投资评级 - 投资评级：增持（下调）[5] 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年业绩短期承压，但受益于渠道及产品调整，自2023年以来经营重回轨道，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，看好未来增长弹性，故下调至“增持”评级[5][7] 2025年业绩表现与财务分析 - 2025年公司实现总营业收入34.59亿元，同比增长16.48%；实现归母净利润2.47亿元，同比减少27.63%[5][7] - 2025年公司毛利率为74.3%，同比提升0.6个百分点；净利率为7.1%，同比下降4.4个百分点[7] - 2025年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为59.4%/4.7%/2.5%，分别同比+4.4/+1.0/-0.01个百分点，销售费用率提升主要因线上流量及推广成本高企，管理费用率提升主要因丸美大厦落成折旧及摊销费用增加[7] - 2025年公司资产负债率为26.43%，每股净资产为8.31元/股[3] 分品类与分品牌经营情况 - 分品类看，2025年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类营收分别为8.3/14.3/2.8/9.1亿元，同比分别增长21%/27%/17%/下降0.2%[7] - 产品策略以“大单品迭代与赛道深耕”双主线展开，基于自研原料积累，持续推进核心单品及重点系列迭代升级，搭建阶梯式产品矩阵[7] - 分品牌看：1）丸美品牌聚焦眼部护理优势赛道，持续迭代眼部大单品，构建眼部明星单品矩阵，同时夯实淡纹抗皱面部护理领域；2）PL恋火品牌深耕底妆赛道，在维持粉底液、气垫优势基础上，积极渗透底妆新兴细分市场，并通过丰富IP限定内容多元触达用户[7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为39.55/44.07/47.73亿元，同比增速分别为14.33%/11.43%/8.30%[5][6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.26/4.13/4.63亿元，同比增速分别为31.99%/26.54%/12.13%[5][6][7] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.81/1.03/1.15元/股[5][6] - 预计公司2026-2028年ROE分别为9.51%/11.61%/12.53%[5][6] - 当前股价（25.07元）对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30.81/24.34/21.71倍[5][6][7]

核心财务表现 - 2025年公司实现营业收入34.6亿元，同比增长16.5% [4] - 2025年归母净利润为2.5亿元，同比下降27.6%，扣非净利润为2.3亿元，同比下降29.2% [4] - 2025年公司拟每股派发现金红利0.25元（含税），加上中期已派发每股0.25元，全年合计派息比例为81.1% [4] - 分季度看，25Q1至Q4单季度收入分别为8.5亿元、9.2亿元、6.9亿元、10.1亿元，分别同比增长28%、32.9%、14.3%、-0.8% [4] - 分季度看，25Q1至Q4单季度归母净利润分别为1.4亿元、0.4亿元、0.7亿元、0.03亿元，分别同比增长22.1%、下降40.3%、增长11.6%、下降96.7% [4] 分品牌与产品表现 - 分品牌看，2025年丸美品牌收入为25.47亿元，占总收入73.6%，同比增长23.9%；恋火品牌收入为9.06亿元，占总收入26.2%，同比持平 [5] - 分产品看，2025年眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入占比分别为24%、41%、8%、26% [5] - 分产品看，2025年眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入分别同比增长21%、27%、16.5%、-0.2% [5] 分渠道表现 - 分渠道看，2025年线上、线下渠道收入占总收入比例分别为88%、11% [5] - 2025年线上渠道收入同比增长20.4%，线下渠道收入同比下降7.5% [5] 盈利能力分析 - 2025年公司毛利率为74.3%，同比提升0.6个百分点 [6] - 分产品毛利率：眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类毛利率分别为77.1%、75.3%、72.6%、71.5%，分别同比+2.1、+0.4、+0.1个百分点、持平 [6] - 分渠道毛利率：线上、线下渠道毛利率分别为76.1%、62.7%，分别同比+1.1、-3.6个百分点 [6] - 分季度毛利率：25Q1至Q4单季度毛利率分别为76.1%、73.3%、75.7%、72.8%，分别同比+1.4、-1.5、+1.2、+0.8个百分点 [6] 费用与运营效率 - 2025年期间费用率为66.1%，同比提升5.3个百分点 [7] - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为59.4%、4.7%、2.5%、-0.5%，分别同比+4.4、+1.0个百分点、持平、持平 [7] - 销售费用率提升主要为线上流量及推广成本高企所致，管理费用率提升主要为公司总部丸美大厦落成、折旧及摊销费用增加所致 [7] - 分季度期间费用率：25Q1至Q4单季度期间费用率分别同比+0.8、+5.2、+3.7、+10.8个百分点，主要为销售费用增加所致 [7] - 分季度销售费用率：25Q1至Q4单季度销售费用率分别同比+1.9、+5.0、+1.7、+8.2个百分点 [7] 其他财务指标 - 存货：2025年末存货为2.3亿元，同比增加6.2%，存货周转天数为92天，同比增加1天 [7] - 应收账款：2025年末应收账款为0.4亿元，同比减少18.3%，应收账款周转天数为4天，同比持平 [7] - 资产减值损失：2025年为329万元，同比减少73.1% [7] - 经营净现金流：2025年为2.7亿元，同比减少8.9% [7]

