报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 景津装备作为全球压滤机龙头，短期业绩因下游需求及价格因素承压，但景气度与治理双底已现，高股息提供安全边际 [8] - 长期成长空间广阔，源于固液分离装备龙头的能力衍生，通过**成套化**、**耗材化**和**出海**三大路径，有望打开**长期8倍成长空间** [8][48] - 随着锂电需求修复、矿业资本开支提升及环保政策趋严，下游需求有望自2026年起底部反转，带动公司盈利修复和定价能力回归 [8][91][107] 公司业务与市场地位总结 - 公司是全球压滤机龙头，连续20年产销量世界第一，国内市占率长期维持在**40%以上** [8][14][23] - 公司产品线从压滤机整机延伸至滤板滤布等配件及配套设备，致力于提供过滤成套解决方案 [18][19] - 下游应用广泛，涵盖矿物加工、环保、新能源新材料、化工、生物医药等领域，2025年上半年收入占比分别为**32.8%**、**29.8%**、**15.4%**、**9.0%**和**8.3%** [32] 财务与经营状况总结 - **短期业绩承压**：2024年营收61.29亿元，同比微降1.92%；归母净利润8.48亿元，同比下降15.86%。2025年前三季度营收42.00亿元，同比下降10.70%；归母净利润4.35亿元，同比下降34.53% [26][29] - **盈利能力波动**：2024年销售毛利率为**29.06%**，净利率为**13.84%**，主要受需求放缓、竞争加剧及降价影响。2025年前三季度毛利率进一步下滑至**24.47%** [34][36] - **现金流与分红健康**：2024年经营性现金流净额**10.41亿元**，同比大增288%。公司现金流充裕，维持高分红，2023-2024年每股派息均为1.06元，若2025年末派息持平，预计全年股息率可达**5.4%** [44][104] - **盈利预测调整**：报告将2025-2027年归母净利润预测下调至**5.50亿元**、**7.02亿元**、**9.05亿元**，同比增速分别为**-35%**、**+28%**、**+29%** [8][111] 长期成长驱动（成套化、耗材化、出海）总结 - **配套设备（成套化）**： - **短期弹性**：配套设备一、二、三期项目全部达产后，预计贡献净利润约**4.75亿元**，较2025年预测净利润（5.50亿元）弹性达**86%** [8][51] - **长期空间**：2025年国内压滤机市场空间约**150亿元**，一体化配套设备价值量约为压滤机的**2~3倍**，对应配套设备市场空间约**300-450亿元**，可支撑公司**2-3倍**成长空间 [8][53] - **收入高增**：2024年配套设备收入**8.06亿元**，同比增长**91.71%**，占总收入比重提升至**13.1%** [30][50] - **耗材服务（耗材化）**： - **对标海外**：海外龙头公司（如安德里茨、美卓）的服务收入（备件、维修等）占其相关业务收入的**40%-66%**，与设备销售体量相当 [8][62][75] - **公司现状**：目前公司耗材收入主要来自滤板滤布，2024年该部分收入占压滤机整机收入比重为**19%**，占总收入**13%**，提升空间巨大 [8] - **出海拓展**： - **市场空间**：2024年全球压滤机市场规模已突破**45亿美元**，预计2030年接近**70亿美元**，海外市场可带来翻倍的设备、耗材及成套市场空间 [81] - **公司进展**：2024年海外收入**3.36亿元**，占总收入**5.5%**；海外毛利率高达**55.66%**，较内销毛利率（27.63%）高出**28.03个百分点** [82][85] - **成本优势**：公司盈利能力高于海外同行，2024年景津EBITDA/收入为**21%**，高于安德里茨环境与能源板块的**13%**；营业利润/收入为**18%**，高于美卓矿产业务的**15%**，海外开拓成本优势突出 [89][90] 短期催化与安全边际总结 - **下游景气度见底回升**： - **新能源（锂电）**：锂电产业链资本开支在2025年第一季度同比增速首次转正，预计2026年有效产能扩产增速回正，需求迎来修复 [91][94] - **矿物加工**：全球矿山资本开支进入上行周期，预计2030年较2024年增长**50%**，且与公司出海形成共振。国内《固体废物综合治理行动计划》强化尾矿处置需求 [93][96][99] - **环保**：政策趋严，推动市政、工业污泥处置及河湖治理需求 [100] - **公司治理改善**：公司实际控制人已于2025年11月解除留置，公司经营治理回归正常 [103] - **高股息安全边际**：公司现金流充裕，分红政策稳定，提供股价安全垫 [104]

