2025 年 11 月 25 日 缓,宏观与消息短线批 钢价承压低位震荡。但下方想 投资咨询从业资格号:Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 张再宇 【基本面跟踪 镍基本面数据 1 公安期赏研 品 研 期货研究 | | - - - - - - - - - - - - | | | T-1 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标名称 | 415 | | T-5 | CUT-10 | T-22 | T-66 | | | | 沪镍主力(收盘价) | 115, 530 | 1.480 | -1.220 | -4. 150 | -5.8500 | -4.080 | | 期 | | 不锈钢主力(收盘价) | 12, 335 | 45 | -80 | -270 | -430 | -415 | | 货 | | 沪镍主力(成交量) | 148, 534 | 10. 331 | 45, 619 | 65. 670 | 54, 613 | 37, 280 | | | | 不锈钢主力(成交量) | 204, ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢价承压低位震荡 镍和不锈钢期货价格及相关指标呈现不同变化趋势 印尼镍矿相关政策和事件对镍产量有影响 市场受宏观消息和政策影响 投资者对12月降息概率预期上调 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价114050 较前一日跌1330 不锈钢主力收盘价12290 较前一日涨1 [1] - 沪镍主力成交量138203 不锈钢主力成交量233924 [1] - 1进口镍115000 较前一日跌1600 俄镍升贴水0 - 128 镍豆升贴水2300 [1] - 近月合约对连一合约价差 -160 较前一日跌30 [1] - 8 - 12%高镍生铁出厂价891 较前一日跌4 镍板 - 高镍铁价差260 较前一日跌12 [1] - 镍板进口利润 -1396 红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）57 [1] - 304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾12675 304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦13250 304/No.1卷（无锡）12200 [1] - 304/2B - SS 960 较前一日跌5 SS/IM 9.28 较前一日跌0.11 [1] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）8000 较前一日持平 [1] - 电池级硫酸锌28080 较前一日跌90 硫酸镍溢价2780 较前一日涨262 [1] 宏观及行业新闻 - 9月12日 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区 预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [1] - 中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [2] - 9月22日 印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁 提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年可取消制裁 [2][3] - 9月30日 印尼能矿部发布法规 来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过 特定情况2026年RKAB可参考使用至2026年3月31日 [3] - 10月10日 特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [3] - 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证 针对部分镍相关产品项目 [4] - 印尼工业园区加强安全生产检查 部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [4] - 11月21日 纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论 投资者上调12月降息25个基点概率 [4] 趋势强度 - 镍关键趋势强度 +1 不锈钢趋势强度 +1 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解镍策略为观望，运行区间110000 - 125000元/吨，因宏观压制、基本面偏松、库存持续走高，预计镍价偏弱震荡 [5][99] - 不锈钢策略为空单持有，运行区间11800 - 12800元/吨，因需求弱、基本面偏松格局难改、成本持续走弱，预计不锈钢保持偏弱运行 [6][125] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍震荡下行，周度跌2.16%，成交量至45.06万手（-9.59万），持仓量至11.22万手（-0.97万） [11] - 伦镍周度跌1.20%，成交量4.11万手（+0.36万） [11] - 基差升水1950元/吨 [13] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格及菲律宾至中国海运价格均持平 [21] - 9月菲律宾镍矿出口量下降，中国镍矿进口量达611万吨，环比降3.7%，同比升33.9% [26] - 上周镍矿到港量减少9.02万吨，港口库存去库5万湿吨 [28] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格下跌12元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格持平，镍生铁较电解镍负溢价缩小，较废不锈钢溢价扩大 [34] - 9月中国镍铁进口量108.5万吨，环比升24.2%，同比升47.2%，预计10月进口量回落 [39] - BF利润收缩、开工率下降，RKEF亏损幅度扩大、开工率上升 [43] - 11月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与排产上升 [47] - 镍铁累库 [49] 电解镍 - 11月精炼镍开工率与排产下降 [53] - 电解镍进口亏损扩大 [57] - 9月电解镍进口量增，出口量减 [61] 1.3需求端 不锈钢 - 11月不锈钢排产下降，300系基本持平 [66][114] - 9月不锈钢出口量减少，环比降6.6%，同比降8.7%；进口量上升，环比升2.7%，同比升0.4%，预计10月进出口量与9月相当 [70][117] 新能源 - 纯镍价格跌幅大于硫酸镍，硫酸镍与纯镍溢价扩大，纯镍用来生产硫酸镍占比极少 [75] - 11月三元前驱体排产下降，环比降0.1%，同比升20.4%；三元材料排产增加，环比升1.4%，同比升39.8% [79] - 11月硫酸镍排产上升，环比升4.8%，同比升23.4% [81] - 10月新能源汽车产量177.2万辆，环比升9.6%，同比升21.1%；销量171.5万辆，环比升6.9%，同比升19.9% [87] 1.4库存端 - 上周上期所和LME镍库存均增加 [88] - 上海保税区纯镍库存持平，六地社会总库存累库3981吨 [93] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍、高冰镍、MHP制备电积镍成本下降，MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 [98] 2.1不锈钢行情回顾 - 上周不锈钢期货震荡下行，周度跌1.51%，基差扩至1080元/吨，成交量达49.03万手（+0万），持仓量达16.77万手（+11.06万） [102] 2.2成本与利润 - 高镍生铁和高碳铬铁价格下跌，成本端支撑走弱 [105] - 200系盈利扩大，300系亏损扩大，400系由亏转盈 [110] 2.3基本面 - 11月不锈钢排产下降，300系基本持平 [66][114] - 9月不锈钢出口量减少，进口量上升，预计10月进出口量与9月相当 [70][117] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存累库，200系、300系、400系均累库 [123] 2.5行情展望 - 不锈钢策略为空单持有，运行区间11800 - 12800元/吨，因需求弱、基本面偏松、成本走弱，预计保持偏弱运行 [6][125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面偏弱并有库存压力，但估值处于低位，预计镍价低位震荡，交易策略为观望 [2] - 不锈钢基本面宽松，成本支撑走弱，预计不锈钢偏弱震荡，建议空单持有，若价格至支撑位附近不能有效突破则止盈观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 镍市场情况 - 11月5日，沪镍主力合约低位震荡，成交量为123448手（较昨日增加577手），持仓量为115164手（较昨日减少3296手），伦镍跌0.40%，现货市场成交一般，基差升水缩小 [2] - 镍矿价格持平，上周镍矿到港量增加，港口库存去库；镍铁厂亏损幅度加深，11月内产量下降，印尼排产增加；镍铁紧库；11月国内电解镍产量下降，出口盈利扩大 [2] - 需求端，三元排产增加，不锈钢厂排产下降，合金与电镀需求稳定 [2] - 库存方面，上期所增加，LME增加，社会库存减少，保税区库存减少 [2] 不锈钢市场情况 - 11月5日，不锈钢主力合约震荡下行，成交量为90380手（较昨日减少21042手），持仓量为74412手（较昨日减少1663手），现货市场成交较弱，基差升水扩大 [2] - 库存方面，上期所库存持平，上周300系社会库存为613600吨（较上周增加900吨） [2] - 供给方面，11月不锈钢排产减少，300系排产基本持平 [2] - 需求方面，终端需求较弱 [2] - 成本端，高镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格持平 [2] 行业资讯 - 