业绩总结 - 2025年第四季度护肤类产品产量35,501,380.40件，销量36,432,669.40件，营收676,529,625.93元[1] - 2025年第四季度护肤类产品平均售价18.57元/件，同比降6.54%，环比降11.19%[2] 成本数据 - 2025年第四季度包装物平均采购单价同比降0.19元/个，降幅26.22%，环比降0.24元/个，降幅31.17%[4] - 2025年第四季度保湿剂平均采购单价同比降109.94元/千克，降幅22.91%，与第三季度持平[5][6] - 2025年第四季度活性物平均采购单价同比降21.20元/千克，降幅3.66%，环比降14.12元/千克，降幅2.47%[7] - 2025年第四季度乳化剂平均采购单价同比降0.56元/千克，降幅2.38%，环比升0.88元/千克，增幅4.03%[8] - 2025年第四季度油脂平均采购单价同比降0.90元/千克，降幅0.45%，环比降5.94元/千克，降幅2.91%[9]

产品价格 - 2025年Q4眼部类产品平均售价125.50元/支，较2024年10 - 12月下降14.74%[1] - 2025年Q4护肤类产品平均售价97.72元/支，较2024年10 - 12月上升11.81%[1] - 2025年Q4洁肤类产品平均售价65.44元/支，较2024年10 - 12月上升10.82%[1] - 2025年Q4美容类产品平均售价84.22元/支，较2024年10 - 12月上升27.8%[1] 产品产销及营收 - 2025年Q4眼部类产品产量828,834支，销量2,116,104支，营业收入265,562,626元[2] - 2025年Q4护肤类产品产量5,031,884支，销量4,392,021支，营业收入429,201,275元[2] - 2025年Q4洁肤类产品产量1,214,449支，销量1,185,267支，营业收入77,569,435元[2] - 2025年Q4美容类产品产量1,894,328支，销量2,737,937支，营业收入230,596,778元[2] 采购价格 - 2025年Q4添加剂采购平均价格较上年同期下降213.17元/公斤，降幅32%[5] - 2025年Q4水溶保湿剂采购平均价格较上年同期下降9.02元/公斤，降幅25%[6]

公司股价表现 - 11月21日股价下跌5.09%至22.21元/股，成交额4733.55万元，换手率0.93%，总市值50.02亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于广东省汕头市，成立于2001年12月14日，于2017年3月13日上市 [1] - 主营业务为洗护类、护肤类、彩妆类产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：洗护类产品占87.57%，其他产品占9.52%，香皂占2.84%，其他(补充)占0.08% [1] 主要流通股东 - 华夏基金旗下华夏内需驱动混合A（011278）三季度新进十大流通股东，持有98.58万股，占流通股比例0.44% [2] - 该基金于当日浮亏约117.31万元 [2] 相关基金表现 - 华夏内需驱动混合A基金成立于2021年2月9日，最新规模13.65亿元 [2] - 基金今年以来亏损0.57%，近一年亏损1.66%，成立以来亏损47.85% [2] - 基金经理季新星累计任职时间8年315天，现任基金资产总规模23.69亿元，任职期间最佳基金回报163.78%，最差基金回报-49.1% [3] - 基金经理徐漫累计任职时间2年275天，现任基金资产总规模32.88亿元，任职期间最佳基金回报16.5%，最差基金回报-6.95% [3]

