利润为人民币 70亿元。 资本支出方面，前三季度总支出为716亿元，主要用于各个板块的产能建设及技术改造。公司还实 施了股份回购计划，回购了A股和H股股份，显示出对未来发展的信心。其中勘探及开发板块资本支出 人民币 416亿元，主要用于济阳、塔河、川西等原油和天然气产能建设，以及油气储运设施建设；炼油 板块资本支出人民币106亿元，主要用于广州石化技术改造、茂名炼油转型升级等项目建设。 截至今年9月底，该公司经营活动产生的现金流量净额为1147.82亿元，同比上涨13%。同期，中国 石化负债率有所扩大至54.7%。一年内到期的非流动负债为1062.42亿元，同比上涨64.5 ...

投资评级 - 报告维持对中国石化的“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度扣非归母净利润同比上升11.4%、环比上升16.8%至93.4亿元，炼油板块表现改善是主要驱动因素 [1][3] - 石化行业“反内卷”有望推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升 [4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为380.06亿元、413.97亿元、460.40亿元，对应市盈率分别为18倍、16倍、15倍 [4][5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入21134.4亿元，同比下降10.7%；实现归母净利润299.8亿元，同比下降32.2% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入7043.9亿元，同比下降10.9%、环比上升4.6%；实现归母净利润85.0亿元，同比下降0.5%、环比上升3.4% [1] - 第三季度非经常性损失为8.5亿元，主要来自于持有和处置各项投资的损失 [1] 分业务板块表现 - **勘探及开发**：第三季度油气当量产量13167万桶，同比增加2.5%；实现息税前利润125.6亿元，同比下降12.4%，主要受布伦特原油均价同比下跌13.5%至68.19美元/桶拖累 [2] - **炼油**：第三季度汽/柴/煤油产量同比变化分别为-2.8%/-0.3%/+10.5%，航煤产量显著提升；通过调整产品结构，化工轻油产量同比增加7.1%；该板块实现息税前利润37.2亿元，同比大幅扭亏、环比增长318.8% [3] - **营销及分销**：第三季度成品油总经销量5926万吨，同比下降5.4%；实现息税前利润34.2亿元，同比微增0.8% [3] - **化工**：第三季度化工产品经营总量2360万吨，同比增加6.7%；但由于化工毛利低迷，该板块经营亏损扩大至41.3亿元 [4] 盈利预测与财务指标 - 预计2025年营业收入为24808.26亿元，同比下降19.3%，随后两年预计分别下降3.8%和4.3% [5][11] - 预计2025年归母净利润为380.06亿元，同比下降24.5%，2026年和2027年预计分别增长8.9%和11.2% [4][5] - 预计毛利率将从2024年的15.47%逐步提升至2027年的17.82% [11] - 预计每股收益2025年至2027年分别为0.31元、0.34元、0.38元 [4][5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2025年第三季度业绩略低于预期，营业收入7044亿元，同比下降10.9%，归母净利润85亿元，同比下降0.5% [1] - 公司正积极应对行业挑战，通过“反内卷”策略寻求扭转化工板块格局，并加快充换电站等新能源网络布局以抵消成品油需求下滑影响 [1][3] - 盈利预测显示未来增长可期，预计2025-2027年归母净利润分别为435亿元、536亿元、641亿元，对应市盈率15倍、12倍、10倍 [4] - 基于70%的派息率假设，A股和H股分红收益率具吸引力，H股2025年预期分红收益率达6.6% [4] 分业务板块表现 - **勘探与生产板块**：2025年第三季度油气当量产量1.32亿桶，同比增长3%，但受原油实现价格同比下降15%、天然气实现价格同比下降8%影响，板块经营利润同比下降10% [2] - **炼油板块**：2025年第三季度炼油加工量0.66亿吨，同比增长3.8%，成品油总销量0.59亿吨，同比下降5%，但受益于供给端地炼受制裁，炼油单位盈利改善至1美金/桶油当量，同比改善1.3美金/桶油当量 [3] - **化工板块**：受国内新增产能持续释放影响，化工利润持续低迷，单位利润亏损0.8美金/桶油当量，亏损同比扩大0.3美金/桶油当量 [4] 财务预测与估值 - 预计营业收入在2025年下降9.0%后，于2026年和2027年分别恢复增长1.0%和5.0% [5] - 预计归属母公司净利润在2025年下降13.54%后，于2026年和2027年分别增长23.11%和19.69% [5] - 主要估值指标显示吸引力，2025年预期市盈率为15.38倍，市净率为0.79倍，EV/EBITDA为3.82倍 [5] - 盈利能力指标预计将改善，净利率从2025年预期的1.55%升至2027年的2.16%，ROE从2025年预期的5.15%升至2027年的7.28% [11]

