2025年业绩概览 - 2025年公司实现收入318.2亿元，同比增长16.4% [2] - 实现毛利70.2亿元，同比增长16.1%，毛利率22.1%，同比基本持平 [2] - 实现净利润25.1亿元，同比增长39.8%，净利率8.0%，同比提升1.5个百分点 [2] - 整体业绩符合预期，增长主要得益于消费电子声学业务稳健，以及车载声学、光学、电磁传动及精密结构件等多业务快速增长及盈利水平提升 [2] 分业务表现 - **声学业务**：消费电子声学收入83.5亿元，同比增长1.7%，毛利率27.6%，同比下降2.6个百分点，主要因产品组合变化，增加了更多模组项目 [3] - **声学业务**：车载声学收入41.2亿元，同比增长16.1%，毛利率23.8%，同比下降1.0个百分点，主要因新产品形态加入和产品组合变化 [3] - **声学业务**：通过一系列并购，公司已跻身除Harman和Bose外的头部车载音频系统供应商 [3] - **光学业务**：收入57.3亿元，同比增长14.5%，毛利率11.5%，同比大幅提升5.0个百分点，其中塑胶镜头毛利率同比大幅提升超10.0个百分点 [3] - **光学业务**：微型镜头方面，斩获多个7P项目，7片式镜头全年出货量近1,500万颗 [3] - **光学业务**：光学模组方面，32MP以上的模组出货量占比超过40%，OIS模组出货量接近翻倍，潜望式模组首次大批量出货 [3] - **电磁传动及精密结构件业务**：收入117.7亿元，同比增长21.3%，毛利率24.5%，同比提升1.2个百分点 [3] - **电磁传动及精密结构件业务**：电磁传动方面，X轴线性马达出货量同比双位数增长 [3] - **电磁传动及精密结构件业务**：精密结构件方面，散热收入为16.7亿元，同比提升超400%，手机金属中框收入为38.2亿元，同比增长4.2% [3] 未来展望与AI端侧布局 - 尽管受存储涨价影响，但AI端侧加速创新趋势明确，大厂抓紧布局AI终端入口以实现算力-终端-应用闭环，存储逆风不改AI端侧大势 [4] - 公司卡位各类AI终端形态创新，在感知/传感、驱动/传动、轻薄化、散热等方面具有领先市场地位及产品技术 [4] - **电磁传动**：与北美巨头客户共同开发电机等高价值量AI设备核心零件 [4] - **散热**：被动散热在新材料和新结构VC全面领先，主动散热亦获得客户首个电磁散热风扇项目定点 [4] - **光学**：WLG引领客户旗舰机型主摄与长焦升级，塑胶镜头有望在6P/7P提升市场份额，模组进一步提升高端市场份额，AR光学定点多个海外头部客户光引擎模组和光波导项目 [4] - 公司近期与远地科技正式达成控股收购协议，远地科技是国内互联网与金融行业的头部液冷供应商，有望相互赋能开启公司在数据中心液冷、AI服务器散热及高端热管理领域的全新战略布局 [4] 投资建议摘要 - 公司是AI端侧核心供应商，看好其在AI端侧浪潮下手机多业务线的业绩弹性，同时IoT、车载、机器人、XR等业务亦可期 [5]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 核心观点 - 2025年业绩符合预期，收入与利润均实现双位数增长，多业务线表现强劲 [7] - 公司是AI端侧核心供应商，在AI终端浪潮下，其散热、传动及光学等业务具有卡位优势，业绩弹性可期 [7] - 尽管存在存储涨价等逆风，但AI端侧创新趋势明确，公司通过技术布局和收购（如远地科技）有望持续受益 [7] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现收入318.2亿元，同比增长16.4%；毛利70.2亿元，同比增长16.1%；净利润25.1亿元，同比增长39.8%；毛利率22.1%同比基本持平，净利率8.0%同比提升1.5个百分点 [7] - **分业务表现**： - **声学业务**：消费电子声学收入83.5亿元，同比增长1.7%，毛利率27.6%同比下降2.6个百分点；车载声学收入41.2亿元，同比增长16.1%，毛利率23.8%同比下降1.0个百分点 [7] - **光学业务**：收入57.3亿元，同比增长14.5%；毛利率11.5%，同比大幅提升5.0个百分点，其中塑胶镜头毛利率同比提升超10.0个百分点；高端产品进展显著，7片式镜头出货近1500万颗，32MP以上模组出货占比超40%，OIS模组出货接近翻倍，潜望式模组首次大批量出货 [7] - **电磁传动及精密结构件业务**：收入117.7亿元，同比增长21.3%；毛利率24.5%，同比提升1.2个百分点；其中散热收入16.7亿元，同比提升超400%；手机金属中框收入38.2亿元，同比增长4.2% [7] 未来展望与AI端侧布局 - **AI端侧卡位优势**：公司在感知/传感、驱动/传动、轻薄化、散热等方面具有领先地位，卡位各类AI终端形态创新 [7] - **电磁传动**：与北美巨头客户共同开发电机等高价值量AI设备核心零件 [7] - **散热**：被动散热技术全面领先，并获客户首个电磁散热风扇项目定点；通过控股收购液冷供应商远地科技，切入数据中心液冷及AI服务器散热新赛道 [7] - **光学**：WLG技术引领客户旗舰机型升级；塑胶镜头在6P/7P市场有望提升份额；AR光学已定点多个海外头部客户的光引擎模组和光波导项目 [7] - **财务预测**：预测2026-2028年营收分别为363.7亿元、419.6亿元、470.8亿元；归母净利润分别为27.6亿元、33.3亿元、39.4亿元；对应市盈率（PE）分别为13.6倍、11.2倍、9.5倍 [7][8] 财务与估值数据摘要 - **基础数据**：总市值402亿港元，每股净资产20.9港元，ROE（TTM）为10.3%，资产负债率49.1% [3] - **历史股价表现**：近1月、6月、12月绝对表现分别为-9%、-24%、-30% [6] - **预测增长**：预计2026-2028年营业收入同比增长14%、15%、12%；归母净利润同比增长10%、21%、18% [8][12] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率稳定在22.1%-22.3%，净利率在7.6%-8.4%之间，ROE从10.2%提升至12.1% [12]