欧盟委员会对五矿资源收购英美资源集团巴西镍业务交易展开深入调查，交易总额约5亿美元，涉及两座镍铁矿及两项巴西基建项目，两家公司将配合审批力争完成交易 [2] - 华友钴业表示前驱体业务镍原料可全部自给，印尼Pomalaa项目预计明年年初建成投产，未来产能建设向贡献效益业务倾斜 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上期回顾：美联储降息25bp，鲍威尔发言偏鹰，欧日央行维持现有利率政策不变，中美关系缓和，基本面暂无明显改善，镍价在宏观利多预期释放后大幅回撤 [3] - 后期来看：底部支撑夯实，静待提涨驱动，海外镍矿供给边际收缩，成本支撑仍在，终端地产销售数据低迷，新能源消费短期有增量但月末需求热度或降温，供给高位延续，基本面有边际改善预期但供给过剩压力格局不变，中美关系阶段性缓和，镍价深跌空间有限，敬候宏观提振 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 行情评述 - 宏观层面：美联储降息25bp，联储内部对降息节奏预期存在分歧，日欧央行维持现有利率政策不变，中美关系缓和达成多项共识 [5] - 镍矿方面：菲律宾苏里高矿区进入雨季镍矿发运量收缩，印尼镍矿内贸升水平稳，进口自菲律宾镍矿价环比小幅回落，矿端表现整体较为坚挺 [6] - 纯镍方面：10月全国精炼镍产量同环比增长，产能规模增加，开工率回落，各工艺条线一体化电积镍利润率明显修复，9月中国进口精炼镍同比大幅增长，进口增量主要来自俄罗斯，出口规模同比增加，截止10月31日进口亏损略有扩大 [7] - 镍铁方面：高镍生铁价格下跌，9月中国镍生铁产量环比微降，印尼镍生铁产量同环比微增，截止10月31日总库存增加，累库重心向一体化炼厂聚集，9月国内镍铁进口同比大幅增加，主要来自印尼 [8] - 不锈钢方面：9月中国和印尼不锈钢产量有变动，300系不锈钢产量无明显变动对镍实际消费拉动有限，10月排产或将环比收缩，截止10月30日库存累库，价格小幅回落，地产高频数据弱势难提振钢企排产 [9] - 硫酸镍方面：电池级硫酸镍价格整体维持，电镀级硫酸镍价格上涨，9月产量同环比增长，三元材料产量同环比增长，高冰镍产硫酸镍工艺利润率上升，黄渣提硫酸镍工艺利润率回归盈亏线临界值，其他原料工艺利润率为负 [10] - 新能源方面：10月1 - 26日全国乘用车新能源市场零售数据表现平平，与市场热需求有差异，主要因车企交付周期，10月中旬强需求或11月在高频数据体现，传统车企购置税优惠窗口期仅剩1个月，未出台兜底政策11月下旬销售增速或跳水 [10] - 库存方面：当前纯镍六地社会库存减少，SHFE库存和LME镍库存增加，全球两大交易所库存增加 [11] 行业要闻 - 阿尔迪亚卡尔古利镍项目获三年续期支持，旨在建立独立的镍钴供应链 [13] - 菲律宾一镍矿因毁林面临停产，该矿曾在2016年被暂停运营后恢复 [13] - Ember敦促印尼对依赖煤炭的镍产业进行脱碳，印尼政府已制定脱碳路线图，主要生产商在试点可再生能源项目 [13] 相关图表 - 展示国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [15][16]

报告行业投资评级 - 电解镍策略为观望，运行区间115000 - 125000，预计镍价低位震荡 [4][91] - 不锈钢策略为逢高沽空，运行区间12000 - 13000，预计不锈钢上行驱动不足 [5][117] 报告的核心观点 - 镍基本面偏松，库存压力较大，纯镍估值较低，预计镍价低位震荡；不锈钢需求弱，基本面偏松，成本持续走弱，预计不锈钢上行驱动不足 [4][5][91] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍低位震荡，周度涨0.67%，成交量至44.22万手（-4.41万），持仓量至12.14万手（+6.09万）；伦镍周度涨1.32%，成交量2.71万手（-0.75万） [10] - 基差升水750元/吨 [12] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格均上涨1美元/湿吨，菲律宾至中国海运价格持平 [16] - 9月菲律宾镍矿出口量下降，中国镍矿进口量达611万吨，环比下降3.7%，同比上升33.9% [23] - 上周镍矿到港量下降，环比下降81.8万吨，港口库存去库，减少29万湿吨 [25] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格下跌9元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格下跌200元/吨，镍生铁较电解镍负溢价扩大，较废不锈钢溢价持平 [30] - 9月中国镍铁进口量108.5万吨，环比上升24.2%，同比上升47.2%，预计10月进口量回落 [33] - BF利润收缩，开工率上升，RKEF亏损幅度扩大，开工率下降 [37] - 10月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与排产上升 [41] - 镍铁去库 [43] 电解镍 - 10月精炼镍开工率上升，排产上升 [47] - 电解镍出口盈利扩大 [51] - 9月电解镍进口量增，出口量减 [55] 1.3需求端 