报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 5月销量38万辆，同增15%，出口持续强劲，预计全年销量550万辆，同增25 - 30%，出口翻倍至80万辆+ [7] - 插混份额略降至46%，方程豹交付突破10万辆，高端化+出口进一步贡献增量 [7] - 5月电池装机同增101%，闪充刀片通过新国标检测，预计25年电池实际出货325GWh，同增30%+ [7] - 基本维持对公司25 - 27年归母净利550/683/823亿元的预测，同增37%/24%/20%，对应PE20/16/13x，给予25年28x，目标价507元 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|602,315|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |同比（%）|42.04|29.02|26.53|17.68|13.74| |归母净利润（百万元）|30,041|40,254|55,021|68,345|82,321| |同比（%）|80.72|34.00|36.68|24.22|20.45| |EPS - 最新摊薄（元/股）|9.88|13.25|18.10|22.49|27.09| |P/E（现价&最新摊薄）|36.42|27.18|19.88|16.01|13.29| [1] 市场数据 - 收盘价359.96元 - 一年最低/最高价223.50/416.98元 - 市净率5.01倍 - 流通A股市值418,422.52百万元 - 总市值1,093,942.15百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产71.85元 - 资产负债率70.71% - 总股本3,039.07百万股 - 流通A股1,093,942.15百万股 [6] 销量情况 - 5月销38.2万辆，同环比+15%/+1%，含海外销8.9万辆，同环比+136%/+13%；1 - 5月累计销量176万辆，同比+39%，含海外销量68万辆，同比+284% [7] - 5月插混乘用车销17.3万辆，同环比 - 6.2%/-2.4%，占比45.9%，同环比 - 9.8/-1.6pct；纯电乘用车销20.4万辆，同环比+39.6%/+4.4%，占比54.3%，同环比+10.0/+1.8pct [7] - 高端车型方面，腾势销15806辆，环增2.7%；仰望销139辆，环增3.0%；方程豹销12592辆，环增25%；王朝海洋销34.8万辆，环增0.4% [7] - 5月本土销量29.4万辆，同减2%，海外销8.9万辆，同增136%，高端销量2.9万辆，同增12% [7] 电池情况 - 5月装机28.5GWh，同环比 +101%/+8%，1 - 5月累计装机107.5GWh，同增90% [7] - 5月下旬，比亚迪刀片电池和闪充刀片电池双双提前通过新国标要求，在热扩散测试中实现“不起火、不爆炸” [7] - 预计25年动力自供260GWh，外供25GWh，储能40GWh，电池实际出货325GWh，同增30%+ [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |归母净利润（百万元）|40,254|55,021|68,345|82,321| |毛利率(%)|19.44|19.56|19.75|19.91| |归母净利率(%)|5.18|5.60|5.91|6.25| |收入增长率(%)|29.02|26.53|17.68|13.74| |归母净利润增长率(%)|34.00|36.68|24.22|20.45| [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：房地产、汽车、快递、工业自动化和机器人 - **公司**：50强和百强开发商、国企和民企开发商、比亚迪、小鹏、理想、蔚来、小米、华阳集团、托普、特斯拉、中通、圆通、顺丰、京东物流、G2、汇川、信杰、优比选、月江、智平方、福利业、开普勒、柯达利 纪要提到的核心观点和论据 房地产行业 - **核心观点**：5月房地产销售进一步转弱，未来一两个月百强开发商销售同比跌幅或维持双位数，二手房价格将持续探底，对房地产板块维持审慎态度 [2][3][5] - **论据**：50强开发商同比跌幅从4月的 -8% 升至 -9%，百强开发商从 -6% 扩至 -7%；5月二手房价环比下降1.1%，同比下降10.3%，84%的样本城市房价下降；政策效果减退、关税影响居民情绪、去年高基数等因素导致销售转弱 [2][4][3] 汽车行业 - **核心观点**：降价和新车型对订单有帮助，但未来订单可持续性待观察；小米上市华阳集团等供应商受益；美国5月汽车销售略低于预期 [6][7][8][9] - **论据**：比亚迪5月23日降价，其他车企跟进，小鹏新增订单八成来自降价；华阳集团成为小米新供应商，预期HUD项目带来10% - 15%收入增量；美国5月SAAR为1570万辆，低于预期的1600万辆，同比下降约2%，纯电下降13% [6][7][8][9] 