公司中标信息 - 景津装备股份有限公司于2026年2月26日公告中标南方锰业集团有限责任公司的蒸发浓缩系统采购项目，中标金额为198.00万元 [1][1] 公司财务与经营概况 - 2024年公司营业收入为61.29亿元，同比下降1.92%，归属母公司净利润为8.48亿元，同比下降15.86%，净资产收益率为18.82% [1][2] - 2025年上半年公司营业收入为28.26亿元，同比下降9.62%，归属母公司净利润为3.28亿元，同比下降28.51% [1][2] - 公司属于工业行业，主要产品类型为环保机械 [1][2] - 2024年公司主营构成：隔膜压滤机占比54.04%，厢式压滤机占比16.73%，配套装备占比13.15%，滤板占比7.81%，滤布占比5.44%，其他配件占比2.37%，其他业务占比0.48% [1][2]

公司近期经营动态 - 公司于2026年2月10日公告中标中国海洋石油集团有限公司的“天津业务部-锦州25-3油田I期25-1油田18井油田调整项目/涠洲12-1中块4井区涠洲6-13项目化学注入橇集中采购”项目，中标金额为572.35万元 [1][2] 公司财务表现 - 2024年公司营业收入为61.29亿元，同比下滑1.92%，归属母公司净利润为8.48亿元，同比下滑15.86%，净资产收益率为18.82% [2][3] - 2025年上半年公司营业收入为28.26亿元，同比下滑9.62%，归属母公司净利润为3.28亿元，同比下滑28.51% [2][3] 公司业务构成 - 公司属于工业行业，主要产品类型为环保机械 [2][3] - 2024年公司主营构成：隔膜压滤机占比54.04%，厢式压滤机占比16.73%，配套装备占比13.15%，滤板占比7.81%，滤布占比5.44%，其他配件占比2.37%，其他业务占比0.48% [2][3]

涉及的行业与公司 * 行业：固液分离设备（压滤机）行业[2] * 公司：景津装备（固液分离设备龙头）[2] 核心观点与论据 市场地位与公司质地 * 景津装备是固液分离设备领域的国内龙头企业，市场份额持续提升，占据绝对领先地位[4] * 产品广泛应用于环保、矿物加工、新能源新材料、砂石骨料、化工、生物医药及食品等多个行业[4] * 凭借高质量产品和强大市场话语权，公司在产业链中具有较强的定价能力，毛利率维持在30%左右[2][4] * 公司专注于单一品类压滤机及其耗材（滤板和滤布），凭借低制造成本和规模优势，在非欧美市场具有较强竞争力[3][19] * 与竞争对手的差距逐渐拉大，为其进一步拓展业务提供了坚实基础[6][8] 下游需求与行业展望 * **锂电/新能源领域**：前期因锂电行业需求萎缩，公司经营压力增加[4] 预计2026年锂电产业链资本开支恢复正增长，各环节盈利将显著修复，进入周期复苏阶段[2][4] 到2026年全球锂电有效产能增量预计达到600GWh，同比增长37%[10] 磷酸铁锂生产企业在2025年下半年迎来新一轮扩产潮，前五企业产能基本满产满销，五至十位企业利用率接近80%[11] * **压滤机行业需求**：2023年至2025年行业需求空间有所收窄，维持在30至40亿元左右[11] 预计2026年，随着新能源板块市场空间恢复，压滤机新增投资空间及配件耗材需求有望达到40亿元以上，相较2023年和2024年将有显著回升[2][11] * **矿物加工领域**：受益于有色金属涨价行情，有色产业链资本开支稳步提升[12] 如果海外矿业资本开支上行，公司将从中受益[12] * **环保领域**：主要服务市政及工业污水处理厂[12] 污泥合规处理渗透率仍有提升空间，根据政策目标，到2025年底污泥合规处理率需提升至90%，这将带动环保领域每年新增需求达到45至50亿元[12] * **砂石骨料行业**：由于湿法技术占比提升及行业整合，为景津带来进一步提升市场份额的机会[13] 该行业每年市场空间约为15亿至20亿元，整合后景津份额有望提高到四五成以上[13] 公司治理、盈利能力与现金流 * 公司董事会完成换届选举并对高管人员进行调整，进一步完善公司治理架构，强化经营能力[2][7] * 盈利能力不断提升，ROE从2016年的约10%提高到2023年的22%[7] 2024年受宏观经济放缓及新能源领域需求下降影响，业绩有所承压[2][7] * 公司对下游客户付款条件要求严格，现金流状况良好[2][7] 净现比基本维持在1.2以上，到2025年前三季度达到1.5[17] 应收账款周转率稳定在7以上，相比同行具有显著优势[14] * 强劲的现金流支撑了其长期高分红政策[2][7] 公司动态股息率为5.5%，高分红趋势有望持续[22] 业务拓展与国际化战略 * **设备成套化与耗材市场**：通过设备成套化、耗材市场开发扩大业务范围，每一项都足以支撑公司体量翻倍[7][10] 自2023年以来投建的新产能已逐步兑现收入增长预期，到2024年底配套设备收入翻倍增长至8亿元，并继续保持30%以上增速[15] 