投资评级 - 首次覆盖洁雅股份并给予"买入"评级 基于2026年PEG 1.16倍对应市值46亿元 当前市值35亿元对应2025-2027年PE分别为45/33/24倍 [3][8][87] 核心观点 - 公司是优质湿巾制造商 2025年业绩迎来拐点 国际品牌大客户订单放量驱动外销业务快速增长 美国工厂投产后将进一步打开全球化成长空间 [1][6][10] - 2025H1业绩修复显著 营业收入3.10亿元同比增长8.8% 归母净利润0.33亿元同比增长22.6% 净利率修复至10.50% [6][27] - 国外业务盈利优势突出 2025H1国外收入同比增长46.2% 收入占比提升至60.3% 国外业务毛利率达35.38%显著高于国内业务的6.22% [6][69] - 股权激励目标彰显信心 以2024年收入为基数 要求2025-2027年收入增长率分别不低于25%/50%/100% [6][25] 财务数据预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为7.16/8.88/11.37亿元 同比增长30.8%/24.0%/28.0% [2][85] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.77/1.07/1.44亿元 同比增长297.2%/38.1%/34.7% [2][85] - 毛利率持续改善 预计从2024年的19.6%提升至2027年的29.1% [2][85] - ROE逐步回升 预计从2024年的1.1%提升至2027年的6.6% [2] 行业分析 - 全球湿巾市场稳健增长 2024年零售规模184亿美元同比增长2.7% 2014-2024年CAGR为3.0% [6][37] - 美国为最大消费市场 2024年零售规模67亿美元同比增长3.7% 西欧市场39亿美元同比增长3.2% [6][42][44] - 中国市场快速发展 2024年零售规模129亿元同比增长4.3% 2014-2024年CAGR达10.5% [6][47] - 行业集中度较高 2024年全球湿巾CR10为41.3% 宝洁(13.9%)和金佰利(11.3%)为前两大厂商 [6][38] 公司竞争优势 - 产品品类丰富 涵盖六大系列湿巾产品 2024年湿巾类收入占比90.6% 其中婴儿系列湿巾占比超40% [18][20][58] - 客户资源优质 前五大客户收入占比77.6% 包括Woolworths、金佰利、强生、宝洁等国际品牌 [6][64][75] - 盈利能力强于同行 2025H1净利率10.50%显著高于杭州国光的4.08% [6][62] - 产能布局全球化 国内产能可支撑约10亿元收入 美国工厂规划年产150亿片湿巾 [6][78][80] 业绩驱动因素 - 国外业务高速增长 预计2025-2027年国外收入分别为4.44/6.21/8.70亿元 同比增长70.0%/40.0%/40.0% [9][85] - 产品结构优化 高毛利的湿巾类产品占比提升 面膜类和洗护类业务贡献增量 [82][83] - 毛利率持续修复 受益于高毛利的国外业务占比提升和规模效应 [2][85]

股价与交易表现 - 9月25日股价下跌4.13% 成交额5745.12万元 [1] - 当日融资买入438.45万元 融资偿还581.20万元 融资净卖出142.75万元 [1] - 融资融券余额4188.37万元 占流通市值1.22% 超过近一年70%分位水平 [1] 融资融券状况 - 融资余额4188.37万元 处于较高水平 [1] - 融券余量0股 融券余额0元 超过近一年90%分位水平 [1] - 融券偿还与卖出均为0股 [1] 股东结构变化 - 截至9月20日股东户数8110户 较上期减少9.30% [2] - 人均流通股7972股 较上期增加10.26% [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入3.10亿元 同比增长8.79% [2] - 同期归母净利润3258.37万元 同比增长22.55% [2] 分红政策 - A股上市后累计派现1.50亿元 [2] - 近三年累计派现8906.38万元 [2] 公司基本情况 - 位于安徽省铜陵市狮子山经济开发区 [1] - 成立于1999年8月31日 2021年12月3日上市 [1] - 主营业务为湿巾类产品研发、生产与销售 [1] 收入构成 - 湿巾类产品占比84.62% [1] - 面膜类产品占比11.95% [1] - 洗护类产品占比1.86% 其他业务占比1.58% [1]

