报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格为 20.48 元 [5] 报告的核心观点 - 24 年照明行业受宏观经济及地产周期影响，整体需求承压，呈现“稳中有降、分化加剧”格局；未来中小企业加速出清，报告研究的具体公司作为行业头部企业，有望凭借规模、技术和品牌优势巩固市场份额；预计 2025 - 2027 年 EPS 为 1.28/1.38/1.58 元，同比 +6%/+7%/+15%，参考同行业可比公司，给予 2025 年 16x PE，目标价 20.48 元，维持“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,795|7,096|7,552|8,192|8,931| |(+/-)%|7.2%|-9.0%|6.4%|8.5%|9.0%| |净利润（归母，百万元）|924|903|955|1,026|1,179| |(+/-)%|17.8%|-2.3%|5.8%|7.3%|15.0%| |每股净收益（元）|1.24|1.21|1.28|1.38|1.58| |净资产收益率(%)|13.9%|13.4%|12.7%|12.7%|13.4%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|14.44|14.78|13.97|13.01|11.32|[4] 交易数据 - 当前价格 18.29 元，52 周内股价区间 13.82 - 20.30 元，总市值 13,629 百万元，总股本 745 百万股，流通 A 股 735 百万股，流通 B 股/H 股 0/0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益 6,868 百万元，每股净资产 9.22 元，市净率 2.0，净负债率 -79.89% [7] 升幅情况 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|18%|12%|-4%| |相对指数|16%|12%|-11%|[10] 业绩简述 - 2024 年实现营业收入 70.96 亿元，同比 -8.96%，归母净利润 9.03 亿元，同比 -2.28%，扣非归母净利润 7.46 亿元，同比 -11.97%；2024Q4 实现营业收入 20.29 亿元，同比 -11.08%，归母净利润 2.82 亿元，同比 +6.16%，扣非归母净利润 2.44 亿元，同比 -13.8%；2025Q1 实现营业收入 14.91 亿元，同比 -5.83%，归母净利润 1.41 亿元，同比 +16.77%，扣非归母净利润 0.88 亿元，同比 -14.74% [11] 分红方案 - 2024 年向全体股东每 10 股派发现金红利 9 元（含税），共计 6.66 亿元，分红比例为 73.8%，对应股息率 5.02% [11] 收入分产品拆分 - 24 年照明应用产品及其他实现收入 70.33 亿元（-8.59%），毛利率 39.08%（-1.03pct）；其他业务实现收入 0.63 亿元（-37.74%），毛利率 63.55%（+6.39pct） [11] 收入分地区拆分 - 24 年国内实现收入 63.62 亿元（-8.57%），毛利率 38.83%（-1.26pct）；国外实现收入 6.71 亿元（-8.75%），毛利率 41.4%（+1.14pct） [11] 利润率及费用率情况 - 24 年公司毛利率为 39.29%，同比 -1.04pct，归母净利率为 12.72%，同比 +0.87pct；2024Q4 毛利率为 37.06%，同比 -6.14pct，归母净利率为 13.88%，同比 +2.25pct；2025Q1 毛利率为 36.32%，同比 -2.15pct，净利率为 9.47%，同比 +1.83pct；24 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 18.20%、4.73%、4.31%、-0.74%，同比 -0.28、+0.64、-1.09、+0.68pct；24Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 15.84%、5.58%、3.41%、-0.11%，同比 -4、+0.21、-2.25、+0.93pct；25Q1 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 18.54%、4.76%、4.65%、-0.81%，同比 -0.61、-0.17、-0.62、-0.31pct [11] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如 2025E 营业总收入 7,552 百万元，净利润 959 百万元等 [12] 可比公司估值表 |代码|公司|收盘价（元）|市值（亿元）|EPS（元/股）（2024/2025E/2026E）|PE（倍）（2024/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |000541.SZ|佛山照明|6.24|95.83|0.29/0.27/0.31|21.48/23.40/20.44| |603303.SH|得邦照明|12.42|59.24|0.73/0.79/0.85|17.06/15.81/14.59| |603195.SH|公牛集团|72.15|932.29|3.31/3.55/3.87|21.82/20.31/18.62| |平均值| - | - | - |1.44/1.53/1.68|20.12/19.84/17.88|[14]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格为20.48元 [5] 报告的核心观点 - 24年照明行业受宏观经济及地产周期影响需求承压，呈现“稳中有降、分化加剧”格局，未来中小企业加速出清，报告研究的具体公司作为行业头部企业有望凭借规模、技术和品牌优势巩固市场份额，预计2025 - 2027年EPS为1.28/1.38/1.58元，同比+6%/+7%/+15%，参考同行业可比公司，给予2025年16x PE，目标价20.48元，维持“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,795|7,096|7,552|8,192|8,931| |(+/-)%|7.2%|-9.0%|6.4%|8.5%|9.0%| |净利润（归母，百万元）|924|903|955|1,026|1,179| |(+/-)%|17.8%|-2.3%|5.8%|7.3%|15.0%| |每股净收益（元）|1.24|1.21|1.28|1.38|1.58| |净资产收益率(%)|13.9%|13.4%|12.7%|12.7%|13.4%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|14.44|14.78|13.97|13.01|11.32| [4] 交易数据 - 52周内股价区间为13.82 - 20.30元，总市值13,629百万元，总股本/流通A股为745/735百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益6,868百万元，每股净资产9.22元，市净率2.0，净负债率 - 79.89% [7] 股价升幅 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|18%|12%|-4%| |相对指数|16%|12%|-11%| [10] 业绩简述 - 2024年实现营业收入70.96亿元，同比 - 8.96%，归母净利润9.03亿元，同比 - 2.28%，扣非归母净利润7.46亿元，同比 - 11.97%；2024Q4实现营业收入20.29亿元，同比 - 11.08%，归母净利润2.82亿元，同比 + 6.16%，扣非归母净利润2.44亿元，同比 - 13.8%；2025Q1实现营业收入14.91亿元，同比 - 5.83%，归母净利润1.41亿元，同比 + 16.77%，扣非归母净利润0.88亿元，同比 - 14.74% [11] 分红方案 - 2024年向全体股东每10股派发现金红利9元（含税），共计6.66亿元，分红比例为73.8%，对应股息率5.02% [11] 收入分产品拆分 - 24年照明应用产品及其他实现收入70.33亿元（ - 8.59%），其他业务实现收入0.63亿元（ - 37.74%）；照明应用产品及其他毛利率39.08%（ - 1.03pct），其他业务毛利率63.55%（ + 6.39pct） [11] 收入分地区拆分 - 24年国内实现收入63.62亿元（ - 8.57%），国外实现收入6.71亿元（ - 8.75%）；国内毛利率38.83%（ - 1.26pct），国外毛利率41.4%（ + 1.14pct） [11] 利润率及费用率情况 - 24年公司毛利率为39.29%，同比 - 1.04pct，归母净利率为12.72%，同比 + 0.87pct；2024Q4毛利率为37.06%，同比 - 6.14pct，归母净利率为13.88%，同比 + 2.25pct；2025Q1毛利率为36.32%，同比 - 2.15pct，净利率为9.47%，同比 + 1.83pct。24年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.20%、4.73%、4.31%、 - 0.74%，同比 - 0.28、 + 0.64、 - 1.09、 + 0.68pct；24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.84%、5.58%、3.41%、 - 0.11%，同比 - 4、 + 0.21、 - 2.25、 + 0.93pct；25Q1季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.54%、4.76%、4.65%、 - 0.81%，同比 - 0.61、 - 0.17、 - 0.62、 - 0.31pct [11] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如2025E营业总收入7,552百万元，净利润959百万元等 [12] 可比公司估值表 |代码|公司|收盘价（元）|市值（亿元）|EPS（元/股）（2024/2025E/2026E）|PE（倍）（2024/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |000541.SZ|佛山照明|6.24|95.83|0.29/0.27/0.31|21.48/23.40/20.44| |603303.SH|得邦照明|12.42|59.24|0.73/0.79/0.85|17.06/15.81/14.59| |603195.SH|公牛集团|72.15|932.29|3.31/3.55/3.87|21.82/20.31/18.62| |平均值| - | - | - |1.44/1.53/1.68|20.12/19.84/17.88| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司进一步拓展下沉市场，营收环比改善，2024年全年营收70.96亿元，同比-8.96%，2024年四季度营收环比+19.20%，2025年一季度营收同比-5.83%，降幅较2024年四季度收窄 [10] - 费用率同比增加，投资收益贡献利润，2024年公司毛利率为39.29%，同比+0.04pct，期间费用率达26.50%，同比+1.03pct，2024年经营利润同比-10.40%，2024年四季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.25/-0.38pct，2025年一季度归母净利率同比+1.83pct，扣非归母净利率同比-0.62pct [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.76、10.30和11.13亿元，对应PE分别为12.88、12.20和11.29倍，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年全年公司实现营收70.96亿元，同比-8.96%，归母净利润9.03亿元，同比-2.28%，扣非归母净利润7.46亿元，同比-11.97%；2024年四季度营收20.29亿元，同比-11.08%，归母净利润2.82亿元，同比+6.16%，扣非归母净利润2.44亿元，同比-13.80%；2025年一季度营收14.91亿元，同比-5.83%，归母净利润1.41亿元，同比+16.77%，扣非归母净利润0.88亿元，同比-14.74% [2][4] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利9元（含税），占2024年度实现归属于母公司股东净利润的73.80% [4] 公司基础数据 - 2025年4月30日收盘价16.86元，总股本74,515万股，流通A股73,503万股，每股净资产9.22元，近12月最高/最低价20.80/13.67元 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7096|7662|8212|8882| |营业成本（百万元）|4308|4506|4829|5224| |毛利（百万元）|2788|3156|3382|3658| |毛利占营收比例|39%|41%|41%|41%| |营业税金及附加（百万元）|18|18|20|22| |营业税金及附加占营收比例|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|1291|1418|1503|1617| |销售费用占营收比例|18%|19%|18%|18%| |管理费用（百万元）|336|329|357|382| |管理费用占营收比例|5%|4%|4%|4%| |研发费用（百万元）|306|360|411|444| |研发费用占营收比例|4%|5%|5%|5%| |财务费用（百万元）|-52|-54|-69|-97| |财务费用占营收比例|-1%|-1%|-1%|-1%| |投资收益（百万元）|92|54|49|44| |营业利润（百万元）|1012|1192|1251|1353| |营业利润占营收比例|14%|16%|15%|15%| |利润总额（百万元）|1030|1210|1266|1368| |利润总额占营收比例|15%|16%|15%|15%| |净利润（百万元）|905|983|1038|1122| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|903|976|1030|1113| |少数股东损益（百万元）|2|8|8|9| |EPS（元）|1.21|1.31|1.38|1.49| |经营活动现金流净额（百万元）|819|1292|1323|1364| |投资活动现金流净额（百万元）|-3894|-955|-409|-340| |筹资活动现金流净额（百万元）|-838|-82|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-3914|256|914|1024| |每股收益（元）|1.21|1.31|1.38|1.49| |每股经营现金流（元）|1.10|1.73|1.78|1.83| |市盈率|13.57|12.88|12.20|11.29| |市净率|1.82|1.63|1.45|1.30| |EV/EBITDA|10.97|7.52|7.65|6.20| |总资产收益率|9.3%|9.3%|8.8%|8.6%| |净资产收益率|13.4%|12.6%|11.9%|11.5%| |净利率|12.7%|12.7%|12.5%|12.5%| |资产负债率|30.5%|26.6%|25.8%|24.7%| |总资产周转率|0.73|0.73|0.70|0.69| [16]

公司业务概述 - 主营业务包括智能控制器、新能源及智能终端产品三大板块，其中智能控制器涵盖电动工具、家用电器、汽车电子、机器人等领域，新能源板块包括锂电池包、BMS及储能逆变产品，智能终端产品涉及新消费家电、智能宠物及智能照明应用 [4] - 技术核心围绕芯片应用（MCU/DSP）、智能控制技术、电机技术（无刷电机效能高、噪音低）及电池管理技术（BMS/PACK系统）展开 [4][5] - 积极拓展下游应用领域，成立汽车电子事业部及智能宠物业务子公司，探索新能源、机器人等新兴方向 [5] 经营模式 - 研发模式：研究院负责前瞻性技术研究，产品中心负责客户定制化解决方案开发 [6] - 采购模式：按需采购，供应商选择基于品质、交期及性价比，定期稽查评价 [7] - 生产模式：以销定产，柔性化生产实现规模化定制，流程包括方案设计、原型评审到量产 [8] - 销售模式：直销为主，分国内和国外销售，研发生产销售联动满足客户需求 [9] 业绩表现与驱动因素 - 2024年营业收入16.23亿元（+21.67%），归母净利润5170.64万元（+29.20%），扣非净利润4575.60万元（+28.47%） [11] - 增长驱动因素：下游电动工具和家用电器行业复苏、研发投入（研发费用9221.46万元，占比营收5.68%）及专利数量增长11.92% [11][12] - 产能提升：越南工业园电机及控制系统项目投产，引入AI技术优化生产效率和数字化转型 [12] 财务与股东情况 - 利润分配预案：以3.06亿股为基数，每10股派发现金红利1元（含税） [3] - 审计意见为标准无保留意见，会计师事务所变更为政旦志远（深圳） [2] - 报告期内无优先股股东，前10名股东无转融通业务变动 [15]