行业景气度 - 客车行业处于出口增长+内需回升的景气上行期，龙头量利齐升将持续释放业绩弹性 [1] - 2024年全球大中客销量约35万辆，海外、国内销量分别为28万辆、7万辆，同比分别+11%、+27% [3] - 2024年大中客内销7.1万辆同比+27%，出口4.5万辆同比+38%，连续四年双位数增长 [2][3] 出口市场 - 中国大中客出口未来可触及市场规模超14万辆，存在翻倍以上空间 [1][2] - 2024年/2025年1-5月大中客出口分别为4.9万辆/2.1万辆，同比+30%/+13%，疫前为2.2-2.5万辆/年 [4] - 新能源大中客出口2024年/2025年1-5月为0.9万辆/0.5万辆，同比+13%/57%，渗透率超20% [4] - 新能源出口ASP约120-180万元/辆，为燃油客车的2-4倍，欧洲、亚洲、拉美合计占比80% [4] 国内市场 - 2025年公交单车补贴从6万升至8万，驱动内需进一步回暖 [1][2] - 2016-2017年销售的公交车即将报废更新，置换需求加速释放 [6] - 2024年全球新能源大中客销量6.2万辆，国内渗透率56%达3.9万台同比+49% [3] 竞争格局 - 客车行业集中度高，出口CR3超70%，内销CR3超60% [2] - 中国品牌海外市占率约16%，新能源市占率50%超欧洲、日韩之和 [5] - 宇通位列全球大中客行业第一，金龙旗下三品牌及中通跻身前十 [3] - 新能源出口前三为比亚迪、金龙、宇通，合计份额超70% [5] 核心优势 - 中国新能源客车供应链完整、技术突出、性价比高、定制化能力强 [4] - 龙头出口特别是新能源出口毛利率显著高于国内 [1][2] - 产品力与海外经营能力提升推动市占率增长，欧洲跃升第四大市场 [4]