长期来看，如果全面推广配套设备使用，其市场空间可达450亿至500亿元，是压滤机市场的2-3倍[15] * **出海战略**：积极拓展海外市场，产品已销售到澳大利亚、印度、美国、欧盟、日本等地，并拥有50多家代理商[15] 2023、2024年的出口收入占比维持在5%左右，但外销毛利高达55%，远高于国内25%的水平[16] 海外实际需求可能高于表面上的5%收入占比（存在间接出口）[18] 全球市场空间至少相当于中国国内翻倍，即千亿级别的发展潜力[20] 未来盈利预期与发展潜力 * 2025年第三季度业绩降至约1亿元，为底部水平，预计第四季度环比持平，全年不到6亿元[21] * 预计2026年及2027年，随着锂电新能源下游需求修复、化工行业好转、矿物加工和环保稳步增长，以及利润率平稳向上，公司净利润增速预计分别为负数和16%左右[22] 到2027年保守预测净利润可恢复至8亿元左右[22] * 下游需求见底回升预期明显，公司通过促销活动进一步强化了其市场份额，从原来的40%基础上有所提升[14] * 随着下游需求逐步回暖及成本端变化，公司毛利率（此前从30%左右下降到20%左右）和利润率预计将有所改善[14][17] 其他重要内容 * **与国际竞争对手对比**：安德里茨是通用化设备供应平台，压滤机只是其一部分业务，运维服务收入与设备销售收入比例可达1:1[19] 美卓基于矿山一体化设备供应，压滤机是其中一个环节[19] 景津专注于单一品类，其盈利能力显著高于安德里茨（景津的EBITDA除以收入约为20%，而安德里茨为12%）[19] * **出海战略的挑战**：公司需要提升全生命周期保养维修服务能力，以满足海外客户对运维服务的重视[3][20] * **投资价值判断**：在当前基本面底部及股价相对低位情况下，公司有望迎来估值抬升及业绩修复[22]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为64.6/71.1/80.1亿元，归母净利润分别为8.9/9.6/10.3亿元，对应PE 11/10/9倍；展望2025年，公司配套设备收入有望维持快速增长，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格16.75元，52周价格区间15.28 - 24.58元，总市值96.56亿元，流通市值95.82亿元，总股本57645.70万股，流通股本57204.74万股，日均成交额3042万元，近一月换手0.65% [3] 公司业绩 - 2024年实现营业收入61.3亿元，同比-1.9%，归母净利润8.5亿元，同比-15.9%；2024Q4实现营业收入14.3亿元，同比-11%，归母净利润1.8亿元，同比-31.8%；2024年度末拟派发现金红利0.4元/股，全年共派发1.06元/股，合计6.11亿元，占2024年归母净利润比重72.04%；同期发布2025年度中期分红安排 [5] 投资要点 - 压滤机价格下降影响业绩，2024H2化工板块收入同比增速重回增长态势；2024Q4公司收入同比-11%，归母净利润同比-31.8%，主要因压滤机价格下降；2024年矿物/环保/新能源/化工/砂石/生物食品/新材料收入分别为18.5/16.2/11.8/5.5/3.3/3.9/1.3亿元，分别同比+11.4%/+0.9%/-23%/-10%/+34%/-0.7%/+3.7%，化工板块2024H2收入重回同比增长态势 [7] - 配套设备业务扩张成效显著，滤布收入维持增长趋势；2024年压滤机整机收入43.4亿元，同比-11.2%，厢式/隔膜压滤机收入分别为10.3/33.1亿元，同比+9.1%/-16.0%；滤板收入4.8亿元，同比-3.3%；配套设备收入8.06亿元，同比+91.7%；滤布收入3.3亿元，同比+12.9% [7] - 2024Q4公司毛利率同比维持稳定；2024Q4公司毛利率29.0%，同比+0.15pct，因钢材等原材料价格同比下降；Q4净利率12.85%，同比-3.9pct，主要因销售费用率同比+2.35pct至6.3% [7] - 2024Q4经营性净现金同比大增；2024Q4公司经营性现金净额4.5亿元，较2023Q4的1.7亿元大增167%，购买商品接受劳务支付的现金3.3亿元，同比-48%，因公司加强采购管理及产能增加导致存货周转加快，减少存货资金占用 [7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6129|6455|7110|8011| |增长率(%)|-2|5|10|13| |归母净利润（百万元）|848|887|959|1025| |增长率(%)|-16|5|8|7| |摊薄每股收益（元）|1.49|1.54|1.66|1.78| |ROE(%)|19|19|19|19| |P/E|11.24|10.88|10.07|9.42| |P/B|2.16|2.03|1.91|1.79| |P/S|1.58|1.50|1.36|1.21| |EV/EBITDA|6.35|5.72|5.16|4.64|[9]