报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2025年上半年业绩亮眼，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，U8系列产品势能强劲，全年有望保持较高增长速度 [1] - 公司紧跟行业趋势，深耕市场体系建设，完成销售渠道结构升级，实现全国化布局与销量双突破 [2] - 公司深化成本管控，构建“立体化降本增效”模型，同时提升人效，打造有竞争力的人才队伍 [2] - 随着消费市场预期改善，U8大单品高端化持续推进，公司利润弹性有望进一步释放，预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+38.2%/+22.1%/+17.6%至14.6/17.8/21.0亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年上半年预计实现归母净利润10.62 - 11.37亿元，同比增长40% - 50%；扣非归母净利润9.26 - 10.00亿元，同比增长25% - 35% [1] - 25Q2预计实现归母净利润8.96 - 9.72亿元，同比增长36.7% - 48.3%；扣非归母净利润7.73 - 8.47亿元，同比增长21.1% - 32.7% [1] 产品战略 - 坚定推进大单品战略，以燕京U8为核心，推出燕京V10、狮王精酿等中高端产品，形成丰富产品线 [1] 市场体系建设 - 坚持市场精耕细作与战略性扩张并行，加强市场开发体系建设，拓展新市场和新渠道，完成销售渠道结构升级 [2] 成本管控与效率提升 - 构建“立体化降本增效”模型，通过供应链协同优化原材料采购成本，强化卓越管理体系建设 [2] - 构建“选、用、育、留”全链条人才管理体系，实施战略人才储备计划，提升人效 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+38.2%/+22.1%/+17.6%至14.6/17.8/21.0亿元 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,213|14,667|15,653|16,544|17,343| |增长率yoy（%）|7.7|3.2|6.7|5.7|4.8| |归母净利润（百万元）|645|1,056|1,459|1,782|2,095| |增长率yoy（%）|83.0|63.7|38.2|22.1|17.6| |EPS最新摊薄（元/股）|0.23|0.37|0.52|0.63|0.74| |净资产收益率（%）|4.7|7.2|9.5|11.0|12.1| |P/E（倍）|55.8|34.1|24.7|20.2|17.2| |P/B（倍）|2.6|2.5|2.3|2.2|2.1| [5]

Rallybio Corporation On a mission to deliver groundbreaking therapies that transform the lives of patients with devastating rare diseases JUNE 2025 Acute focus on addressing areas of significant unmet need with a portfolio of potentially best-in- class therapies Innovative C5 inhibitor with first- and best-in-class potential for patients with severe refractory hematologic conditions RLYB116 clinical PK/PD study underway, data expected in 2H 2025 Potential first- and best-in-class ENPP1 inhibitor for patient ...

