电子行业 - 全球智能眼镜市场2025年上半年出货量同比增长110%，预计2024-2029年复合年增长率超60%，Meta以73%市场份额主导，小米、RayNeo等新品牌加速布局[6][7] - AI智能眼镜占2025年上半年总出货量的78%，HTC、Meta等新品密集发布推动市场扩容，Meta首款带显示屏智能眼镜"Celeste"定价800美元[7] - 国产半导体设备实现双重突破：28纳米电子束量测设备量产，首台商用电子束光刻机"羲之"进入测试阶段，最小线宽达8纳米，定位精度0.6纳米[8][10] - 2024年全球半导体电子束量检测设备市场规模23.83亿美元，中国市场占比35.84%，预计2030年中国市场份额将达50%[8] - 电子行业本周表现：申万电子指数上涨7.02%，跑赢沪深300指数4.65个百分点，半导体(+7.07%)、电子元器件(+9.88%)子板块领涨[10] 啤酒行业 - 燕京啤酒2025H1营收85.58亿元(+6.37%)，归母净利润11.03亿元(+45.45%)，Q2归母净利润9.38亿元(+43%)，U8单品驱动吨价提升4.75%至3357.57元/千升[12][13] - 产品结构持续优化：中高档产品收入55.36亿元(+9.32%)，占比提升1.57pct至70.11%，华东、华中地区收入增速分别达20.48%和15.35%[13] - 毛利率提升2.14pct至45.50%，期间费用率下降1.63pct至21.05%，归母净利率同比提升3.47pct至12.89%[14][15] 基础化工行业 - 日本关东电化三氟化氮工厂爆炸致产能受限，中国电子气体企业有望承接市场份额，建议关注南大光电、中船特气等标的[17] - 首届世界人形机器人运动会在京举办，280支队伍参赛覆盖国内外头部企业，500余台机器人展示产业化进展[18] - 化工子板块表现分化：改性塑料(+12.29%)、氟化工(+5.81%)涨幅居前，民爆制品(-3.02%)、复合肥(-1.81%)跌幅较大[19][20] - 盐酸(河北)价格上涨15.38%，丁酮(华东)价格下跌7.16%，供给侧改革背景下建议关注有机硅、膜材料等弹性品种[20][21] 财经要闻 - 央行新增1000亿元支农支小再贷款额度支持防汛救灾及重建[23] - 个人养老金新增3种领取情形，包括大额医疗支出、失业保险领取等条件[25] - 1-7月全国一般公共预算收入同比增0.1%，证券交易印花税936亿元(+62.5%)[25] 市场表现 - 上证指数微跌0.02%收于3727点，白酒板块大涨3.12%且资金净流入13.9亿元，半导体、证券板块资金净流出显著[26][29] - 融资余额达20881亿元(+393亿元)，10年期美债收益率下降4BP至4.30%，WTI原油下跌1.48%至61.77美元/桶[34]

投资评级 - 维持"推荐"评级，当前市值对应2025-2027年PE分别为22/18/15x [4][7] 核心财务表现 - 2025H1营收85.58亿元（同比+6.37%），归母净利润11.03亿元（同比+45.45%），扣非净利润10.36亿元（同比+39.91%），超业绩预告上限 [1] - 2025Q2单季营收47.31亿元（同比+6.11%），归母净利润9.38亿元（同比+43.00%） [1] - 2025-2027年盈利预测上调：预计归母净利润16.10/19.65/23.20亿元，对应增速52.5%/22.0%/18.1% [4] 量价与产品结构 - 2025H1啤酒销量235万千升（同比+2%），显著跑赢行业（规上企业产量同比-0.3%） [2] - 吨价同比+5%，中高档产品营收55.4亿元（同比+9.3%），占比提升1.6pct至70% [2] - 大单品U8全国化加速，华东/华中等空白区域营收同比增20%/15% [2] - 饮料业务（含倍斯特汽水）收入0.83亿元（同比+99%） [2] 盈利能力提升驱动因素 - 2025H1扣非净利率同比+2.9pct至12.1%，啤酒毛利率同比+1.0pct（吨成本+2.8% vs 吨价+5%） [3] - 费用优化：销售费用率同比-0.5pct（广宣费率-0.6pct），管理费用率同比-1.1pct（职工薪酬占比-0.5pct） [3] - 税率同比下降0.5pct至15.2%，反映弱势子公司减亏 [3] 长期增长逻辑 - 改革红利释放：系统性改革推动经营效率提升，形成财务指标优化正循环 [4] - 利润率提升路径清晰：中期维度净利率提升进程刚过半，U8全国化+全渠道布局深化支撑结构升级 [4] - 2025-2027年毛利率预测持续提升：42.67%/44.05%/45.24%，净利润率10.31%/11.94%/13.49% [9][10]

