核心观点 - 云业务需求强劲，公司正积极投入AI基础设施建设 [1] - 闪购业务带动用户增长并积极减亏，但短期对电商利润造成压力 [1] - 下调FY2026-FY2028年调整后净利润预测，但维持对公司“买入”评级 [1] 财务表现 - FY2026Q2收入为2478亿元，同比增长5%，略高于市场预期 [1] - FY2026Q2 non-GAAP净利润为103.5亿元，同比下降72%，低于市场预期 [1] - 下调FY2026-FY2028年调整后净利润预测至1043亿元/1313亿元/1647亿元 [1] 分业务表现 - 中国电商集团：客户管理收入同比增长10%，即时零售收入同比增长60% [1] - 中国电商集团：经调整EBITA同比下降76%，主要因闪购补贴及用户体验投入 [1] - 国际数字商业：收入同比增长10%，经调整EBITA扭亏为盈 [1] - 云智能集团：收入同比增长34%，经调整EBITA率为9.0% [1] 未来展望与战略 - 中国电商以稳定份额为优先，闪购提升主站流量，订单密度和客单价改善有望减亏 [2] - AI领域投入力度强，云业务份额有望持续扩大，不排除在已计划三年投入3800亿元外追加投资 [2] - 公司剩余回购规模为191亿美元，约占当前市值的5.1% [2]

AI基础设施投资与战略 - 公司积极推进3800亿AI基础设施建设并计划追加更大投入 以应对远超预期的行业需求[1] - 阿里云运营中国第一、全球领先的AI基础设施和云计算网络 是全球少数实现软硬件垂直整合的AI云计算平台[1] - 从CPU为核心的计算加速转向以GPU为核心 大模型驱动的AI计算新范式[1] 云计算业务前景 - 饱和式投入AI基础设施有望驱动云业务增长提速[1] - 未来全球可能仅存在5-6个超级云计算平台[1] - 2032年阿里云全球数据中心能耗规模预计较2022年提升10倍[1] 财务业绩预测 - 维持FY2026-2028年调整后净利润预测1405/1629/1898亿元 对应同比增速-11.2%/+16.0%/+16.5%[1] - 对应摊薄后EPS为7.6/9.1/10.9元 当前股价对应19.1/16.1/13.4倍PE[1] 电商与即时零售业务 - 淘天短期加大闪购投入 单量有望持续增长并带动主站流量增长[2] - 用户流量增长显著 电商技术服务费贡献收入增量[1] - 淘宝高线用户 商户 履约体系优势可复用至即时零售及到店业务[2] 技术战略定位 - 大模型被定位为下一代操作系统 将成为连接真实世界工具接口的核心中间层[1] - LLM将成为承载用户 软件 agent与计算资源交互调度的最核心中间层[1] - 超级AI云被定义为下一代计算机[1]

核心观点 - 阿里巴巴积极投入AI基础设施建设和追加投入 驱动云业务增长提速 同时淘天短期加大闪购投入带动用户流量增长 维持FY2026-2028年调整后净利润预测1405/1629/1898亿元 对应同比增速-11.2%/+16.0%/+16.5% 维持"买入"评级 [1] AI战略与投入 - 大模型将成为下一代操作系统 作为连接真实世界工具接口和计算资源的核心中间层 [2] - 计算范式从CPU为核心转向以GPU为核心的AI计算 需要更稠密算力/高效网络/更大集群规模 未来全球可能仅存5-6个超级云计算平台 [2] - 阿里云运营中国第一、全球领先的AI基础设施 是全球少数能实现软硬件垂直整合的AI云计算平台 [2] - 积极推进3800亿AI基础设施建设并计划追加更大投入 2032年全球数据中心能耗规模较2022年提升10倍 [2] 财务预测与估值 - 维持FY2026-2028年调整后净利润预测1405亿元/1629亿元/1898亿元 同比增速分别为-11.2%/16.0%/16.5% [1] - 对应摊薄后EPS为7.6元/9.1元/10.9元 当前股价对应19.1倍/16.1倍/13.4倍PE [1] 业务发展 - 云业务增长有望持续加快 因加大AI和云计算基础设施投入 [3] - 淘天短期加大闪购投入 单量持续增长带动主站流量显著增长 [1][3] - 电商技术服务费贡献收入增量 货币化率持续改善 [1][3] - 淘宝高线用户/商户/履约体系优势可复用至即时零售及到店业务 [3]

核心观点 - 阿里巴巴积极投入AI基础设施建设和追加更大投入 有望驱动云业务增长提速 [1][2] - 淘天短期加大闪购投入 用户流量增长显著且电商技术服务费贡献收入增量 [1][3] - 维持FY2026-2028年调整后净利润预测1405/1629/1898亿元 对应同比增速-11.2%/+16.0%/+16.5% [1] - 当前股价对应19.1/16.1/13.4倍PE 维持买入评级 [1] AI基础设施投入 - 行业对AI基础设施的需求远超预期 公司积极推进3800亿AI基础设施建设并计划追加更大投入 [2] - 阿里云运营中国第一、全球领先的AI基础设施和云计算网络 是全球少数能实现软硬件垂直整合的AI云计算平台 [2] - 从CPU为核心的计算加速转向以GPU为核心、大模型驱动的AI计算 新AI计算范式需要更稠密算力、更高效网络和更大集群规模 [2] - 远期规划2032年阿里云全球数据中心能耗规模将较2022年提升10倍 [2] 技术战略布局 - 大模型将成为下一代操作系统 未来几乎所有链接真实世界的工具接口都将与大模型链接 [2] - LLM将成为承载用户、软件、agent与计算资源交互调度的最核心中间层 [2] - 超级AI云将是下一代计算机 未来全球可能只会有5-6个超级云计算平台 [2] 业务发展前景 - 围绕AI战略核心加大投入AI和云计算基础设施建设 云业务增速有望持续加快 [3] - 淘天闪购加大投入使单量持续增长并带动主站流量增长 [1][3] - 淘宝高线用户、商户、履约体系优势有望复用至即时零售及到店业务 [3] - 淘天货币化率持续改善 关注闪购协同效率 [3] 财务预测 - 维持FY2026-2028年摊薄后EPS预测7.6/9.1/10.9元 [1] - 2026-2028年调整后净利润预测分别为1405亿元、1629亿元和1898亿元 [1] - 对应年度同比增速分别为-11.2%、+16.0%和+16.5% [1]