从具体业务来看，前三季度，中国石化实现油气当量产量5550万吨，同比增长2.2%；天然气产量311亿 立方米，同比增长4.9%。另外，加工原油18641万吨，生产成品油11108万吨，生产化工轻油3334万 吨。并且，前三季度实现乙烯产量1158.8万吨，化工产品经营总量6368万吨，境内成品油总经销量 13308万吨。 10月29日晚间，中国石化（600028.SH、00386.HK）发布2025年第三季度报告。按国际财务报告会计准 则，前三季度中国石化实现股东应占利润320.65亿元，其中第三季度为83.13亿元，同比增长3.5%。前 三季度公司经营活动所得现金净额为1147.82亿元，同比增长13.0%。 中国石化方面表示，为维护公司价值及股东权益，其持续在境内外开展股份回购。截至2025年9月30 日，累计回购A股3216万股，使用资金1.79亿元；累计回购H股9697万股，使用资金4.17亿港元。 中经记者 李哲 北京报道 （编辑：董曙光 审核：吴可仲 校对：翟军） ...

【中国石化：第三季度净利润83亿元 同比增长3.5% 正持续开展A股、H股股份回购】智通财经10月29 日电，中国石化披露三季度报告，按国际财务报告会计准则，前三季度本公司股东应占利润为人民币 320.65亿元，其中第三季度为人民币83.13亿元，同比增长3.5%。 报告期内，公司全面统筹生产经营， 推进区域优化，深化挖潜增效，生产经营保持平稳。前三季度，实现油气当量产量5,550万吨，同比增 长2.2%，其中境内原油产量2,694万吨，天然气产量311亿立方米，同比增长4.9%；加工原油18,641万 吨，生产成品油11,108万吨，生产化工轻油3,334万吨，同比增长10.0%；境内成品油总经销量13,308万 吨；乙烯产量1,158.8万吨，化工产品经营总量6,368万吨，实现全产全销。 报告期内，为维护公司价值 及股东权益，公司持续在境内外开展股份回购。截至2025年9月30日，累计回购A股3,216万股，使用资 金人民币1.79亿元；累计回购H股9,697万股，使用资金4.17亿港元。 转自：智通财经 ...

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入14090.52亿元同比下降10.60% 归母净利润214.83亿元同比下降39.83% 扣非净利润212.15亿元同比下降40.40% [1] - 第二季度营业收入6736.96亿元同比下降14.31%环比下降8.39% 归母净利润82.19亿元同比下降52.73%环比下降38.04% [1] - 基本每股收益上半年0.18元同比下降40.2% 第二季度0.07元同比下降50%环比下降36% [1] 板块经营业绩 - 勘探开发板块经营收益236亿元同比减少55亿元 炼油板块收益35亿元同比减少36亿元 营销板块收益80亿元同比减少67亿元 化工板块亏损42亿元同比增亏11亿元 [2] - 第二季度勘探开发经营收益119亿元环比增长 营销板块收益40亿元环比持平 炼油收益15亿元环比回落 化工亏损28亿元环比扩大 [2] 上游业务表现 - 油气当量产量262.81百万桶同比增长2.0%创历史同期新高 原油产量140.04百万桶同比下降0.3% 天然气产量7362.8亿立方英尺同比增长5.1% [3] - 油气现金操作成本718元/吨同比下降4.7% 海域油气和四川盆地页岩气勘探取得重大突破 [3] 炼化与销售业务 - 加工原油1.2亿吨 生产成品油7140万吨同比下降7.6% 化工轻油2206万吨同比增长11.5% [4] - 成品油总经销量11214万吨同比下降5.8% 乙烯产量756万吨同比增长16.4% 合成树脂产量1104万吨同比增长12.8% [4] - 化工产品经营总量4008万吨实现全产全销 通过原料轻质化和多元化优化装置运行 [4] 行业竞争格局 - 国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内 炼化扩能接近政策红线 [5] - 国家加快淘汰低效落后炼油产能 反内卷政策与税改压缩地炼生存空间 [5] - 行业进入存量竞争阶段 龙头企业在竞争格局优化过程中持续受益 [5] 业绩驱动因素 - 布伦特原油均价71美元/桶同比下降15% 库存减利与供需偏弱导致业绩承压 [2] - OPEC+超预期增产与美国关税政策冲击需求 伊以冲突地缘溢价在停火后减弱 [2]