股价表现与交易数据 - 9月15日公司股价上涨3.95% 成交额达1.34亿元[1] - 当日融资买入1732.85万元 融资偿还1704.54万元 融资净买入28.31万元[1] - 融资融券余额合计4590.10万元 融资余额占流通市值1.16% 处于近一年80%分位高位水平[1] 股东结构变化 - 截至9月10日股东户数8942户 较上期减少2.08%[2] - 人均流通股7230股 较上期增加2.12%[2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入3.10亿元 同比增长8.79%[2] - 同期归母净利润3258.37万元 同比增长22.55%[2] 分红情况 - A股上市后累计派现1.39亿元[2] - 近三年累计派现7780.82万元[2] 公司基本情况 - 公司位于安徽省铜陵市狮子山经济开发区 成立于1999年8月31日 2021年12月3日上市[1] - 主营业务为湿巾类产品研发、生产与销售[1] - 收入构成：湿巾类产品84.62% 面膜类产品11.95% 洗护类产品1.86% 其他1.58%[1]

公司竞争格局 - 防晒剂领域竞争对手包括巴斯夫和德之馨等国际企业 [1] - 洗护类产品方面面临味之素、科莱恩及天赐材料等国内外企业竞争 [1]

股价表现 - 9月11日股价下跌5.75%至26.72元/股 成交金额达2959.48万元 换手率0.48% 总市值60.17亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于广东省汕头市龙湖区 成立于2001年12月14日 2017年3月13日上市 [1] - 主营业务为洗护类 护肤类 彩妆类产品的研发 生产和销售 [1] - 收入构成：洗护类产品占比87.57% 其他产品9.52% 香皂2.84% 其他补充业务0.08% [1] 基金持仓情况 - 南方益和灵活配置混合基金持有6.98万股 占基金净值比例3.13% 为第三大重仓股 [2] - 该基金规模4996.3万元 当日浮亏约11.38万元 [2] - 基金今年以来收益27.06% 近一年收益51.61% 成立以来收益97.52% [2] 基金经理信息 - 基金经理邹寅隆累计任职时间4年220天 管理资产规模4996.31万元 [2] - 任职期间最佳基金回报14.63% 最差基金回报-32.61% [2]