快递行业 - **核心观点**：今年快递行业价格战激烈，处于市场集中阶段，未形成价格同盟，各玩家经营利润有下调风险 [10][11][15][16] - **论据**：一季度行业经营利润下降，中通见谅补贴同比增加；前8名玩家份额集中度提升，中通和圆通一季度利润占通达系85%；价格战激烈，各玩家经营利润可能下调，估值处于历史低位 [11][12][16] 工业自动化和机器人行业 - **核心观点**：工业自动化行业受关税影响，订单趋势不确定，价格竞争激烈，企业需向高端产品发展；人形机器人下半年将大力推进下游落地 [17][18][20][21][22] - **论据**：4月订单受关税影响，90天暂缓期内订单有望保持较好水平，下半年展望不清晰；小负载机器人价格下降超10%；多家本体厂商下半年有人形机器人落地计划，政府鼓励落地 [17][18][20][21][22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 房地产行业推荐以优质国央企开发商为主的投资策略，推荐受益于消费刺激的开发商 [5] - 汽车行业中，华阳集团因全景抬头显示功能成为小米新供应商，可能带动行业渗透率和单车价值上升；托普是小米潜在受益供应商 [8] - 快递行业中，散件件量能体现企业经营能力差异，为未来带来更高利润空间；圆通估值显著低于A股同行，顺丰未来两三个季度利润增长或快于同行，G2在中国面临利润压力 [14][15][16] - 工业自动化和机器人行业中，理电、汽车、消费电子等行业需求较好；汇川和信杰在人形机器人产品开发上有不同战略；中美在人形机器人训练数据收集上有差异 [20][21][25]

比亚迪降价促销与行业价格战 - 公司于5月22日对王朝网和海洋网22款车型降价1.2万至5.3万元，为三月底以来第三次且力度最大的促销[2] - 降价引发行业连锁反应：吉利银河系列跟进降价，奇瑞瑞虎系列降幅接近50%[2] - 行业利润率在2024年创历史新低至4.3%，价格战导致零售市场累计损失2000亿元[4] - 新能源车降价幅度显著高于燃油车：平均降幅9.2%（1.8万元）vs燃油车6.8%（1.3万元）[4] 公司财务与经营状况 - 2024年销售427.22万辆，汽车业务收入6173.82亿元，单车收入14.45万元，毛利率22.31%对应单车毛利3.22万元[4] - 全年净利润402.54亿元推算单车净利不足1万元，显著低于毛利水平[4] - 2022-2024年研发投入年复合增长率达70%，2024年研发支出542亿元[18] - 固定资产扩张明显：2023-2024年投资额达1310亿和806亿元，同期计提折旧377亿和569亿元[18] 销量表现与市场挑战 - 2025年前4个月销量138万辆，仅完成550万辆目标的25%[6] - 4月国内新能源乘用车销量环比微跌1%，为年内首次环比下滑[7] - 主力车型销量下滑：海鸥/海豚前4个月均销量不足4万辆（vs去年月均7万），秦系列月均销量从7.5万降至4.46万[8] - 汉系列一季度销量43158辆，较2024Q4的94675辆环比腰斩[10][11] 高端化遇阻与竞争压力 - 腾势品牌2025Q1销量3.26万辆，月均不足1.09万辆，D9占比仍超90%[13] - 新车型表现不佳：腾势Z9GT月销从3400辆降至300辆，N7连续7月销量低于400辆[13] - 方程豹5上市8个月后降价5万元，品牌月销量从1.1万回落至6400辆[15] - 竞品冲击明显：10万元级市场出现搭载激光雷达车型，汉EV周销量仅为日产N7一半[10] 债务结构与海外拓展 - 资产负债率74.64%，低于奇瑞/蔚来等但高于国际车企[16] - 经营性负债占比95%，应付账款达2416亿元，周转天数从127天升至166天[19][20] - 2025年海外销售目标80万辆，前4个月已完成29万辆[22] - 通过H股配售融资435亿港元，并要求供应链降价10%以缓解债务压力[20]

今天市场讨论最火，也是跌的最惨烈的，无疑是整车板块，中国目前最大的两家民营车企， 比亚迪和吉利，在港股分别大跌8.6%、9.5% ，直接 跌麻了，要知道，上周五，比亚迪才刚刚刷新了股价的历史新高，而另外一家主机厂赛力斯还直接涨停了，结果过了一个周末，直接从KTV抬进 了ICU。 大跌的原因是这样的，我把逻辑尽量讲完整点。 上周五的时候，长城汽车的董事长， 魏建军 ，找媒体做了个专访，痛批了一顿新能源汽车行业的乱象，完整的视频在下面，我帮大家先贴出来。 大家没时间看的话，我简单总结一下访谈想传达的意思： 1、视频以发改委发言人，关于整治内卷式竞争、整治行业劣质低价的市场乱象的讲话开篇，魏总在这个访谈中，扮演着 行业卫道士 的角色，有那么 点"清君侧"的意思了。 2、提到的第一个乱象， 恶性的价格战 ，直接导致全行业损失超过千亿，有些车企"卖一辆亏一辆"。 3、第二个乱象，恶性的价格战背后，有几个衍生的问题，一是降价多的车型必定 偷工减量 ，损失汽车安全性；二是整车降价，压力传导到 供应链 ，严 重拖欠供应商货款，账期大幅拉长，零部件厂商也过不下去；三是持续降价，导致二手车 保值率 暴跌 ，在海外"影响中国车企形 ...