投资评级 - 维持中国石化"买入"评级 [7] 核心观点 - 炼化板块拖累公司短期业绩 但行业格局优化背景下龙头长期价值凸显 [1][4][5][7] - 2025年上半年业绩承压 营收同比下降10.60%至14090.52亿元 归母净利润同比下降39.83%至214.83亿元 [1] - 各板块经营收益均同比下滑 勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现236亿、35亿、80亿、-42亿元 同比减少55亿、36亿、67亿、11亿元 [4] - 上游业务表现相对稳健 油气当量产量创历史同期新高达262.81百万桶 同比增长2.0% [4] - 炼化板块通过降本减费应对挑战 化工轻油产量同比增长11.5%至2206万吨 乙烯产量同比增长16.4%至756万吨 [4] - 行业政策推动落后产能出清 发改委要求2025年原油一次加工能力控制在10亿吨以内 利好龙头企业 [5] 财务表现 - 2025年第二季度营收同比下降14.31%至6736.96亿元 归母净利润同比下降52.73%至82.19亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为461.69亿、478.60亿、517.26亿元 增速-8.2%、3.7%、8.1% [7] - 对应2025-2027年EPS分别为0.38、0.39、0.43元/股 PE分别为15.39、14.85、13.74倍 [7] - 2025年上半年基本每股收益0.18元 同比下降40.2% [1] 经营数据 - 上半年加工原油1.2亿吨 生产成品油7140万吨同比下降7.6% [4] - 成品油总经销量11214万吨同比下降5.8% [4] - 天然气产量7362.8亿立方英尺同比增长5.1% [4] - 合成树脂产量1104万吨同比增长12.8% 化工产品经营总量4008万吨 [4] - 油气现金操作成本降低4.7%至718.0元/吨 [4]

核心财务表现 - 上半年实现营业收入1.4万亿元 股东应占利润237.5亿元 [1] - 派发现金股利每股0.088元 按中国会计准则分红比例达49.7% [1] - 控股股东中国石化集团上半年累计增持A股/H股约3.3亿股 投入资金近13亿元 [1] 业务板块运营 - 油气当量产量262.81百万桶同比增长2.0% 境内原油产量126.73百万桶 [3] - 天然气产量7362.8亿立方英尺同比增长5.1% 全产业链盈利创历史同期最好水平 [3] - 加工原油1.2亿吨 生产成品油7140万吨 化工轻油2206万吨同比增长11.5% [3] - 乙烯产量756.3万吨 化工产品经营总量4008万吨实现全产全销 [3] 销售网络与新能源布局 - 成品油总经销量1.12亿吨 打造"油气氢电服"综合能源服务商 [4] - 车用LNG经营量和充电量同比大幅增长 LNG零售市场占有率国内第一 [4] - 境外首座加氢站投营 示范带动氢能规模化利用 [4] 战略发展方向 - 推动业务高端化、智能化、绿色化发展 加快战新产业布局 [4] - 形成油、气、新能源"三足鼎立"之势 加强资源保障能力 [4] - 拓展营销网络提升品牌竞争力 带动全产业链高效运转 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1.41万亿元同比下降10.6% [1][2] - 归属于母公司股东净利润214.83亿元同比下降39.8% [1][2] - 经营活动现金流量净额610.16亿元同比大幅增长44.4% [2] 生产经营数据 - 油气当量产量2.63亿桶同比增长2.0%其中国内原油产量1.27亿桶天然气产量7362.8亿立方英尺 [2] - 加工原油1.20亿吨生产成品油7140万吨化工轻油2206万吨同比增长11.5% [2] - 境内成品油经销量8705万吨总经销量1.12亿吨 [2] 分红与回购计划 - 每股派发现金股利0.088元合计拟派发现金股利106.70亿元现金派息率达49.7% [3] - 拟回购5-10亿元A股股份回购价格上限8.72元/股预计回购5733.94万-11467.89万股占总股本0.05%-0.09% [5] 资本支出调整 - 上半年资本支出438亿元其中勘探开发板块276亿元 [2] - 下调全年资本支出计划5%左右 [4] - 下半年勘探开发资本支出重点投向济阳/塔河原油产能和川西天然气产能建设 [4] 同业分红情况 - 东阿阿胶每10股派12.69元分红总额8.17亿元占净利润117.01% [7] - 柏楚电子每10股派6.66元分红总额1.92亿元占净利润30.01% [7] - 三星医疗每10股派4.85元分红总额6.79亿元占净利润55.20% [7] - 扬农化工每10股派2.40元分红总额9729.57万元占净利润12.07% [7] - 依依股份每10股派2.40元分红总额4419.85万元占净利润43.25% [7] 下半年经营目标 - 计划生产原油1.41亿桶天然气7145亿立方英尺乙烯785万吨 [3] - 计划加工原油1.30亿吨境内成品油经销量8980万吨 [3]