纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PCB（印刷电路板）行业、电子封装行业、消费电子行业 - **公司**：英伟达、苹果、台积电、日本三井、卢森堡企业、福田、德龙、龙阳、新兴、南电、臻鼎、棚顶、东方精密、深南电路、兴森快捷、珠海越亚、盛虹、鸿河林、红河泰波林州光源、Unimak、深蓝森、英特尔、AMD 纪要提到的核心观点和论据 科沃工艺 - **核心观点**：科沃工艺是先进封装技术，取消传统载板连接芯片与 PCB，对 PCB 性能和制作提出高要求，目前主要应用于英伟达 GPU 芯片，尚未大规模使用 [2] - **论据**：线路等级需达 35 微米及以下，传统减铜法不适用于低于 35 微米线路；材料热膨胀系数和玻璃化转变温度需与晶圆一致，传统 FR - 4 环氧树脂基材不适用，需用 BT 材料或 ABF 薄膜 [1][4] AI 领域对 PCB 材料要求 - **核心观点**：AI 领域对 PCB 材料在热膨胀系数和介电常数方面要求严格，需将传统环氧树脂转换为类 BT 树脂 [9] - **论据**：英伟达 GB200 计算卡单价约 4 万人民币每平方米，高性能芯片对 PCB 布线密度、平坦度及粗糙度提出更高要求 [9] 苹果手机 SLP 封装技术 - **核心观点**：SLP 封装技术将晶圆直接封装在 PCB 上，对 PCB 制造提出新要求，推动行业发展 [10] - **论据**：对 PCB 表面平坦度、粗糙度及洁净度要求提高，加工工艺从减成法转向半加成法；已应用于苹果手机等消费电子产品，提高产品集成度和性能稳定性，推动其他厂商采用类似技术 [10][11] 实现局部布线密度提升 - **核心观点**：实现局部布线密度大幅提升需采用 mSAP 半加成法统一加工，确保一致性和可行性 [12] - **论据**：不同区域使用不同工艺会增加加工难度，全层次转换为 mSAP 工艺可满足现代电子设备对精细化、高可靠性的需求 [12] 载体铜箔 - **核心观点**：载体铜箔用于高密度互连和多层 PCB 制造，在微细线路中应用有特点，目前主要供应商为日本三井和卢森堡企业 [8] - **论据**：厚度仅 3 微米或 5 微米，无法单独使用，需与 18 微米铜箔结合，通过压合工艺固定在基材上再撕掉 18 微米铜箔 [8] ABF 载板成本构成 - **核心观点**：ABF 载板成本主要由 ABF 薄膜、中间新版 CCL 和超薄铜箔构成，ABF 薄膜占比约 80% [21] - **论据**：ABF 载板采用化学沉积工艺，与普通 PCB 不同，不包含传统波布和铜箔 [21] 苹果手机封装技术 - **核心观点**：苹果手机 SOC 芯片直接封装在 SLP 上，其他模块仍用传统载板，苹果采用 SLP 是为优化空间利用 [25] - **论据**：苹果手机内部有载板、SLP 和普通 FPC；高性能设备因芯片尺寸增大采用 ABF 作为中间载体，AI 领域提出用先进封装取代传统 ABF 载板概念 [25] 取消改版对 OCP 波布和铜箔用量影响 - **核心观点**：取消改版后 OCP 波布用量增加，马达应用场景和 PCB 线路层密集区增加对铜箔材料需求 [26][28] - **论据**：英伟达新方案中，不用原来 ABF 载板时主板部分层数需用 OCP 波布；VCM 印象码采用 M - type 工艺和 PCB 线路层密集区采用 M - type 工艺都需用到载体铜箔 [26][28] 方案实施障碍和执行者选择 - **核心观点**：方案实施主要障碍是执行者选择，具备 PCB 生产和打版经验的工厂更适合做 PCB 兼具载板性能的 cover 方案 [36][39] - **论据**：传统 PCB 厂缺乏 mSAP 工艺和经验，封装厂操作相对容易但 PCB 板厂调整流程难度大；Unimak 或国内深蓝森等公司两种技术兼备，有实际经验 [36][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **石英布**：作为波布材料有优势，DKDF 值和 CT 值优于传统玻纤布，但刚性强，打孔时易导致树脂扯裂，需克服加工技术难点并进行中长期测试，搭配专用设备及核心参数调试 [16] - **高性能要求区域对 PCB 成本影响**：高性能要求区域不会大幅提高整个 PCB 成本，可通过特定设计控制成本，如 1.6T 光模块部分层采用 MSAP 技术，部分层采用传统工艺 [17] - **载体铜箔替换**：使用载体铜箔无需全部替换，根据具体设计需求对特定区域替换，可优化成本并满足高精度连接需求 [18] - **PCB 布料选择**：根据客户设计需求选择布料，新板层可能用 low CTE 布料，其他信号层可用 low DKDF 布料，采用混搭方案优化整体性能 [19] - **树脂材料对膨胀系数影响**：树脂材料主要影响接电系数，传统环氧树脂高温下膨胀系数变化大，需提升其接电系数，现有材料体系中主要依靠铜箔和波布控制膨胀参数 [20] - **解决载体铜箔供应链稳定性问题**：采用 COP 替代科沃 P 可减少基板用量和载体铜箔需求量，日本三井扩展产能，国内企业加快研发进度 [22] - **国内厂商生产老司机波布进展**：鸿河林、红河泰波林州光源等国内厂商布局生产老司机波布，扩展产能并与日系 CCI 工厂合作提升生产能力 [23] - **厂商产能转向新产品设备挑战**：转向新产品需设备升级，提高车间无尘环境等级，升级处理药水，但关键技术和药水可能因专利和垄断无法从国外获得，需与头部 CCO 板厂合作研发 [24] - **苹果 SOC 芯片和其他模块封装区别及供应商**：苹果 SOC 芯片直接封装在 SLP 上，其他模块用传统载板；为苹果手机提供主板的主要供应商有棚顶、东山精密和华通 [25] - **英伟达新封装技术应用**：目前不确定英伟达哪一代产品使用新封装技术，新技术处于预研阶段，需看设计机构初期打样认证进度 [31] - **Low CTE 和 KU 部材料应用**：能否用于高密度及细线路线路板需批量认证，能否兼容现有材料并用于批量生产待验证 [32][33] - **去掉 substrate 对 PCB 成本和焊接良率影响**：去掉 substrate 后 PCB 成本增加 60%以上，涉及原材料、制作良率、药水设备等；焊接良率方面，加工难度增加，报废成本提高，但蜂浆厂无需载板降低部分成本 [34] - **分装厂处理细线路能力**：分装厂具备处理更细线路要求的能力，芯片与 PCB 连接通过铜柱、锡球或金球，载板引脚 40 微米至 50 微米，焊点周围 25 微米及以下区域需改进提升良率 [35] - **PCB 兼具载板性能的 cover 方案难度**：难度取决于具体设计，消费电子级别介于 HDR 和 BT 载板之间，AR 级别与 ABF 载板相似，难度显著提升 [38] - **国内 ABF 版厂切入市场问题**：国内 ABF 版厂面临订单来源问题，海外芯片设计公司选择非大陆背景供应链，高端芯片订单少流向中国内陆，非技术问题 [40] - **从 HDI5 阶升级到 mSAP 技术难点**：需设备改造、药水改造，最好新建专注 MCP 的新生产线，流程设备药水不同 [41] - **mSAP 产品结构**：类似中间新版，两边扩展部分采用 PP 加铜箔及载体动模形式进行曝光、电镀等处理，属于 CCL 大类范畴 [42] - **载体同盟专利问题**：日本三井关键专利存在一定难度，但部分专利逐步到期，国内企业筹备绕开专利实现国内销售，海外市场有挑战 [43] - **核心材料供应链短缺**：cop 大量应用会冲击现有供应链导致供不应求，目前进展未达预期，大规模应用需时间 [44]