不锈钢 - 10月不锈钢排产增加，300系不锈钢排产下降 [60] - 9月不锈钢出口量减少，环比下降6.6%，同比下降8.7%；进口量上升，环比上升2.7%，同比上升0.4%，预计10月进出口量与9月相当 [64] 新能源 - 纯镍价格小幅反弹，硫酸镍价格持平，硫酸镍与纯镍溢价收缩，纯镍用来生产硫酸镍占比极少 [70] - 10月三元前驱体排产增加，环比上升16.2%，同比上升2.8%；三元材料排产增加，环比上升4.3%，同比上升33.7% [73] - 10月硫酸镍排产上升，环比上升5.1%，同比上升24.3% [75] - 9月新能源汽车产量为161.7万辆，环比上升16.3%，同比上升23.7%；销量为160.4万辆，环比上升15.0%，同比上升24.6% [81] 1.4库存端 - 上周上期所库存增加，LME库存增加 [82] - 上周上海保税区纯镍库存去库300吨，六地社会总库存累库1094吨 [87] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍制备电积镍成本不变，外采高冰镍、MHP制备电积镍成本上升，MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 [90] 2.1不锈钢行情回顾 - 上周不锈钢期货震荡上行，周度涨1.55%，基差缩至750元/吨，成交量达63.89万手（-7.78万），持仓量达14.22万手（-5.55万） [94] 2.2成本与利润 - 高镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格下跌，成本端支撑走弱 [97] - 200系由亏转盈，300系亏损缩小，400系亏损缩小 [102] 2.3基本面 - 10月不锈钢排产增加，300系不锈钢排产下降 [106] - 9月不锈钢出口量减少，环比下降6.6%，同比下降8.7%；进口量上升，环比上升2.7%，同比上升0.4%，预计10月进出口量与9月相当 [109] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存去库，200系库存持平，300系去库，400系去库 [115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍不锈钢跟随大盘震荡，基本面近期无明显变动，宏观关注中美关税后续发酵及年内降息预期 [3] - 镍矿方面25年配额过剩，26年预计下行；新能源后续步入旺季，下游采购需求高，报价上涨，市场流通偏紧，库存低且有询单，或延续强势 [3] - 镍铁价格上涨动力不足，重心下滑，不锈钢利润压力及需求弱势下或偏弱运行，镍铁失守下游下行空间扩张 [3] - 不锈钢日内现货成交好转，盘面小幅回调，但旺季不旺悲观情绪浓，现阶段累库，上行动力不足，成本松动下重心或小幅下移；出口受WTO裁定及印度认证豁免利好 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率8.79%，波动率历史百分位5.9% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可做空沪镍期货（NI主力合约，卖出，套保比例60%，策略等级2）、卖出看涨期权（场外/场内期权，卖出，套保比例50%，策略等级2） [2] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可买入沪镍远期合约（远月NI合约，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3）、卖出看跌期权（场内/场外期权，卖出，套保比例依据采购计划）、买入虚值看涨期权（场内/场外期权，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3） [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可做空不锈钢期货（SS主力合约，卖出，套保比例60%，策略等级2）、卖出看涨期权（场外/场内期权，卖出，套保比例50%，策略等级2） [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可买入不锈钢远期合约（远月SS合约，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3）、卖出看跌期权（场内/场外期权，卖出，套保比例依据采购计划，策略等级1）、买入虚值看涨期权（场内/场外期权，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3） [3] 盘面日度数据 镍盘面 - 沪镍主连最新值121180元/吨，环比差值470，环比0%；沪镍连一最新值120860元/吨，环比差值 - 470，环比 - 0.39%；沪镍连二最新值121100元/吨，环比差值 - 410，环比 - 0.34%；沪镍连三最新值121340元/吨，环比差值 - 420，环比 - 0.34%；LME镍3M最新值15230美元/吨，环比差值123，环比 - 0.34% [6] - 成交量60391手，环比差值 - 8453，环比 - 12.28%；持仓量50388手，环比差值 - 8270，环比 - 