报告核心观点 当前全球市场进入 risk - off 阶段，国内市场基本面“弱平稳”，资金板块轮动，短期应采取防御模式，选择稳定板块防守，待政策和市场明朗后，反攻方向优先选择成长板块；甬矽转债预计上市首日价格在 120.30 - 134.02 元之间，中签率为 0.0049%；全球固态电池有望因 QS 高性能固态电池隔膜导入产线加速产业化，推荐相关设备商；大厂自研可穿戴芯片是行业现状，国内大厂以自研实现高端突围，合作共赢是商业逻辑；众安在线 H 股配售赋能主业和科技投入，湘财股份收购大智慧提升财富管理竞争力，浙江荣泰收购金力传动股权拓展业务[1][2][3][6][7]。 宏观策略 - 海外波动加剧，中美关系因特朗普关税政策和双方深层次分歧存在不确定性，伊以冲突升级可能引发全球地缘政治风险加剧，全球转向 risk - off 阶段 [10] - 国内基本面“弱平稳”，商品消费二季度增速不弱，出口仍面临关税冲击，市场跟随海外事件和资金流动交易 [10] - 资金两融余额稳定，机构仓位下降，增量资金不足，板块轮动，市场情绪偏弱，风格可能进入再均衡阶段 [10] - 短期以防御模式应对，选择 A50、沪深 300 指数为底仓，优先配置稳定板块，政策和市场明朗后，反攻选择成长板块 [1][11] 固收金工 - 预计甬矽转债上市首日价格在 120.30 - 134.02 元之间，中签率为 0.0049% [2][12] - 甬矽转债债底保护一般，转换平价 101.6 元，平价溢价率 - 1.63%，条款中规中矩，对股本摊薄压力较小 [12] - 甬矽电子营收自 2019 年稳步增长，2019 - 2024 年复合增速 58.07%，业务以集成电路封装测试为主，财务指标有波动 [12][13] 行业 专用设备行业 - QS 宣布 Cobra 隔膜工艺集成到基线电池生产，热处理速度提升约 25 倍，QSE - 5 B 样固态电芯小批量生产，有望加速 B1 样品中试和上车 [3][14] - QuantumScape 由斯坦福团队孵化，大众两度投资并成为大股东，2024 年授权大众子公司使用技术，对应 100 万辆电动车电池需求 [3][14] - 中国锂电设备商有先发优势，部分企业形成整线解决方案，2024 年多家订单过亿，未来有望受益产业化 [3][5][14] - 重点推荐先导智能、联赢激光、杭可科技，建议关注赢合科技等企业 [5][14] 电子行业 - 自研芯片是行业现状，苹果、三星技术沉淀优势显著，华为、小米加速自研，国内大厂以自研实现高端突围，合作共赢是商业逻辑 [6][16] - 产业链相关公司有芯原股份、翱捷科技、恒玄科技等 [16] 推荐个股及其他点评 众安在线 - 6 月 26 日启动 H 股配售，配售 2.15 亿 H 股，预计募集近 40 亿港元，用于补充资本等 [17] - 2025 年前 5 个月保费同比增长 12.3%，Q1 众安财险单体报表 COR 为 94.1%，净利润 5.7 亿元，稳定币业务打开想象空间 [17] - 预计 2025 - 2027 年归母净资产分别为 229/243/261 亿元，当前市值对应 PB 估值分别为 1.09/1.03/0.96 倍，维持“买入”评级 [7][8][18] 湘财股份 - 历经多次转型，2025 年启动吸收合并大智慧计划，通过“券商 + 金融科技”模式整合资源 [18] - 证券业务为主要收入来源，湘财证券业绩触底回升，以经纪和信用业务为主，具有互联网基因，与多家企业合作 [18] - 与大智慧合并将提高财富管理板块竞争力，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.35/3.91/4.29 亿元，维持“增持”评级 [18][19] 浙江荣泰 - 拟收购金力传动 15%股份，目标公司定位微特传动第一品牌，技术积累深厚，2024 年营收 6 亿元，净利润 0.65 亿 [19] - 合作助力拓展灵巧手模组等业务，金力合格 IPO 前荣泰有优先认购权，若未 IPO 则促成控制权变更 [19] - 预计 25 - 27 年归母净利润 3.3/4.7/6.4 亿元，给予 26 年 50xPE，目标价 65 元，维持“买入”评级 [19]

深圳商报·读创客户端记者 马小晗 新型储能是催生国内能源新业态、抢占国际战略新高地的重要领域。在这场未来能源话语权的全球竞逐 中，深圳龙岗的储能企业正以技术创新为矛、商业模式为盾，在产业变革的潮头劈波斩浪。走进山河动 力的研发中心，工程师正对锂电池系统进行-45℃极寒测试，其能量密度堪比"固态电池雏形"；在闻储 创新的NPI中试车间，重量不超过38公斤组件模块已经通过测试；万里之遥的瑞典皇宫，飞碟动力正在 安装分布式光伏电站…… 这些由龙岗企业主导的"储能突围战"，正从技术、成本、模式三个维度颠覆传统能源格局。 强技术 储能界的"中国心脏"如何炼成 闻储创新的研发测试中心 "过去储能设备像功能单一，而EP Cube集智能与美观一体。"闻储创新工程师解释。通过手机APP，用 户可实时监控屋顶发电、电池储电和家电用电，更能在台风登陆前一键启动应急储备。这种"发电-储 电-用电-卖电"的全链条掌控，使家庭从能源消费者蜕变为能源管理者。 "传统家庭储能通常比较工业化，而我们要让家庭能够轻松地安装EP Cube。"闻储创新CEO尹韶文抚摸 着新一代电池模块说道。这款重量仅38公斤的标准化单元，解决了行业最大痛点——安装 ...