全球制造业格局变化 - 全球超过七成国家和地区面临美国关税大棒威胁，但关税政策未能有效解决美国制造业问题，反而加剧全球供应链混乱 [1] - 美国上世纪70年代制造业就业占比达20%，但当前面临工业供应链不足、劳动力技能短缺等问题 [3][6] - 美国电网等基础设施老化，铝业协会指出需25-30年保障电力供应才能支持工厂回流 [6] 美国制造业回流挑战 - 特朗普政府"对等关税"政策受到经济学家质疑，认为无法解决美国去工业化问题 [5] - 半导体企业在美国设厂面临劳动力短缺，熟练工人不足制约制造业回流 [6] - 苹果手机供应链依赖亚洲工厂，即便加征关税，在亚洲采购仍比美国重建供应链更便宜高效 [7] 中国供应链优势 - 中国实现从"世界工厂"到"创新实验室"的转变，成为全球供应链"稳定锚" [1][8] - 苹果全球200家主要供应商中80%在中国设有生产基地，采用大数据、人工智能等先进技术 [10] - 惠普在中国生产超过4.5亿件产品，依赖数百家本地合作伙伴 [10] 中国市场潜力 - 中国是全球第二大消费市场和进口市场，年消费近50万亿元人民币，投资超50万亿元，进口超20万亿元 [10] - 中国国际供应链促进博览会为全球供应链重构提供"中国方案" [8][10] - 中国贸促会强调全球产业链需安全稳定、开放包容，反对脱钩断链 [11]

