报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑产品结构致毛利率承压，小幅下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润0.61/0.80（原0.76/0.90）/1.01亿元，对应EPS分别为0.54/0.72/0.91元/股，对应当前股价的PE分别为35.1/26.6/21.1倍，看好公司护肤品ODM细分龙头地位、检测能力优势与业绩增长潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营收6.95亿元，同比增长48.27%，归母净利润4538.98万元，同比增长10.28%；2025Q1实现营收1.62亿元，同比增长40.15%，归母净利润862.31万元，同比增长8.81% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为9.66亿元、11.21亿元、12.85亿元，同比增长39.0%、16.1%、14.6%；归母净利润分别为0.61亿元、0.80亿元、1.01亿元，同比增长33.8%、31.7%、26.4% [5] 产品营收与毛利率情况 - 2024年护肤品（除面膜）、面膜类、洗护类毛利率分别同比下滑6.6、17.08、7.1个百分点；彩妆及其他类产品毛利率提升至20.46%，同比提升17.78个百分点；检测收入毛利率同比增加6.32个百分点 [4] - 2024年主要产品类护肤品（除面膜）营收6.25亿元，同比增长49.56%；面膜类产品销售收入同比增长35.26%；洗护类产品销售收入同比增长6.88%；彩妆及其他类产品销售收入同比增长71.50%；检测收入同比增长57.79% [4] 公司战略与市场拓展 - 2024年新原料“二氢槲皮素”、“二氢杨梅素”成功通过国家药品监督管理局备案，在化妆品科技成果交流会上展示多项科研技术与成果 [4] - 推进“大客户、大单品”战略，深度挖掘现有重点客户合作潜力，2024年销售费用4704.92万元，同比增长21.12% [4] - 2024年境外收入5262.86万元，同比增长361.52%，海外业务有望持续高速增长，成为业绩增长重要引擎 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：化妆品行业 - 公司：芭薇股份 核心观点和论据 经营业绩与增长 - 观点：预计今年整体业绩保持良好增长 - 论据：2025年一季度收入1.62亿元，同比增长40.15%，归属上市公司股东净利润862万元，同比增长8.81%，目前订单同比增长 [2][3][10] 毛利率情况 - 观点：一季度综合毛利率降至24%左右，预计全年维持在25%左右，低于行业内上市公司平均水平 - 论据：市场竞争激烈，主动让利头部客户；行业内上市公司平均毛利率基本在20%上下 [2][5][8][9] 研发投入与布局 - 观点：持续加大研发投入，重点布局原料端 - 论据：去年备案两款新原料，与外部院校和研发机构合作，计划自建原料生产基地；今年引进高精尖人才，研发集中于植物提取、生物合成等基础研究 [2][23][34] 产能扩充 - 观点：积极扩充产能以应对订单增长 - 论据：2024年新增10条产线，产能利用率接近饱和；2025年计划通过租赁场地快速扩展产能 [2][22] 市场布局 - 观点：收购天津工厂布局华北市场，积极开拓海外市场 - 论据：天津工厂有研发优势和特殊用途化妆品储备；去年海外营业收入约5000多万元，今年希望海外收入占比提高到40% - 50% [23][36] 业务探索 - 观点：积极探索OBM业务 - 论据：通过外贸渠道测试市场反馈，赋能ODM板块，目前投入少，主要针对东南亚市场，暂无明确收入目标 [2][26][28] AI系统部署 - 观点：部署AI系统实现降本增效 - 论据：今年2月完成基于DS模型的AI系统部署，已实现法务合同审核应用，未来将应用于客服和生产制造端 [24][25] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025年一季度收入结构：护肤品占比接近90%，洗护类约四五个点，彩妆类约两三个点，其他收入包括检测收入约一两个点 [4] - 前十大客户：三个国外品牌，七个国内新锐品牌 [12] - 大单品战略：不同品牌大单品生命周期不同，公司能持续推出爆品，尤其在洁面类产品方面 [20] - 国内代工行业排名：在国内代工企业中排名前三，2024年营收接近7亿元 [31] - 云煤产投减持：2022年初投资公司，已完成第一阶段减持，后续计划取决于市场情况 [32][33] - 股权激励：暂时无计划，未来取决于人员和组织架构完善及核心研发人员招聘进展 [35]

产品业绩 - 2025年第一季度洗护类产品产量26,091,637支、销量26,649,395支、营收196,234,699.52元[1] - 2025年第一季度香皂产量3,445,020支、销量2,821,814支、营收4,449,107.86元[1] - 2025年第一季度其他产品产量574,013支、销量326,668支、营收9,084,744.57元[1] 产品价格 - 2025年第一季度洗护类产品月均售价7.36元/支，较2024年同期涨7.76%[2] - 2025年第一季度香皂月均售价1.58元/支，较2024年同期降15.51%[2] 原料采购 - 报告期内表面活性剂采购均价同比涨约2,120元/吨，涨幅约26.74%[3] - 报告期内香精类原料采购均价同比涨约560元/吨，涨幅约0.62%[3] - 报告期内硅油采购均价同比降约1,840元/吨，降幅约6.85%[4] - 报告期内皂基采购均价同比涨约1,800元/吨，涨幅约27.16%[4] - 报告期内功能性辅料采购均价同比涨约3,360元/吨，涨幅约18.37%[4]

产品产销与营收 - 2024年Q4洗护类产品产量25321014支、销量23255217支、营收189840872.35元[1] - 2024年Q4香皂产量2588832支、销量3230020支、营收5522872.08元[1] - 2024年Q4其他产品产量386266支、销量872916支、营收23336446.13元[1] 产品价格 - 2024年Q4洗护类产品均价8.16元/支，较2023年同期降2.28%[2] - 2024年Q4香皂均价1.71元/支，较2023年同期降20.09%[2] 原料采购价格 - 报告期内表面活性剂采购均价同比涨约1830元/吨，涨幅约24.07%[3] - 报告期内香精类原料采购均价同比降约1210元/吨，降幅约1.36%[3] - 报告期内硅油采购均价同比涨约3000元/吨，涨幅约12.67%[4] - 报告期内皂基采购均价同比涨约840元/吨，涨幅约12.74%[4] - 报告期内功能性辅料采购均价同比降约820元/吨，降幅约3.66%[4]