公司概况 - 证券代码 000729，证券简称燕京啤酒，编号 2025 - 05 [1] - 2025 年 6 月 25 日在公司会议室开展投资者关系活动，2 家机构 3 人参与，接待人员为副总经理等 [1] 产品战略 - 持续实施燕京 U8 大单品战略，以其为核心提升品牌影响力和市场份额，还推出中高端产品形成丰富产品线，大单品保持稳健增长 [1] 市场建设 - 坚持市场精耕细作与战略性扩张并行，加强市场开发体系建设，拓展新市场和新渠道，完成销售渠道结构升级，实现全国化布局与销量双突破 [1] 创新业务 - 倍斯特汽水作为创新战略支点，构建啤酒品类外延矩阵，优化消费场景覆盖体系，强化饮品市场战略纵深，加速品牌焕新，形成业务协同增长飞轮 [2] 供应链管理 - 加强供应链保障体系建设，完成“十四五”供应链数字技术转型规划等，建立健全供应链管理体系，协同上下游创造可持续供应链生态 [2]

Tensor Core架构演进 - Tensor Core是推动GPU计算能力远超摩尔定律的核心技术，已成为现代AI和机器学习的基石[1] - 从Volta到Blackwell共经历五代架构演进：Volta(第一代)、Turing(第二代)、Ampere(第三代)、Hopper(第四代)、Blackwell(第五代)[11] - 每代架构在MMA(矩阵乘加)指令执行方式、数据精度支持、内存层次结构等方面均有重大创新[11][18][30][39][46] 性能工程原理 - 阿姆达尔定律量化了并行计算的最大加速比，性能提升受限于串行部分执行时间[5] - 强扩展通过增加计算资源解决固定规模问题，弱扩展通过增加资源解决更大规模问题[6] - 数据移动成本远高于计算成本，现代DRAM速度比晶体管开关速度慢两个数量级，形成"内存墙"[10] 编程模型演变 - PTX编程模型采用线程网格-CTA-Warp的三级线程层次结构，对应寄存器-共享内存-全局内存的内存层次[13][14] - SIMT执行模式以Warp(32线程)为单位发出指令，与SIMD不同在于指定单线程行为而非向量宽度[15] - SASS是PTX底层指令集，但文档不完善因NVIDIA对竞争对手保密[17] 各代Tensor Core特性 Volta(第一代) - 引入HMMA指令执行8x8x4矩阵乘法，需8线程四对协作完成[22][25] - 支持FP16输入/FP32累积，符合混合精度训练需求[26] - 每个SM含8个Tensor Core，每周期1024 FLOP[22] Turing(第二代) - 增加INT8/INT4精度支持，引入Warp级同步MMA[27] - 首次将深度学习应用于游戏图形(DLSS技术)[27] Ampere(第三代) - 引入异步数据复制，直接从全局内存到共享内存，缓解寄存器压力[29] - Warp级同步MMA指令，完整32线程参与运算，每SM每周期2048 FLOP(Volta两倍)[30] - 支持BF16格式，提供FP32级别动态范围且无需损失缩放[32] Hopper(第四代) - 新增线程块集群概念，CTA可跨SM协作访问分布式共享内存[33] - 引入张量内存加速器(TMA)，批量异步复制全局内存到共享内存[35] - Warpgroup级异步MMA(wgmma)，4个Warp(128线程)协作执行更大规模矩阵运算[39] - 支持8位浮点(E4M3/E5M2)和22位定点累加[41] Blackwell(第五代) - 新增Tensor Memory(TMEM)专用存储，256KB容量/SM，更靠近计算单元[43] - 第五代MMA指令完全脱离寄存器，操作数驻留共享内存/TMEM[46] - 