14.10%；仓单数27026吨，环比差值158，环比0.59%；主力合约基差 - 240元/吨，环比差值260，环比 - 52.0% [6] 不锈钢盘面 - 不锈钢主连最新值12665元/吨，环比差值70，环比1%；不锈钢连一最新值12595元/吨，环比差值 - 35，环比 - 0.28%；不锈钢连二最新值12695元/吨，环比差值 - 15，环比 - 0.12%；不锈钢连三最新值12780元/吨，环比差值30，环比0.24% [7] - 成交量126078手，环比差值1298，环比1.04%；持仓量188332手，环比差值 - 9862，环比 - 4.98%；仓单数74497吨，环比差值 - 122，环比 - 0.16%；主力合约基差775元/吨，环比差值35，环比4.73% [7] 产业库存数据 - 国内社会镍库存47708吨，较上期无涨跌；LME镍库存250476吨，较上期无涨跌；不锈钢社会库存952.6吨，较上期增加47吨；镍生铁库存29062吨，较上期减少174吨 [7] 多空解读 利多 - 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年、林业工作组接管部分镍矿产区、宁德时代与安塔姆推动镍一体化冶炼厂建设持续推进 [6] - WTO裁定欧盟针对印尼不锈钢额外税率违规、印度BIS认证豁免延期至年底 [6] 利空 - 纯镍库存高企、镍铁重心整体下移且底部支撑松动 [6] - 不锈钢重新进入累库节奏、整体旺季不旺，需求恢复不及预期 [6]

核心观点 利多因素 - 国内经济有韧性，半导体景气度提升，支撑镍需求增长 [3] - 电动车新政策鼓励上牌上路，刺激镍消费需求 [3] 利空因素 - 伦镍和沪镍库存高企，压制镍价上行空间 [3] - 基本面变动有限，价格下跌显示市场承压 [3] 交易咨询观点 - 短期宏观情绪升温，支撑镍价震荡偏强 [3] 市场数据 镍相关价格及变动 - 沪镍主连最新值120940元/吨，周跌1640元，周环比-1.34%；沪镍连一最新值121110元/吨，周跌870元，周环比-0.71%；沪镍连二最新值121340元/吨，周跌820元，周环比-0.67%；沪镍连三最新值121480元/吨，周跌820元，周环比-0.67% [4] - LME镍3M最新值15445美元/吨，周涨225美元，周环比-0.67% [4] - 金川镍最新值123800元/吨，日跌100元，跌幅-0.08%；进口镍最新值121900元/吨，日跌100元，跌幅-0.08%；1电解镍最新值122700元/吨，日跌100元，跌幅-0.08%；镍豆最新值124050元/吨，日跌100元，跌幅-0.08%；电积镍最新值121700元/吨，日跌50元，跌幅-0.04% [4] 持仓、成交及仓单情况 - 持仓量55044手，周减15566手，周环比-22.1%；成交量81612手，周减21067手，周环比-20.52%；仓单数25866吨，周增2337吨，周环比9.93% [4] - 主力合约基差10元/吨，周涨920元，周环比-101.10% [4] 库存情况 - 国内社会库存41055吨，较上期增1125吨；LME镍库存228450吨，较上期减18吨；不锈钢社会库存897.2万吨，较上期减5.4万吨；镍生铁库存28652吨，较上期减614.5吨 [4][6] 盘面信息 镍内外盘走势 - 展示沪镍期货主力合约收盘价及LME镍（3个月）电子盘期货收盘价走势 [7][8] 不锈钢主力合约 - 展示不锈钢期货主力合约收盘价走势 [9][10] 交割品现货价格 - 展示镍现货平均价走势 [11][12] 一级镍供给和库存 产量季节性 - 展示中国精炼镍月度产量季节性及中国原生镍月度总供应含进口季节性 [14] 库存季节性 - 展示国内社会库存（镍板 + 镍豆）季节性、LME镍库存季节性、中国港口镍矿库存分港口季节性 [15][16] 价格走势 - 展示菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）平均价、中国8 - 12%镍生铁出厂价全国平均、Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）平均价走势 [16][17] 镍铁产量季节性 - 展示中国镍铁月度产量季节性和印尼镍生铁月度产量季节性 [18][20] 下游硫酸镍 价格及溢价 - 展示电池级硫酸镍平均价、电池级硫酸镍较一级镍（板）溢价走势 [22][23] 利润率季节性 - 展示镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性 [24][25] 产量及产能 - 展示中国硫酸镍月度产量（金属吨）、三元前驱体月度产能季节性 [27] 不锈钢 产量及库存季节性 - 展示不锈钢月度产量季节性、不锈钢库存季节性 [29][31] 利润率季节性 - 展示中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月2日沪镍主力合约先扬后抑，现货市场成交较弱，升水扩大，纯镍基本面偏松，美联储降息预期反复，印尼骚乱引发担忧，预计镍价宽幅震荡，操作上建议观望 [1][9] - 9月2日不锈钢主力合约高位震荡，现货市场低价成交较好，基差升水缩小，当前宏观情绪影响占比较大，基本面虽宽松但成本存支撑，预计价格区间震荡，操作上建议观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 