二 〇 二 五 年 度 2025 年 12 月 14 日 镍：过剩结构性转向，关注印尼政策风险 不锈钢：供需双弱运行，钢价低位震荡 沪镍基本面：预计镍价低位震荡运行。精炼镍边际转向供需双弱格局，耐蚀合金需求承压，前期重心 下移挤压精炼镍利润，不少企业转向硫酸镍生产，精炼镍累库斜率稍有趋缓，这也将精炼镍过剩的压力进 行结构性转向，硫酸镍与盘面溢价回归收敛。不过，总量过剩矛盾与湿法投产预期或仍然拖累镍价。远端 低成本湿法路径供应增加的预期未改，即中间品环节湿法出清火法的长线逻辑或限制上方弹性。不过，仍 需警惕隐性补库预期和印尼消息面风险，低价时的隐性补库有可能导致短线累库预期受到挑战，同时，印 尼消息面的不确定性增加，印尼政府敦促企业重新提交了 2026 年 RKAB 预算，且印尼能矿部也表示对明年 或可能削减配额，印尼审批配额的量级或下一步动作仍需关注。同时，印尼的资源开采和冶炼端的治理动 作频繁，低位追空需密切关注印尼政策风险。因此，整体而言，精炼镍基本面压力进行了结构性转向，但 总量过剩的现实和预期对镍价上方仍有拖累，但是年底至明年一季度，需要关注隐性补库和印尼消息面的 影响，短线不建议低位追空，考虑中长线 ...

全球镍市场供应格局 - 受印尼供应激增及其他主产国产量提升推动，全球镍市供过于求局面将持续至2030年 [1] - 印尼镍产量已从五年前占全球供应量的30%攀升至目前的70%，且增速无放缓迹象 [1] - 麦格理预计印尼今年和明年的供应量将增长约16%，增长将延伸至非镍生铁产品领域如混合氢氧化物沉淀物 [1] - 印尼今年镍产量预计达240-250万吨，其300万吨/年以上的产能规模到2030年可能攀升至400万吨 [1] - 仅印尼已公布的高压酸浸项目年产能就超过100万吨，而去年高压酸浸产能仅为33万吨 [1] - 尽管2022年以来全球其他地区减产50万吨，镍供应量仍将增长，中国和印尼以外地区的产量已降至1990年以来最低水平 [2] 印尼政策与监管动态 - 印尼政府正加强对镍矿供应的监管，审查现有矿场的环境许可，甚至已查封部分矿产资产 [1] - 印尼政府将采矿审批周期从三年制改回一年制 [1] - 年底前可能出现多座矿山因环保问题减产，另有矿山无法获得环保许可的情况 [2] 镍价与行业成本压力 - 镍价已跌至成本曲线极低位置，伦敦金属交易所价格触底至15,000美元/吨，并在2025年大部分时间维持在该水平 [2] - 当价格处于15,000美元时，有40%的行业企业处于现金流负值状态，构成行业不可持续的困境 [2] 全球镍需求趋势 - 全球镍需求将持续扩张，但随着电池领域镍用量显著放缓，需求正转向传统驱动领域不锈钢 [2] - 磷酸铁锂电池成本比含镍电池低50%以上，镍电池增长预计仅限于高端车领域 [3] - 不锈钢行业贡献约65%的镍需求量，在廉价镍的刺激下呈现强劲增长态势 [4] 区域市场影响 - 欧洲和北美对全球原生镍市场影响有限，其份额不足10% [4] - 欧美地区约55%-60%的镍产量采用再生材料，而中国和印尼仅15% [4]