股价表现与公司概况 - 11月19日，拉芳家化股价上涨5.21%，报收24.85元/股，成交金额2.12亿元，换手率3.95%，总市值55.96亿元 [1] - 公司主营业务为洗护类、护肤类、彩妆类产品的研发、生产和销售，其中洗护类产品占主营业务收入的87.57% [1] 基金持仓情况 - 华夏基金旗下产品华夏内需驱动混合A（011278）于三季度新进成为公司十大流通股东，持有98.58万股，占流通股比例0.44% [2] - 基于当日股价涨幅，该基金持仓单日浮盈约121.25万元 [2] 相关基金表现 - 华夏内需驱动混合A基金今年以来收益率为0.27%，近一年收益率为1.86%，成立以来亏损47.41% [2] - 该基金由季新星和徐漫共同管理，季新星任职期间最佳基金回报为163.78%，徐漫任职期间最佳基金回报为16.5% [3]

公司股价表现 - 11月18日公司股价上涨5.63%报收24.19元/股成交金额9408.52万元换手率1.78%总市值54.48亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为拉芳家化股份有限公司位于广东省汕头市龙湖区万吉工业区成立于2001年12月14日于2017年3月13日上市 [1] - 公司主营业务为洗护类护肤类彩妆类产品的研发生产和销售其中洗护类产品占主营业务收入87.57%香皂占2.84%其他业务占9.52%其他补充占0.08% [1] 主要流通股东动态 - 华夏基金旗下产品华夏内需驱动混合A（011278）于三季度新进成为公司十大流通股东持有98.58万股占流通股比例0.44% [2] - 基于新进持股测算该基金在11月18日股价上涨中浮盈约127.16万元 [2] 相关基金产品表现 - 华夏内需驱动混合A成立于2021年2月9日最新规模13.65亿元今年以来收益率为0.34%同类排名7949/8140近一年收益率0.34%同类排名7840/8057成立以来亏损47.37% [2] - 该基金基金经理为季新星和徐漫季新星累计任职8年312天现任管理基金总规模23.69亿元任职期间最佳基金回报163.78%最差回报-48.67% [3] - 基金经理徐漫累计任职2年272天现任管理基金总规模32.88亿元任职期间最佳基金回报17.99%最差回报-6.16% [3]

公司核心资本运作 - 公司正式宣布拟发行H股股票并申请在香港联交所主板上市，计划搭建"A+H"双资本平台 [1] - 公司赴港上市旨在增强资本实力与境外融资能力，进一步提高综合竞争力，加快业务的国际化战略 [1] - 在宣布赴港上市同日，公司披露将投资总额3.44亿元的"化妆品智能制造工厂建设项目"延期两年 [1] 募投项目与产能状况 - "化妆品智能制造工厂建设项目"原为"彩妆产品生产建设项目"，于2020年变更，并在2023年、2024年及2025年多次延期 [3] - 公司解释延期原因为现有产能充足，为保障募集资金使用效率，避免产能利用率不足的风险 [3] - 2025年第三季度，公司眼部类产品产量和销量同比分别减少12.67万支和26.67万支，美容类产品产量和销量同比大幅下降95.28万支和125.19万支 [3] - 尽管护肤类和洁肤类产品产销增长，但整体产线扩建并不紧迫 [3] 财务状况与资金管理 - 截至三季度末，公司账面货币资金15.92亿元，交易性金融资产4.13亿元，短期借款5.73亿元 [4] - 公司2025年前三季度营业收入24.50亿元，同比增长25.51%，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长132.19%至1.59亿元 [5] - 公司因将存放在支付宝等第三方支付平台的资金通过"应收账款"科目列报，且现金理财未及时披露等问题被证监会处罚 [5] - 公司上市以来累计分红达10.83亿元，占募资净额的137.10%，2023年、2024年公司分红比例均超过80% [5] - 创始人孙怀庆、王晓蒲夫妇合计持股比例超过80%，上市以来超10亿元的分红中约8亿元流入实控人夫妇 [6] 行业趋势与同业动态 - 2025年以来港股IPO数量达87家，同比增长55.36%，募资总额达2469.28亿港元，同比增长243.28% [7] - 截至11月12日，港交所已有超80家A股上市公司排队，还有超50家已公告拟在港交所上市 [7] - 珀莱雅、丸美生物、自然堂等头部美妆企业形成一波赴港上市潮，珀莱雅已正式向港交所提交上市申请 [8] - A+H双上市结构被视为全球化治理工具，有助于增强合作伙伴信任，降低融资成本，并在并购中占据优势 [9] 公司经营业绩分析 - 公司2025年前三季度归母净利润2.44亿元，同比增长2.13%，扣非净利润同比下降5.42%至2.14亿元 [10] - 第三季度单季度非经常性损益合计2145.59万元，其中非金融企业金融资产/负债的公允价值变动及处置损益达2211.13万元，占当期非经常性损益的103.05% [11] - 前三季度扣非净利润同比下降揭示出公司"增收但不增利"的处境 [12] - 2025年前三季度研发费用为0.63亿元，同比增长15.3%，而同期销售费用高达14.1亿元，销售费用增速远超研发费用 [12]