投资评级 - 增持评级（维持）[1][3] 核心观点 - 洁雅股份是国内湿巾制造头部企业 产品涵盖六大系列60多个品种 主要采取ODM/OEM模式为Woolworths 金佰利 强生 欧莱雅等世界知名企业代工[2] - 业绩拐点将至 2024年收入/归母净利润分别为5.5/0.2亿元 同比分别-12%/-83% 主要受疫后消毒湿巾需求回落影响 但25Q2收入已同比增长20% 重回增长轨道[2][28] - 通过股权激励计划彰显增长信心 考核目标要求2025-2027年营业收入增长率分别不低于25%/50%/100%[2][23] - 海外市场成长路径清晰 美国工厂预计2026年投产 设计年产值约1亿美元 将打开全球市场空间[70][72] 公司概况 - 拥有20余年湿巾制造经验 是国内专注于湿巾研发 生产与销售的专业制造商[8][11] - 产品线涵盖婴儿系列 成人功能系列 抗菌消毒系列 家庭清洁系列 医用护理系列和宠物清洁系列等六大系列60多个品种[2][11] - 客户集中度较高 2021H1前五大客户占比超85% 包括利洁时 Woolworths 高乐氏 金佰利和强生等国际知名企业[14] - 股权结构集中 董事长蔡英传夫妇合计控股56.11% 高管团队行业经验丰富[20] 财务表现 - 2024年营业收入547.45百万元 同比-12.07% 归母净利润19.46百万元 同比-83.10%[4] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为77.72/101.40/135.23百万元 对应增长率299.30%/30.47%/33.36%[4] - 2024年毛利率19.63% 主要受国内市场竞争加剧影响 预计2025-2027年将回升至25.18%/25.46%/25.81%[75] - 湿巾业务收入占比超90% 2024年达4.95亿元 其中婴儿湿巾/成人功能湿巾/医用抗菌消毒湿巾/其他湿巾收入分别为2.1/0.9/0.9/0.4亿元[33] 行业分析 - 2024年全球湿巾市场规模184亿美元（约1321亿元人民币） 预计2024-2029年均复合增长率4.6%[41] - 欧美是主要消费市场 2024年占比64.5% 中国市场较小但增速较快 2024年规模129.2亿元 预计2029年达164.5亿元[41] - 国外市场以宝洁 金佰利等快消品巨头为主 国内市场以心相印 维达等国内品牌和电商新兴品牌为主[46] - 中国湿巾市场品类分布以通用湿巾（35.0%） 婴儿湿巾（30.9%）和湿厕纸（28.1%）为主[46] 竞争优势 - 拥有优质国际客户资源 包括Woolworths 金佰利 强生 欧莱雅 利洁时 3M等世界知名企业[2][49] - 与客户合作关系长期稳定 与Woolworths 金佰利 欧莱雅合作超10年[58] - 生产线设备先进 拥有7项发明专利 47项实用新型专利 研发团队近百人[64] - 海外订单毛利率较高且稳定 近三年海外较国内平均毛利率高17.3个百分点[33][54] 产能布局 - 截至2024年末湿巾产能187亿片 较2020年末增加131.8%[68] - 2024年产能利用率56.3% 主要受疫后需求回落影响[68] - 正布局美国生产基地 投资6.16亿元建设年产150亿片湿巾项目 预计2026年投产[70][72] - 美国建厂有助于规避贸易壁垒 享受"Made in USA"品牌溢价 提高全球供应链稳定性[72] 成长路径 - 深度挖掘现有客户的海外市场潜力 国际客户海外体量少量分配即可提供充足订单[54] - 欧洲禁塑令可能促使客户将订单转移至公司[75] - 美国工厂投产后将直接拓展北美市场 2022年美国人均湿巾消费额128.5元 约为中国的14倍[70][72] - 可延客户多品牌 多品类 多地区的路径进行业务拓展[3]

港股上市计划 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板上市以加快国际化战略和海外业务发展 [1][3][4] - 若成功上市将成为本土美妆企业中唯一同时于A股和港股上市的企业 [6] - 本次发行不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [6] 财务表现 - 2025年上半年营收53.62亿元同比增长7.21% 归母净利润7.99亿元同比增长13.8% [7] - 业绩增速显著放缓 2024年上半年营收同比增长37.9% 净利润同比增长40.48% [7] - 主品牌珀莱雅营收39.79亿元同比微降0.08% 为近五年来首次负增长 [7] - 彩棠品牌营收7.05亿元同比增长21.11% 占比13.17% [7] - OR品牌营收2.79亿元同比增长102.52% 占比5.22% [7] 业务结构 - 护肤类产品营收41.99亿元同比增长0.20% 占比78.40% [7] - 美容彩妆类营收8.37亿元同比增长25.79% 占比15.63% [7] - 洗护类营收3.20亿元同比增长131.25% 占比5.97% [7] 营销投入 - 2025年上半年销售费用26.59亿元同比增长13.64% [9] - 2022-2024年销售费用分别为27.86亿元、39.72亿元、51.61亿元 费用率分别为44%、45%、48% [9] - 半年内连续签约刘亦菲、易烊千玺、宋佳三位顶流明星 [9] 管理团队变动 - 2024年9月侯亚孟接任总经理 系创始人侯军呈之子 [10][12][13] - 2024年以来多名高管离职包括前CMO叶伟、首席科学官魏晓岚、副总经理王莉等 [14][15][16] - 新任4位研发负责人均具有国际美妆巨头从业背景 [16] - 前阿芙精油市场负责人果小出任首席营销官 [17] 战略投资 - 公司独家投资彩妆品牌花知晓B轮融资 持股38.45%成为第二大股东 [21][23][24] - 投资旨在补充彩妆短板 花知晓将保持独立运营 [25][27][28] - 花知晓核心竞争力与公司长期主义理念高度契合 [27] 行业背景 - 2024年毛戈平登陆港股后美妆行业掀起资本化浪潮 [6] - 2025年上半年约17家美妆企业冲击IPO [6]

