报告公司投资评级 - 行业为汽车/汽车零部件，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025年3月公司完成对江苏恒义剩余44%股权收购，其成全资子公司，有望增厚业绩、优化资产结构 [1][2] - 2025年4月公司与飞龙股份合作，围绕热管理领域协同研发及供货，提升竞争力 [3] - 2024年9月公司与埃夫特签订协议，前瞻布局人形机器人产业，打开成长空间 [4] - 2025年5月公司获大量项目定点，车身零部件和电池箱托盘等项目预计生命周期总销售金额分别达32亿和31.5亿元 [5] - 考虑竞争及燃油车业务影响，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年营收63.57/74.82/88.29亿元，归母净利润4.75/6.01/7.58亿元，当前市值对应PE为33/26/21倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年3月公司以“发行股份+支付现金”方式完成对江苏恒义剩余44%股权收购，江苏恒义成全资子公司 [1] 全资控股江苏恒义，实现热管理平台化整合 - 江苏恒义主营新能源汽车热管理系统核心零部件，有完整业务体系，是多家主流新能源品牌配套方 [2] - 公司此前已持其56%股权且子公司已盈利，收购少数股东权益有望增厚业绩、优化资产结构 [2] 携手飞龙股份打造联合开发体系，战略协同加速热管理智能化升级 - 2025年4月子公司与飞龙股份签署协议，围绕新能源等热管理领域协同布局核心部件联合研发及总成供货，提升竞争力 [3] 前瞻布局人形机器人产业，打开长期成长空间 - 2024年9月20日公司与埃夫特签订协议，为其提供应用场景及部件研发生产等，打造示范案例并推广复制 [4] 新增项目定点，在手订单充裕 - 2025年5月公司获国内汽车和新能源电池企业大量项目定点，车身零部件获16家客户33个项目，预计生命周期总销售金额32亿元；电池箱托盘等获5家客户9个项目，预计生命周期总销售金额31.5亿元 [5] 盈利预测 - 考虑国内竞争加剧及燃油车业务影响，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年业绩预测 [5] - 预计2025 - 2027年实现营收63.57/74.82/88.29亿元（2025/2026年前值为93.37/111.52亿元），实现归母净利润4.75/6.01/7.58亿元（2025/2026年前值为7.80/9.55亿元），当前市值对应2025 - 2027年PE为33/26/21倍，维持“买入”评级 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,368.89|5,106.11|6,357.11|7,482.32|8,829.14| |增长率(%)|4.00|(4.89)|24.50|17.70|18.00| |EBITDA(百万元)|980.46|845.57|842.33|996.51|1,205.64| |归属母公司净利润(百万元)|324.58|224.96|474.93|601.39|757.52| |增长率(%)|24.68|(30.69)|111.12|26.63|25.96| |EPS(元/股)|0.69|0.48|1.01|1.28|1.61| |市盈率(P/E)|48.09|69.39|32.87|25.96|20.61| |市净率(P/B)|4.65|4.65|4.04|3.50|2.99| |市销率(P/S)|2.91|3.06|2.46|2.09|1.77| |EV/EBITDA|9.59|17.35|18.42|15.16|12.36| [6] 基本数据 - A股总股本469.74百万股，流通A股股本439.04百万股 [8] - A股总市值15,609.56百万元，流通A股市值14,589.30百万元 [8] - 每股净资产7.32元，资产负债率48.62% [8] - 一年内最高/最低40.25/26.03元 [8] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|1,287.87|807.15|1,025.28|1,602.23|2,009.93| |应收票据及应收账款(百万元)|1,166.28|1,233.60|1,591.78|1,733.69|2,190.37| |预付账款(百万元)|51.35|58.60|74.91|81.15|101.90| |存货(百万元)|1,223.15|1,126.19|1,128.73|1,160.18|1,199.13| |流动资产合计(百万元)|4,128.65|3,587.28|4,200.99|4,948.29|5,892.36| |长期股权投资(百万元)|236.98|629.60|649.60|669.60|689.60| |固定资产(百万元)|1,517.84|1,632.37|1,584.42|1,571.42|1,541.68| |在建工程(百万元)|62.78|188.00|277.20|357.48|429.73| |无形资产(百万元)|239.19|234.72|223.71|212.70|201.69| |非流动资产合计(百万元)|2,626.70|3,217.70|3,238.80|3,287.75|3,319.25| |资产总计(百万元)|6,756.10|6,805.29|7,439.79|8,236.04|9,211.61| |短期借款(百万元)|247.24|369.27|317.86|374.12|441.46| |应付票据及应付账款(百万元)|2,121.27|1,852.73|1,856.02|1,889.47|1,893.56| |流动负债合计(百万元)|2,581.96|2,521.45|2,522.43|2,608.68|2,695.56| |长期借款(百万元)|208.00|377.07|508.57|598.59|706.33| |非流动负债合计(百万元)|385.76|520.62|652.12|742.14|849.88| |负债合计(百万元)|3,007.83|3,076.00|3,174.55|3,350.82|3,545.44| |少数股东权益(百万元)|393.88|374.31|404.62|423.22|446.65| |股东权益合计(百万元)|3,748.27|3,729.29|4,265.23|4,885.22|5,666.17| |负债和股东权益总计(百万元)|6,756.10|6,805.29|7,439.79|8,236.04|9,211.61| [11] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,368.89|5,106.11|6,357.11|7,