公司股价表现 - 11月10日公司股价上涨5.1%，报收23.28元/股，成交额1.06亿元，换手率2.07%，总市值52.43亿元 [1] 公司基本信息 - 公司全称为拉芳家化股份有限公司，位于广东省汕头市龙湖区，成立于2001年12月14日，于2017年3月13日上市 [1] - 公司主营业务为洗护类、护肤类、彩妆类产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：洗护类产品占87.57%，其他产品占9.52%，香皂产品占2.84%，其他（补充）占0.08% [1] 主要流通股东动态 - 华夏基金旗下产品华夏内需驱动混合A（011278）于三季度新进成为公司十大流通股东，持有98.58万股，占流通股比例0.44% [2] - 基于11月10日股价表现，该基金当日浮盈约111.39万元 [2] 相关基金产品表现 - 华夏内需驱动混合A（011278）成立于2021年2月9日，最新规模13.65亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为2.1%，同类排名7647/8219；近一年亏损0.52%，同类排名7746/8125；成立以来亏损46.45% [2] - 该基金基金经理为季新星和徐漫 [3] - 季新星累计任职时间8年304天，现任基金资产总规模23.69亿元，任职期间最佳基金回报163.78%，最差基金回报-48.2% [3] - 徐漫累计任职时间2年264天，现任基金资产总规模32.88亿元，任职期间最佳基金回报17.59%，最差基金回报-5.3% [3]

投资评级 - 报告对珀莱雅的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点 - 公司积极加码研发和外部投资，致力于打造平台化美妆企业 [9] - 主品牌珀莱雅和彩棠在细分行业位居前列，OR、原色波塔等子品牌增长势头较强 [9] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润16.15/18.18/20.38亿元，对应PE分别为17.9/15.9/14.2倍 [9] 财务表现与预测 - 2025年三季度公司收入17.36亿元，同比下降11.6%，归母净利润2.27亿元，同比下降23.6% [9] - 2025年前三季度公司营业收入70.98亿元，同比增长1.9%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.7% [9] - 分品类看，3Q2025护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收13.16亿元（-20.4%）/2.36亿元（+0.9%）/1.79亿元（+137.7%） [9] - 公司3Q2025毛利率为74.7%，同比提升4.0个百分点，归母净利率为13.1%，同比下降2.1个百分点 [9] - 3Q2025销售/管理/研发费用率分别为49.9%/6.5%/2.7%，同比分别+4.5/+1.6/+0.3个百分点 [9] - 预测公司2025年营业收入为112.58亿元，同比增长4.5%，归母净利润为16.15亿元，同比增长4.1% [8] - 预测2026年营业收入为122.69亿元，同比增长9.0%，归母净利润为18.18亿元，同比增长12.5% [8] - 预测2027年营业收入为132.18亿元，同比增长7.7%，归母净利润为20.38亿元，同比增长12.1% [8] 运营与战略进展 - 研发端与华西医院签署战略合作协议，重点围绕“线粒体抗衰”前沿领域展开研发 [9] - 品牌端，头皮洗护品牌OR表现超预期，新锐彩妆品牌原色波塔年初以来表现持续亮眼 [9] - 公司以38.45%的持股比例成为花知晓第二大股东，同步推进港股上市以强化境外融资并购能力 [9] - 销售费用率提升主要系2025年“双11”大促节奏提前，种草投流前置，代言人等形象宣传推广费用增加 [9]