三羊转债市场表现 - 7月25日盘中下跌2.43%报147.0元/张，成交额3.38亿元，转股溢价率15.5% [1] - 信用级别为"A+"，债券期限6年，票面利率逐年递增（第一年0.30%至第六年2.80%） [1] - 转股开始日为2024年5月6日，转股价37.43元，对应正股为三羊马 [1] 可转债基本特征 - 可转换债券简称可转债，可在特定时间按特定条件转换为普通股票 [1] - 兼具债权和股权特征，持有人可选择转股或持有至到期 [1] - 若选择不转股可继续持有收取本息或在二级市场出售 [1] 三羊马公司概况 - 全称三羊马(重庆)物流股份有限公司，成立于2005年9月 [1] - 主营业务为汽车行业及快消品、大宗物资的多式联运及仓储服务 [1] - 核心业务板块包括汽车整车物流、非汽车商品物流及仓储服务 [1] 最新财务数据 - 2025年1-3月营业收入3.726亿元，同比增加39.23% [2] - 归属净利润-165.76万元，同比下跌126.25% [2] - 扣非净利润-199.27万元，同比下跌137.77% [2] 股东结构 - 截至2025年7月股东人数1.519万户 [2] - 人均流通股1934股，人均持股金额8.91万元 [2] - 筹码集中度较集中 [2]

业绩说明会基本信息 - 活动类别为媒体采访、业绩说明会 [1] - 参与人员为通过全景网“投资者关系互动平台”参与的投资者 [1] - 时间为 2025 年 5 月 14 日下午 15:00 - 17:00 [1] - 地点为通过全景网“投资者关系互动平台”采用网络远程方式 [1] - 上市公司接待人员有董事长邱红阳、独立董事刘胜强、财务总监祝竞鹏、董事及董事会秘书李刚全、保荐代表人程聪 [1] 2024 年业绩情况 - 营业收入持续增长，但净利润下滑 [1][5][7] - 净利润下滑原因：一是 2023 年 10 月 26 日发行可转债，本年度计提利息大幅增加致财务费用增加；二是部分客户应收款未到回款节点，期末应收款增加致信用减值损失增加 [1][7] 业务发展情况 现有业务 - 主要通过公铁联运为汽车和非汽车行业提供综合物流服务，2024 年持续拓展汽车整车综合物流、非汽车商品综合物流和仓储服务业务，积极发展以海运项目为主的非汽车商品综合物流服务业务 [5][7][8] - 暂未开展冷链物流和国际物流航运业务 [2][3][5] 新兴业务 - 正在推进跨境电商物流服务业务，现有部分跨境物流服务业务，但均处于探索阶段，存在不确定性 [2][3][5][8] 未来规划 经营目标 - 预计 2025 年营业收入与 2024 年无重大差异，该预算为内部管理指标，受多种因素影响有不确定性 [3] 提升盈利能力措施 - 持续拓展汽车整车综合物流、非汽车商品综合物流和仓储服务业务，发展以海运项目为主的非汽车商品综合物流服务业务 [1][2][5][7][8] - 加强应收账款管理，包括持续加强客户信用评估、优化运用信用政策、内部加强应收款回款考核、强化应收账款责任到人 [2][5][7] 盈利增长驱动因素 - 继续拓展市场，加强成本管控 [6] 行业情况 - 2024 年中国汽车产销分别完成 3128.2 万辆和 3143.6 万辆，同比分别增长 3.7%和 4.5% [6] - 2024 年全国新注册登记汽车 2690 万辆，较 2023 年增加 234 万辆，增长 9.53%；截至 2024 年底全国汽车保有量达 3.53 亿辆，其中新能源汽车保有量 3140 万辆 [7] - 行业内主要企业有北京长久物流股份有限公司、中铁特货物流股份有限公司等 [6]

报告公司投资评级 - 未提及具体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 三羊马作为公铁联运区域龙头，有望打造全国性现代综合物流企业，汽车行业稳定发展将带动汽车物流行业向好，该公司作为汽车物流领域专业公司有望充分受益，建议关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024 - 2027 年预计营业收入分别为 11.82 亿元、14.48 亿元、17.10 亿元、19.50 亿元，增长率分别为 20.63%、22.41%、18.14%、14.01% [2] - 2024 - 2027 年预计归属母公司净利润分别为 859.2 万元、1305.4 万元、1664.1 万元、1894.4 万元，增长率分别为 -57.29%、51.92%、27.48%、13.84% [2] - 2024 - 2027 年预计每股收益分别为 0.11 元、0.16 元、0.21 元、0.24 元 [2] - 2024 - 2027 年预计净资产收益率分别为 1.00%、1.58%、1.98%、2.21% [2] - 2024 - 2027 年 PE 分别为 349、230、180、158，PB 分别为 3.51、3.67、3.60、3.54 [2] 公司业务情况 - 汽车整车综合物流服务是第一大业务，2024 年该服务收入为 9.8 亿元，收入占比 82.7%，同比上涨 19%；非汽车商品综合物流服务收入为 1.6 亿元，收入占比 14%，受益于跨境电商物流服务和海运项目业务增加，同比大幅上涨 34.2% [7] 行业市场情况 - 2024 年中国汽车产销分别完成 3128.2 万辆和 3143.6 万辆，同比分别增长 3.7%和 4.5%；新能源汽车产销分别完成 1288.8 万辆和 1286.6 万辆，同比分别增长 34.4%和 35.5%；汽车整车出口 585.9 万辆，同比增长 19.3%；新能源汽车出口 128.4 万辆，同比增长 6.7% [7] 盈利预测假设 - 预计 2025 年中国汽车总销量将超 3290 万辆，同比增长 4.7%；公司第一大客户长安民生物流 2025 年销量目标 280 万辆，同比增长 4.3%，2030 年达 500 万辆；预计 2025 - 2027 年公司汽车整车综合服务收入同比增长 25%、20%、15%，毛利率分别为 5.4%、5.45%、5.5% [8] - 预计 2025 - 2027 年公司其他业务收入同比增长 10%、8%、8%，毛利率保持 15.5% [9] 财务预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1305.4 万元、1664.1 万元、1894.4 万元，每股收益分别为 0.16 元、0.21 元、0.24 元，每股净资产分别为 10.23 元、10.41 元、10.6 元，对应 PB 分别为 3.7、3.6、3.5 倍 [12]