行业与公司 * 涉及的行业为**免税行业**，具体为**海南离岛免税**板块[1] * 涉及的公司为**中国中免集团**，及其**珠海子公司**[4][11] 核心观点与论据：行业景气度与驱动因素 * **离岛免税销售额自2025年9月起恢复增长**：2025年Q1、Q2、Q3海南离岛免税销售额同比分别下降11%、4%、2%，但自9月起转正，9月、10月、11月增速分别为3%、11%、13%[1][4] * **增长主要由客单价提升驱动**：2025年客流为个位数增长，转化率边际企稳，销售额增长更多由客单价驱动，尤其10月后客单价同比增长超30%，苹果手机和黄金等高单价商品表现突出[1][6] * **海南封关政策对销售产生显著且持续的提振作用**： * 全海南口径：封关首日（12月18日）中免全海南日销超2.5亿元，同比增长90%；次日仍有约70%的高增长[1][7] * 三亚市口径：封关首日全市日销1.18亿元，同比增长46%；第二、三日销售额分别为1.05亿元、1.08亿元，均同比增长47%[7] * **封关后旅游及商务客流大幅提升**： * 机票预订：元旦飞往三亚机票预订量同比增长51%；春节飞往三亚、海口机票预订量分别同比增长80%、130%[1][8] * 境外客流：12月18日至2026年1月3日期间，境外前往海南机票预订量同比增长82%[9] * 旅游产品：元旦期间景区门票预订量同比增长3倍，包车游预订量同比增长4倍[9] * **消费券政策有效刺激销售**：封关后推出通用券（满6000减300至满5万减4000）和岛民专享券（满1000减100至满5000减500），提高了购物转化率与客单价，例如新海港门店截至12月底实现38%的销售额高增[1][2][10] * **板块上涨受景气度与政策共振驱动**：近期免税板块上涨受到离岛免税景气度提升和封关政策驱动的共振影响[3] 核心观点与论据：公司表现与业务变化 * **中免集团表现优于行业，市场份额提升**：中免销售额于8月已同比转正，10月、11月同比增长分别达16%、29%，市场占有率进一步提升[1][4][5] * **公司完成地产业务剥离，聚焦核心业务**：中免集团近期完成地产业务剥离，将集中资源发展核心的珠海子公司，此举有望增强公司盈利稳定性[4][11] * **珠海子公司业务优质且具增长潜力**： * 业务布局：专注于粤港澳大湾区口岸的烟酒类及香化品类商品[4][11] * 盈利能力：毛利率约50%，净利率约30%[4][11] * 资本运作：中免母公司计划收购珠海子公司49%的少数股权，以进一步提高盈利能力[4][11] * 估值水平：目前珠海子公司估值不到20倍，被认为具备明确的发展潜力[4][11] 其他重要信息 * 纪要提及**上一轮免税投资机会**由离岛免税新政和海南销售额高增共同推动，并认为本轮机遇仍有很大空间[3] * 消费券补贴由政府承担，每三天一轮，市场反应良好且短期内具有持续性[10]

整体消费表现 - 2025年9月社会消费品零售总额为41971亿元，同比增长3.0% [1][6] - 2025年1-9月累计社会消费品零售总额为365877亿元，同比增长4.5% [1][6] - 剔除汽车消费后，9月零售额为37260亿元，同比增长3.2%，1-9月累计零售额为329954亿元，同比增长4.9% [1][6] 城乡与消费类型分化 - 9月城镇消费品零售额35783亿元，同比增长2.9%，乡村消费品零售额6188亿元，同比增长4.0% [3][6] - 1-9月城镇累计零售额316838亿元，增长4.4%，乡村累计零售额49039亿元，增长4.6% [3][6] - 9月商品零售额37462亿元，同比增长3.3%，餐饮收入4509亿元，同比增长0.9% [3][6] - 1-9月商品零售额累计增长4.6%，餐饮收入累计增长3.3% [3][6] 零售业态与线上渠道 - 1-9月便利店零售额同比增长6.4%，超市增长4.4%，百货店增长0.9%，专业店增长4.8%，品牌专卖店增长1.5% [5] - 1-9月全国网上零售额112830亿元，同比增长9.8% [5] - 实物商品网上零售额91528亿元，增长6.5%，占社会消费品零售总额比重为25.0% [5] - 线上实物商品中，吃类商品增长15.1%，穿类增长2.8%，用类增长5.7% [5] 限额以上单位及细分品类 - 9月限额以上单位消费品零售额17776亿元，同比增长2.3%，1-9月累计增长4.9% [6] - 9月限额以上单位商品零售额16429亿元，同比增长2.7%，1-9月累计增长5.1% [9] - 9月增长强劲的品类包括：体育娱乐用品类（11.9%）、家具类（16.2%）、通讯器材类（16.2%）、金银珠宝类（9.7%）、化妆品类（8.6%） [9] - 1-9月累计增长突出的品类包括：家用电器和音像器材类（25.3%）、家具类（21.3%）、通讯器材类（20.5%）、文化办公用品类（19.9%）、体育娱乐用品类（19.6%） [9] - 9月石油及制品类零售额同比下降7.1%，1-9月累计下降4.9% [9]

2025年8月烟酒零售表现 - 2025年8月全国烟酒类商品零售类值当期值为449.9亿元 [1] - 2025年8月当期值环比增长3.95% [1] - 2025年8月当期值同比下滑2.3% [1] 2025年1-8月烟酒零售累计表现 - 2025年1-8月全国烟酒类商品零售类值累计值为4193.7亿元 [1] - 2025年1-8月累计值同比增长4.3% [1]