知识产权保护与电商平台责任 - 电商平台对仿冒茅台、仿冒苹果手机等行为负有主动审查、制止侵权的法律责任 [3] - 售卖茅台零配件（如带防伪芯片的酒瓶、包装袋等）可能助长制假行为，品牌包装不应作为独立商品售卖 [3] - 苹果、五粮液、茅台等知名品牌的包装材料曾在多个电商平台公开售卖，部分平台未及时下架 [3] - 亚马逊的"AI打假"模式通过对比正品与数百万同类型商品，效率远超人工排查 [3] 互联网平台知识产权诉讼特征 - 十家头部科技企业（腾讯、阿里、字节等）在知识产权诉讼中胜诉率普遍低于50%，华为最高（40.99%），阿里次之（36.59%） [4] - 微博败诉率最低（3.84%），阿里、OPPO、拼多多等败诉率也较低 [4] - 和解撤诉率高达54.54%，微博主诉案件和解撤诉率达75.64%，OPPO为75.04%，拼多多与阿里分别为63.48%和55.73% [5] - 案件数量下降与和解率提升反映司法环境改善及企业法律战略升级 [5] 数字经济时代的知识产权挑战 - 互联网平台需平衡商业机遇与责任风险，知识产权保护研究对探索数字经济发展规则至关重要 [5] - 新问题（如AI时代电商侵权判定）常先于法律法规出现，需及时研讨以推动立法 [1]

贸易政策 - 美国总统特朗普表示将对世界大部分国家征收15%至50%的简单关税，并与欧盟进行谈判以降低关税[2] - 美国与日本达成贸易协议，对日汽车关税降至15%，日本将向美国投资5500亿美元[2] - 日本将提高从美国进口大米的比例，作为贸易协议的一部分[15] 特斯拉业绩 - 特斯拉Q2净利润同比下降16%至11.72亿美元，营收同比下降12%至225亿美元[2] - 汽车业务收入下降16%，能源业务收入下跌7%[2] - 公司已开始生产首批平价车型，预计下半年实现量产[2] - 财务数据显示总营收同比下降12%，汽车收入下降16%，GAAP净利润下降16%[3] - 特斯拉股价盘后跌幅扩大至4%[3] 全球市场表现 - 美股三大指数集体收涨，道指涨1.14%，纳指涨0.61%，标普500涨0.78%[5][6] - 热门科技股多数上涨，英伟达涨2.25%，Meta涨1.24%，特斯拉微涨0.14%[5][6] - 亚洲股市普遍上涨，日经225指数大涨3.51%，恒生指数涨1.62%[33][34] - 金价跳水，现货黄金失守3390关口，跌幅1.14%[7][9] 行业动态 - 摩根士丹利预测中国下半年将掀起"人形机器人热潮"[13] - 中国上半年发电装机容量达36.5亿千瓦，同比增长18.7%，太阳能发电装机增长54.2%[26] - 工业硅现货价格大幅上涨8.92%，主因宏观情绪回暖及多晶硅需求增加[28] - 广州出租汽车市场供给趋于饱和，网约车驾驶员数量持续增加[29] 公司动态 - 特斯拉餐厅开业6小时收入4.7万美元，计划明年在上海开设分店[17][18] - 大疆宣布将于8月6日发布首款扫地机器人"ROMO"[20] - 立讯精密拟发行H股并在香港联交所主板上市[21] - 亚马逊云科技上海AI研究院解散，系AWS最后一个海外研究院[19] 中国政策 - 海南自贸港将于12月18日启动全岛封关运作，扩大零关税商品范围[11][12] - 农业农村部要求合理淘汰能繁母猪，控制生猪产能[24][25] - 广州市计划打造一批体育龙头企业，发展电子竞技等新兴产业[30]