行业与公司概述 - 行业：中国啤酒行业 - 主要公司：燕京啤酒、百威亚太、珠江啤酒、华润啤酒（喜力）、青岛啤酒、重庆啤酒 --- 核心观点与论据 1 **燕京啤酒的投资潜力** - 首推燕京啤酒，因其全国化扩张中大单品U8持续放量，且利润率提升空间巨大（与行业平均相比有3-4个百分点的提升空间）[1][3][4] - 供给侧改革进度滞后，净利率约10%，低于行业平均（13%）和外资品牌（高峰20%），处于追赶阶段[3][9] - U8大单品支撑毛利率和估值，未来1-2年仍为首推标的[4][10] 2 **百威亚太的市场挑战** - 市场份额持续下降，从2023年下半年延续至2024年上半年，预计趋势将持续[1][5] - 疫情后费用制度紧缩削弱品牌和渠道壁垒，2024年上半年销量下滑约8%（Q2下滑7%）[5] - 份额流失使国产品牌受益：广东（珠江）、福建（华润喜力）、浙江（华润喜力、重啤、燕京）、东北（燕京、青岛）[1][6] 3 **行业吨价与高端化趋势** - 2023Q4至2024H1吨价承压，全年预计继续下降，受经济环境、通缩及低端产品铺排策略影响[7] - 长期看，中国啤酒吨价（3,300元）远未达顶峰，高端化仍有空间，通缩结束后将恢复上行[8] - 历史韧性：美国、日本等在经济下行期吨价仍保持增长[8] 4 **供给侧改革影响** - 2016年启动改革，外资品牌（嘉士伯、百威）率先完成，国内品牌（华润、青岛、燕京）跟进[9] - 改革进度差异导致净利率分化：外资高峰20%，国内多数13%+，燕京10%[9] 5 **区域市场竞争格局** - 百威份额流失后，国产品牌分区域受益： - 广东：珠江为主，华润、燕京、青岛次之[6] - 福建：华润喜力、惠泉、燕京[6] - 浙江：华润喜力、重啤、燕京[6] - 东北：燕京（2024年起）、青岛（2025年起）[6] 6 **未来1-2年行业主线** - 以份额逻辑为主，关注燕京、青岛啤酒（2026年组织革新潜力）、重庆啤酒[10] - 华润啤酒的组织变化可能影响行业竞争格局[10] 7 **餐饮端市场短期影响** - 北方餐饮端受政策整顿影响（占市场10%-15%），AB类餐饮场景下滑，但非即饮渠道正增长[11] - 对燕京、珠江影响较小，全年盈利预测未调整[11] 8 **投资配置建议** - 最佳时点为2024年8月中报后，传统消费板块或迎重估及盈利预测上修机会[12] --- 其他重要细节 - 历史个股表现：2016-2019年重庆啤酒、2016-2018年华润啤酒、2021年青岛啤酒、2023年燕京/珠江啤酒均有超额收益[2] - 吨价韧性：经济下行期仍能维持增长，恶性竞争或久税是主要风险[8]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：啤酒行业 - 公司：百威、重啤、青岛啤酒、华润、珠江啤酒、燕京啤酒 纪要提到的核心观点和论据 行业整体表现 - 2025年第一季度，行业销量小个位数增长，得益于春节餐饮需求复苏；吨价表现弱，未跑赢CPI；吨成本下降，利润提升，剔除百威后利润重大个位数增长，因使用奥麦，大麦成本红利大，毛销差改善[2] - 2025年第二季度，销量环比下降但略有增长，多数公司低个位数增长，百威下滑，重啤持平；吨价因去年基数低和大单品增长略好于一季度；成本红利延续，预计二季度利润中大个位数增长，上半年接近大个位数增幅[1][5] - 2025年第三季度，禁酒令影响显著，北方更严，但社媒纠偏或弱化影响；高温天气助于销量改善，预计销量小幅复苏；吨价难达原来水平，成本红利延续但受益程度或不如前两季度[6][7] 高端啤酒市场 - 2021 - 2023年，8元以上价格带增速基本双位数，2022年中个位数增长；近年因餐饮业疲软，销量基本持平，未来高端化红利小，依赖公司推高端大单品[3][4] 各公司情况 - **青岛啤酒**：重视华南市场、生鲜啤酒和即时零售，布局黄酒；新总经理强调市场份额优先[8][9] - **华润**：提高销量考核KPI占比10个百分点；上半年业绩确定性高，总体销量预计增长2%以上，利润有望小双位数增长；侯总离职利空落地，过渡预计顺利[9][11] - **百威**：在广东依赖大商制，资源集中高端，深度分销不足；新管理层加大核心产品投入；若无吸引力新品，改革难度大，市场份额或被珠江蚕食[3][9][12] - **珠江啤酒**：计划省外扩张；短期因台风和竞争压力大；作为单省公司，销量天花板受限，改革诉求和裁员空间小[7][9][11] - **燕京啤酒**：U8大单品持续放量，预计今年增长30%至90万吨，中长期有望达120万吨；通过关场和提效，净利率有望提至10%；或推出第二个全国性拉格啤酒大单品[3][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年是啤酒行业管理层变动大年，青岛、华润、百威等公司均有调整，反映公司更注重市场份额[1][8] - 燕京啤酒目前估值水平24倍，利润增速超40%，业绩预告有望贴近上限，中长期成长路径清晰，对标其他公司估值可达20倍[10]