两大啤酒巨头业绩对比 - 燕京啤酒上半年营收85.58亿元同比增长6.37%，归母净利润11.03亿元同比增长45.45%，扣非净利润10.36亿元同比增长39.91% [1] - 百威亚太上半年总销量43.63亿公升同比减少6.1%，收入31.36亿美元同比减少5.6%，股东应占溢利4.09亿美元同比减少24.4% [3] - 中国市场表现差异显著：燕京啤酒华东地区收入增长20.48%，华中地区增长15.35%；百威亚太中国市场上半年销量下滑8.2%，收入下滑9.5% [1][3] 产品结构与渠道表现 - 燕京啤酒中高档产品收入55.36亿元同比增长9.32%，毛利率51.71%；普通产品收入23.6亿元同比增长1.56%，毛利率31.48% [5] - 燕京啤酒形成以燕京U8、燕京V10等为代表的大单品矩阵，电商渠道收入增长30.79%，KA渠道增长23.04% [1][3] - 百威亚太非即饮渠道高端产品占比已超越中餐厅渠道，但主要消费场景(高端餐饮/夜场)持续疲弱 [3][6] 战略与市场动态 - 燕京啤酒增长动力：大单品燕京U8持续放量推动产品结构升级，公司治理改善带来费用率降低 [5][9] - 百威亚太面临挑战：高层调整导致管理动荡，国产啤酒高端化冲击市场份额 [9] - 行业趋势呈现多元化：消费需求个性化，新品牌/新品种/新渠道(如即时零售)涌现 [9] 区域市场表现 - 燕京啤酒华北地区收入增长5.61%(占比最大)，华南增长0.3%，西北增长3.83% [1] - 百威亚太第二季度中国市场销量同比下滑7.4%，收入下滑6.4% [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入约85.58亿元，同比增长6.37% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约11.03亿元，同比增长45.45% [1] - 扣非净利润约10.36亿元，同比增长39.91% [1] - 啤酒销量(含托管经营)235.17万千升，同比增长2.03% [1] 业务结构 - 啤酒业务收入约78.96亿元，占总营收92.26%，毛利率达45.66% [2] - 啤酒生产及销售业务占主营业务90%以上 [1] - 华北地区实现营收约48.5亿元，占总营收56.67% [2] 产品战略 - 实施大单品营销战略，形成燕京U8、燕京V10、漓泉1998、燕京狮王系列为代表的大单品矩阵 [2] - 产品架构采用"中高端+腰部+区域特色"三层模式 [2] - 大单品燕京U8保持快速增长 [2] 运营布局 - 拥有控股子公司61个，覆盖全国19个省(直辖市) [1] - 销售网络辐射全国 [1] - 通过系统性变革构建多维度价值创造体系 [1] - 深耕九大变革提升管理效能和市场活力 [1]

股票投资评级 - 买入|维持 [1] 个股表现 - 2024年8月至2025年8月期间，燕京啤酒股价累计涨幅达41%，显著跑赢行业基准 [2] 公司基本面 - 最新收盘价13.12元，总市值370亿元，流通市值329亿元 [3] - 52周股价区间9.02-14.36元，当前市盈率34.99倍，资产负债率32.1% [3] 财务业绩 - 25H1营收85.58亿元（+6.37%），归母净利润11.03亿元（+45.45%），扣非净利润10.36亿元（+39.91%） [4] - 25H1毛利率45.50%（+2.14pct），净利率12.89%（+3.46pct），销售费用率10.33%（-0.54pct） [4] - 25Q2单季营收47.31亿元（+6.11%），归母净利润9.38亿元（+43%），净利率19.82%（+5.11pct） [5] 产品结构 - 中高档产品收入55.36亿元（+9.32%），普通产品收入23.60亿元（+1.56%） [4] - 形成燕京U8、V10、漓泉1998等大单品矩阵，U8保持快速增长 [5] - 25H1啤酒销量235.17万吨（+2.03%），均价3639元/吨（+4.25%），吨成本1983元（+0.31%） [4] 渠道策略 - 传统/KA/电商渠道营收分别增长6.02%/23.04%/30.79% [4] - 实施"百县工程+百城工程"梯度开发，成熟市场深挖高端渗透，成长市场加速铺货 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收155.73/164.27/172.35亿元，增速6.17%/5.48%/4.92% [8] - 预计归母净利润15.11/18.18/20.53亿元，增速43.14%/20.34%/12.89% [8] - 对应EPS 0.54/0.65/0.73元，PE 24/20/18倍 [8] 财务指标 - 2025E毛利率42.8%，净利率13.3%，ROE 9.9% [13] - 2025E经营性现金流19.36亿元，资本开支清零 [13] - 2025E资产负债率降至28.1%，流动比率提升至2.02 [13]