482.32|8,829.14| |营业成本(百万元)|4,554.39|4,288.04|5,340.61|6,242.50|7,322.00| |营业税金及附加(百万元)|26.77|32.59|31.79|41.15|48.56| |销售费用(百万元)|55.46|56.21|69.93|89.79|105.95| |管理费用(百万元)|173.79|181.44|203.43|239.43|282.53| |研发费用(百万元)|184.39|205.92|209.78|250.66|286.95| |财务费用(百万元)|1.38|8.23|20.15|20.23|20.64| |资产/信用减值损失(百万元)|(89.30)|(61.48)|(1.00)|(1.00)|(1.00)| |公允价值变动收益(百万元)|56.28|24.79|0.00|0.00|0.00| |投资净收益(百万元)|82.83|(6.80)|96.00|109.00|129.00| |营业利润(百万元)|453.43|323.70|576.42|706.56|890.51| |营业外收入(百万元)|1.17|0.39|4.00|4.00|4.00| |营业外支出(百万元)|4.85|2.75|3.00|2.00|2.00| |利润总额(百万元)|449.74|321.34|577.42|708.56|892.51| |所得税(百万元)|76.57|48.90|72.18|88.57|111.56| |净利润(百万元)|373.17|272.44|505.24|619.99|780.94| |少数股东损益(百万元)|48.59|47.48|30.31|18.60|23.43| |归属于母公司净利润(百万元)|324.58|224.96|474.93|601.39|757.52| |每股收益(元/股)|0.69|0.48|1.01|1.28|1.61| [11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|373.17|272.44|474.93|601.39|757.52| |折旧摊销(百万元)|228.26|225.19|239.75|263.73|288.50| |财务费用(百万元)|17.13|20.56|20.15|20.23|20.64| |投资损失(百万元)|(82.83)|6.80|(96.00)|(109.00)|(129.00)| |营运资金变动(百万元)|(377.15)|(236.13)|(367.65)|(133.04)|(516.84)| |经营活动现金流(百万元)|338.04|312.97|301.50|661.90|444.24| |资本支出(百万元)|376.94|876.49|270.00|320.00|320.00| |长期投资(百万元)|55.39|392.62|20.00|20.00|20.00| |投资活动现金流(百万元)|(246.44)|(824.34)|(174.00)|(211.00)|(191.00)| |债权融资(百万元)|264.59|360.41|59.93|126.05|154.45| |股权融资(百万元)|(153.66)|(300.97)|30.70|0.00|0.00| |筹资活动现金流(百万元)|104.63|42.45|90.63|126.05|154.45| |现金净增加额(百万元)|196.22|(468.91)|218.13|576.95|407.69| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率(%)|4.00|-4.89|24.50|17.70|18.00| |营业利润增长率(%)|47.07|-28.61|78.07|22.58|26.03| |归属于母公司净利润增长率(%)|24.68|-30.69|111.12|26.63|25.96| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|15.17|16.02|15.99|16.57|17.07| |净利率(%)|6.05|4.41|7.47|8.04|8.58| |RO

战略合作背景 - 新能源汽车及AI算力需求快速增长推动温控技术加速迭代 [2] - 公司为发挥在新能源汽车和民用领域产品优势与华达科技达成战略合作 [2] - 合作旨在响应快速增长的客户及市场需求并实现协同发展 [2] 合作方业务范围 - 华达科技主营汽车系统技术研发、零部件总成生产、模具制造及进出口业务 [2] 双方核心优势 - 公司在新能源热管理部件领域具备强研发能力及客户基础 [2] - 华达科技在冲压、型材、压铸领域拥有技术、交付及营销优势 [2] 合作领域与目标 - 聚焦新能源汽车、储能及数据中心热管理领域 [2] - 联合研发生产核心部件、总成及一体化解决方案 [2] - 必要时共同投资以扩大市场占有率 [2] 技术开发分工 - 公司支持华达科技发展智能AI铸造温控系统、冲压/管路/真空压铸技术 [3] - 华达科技支持公司发展新能源车/储能/数据中心热管理板块 [3] - 流道板、液冷板等热管理结构件为联合开发重点 [3] 知识产权分配 - 热管理产品知识产权归属公司 [3] - 冲压/管路/真空压铸知识产权归属华达科技 [3] 股权合作规划 - 双方约定2027年12月31日前推进股权合作事宜 [3]

战略合作背景与目的 - 新能源汽车及AI算力需求快速增长推动温控技术加速迭代 热管理行业竞争格局正在重塑 [1] - 公司与华达科技战略合作旨在发挥各自在新能源热管理部件和冲压/压铸领域的技术优势 共同承接新能源汽车、储能及数据中心热管理产品研发生产 [1] - 合作目标包括优势集成互补、扩大市场占有率、必要时共同投资 计划2027年12月31日前推动股权合作 [1][2] 合作具体内容 - 飞龙股份支持华达科技在智能AI铸造温控系统、冲压/管路/真空压铸领域发展 联合开发流道板、液冷板等核心结构件 [2] - 华达科技支持飞龙股份在新能源车、储能及数据中心热管理板块发展 承诺联合开发并提供保供便利与有竞争力价格 [2] - 双方将成立联合小组推进项目 知识产权按领域划分（热管理归飞龙 冲压/压铸归华达） [2] 公司战略与业务发展 - 此次合作是公司深化新能源产业布局的重要举措 将提升新能源领域竞争力并加速业务拓展 [3] - 公司发展分为两阶段：2017年前专注汽车热管理部件（如机械水泵、涡壳等） 2017年后重点开拓非车领域市场 [3] - 涡轮增压器壳体业务受益混动车型渗透率提升和出口增长 新能源热管理部件在汽车/充电桩/服务器/储能领域实现突破性进展 [4] 财务表现 - 2024年营业收入47.23亿元（同比+15.34%） 净利润3.3亿元（同比+25.92%） 基本每股收益0.57元 [4] - 拟每10股派发现金红利3元 新能源热管理产品快速放量带动收入增长 [4]