公司2025年11月及累计发电量数据 - 2025年11月公司完成总发电量6,944,492兆瓦时，较2024年同期同比增长14.34% [1] - 2025年11月风电发电量同比增长10.79%，光伏发电量同比增长43.06% [1] - 截至2025年11月30日，公司2025年累计完成总发电量69,096,371兆瓦时，较2024年同期同比增长0.41% [1] 公司发电量结构及增长动力 - 剔除火电影响后，公司2025年累计发电量同比增长12.07% [1] - 2025年累计风电发电量同比增长4.17%，累计光伏发电量同比增长72.42% [1]

文章核心观点 - 公司2025年10月总发电量同比下降4.95%，主要受风电发电量同比下降12.14%拖累，但光伏发电量实现显著增长，同比增幅达52.86% [1] - 公司2025年累计发电量微降0.94%，但剔除火电影响后同比增长11.82%，显示新能源业务（风电同比增长3.44%，光伏同比增长75.45%）是核心增长动力 [1] - 公司自2024年10月起已不再拥有火电控股装机，业务结构完全转向新能源 [1] 2025年10月发电量表现 - 2025年10月完成总发电量5,605,173兆瓦时，较2024年同期下降4.95% [1] - 当月风电发电量同比下降12.14% [1] - 当月光伏发电量同比增长52.86% [1] 2025年累计发电量表现 - 截至2025年10月31日，累计完成发电量62,151,880兆瓦时，较2024年同期微降0.94% [1] - 剔除火电影响后，累计发电量同比增长11.82% [1] - 累计风电发电量同比增长3.44% [1] - 累计光伏发电量同比增长75.45% [1] 业务结构说明 - 公司自2024年10月起按合并报表口径不再拥有火电控股装机 [1]

公司2025年9月发电量总体表现 - 2025年9月按合并报表口径完成发电量5,292,152兆瓦时 [1] - 总发电量较2024年同期同比下降5.35% [1] - 剔除火电影响后，总发电量同比下降0.50% [1] 分业务发电量表现 - 2025年9月风电发电量同比下降12.47% [1] - 2025年9月光伏发电量同比增长85.51% [1]

月度发电量表现 - 2025年9月总发电量为5,292,152兆瓦时，较2024年同期下降5.35% [1] - 剔除火电业务影响后，2025年9月发电量同比下降0.50% [1] - 2025年9月风电发电量同比下降12.47% [1] - 2025年9月光伏发电量同比大幅增长85.51% [1] 累计发电量表现 - 截至2025年9月30日，公司2025年累计总发电量为56,546,706兆瓦时，较2024年同期微降0.53% [1] - 剔除火电业务影响后，2025年累计发电量同比增长13.81% [1] - 2025年累计风电发电量同比增长5.30% [1] - 2025年累计光伏发电量同比显著增长77.98% [1]

2025年7月发电量表现 - 2025年7月总发电量6,328,759兆瓦时 较2024年同期同比增长2.44% [1] - 剔除火电影响后同比增长21.12% [1] - 风电发电量同比增长6.38% [1] - 光伏发电量同比增长105.92% [1] 2025年累计发电量表现 - 截至2025年7月31日累计发电量45,981,236兆瓦时 较2024年同期同比下降0.6% [1] - 剔除火电影响后累计同比增长13.82% [1] - 累计风电发电量同比增长6.11% [1] - 累计光伏发电量同比增长77.52% [1] 新能源业务发展态势 - 光伏发电量呈现高速增长态势 7月同比增幅超100% [1] - 风电业务保持稳定增长 7月及累计增速均超6% [1] - 新能源业务(剔除火电)增长强劲 7月增速达21.12% [1]

发电量表现 - 2025年7月总发电量632.88万兆瓦时 较2024年同期增长2.44% [1] - 剔除火电影响后7月发电量同比增长21.12% [1] - 2025年累计发电量4598.12万兆瓦时 较2024年同期微降0.6% [1] - 剔除火电影响后累计发电量同比增长13.82% [1] 风电业务 - 7月风电发电量同比增长6.38% [1] - 累计风电发电量同比增长6.11% [1] 光伏业务 - 7月光伏发电量同比大幅增长105.92% [1] - 累计光伏发电量同比增长77.52% [1]