期货价格与成交量 - 沪镍期货近月、连一、连二、连三合约收盘价均下跌，成交量减少，持仓量减少 [2] - 沪不锈钢期货近月、连一、连二、连三合约收盘价有涨有跌，成交量减少，持仓量减少 [2] - LME3个月镍收盘价下跌，成交量增加 [2] 价差与基差 - 沪镍近月与连一、连一与连二、连二与连三价差有变化，基差升水扩大 [2] - 沪不锈钢近月与连一、连一与连二、连二与连三价差有变化，基差升水缩小 [2] - LME镍近月与远月价差有变化，基差有变化 [2] 库存情况 - 沪镍库存增加，LME镍库存增加，社会库存减少，保税区库存持平 [2][9] - 沪不锈钢库存增加，300系社会库存减少 [2][9] - SMM中国港口镍矿总库存累库 [2] 现货价格 - 镍矿、镍生铁、硫酸镍等现货价格有涨有跌 [2] - 不锈钢现货价格有涨有跌 [2] 行业资讯 - 8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆，同比增长24% [2] - 格林美在印尼镍资源项目生产经营正常，未受局部地区社会动荡影响 [2] - 9月1日印尼镍矿石参考价下调，多个镍商品价格运行平稳，氢氧化镍混合物价格显著上涨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解镍策略为等待印尼骚乱平息带来的逢高沽空机会，运行区间116000 - 127000元，因供给端镍矿价格持平、到港量下降、港口累库等，需求端三元材料排产下降等，库存端纯镍社会库存减少，预计镍价宽幅震荡 [3][90] - 不锈钢策略为观望，运行区间12500 - 13500元，因不锈钢厂排产上升、终端需求一般，成本端支撑坚挺，库存总库存去库，预计不锈钢区间震荡 [4][116] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍震荡上行，周度涨1.75%，成交量至67.14万手（+26.39万），持仓量至8.96万手（-2.18万）；伦镍周度涨2.13%，成交量2.83万手（-0.09万） [10] - 基差升水850元/吨 [12] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格持平，菲律宾至中国海运价格上涨 [18] - 6月菲律宾镍矿出口量上升，7月中国镍矿进口量达501万吨，环比上升15.2%，同比上升43.6% [22] - 上周镍矿到港量减少，环比下降30.82万吨，港口库存累库，增加54万湿吨 [24] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格上涨12.5元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格上涨20元/吨，镍生铁较电解镍负溢价扩大，较废不锈钢负溢价缩小 [30] - 7月中国镍铁进口量83.6万吨，环比下降19.7%，同比上升1.8%，预计8月进口量基本持平 [34] - 镍铁厂亏损幅度缩小，开工率上升 [36] - 8月国内镍生铁开工率与产量上升，9月印尼镍生铁开工率与排产上升 [41] - 镍铁去库 [43] 电解镍 - 9月精炼镍开工率上升，排产上升 [47] - 电解镍出口盈利扩大 [52] - 7月电解镍进出口量双升 [56] 1.3需求端 不锈钢 - 9月不锈钢排产增加，300系不锈钢排产增加 [61] - 7月不锈钢出口量增加，环比上升6.7%，同比上升1.4%；进口量下降，环比下降33.3%，同比下降39.0%，预计8月进出口量下降 [65] 新能源 - 纯镍价格上涨幅度强于硫酸镍价格上涨，硫酸镍与纯镍溢价缩小，纯镍用来生产硫酸镍占比极少 [71] - 9月三元前驱体排产增加，环比上升12.9%，同比上升3.9%；三元材料排产下降，环比下降1.5%，同比上升26.2% [74] - 8月硫酸镍排产下降，环比下降2.5%，同比下降10.9% [76] - 7月新能源汽车产量为124.3万辆，环比下降2.0%，同比上升26.3%；销量为126.2万辆，环比下降5.1%，同比上升27.4% [81] 1.4库存端 - 上周上期所库存减少，LME库存增加 [82] - 上周上海保税区纯镍库存持平，六地社会总库存去库1402吨 [86] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍、高冰镍与MHP制备电积镍成本上升，MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 [89] 2.2成本与利润 - 高镍生铁价格上涨，高碳铬铁价格上涨，成本端支撑坚挺 [97] - 200系亏损扩大，300系亏损缩小，400系亏损扩大 [101] 2.3基本面 - 9月不锈钢排产增加，300系不锈钢排产上升 [105] - 7月不锈钢出口量增加，环比上升6.7%，同比上升1.4%；进口量下降，环比下降33.3%，同比下降39.0%，预计8月进出口量下降 [108] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存去库，200系库存累库，300系去库，400系去库 [114]