美股市场现状 - 标普500指数今年已上涨7%，周五创历史新高[4] - 纳斯达克指数表现更强劲，科技股如苹果、微软、英伟达领涨[4] - 机构投资者普遍乐观，散户投资者则表现出迷茫和担忧情绪[4] 鲁伯纳的看涨理由 - 历史数据显示7月是标普500表现最好的月份，1928年以来一直如此[6] - 8月是美股回购高峰期，企业回购行为将支撑股价[7][8] - 当前财报季企业盈利门槛较低，美元走软利好科技股海外收入[9] - 市场波动性(VIX指数)处于历史低位，维持在15以下[10][11] 潜在风险因素 - 9月历来是标普500表现最差的月份，历史上有多次重大危机发生在9月[12] - 8月回购潮结束后，9月企业回购可能减少[12] - 9月将有美联储议息会议、非农数据等重要事件集中公布[12] 投资者建议 - 避免追高纯概念股票，尤其是AI、芯片等热门板块[13] - 关注企业回购资金来源，区分自有现金和借贷回购[13] - 历史规律仅供参考，不能完全依赖[14] - 建议9月前获利了结，设置止损位[16] 市场本质分析 - 当前上涨主要由流动性推动，而非基本面改善[17] - 美联储政策导致实际利率仍低，资金持续流入股市[17] - 流动性环境可能快速变化，需保持警惕[17]

美股市场表现 - 本周标普500涨0.6%，纳斯达克涨1.5%，风格与行业分化明显，大盘成长>小盘成长>大盘价值>小盘价值[3] - 13个行业上涨，11个行业下跌，涨幅居前为汽车与汽车零部件（+4.3%）、半导体产品与设备（+3.1%）等，跌幅居前为能源（-3.8%）、医疗保健设备与服务（-2.9%）等[3] 资金流向 - 本周标普500成分股估算资金流为+45.5亿美元，12个行业资金流入，12个行业资金流出，流入前三为半导体产品与设备（+23.5亿美元）、汽车与汽车零部件（+15.9亿美元）、软件与服务（+15.1亿美元）[4] 盈利预测 - 本周标普500成分股动态F12M EPS预期上调0.6%，21个行业盈利预期上升，3个下修，上修前三为银行（+2.7%）、半导体产品与设备（+1.1%）、综合金融（+0.9%）[5] 全球大类资产走势 - 本周美股多数指数上涨，如纳斯达克100涨1.3%、纳斯达克综合涨1.5%；部分资产有不同表现，如美元指数涨0.6%，NYMEX WTI原油跌4.0%[11] 标普500板块观测 - 价格收益方面，信息技术、公用事业等本周表现较好，能源、医疗保健等表现较差[15] - 资金流向方面，信息技术、非日常生活消费品等本周资金净流入较多，医疗保健、能源等资金净流出较多[18] - 盈利预测调整方面，金融、信息技术等行业盈利预期上修明显，房地产、医疗保健设备与服务等下修[20] - 估值变化方面，市盈率和市净率各行业有不同变化，信息技术、汽车与汽车零部件等估值提升明显[23][26] 关键个股观测 - 市场表现上，英伟达、特斯拉等本周涨幅居前，联合健康集团、埃克森美孚等跌幅居前[30] - 盈利预测及调整方面，英伟达、摩根大通等盈利预期上调幅度较大，安博、特斯拉等下调[32] - 估值变化方面，英伟达、特斯拉等市盈率和市净率提升明显，联合健康集团、礼来等下降[33][34]

中国黄金储备存放美国的原因分析 历史背景 - 1944年布雷顿森林体系确立美元与黄金挂钩（35美元/盎司），各国货币与美元挂钩，形成全球金融体系基础 [3] - 美国战后经济霸主地位使纽约成为全球金融中心，各国将黄金储备存入美国作为"入会投名状" [5] - 中国为便利国际交易选择遵循该惯例，尽管1970年代体系解体但操作延续至今 [7] 实务优势 - 纽约作为全球最大黄金交易市场，提供高效清算交割体系，便于抓住瞬息万变的国际金价机会 [9] - 实物黄金无需跨境运输，通过账面过户即可完成交易，节省运费/保险/时间成本（举例：数百吨黄金跨境运输成本达天文数字） [9][11] - 纽约美联储银行金库具备顶级安保（号称可抵御核弹），满足国家储备安全性需求 [11] 战略考量 - 中国600吨在美黄金占官方储备2300吨的26%，但考虑民间储备（估算或达上万吨）及3万亿美元外汇储备后占比有限 [13][15] - 美国若扣押黄金将导致美元信誉崩塌，引发全球资本逃离美元体系，代价远超黄金价值 [15][17] - 中国持有大量美债（抛售可引发金融海啸）及7万家在华美企（如苹果、星巴克）作为反制筹码 [19][21] 未来趋势 - 多国因地缘政治风险启动"黄金回家"计划，反映国际金融体系再平衡趋势 [23] - 中国维持现状因当前利大于弊，但已具备预案能力，黄金回流可能成为全球金融阶段转变的信号 [25]