股价表现 - 9月3日股价上涨5.49%至29.19元/股 成交额6459.42万元 换手率1.01% 总市值65.74亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为洗护类、护肤类、彩妆类产品研发生产销售 洗护类收入占比87.57% 香皂类2.84% 其他业务占比9.52% [1] - 公司成立于2001年12月14日 2017年3月13日上市 注册地址为广东省汕头市龙湖区 [1] 基金持仓情况 - 南方益和灵活配置混合基金(002293)二季度持有6.98万股 占基金净值比例3.13% 为第三大重仓股 [2] - 该基金9月3日浮盈10.61万元 最新规模4996.3万元 [2] - 基金今年以来收益25.57% 近一年收益48.05% 成立以来累计收益95.21% [2] 基金经理信息 - 基金经理邹寅隆累计任职4年212天 管理资产规模4996.31万元 [3] - 任职期间最佳基金回报13.13% 最差回报-31.41% [3]

产品业绩 - 2025年二季度洗护类产品产量22,722,937支、销量24,143,647支、营收183,340,795.08元[1] - 2025年二季度香皂产量1,785,684支、销量2,645,949支、营收4,363,894.15元[1] - 2025年二季度其他产品产量278,653支、销量511,782支、营收11,384,744.85元[1] 价格情况 - 2025年4 - 6月洗护类产品均价7.59元/支，较2024年同期降5.48%[2] - 2025年4 - 6月香皂均价1.65元/支，较2024年同期降9.34%[2] 原料采购 - 报告期内表面活性剂采购均价同比涨约2,120元/吨，涨幅约25.50%[3] - 报告期内香精类原料采购均价同比降约1,000元/吨，降幅约1.08%[3] - 报告期内硅油采购均价同比涨约3,020元/吨，涨幅约11.35%[4] - 报告期内皂基采购均价同比涨约900元/吨，涨幅约12.59%[4] - 报告期内功能性辅料采购均价同比涨约3,480元/吨，涨幅约21.28%[4]

核心经营数据 - 护肤类产品销量6550198支，收入461699811.24元 [1] - 美容彩妆类产品销量5090893支，收入207789733.29元 [1] - 洗护类产品销量1836268支，平均售价113.16元/支 [1] 产品价格变动 - 护肤类产品平均售价98.73元/支，环比上涨5.72% [1] - 美容彩妆类平均售价90.69元/支，同比下降8.14%，环比下降3.14% [1] - 洗护类产品平均售价同比上涨20.70% [1] 价格变动原因 - 护肤类售价上涨因大促期间高单价大单品（精华/面霜）销售占比提升 [1] - 美容彩妆类售价下降因原色波塔品牌低价产品销售占比增加 [1] - 洗护类售价上升因高单价大单品（精华/精油）销售占比变动 [1] 原材料成本变动 - 活性物采购单价同比下降8.80%，减少46.91元/KG [1] - 保湿剂采购价格同比上涨11.14% [1] - 油酯蜡采购价格同比上涨15.36% [1] - 乳化剂采购价格同比下降25.18% [1] - 包装物采购价格同比上涨2.30% [1] 原材料采购策略 - 因红宝石/双抗等大单品生产量大，公司对活性物议价能力提升 [1] - 功效性活性物使用量较多推动采购成本优化 [1]