发电量表现 - 2025年7月公司总发电量632.88万兆瓦时，同比增长2.44% [1] - 剔除火电影响后7月发电量同比增长21.12% [1] - 2025年累计发电量4598.12万兆瓦时，同比微降0.6% [1] - 累计剔除火电影响后发电量同比增长13.82% [1] 风电业务 - 7月风电发电量同比增长6.38% [1] - 2025年累计风电发电量同比增长6.11% [1] 光伏业务 - 7月光伏发电量同比大幅增长105.92% [1] - 2025年累计光伏发电量同比增长77.52% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年营收减少但归母净利润增长，虽Q2风况和火电策略影响电量，但煤炭价格下降增厚利润，在建项目丰富，两次增持彰显信心，维持盈利预测和“买入”评级 [7] 各部分总结 市场数据 - 2025年7月25日收盘价9.56元，一年内最高/最低11.48/8.78元，市净率1.0，股息率3.24%，流通A股市值265.78亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产9.37元，资产负债率37.78%，总股本/流通A股27.8亿/27.8亿股 [2] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为145.63亿、144.28亿、154.73亿、167亿元，同比增长率-0.9%、-0.9%、7.2%、7.9% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为27.93亿、30.47亿、32.34亿、35.43亿元，同比增长率6.5%、9.1%、6.2%、9.6% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.07元/股、1.10元/股、1.16元/股、1.27元/股 [6] 事件分析 - 公司2025年上半年实现营业收入63.69亿元，同比减少4.44%，归母净利润13.37亿元，同比增长12.48% [7] 风电业务 - 2025年上半年风电总发电量28.67亿千瓦时，同比增长8.37%，Q2发电量9.54亿千瓦时，同比下降17.00%，预计未来风资源好转电量改善 [7] 火电业务 - 2025年上半年火电发电量78.63亿千瓦时，同比减少7.31%，Q2发电量44.58亿千瓦时，同比下降4.54%，煤炭价格下降增厚利润 [7] 在建项目 - 在建木兰、华安抽水蓄能项目，东桥热电一期1.32GW，公告投资东桥热电泉惠二期1.3GW，投资建设656MW长乐外海J区海风项目 [7] 增持计划 - 3月披露增持计划后控股股东及其一致行动人累计增持近2亿元，占总股本0.77%，6月再次披露增持，截至6月30日增持53.7万股，约占总股本0.019% [7]

发电量表现 - 2025年6月合并报表口径完成发电量57812万兆瓦时，同比增长156% [1] - 剔除火电影响后6月发电量同比增长1807% [1] - 风电发电量6月同比增长415% [1] - 光伏发电量6月同比增长9932% [1] 累计发电量数据 - 截至2025年6月30日累计发电量396525万兆瓦时，同比下降107% [1] - 剔除火电影响后累计发电量同比增长1273% [1] - 累计风电发电量同比增长607% [1] - 累计光伏发电量同比增长7137% [1] 业务结构变化 - 光伏业务呈现爆发式增长，6月单月增速接近翻倍 [1] - 风电业务保持稳定增长态势 [1] - 火电业务对整体发电量产生拖累效应 [1]

核心观点 - 公司2024年营收145.63亿元（同比下降0.90%），归母净利润27.93亿元（同比增长6.47%），2025Q1营收30.97亿元（同比增长0.31%），归母净利润7.52亿元（同比增长42.83%）[1] - 2024年风电业务表现亮眼，营收37.92亿元（同比增长10.33%），毛利率64.1%（同比提高3.3pct），风电利用小时3324小时（同比提高286小时）[3] - 2025年中期拟现金分红不低于当期归母净利润的10%[1] 财务表现 - 2024年火电业务营收77.55亿元（同比下降4.45%），风电业务营收37.92亿元（同比增长10.33%），毛利率26.6%（同比提高2.7pct）[3] - 2024年投资收益12.14亿元，其中海峡发电贡献5.67亿元（同比增长35.2%），宁德核电贡献2.98亿元（同比增长7.4%）[3] - 2025Q1风电发电量19.13亿千瓦时（同比增长27.96%），光伏发电量0.21亿千瓦时（同比增长25.84%），火电发电量34.06亿千瓦时（同比下降10.71%）[4] - 2025Q1毛利率34.1%（同比提高10.5pct），投资收益3.08亿元（同比提高18.7%）[4] 项目进展 - 截至2024年末控股运营总装机规模609.60万千瓦，取得长乐外海J区项目（65.6万千瓦）、泉惠热电二期项目（130万千瓦）、鸿山热电扩建码头项目核准[2] - 完成30个光伏项目（11.47万千瓦）前期行为许可或备案，9个光伏项目（4.06万千瓦）实施决策审批或备案[2] 机构预测 - 天风证券预计2025-2027年归母净利润为30、32、37亿元（原2025-2026年预测为33、38亿元），对应PE 9、8、7倍[4] - 华源证券预测2025年归母净利润27.51亿元，对应PE 9.79倍[4] - 最近90天内14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家，目标均价12.99[6]