快递行业观察 - 快递单号缩写引发用户困扰 显示为"JJ喷雾"而非"酒精喷雾" [4][9] - 用户反映快递平台自动替换敏感词 如"水好深人好多"变成"水***好多" [4] - 快递员配送时因收件人昵称"G婆"产生误会 导致家庭沟通问题 [9] - 某用户购买联名咖啡杯 快递单显示为"飞***杯"引发尴尬 [9] 互联网平台现象 - 大众点评随机生成用户名机制导致出现"大蒜牛奶"等奇怪名称 [7] - 百度网盘自动屏蔽系统将用户名"水好深人好多"修改为"水***好多" [4] - 淘宝用户因ID"鸡蛋黄的下巴"导致客服沟通障碍 [4] - 微信工作群中领导直接@员工微信昵称"老鼠"引发职场尴尬 [13][14] 城市经济特征 - 北京房租压力导致"精神小伙"群体消失 月租3.4k需稳定工作 [22] - 北京存在"精神老伙"现象 表现为街头健身等老年朋克文化 [22] - 上海有房阶层资产达8位数 难以维持"精神小伙"生活方式 [22] 线下服务行业 - 理发店服务过程中顾客因怕麻烦员工而暗自用力托头 [52] - 顾客在洗头时因害怕与店员对视保持闭眼状态 [53] - 部分顾客会谎称水温合适 实际因面部表情引发店员疑问 [53] 新兴服务模式 - 乌鲁木齐民政局在音乐节现场设立婚姻登记点 无需预约 [25] - 现场登记需携带身份证原件及三张合照 流程与常规相同 [25] - 该模式为当地首次尝试 方便游客即时办理登记业务 [25] 餐饮行业观察 - 银记肠粉外卖附赠无吸管三无饮料 多家门店均有此现象 [39] - 该饮料包装类似传统凉茶 但未明确标注产品信息 [39] - 消费者质疑该赠饮是否符合食品安全标准 [39]

小米与比亚迪合作动态 - 小米集团创始人雷军与比亚迪董事长王传福在小米汽车工厂会面，雷军亲自为王传福讲解工厂情况[1] - 疑似顺为资本投资合伙人胡峥楠（前吉利汽车研究院院长）陪同参观[1] - 2023年北京车展期间双方已有深入互动：雷军参观比亚迪方程豹展台并称赞豹5车型，王传福回访小米汽车展台[1] - 比亚迪是小米汽车重要电池供应商：小米SU7标准版搭载弗迪刀片电池或宁德时代电池，第二款车YU7标准版/Pro搭载96.3kWh磷酸铁锂电池[1] 比亚迪电子业务 - 比亚迪储能及新型电池事业部披露：华为手机90%由比亚迪生产，苹果平板/手机及电子元器件也由比亚迪代工[2] - 比亚迪电子是中国最大电子代工厂，年营收约1500亿元[2] - 比亚迪电子2025年Q1营业额368.8亿元（同比+1.1%），净利润6.22亿元（同比+1.92%）[2] - 比亚迪业务覆盖电子/汽车/新能源/轨道交通四大产业，比亚迪电子2007年分拆上市[2]

美国对中俄加征关税的影响 - 美国提议对中国商品加征500%关税 可能导致美国超市手机电脑价格大幅上涨 美国家庭每年额外支出2000美元 通胀率升至2 8% [4] - 中国对美出口占比从2018年19%降至12% 东盟中东拉美成为新市场 降低对美国市场依赖 [4] - 中国掌握全球80%稀土供应 高科技产业依赖中国稀土资源 [4] 美俄贸易关系 - 2024年美俄贸易额仅31 2亿美元 占美国外贸0 06% 加征100%关税影响有限 [4] - 美国仍在购买俄罗斯铝合金 欧洲车企依赖俄罗斯钯金制造尾气装置 [4] 历史贸易战教训 - 1930年《斯姆特-霍利关税法》导致美国出口暴跌66% [5] - 2002年钢铁关税造成美国损失20万就业岗位 [5] - 2024年中美贸易战期间 中国贸易顺差从3230亿增至3610亿美元 [5] 中国应对措施与优势 - 中国商务部掌握美国大豆汽车飞机等反制清单 可针对性打击美国关键行业 [7] - 中国电动车电池全球市占率达60% 半导体产业实现突破 [7] - "一带一路"贸易占比达40% 多元化贸易布局增强抗风险能力 [7] 全球供应链影响 - 500%关税将导致美国车成本上涨35% 苹果手机价格翻倍 [7] - 耐克特斯拉等企业调整生产线 东南亚工人工资上涨30% 推高生产成本 [7]