支持CTA对级MMA(MMA.2SM)，两个SM协作执行[45][49] - 引入MXFP8/6/4和NVFP4等微缩放浮点格式[51][52] 架构演进趋势 - Tensor Core规模扩展速度远超数量增加，MMA形状从Volta的8x8x4扩大到Blackwell的256x256x16[59][60] - 共享内存容量持续增加(Volta 96KB→Blackwell 228KB/SM)，寄存器文件保持256KB[64][65] - 操作数存储位置从寄存器逐步转向共享内存/TMEM，提升数据局部性[67] - MMA指令从同步逐步转向异步执行，提高流水线效率[69][71] - 数据类型持续向低精度发展，从FP16到4位格式，同时缩减高精度支持[73][74] 结构化稀疏性 - Ampere引入2:4稀疏模式(每4元素含2零)，理论可双倍提升吞吐量[54] - Blackwell为NVFP4引入4:8成对稀疏模式，要求更严格[57] - 实际应用中因剪枝难度和优化不足，稀疏性优势未充分体现[55]

性能基本原理 - 阿姆达尔定律指出，对于固定问题规模，通过增加计算资源实现的最大加速比受限于串行部分，即使并行资源无限增加，加速比也只能趋近于1−S，因为串行部分的执行时间无法通过并行化减少 [3][4] - 强缩放指的是在固定问题规模下，通过增加计算资源来缩短执行时间，其加速比由阿姆达尔定律量化 [6] - 弱缩放则是在保持执行时间不变的情况下，通过增加计算资源来处理更大的问题，问题规模和资源同时按比例增加，以维持时间不变 [6] - 数据移动在性能优化中是一个关键瓶颈，被称为 "cardinal sin"，现代 DRAM 单元的操作时间为数十纳秒，而晶体管开关速度在亚纳秒级别，这种速度差异导致数据移动本质上更慢 [8] 张量核心架构演进 - Volta 架构作为首个引入张量核心的里程碑，其设计源于深度学习对矩阵乘法硬件加速的需求，2017 年推出的 Volta 架构在 Tesla V100 GPU 中集成张量核心，旨在解决传统 GPU 执行矩阵乘法时指令功耗与计算功耗的失衡问题 [9] - Turing 架构于 Volta 之后推出，其第二代张量核心在 Volta 基础上增加了 INT8 和 INT4 精度支持，进一步拓展了低精度计算能力，同时通过引入深度学习超采样（DLSS）技术，将深度学习应用于游戏图形领域 [10] - Ampere 架构带来了异步数据复制技术，这一创新允许数据直接从全局内存异步加载到共享内存，绕开寄存器中转，解决了 Volta 时代数据加载与 MMA 指令竞争寄存器资源的问题 [11] - Hopper 架构进一步深化了并行计算的层次设计，新增线程块集群（Thread Block Cluster），将多个 SM 分组为图形处理集群（GPC），允许跨 SM 的数据共享与低延迟通信 [12] - Blackwell 架构作为最新一代，针对寄存器压力问题引入张量内存（TMEM），每个 SM 配备 256KB 的 TMEM，以 warpgroup 为单位访问 [13] 结构化稀疏性 - Ampere 架构推出了 2:4 结构化稀疏性，其核心在于对权重矩阵进行修剪，使每 4 个元素中 2 个为零，通过压缩非零元素并利用元数据索引记录位置，理论上可将张量核心吞吐量翻倍 [14] - Blackwell 架构则针对 NVFP4 数据类型引入了 4:8 结构化稀疏性，该模式将 8 个元素划分为 4 对连续元素，要求其中 2 对为非零值、2 对为零 [15] 张量核心规模与内存演进 - 从 Volta 到 Blackwell，张量核心的计算规模呈指数级增长，而内存层次结构则通过容量扩展与架构优化持续适配计算需求 [16] - Volta 架构作为张量核心的起点，单个 SM 配备 8 个张量核心，可实现 1024 FLOP / 周期的 F16 计算能力，支持 m8n8k4 的 MMA 形状 [17] - Ampere 将单 SM 的张量核心计算能力翻倍至 2048 FLOP / 周期，MMA 形状扩展为 m16n8k16 [17] - Hopper 进一步提升至 4096 FLOP / 周期（F16），并引入 F8 格式使计算能力达到 8192 FLOP / 周期，MMA 形状支持 m64n256k16 的更大规模 [17] - Blackwell 则实现了 F16 计算能力 8192 FLOP / 周期、F8 达 16384 FLOP / 周期、F4 达 32768 FLOP / 周期 [17] MMA 指令异步性 - Volta 架构作为初代张量核心，其 MMA 指令采用 warp-scoped 同步执行模式，需 8 线程 quadpair 协作完成 8x8x4 矩阵运算 [20] - Ampere 架构首次引入异步数据复制技术，允许数据从全局内存直接加载至共享内存，绕过寄存器中转 [20] - Hopper 架构实现了 MMA 指令的根本性突破，推出 warpgroup-level 异步 MMA（wgmma），支持 4 个 warp 组成的 warpgroup 协作执行更大规模矩阵运算 [22] - Blackwell 架构将 MMA 异步性推向极致，第五代张量核心的 tcgen05.mma 指令具备单线程语义，无需 warpgroup 协作即可发起 MMA 操作 [23] 数据类型精度演进 - Volta 架构作为张量核心的起点，仅支持 FP16 半精度输入与 FP32 单精度累加 [25] - Turing 架构在此基础上新增 INT8 和 INT4 整数精度支持，首次将低精度整数计算引入张量核心 [25] - Ampere 架构进一步拓展数据类型范围，引入 BF16（脑浮点格式），其 8 位指数与 7 位尾数的设计，在保持与 FP32 相同动态范围的同时，将存储成本减半 [25] - Hopper 架构标志着低精度浮点类型的重大突破，首次引入 FP8 格式（E4M3 和 E5M2），通过 4 位指数与 3 位或 2 位尾数实现更低精度计算 [26] - Blackwell 架构将精度降低推向极致，新增 MXFP 系列微缩放浮点格式（MXFP8、MXFP6、MXFP4），并推出自研的 NVFP4 格式 [26] 编程模型演进 - 早期 CUDA 编程模型遵循高线程占用率原则，通过将多个 CTA 分配至单个 SM，利用线程上下文切换隐藏内存访问延迟 [28] - Ampere 架构首次推出异步数据复制指令，允许线程直接将数据从全局内存加载至共享内存，无需经过寄存器中转 [29] - Hopper 架构进一步深化异步能力，新增线程块集群（Thread Block Cluster），将多个 SM 分组为 GPC，通过协作组 API 暴露硬件执行单元 [29] - Blackwell 架构将异步执行推向全栈支持，第五代张量核心的 tcgen05.mma 指令具备单线程语义，无需 warp 协作即可发起 MMA 操作 [30]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：Forte Biosciences（FBRX）[1] - 行业：生物制药行业，聚焦乳糜泻、白癜风、脱发和1型糖尿病等疾病治疗领域 [6] 纪要提到的核心观点和论据 FV102药物机制与潜力 - **机制**：FV102是针对CD122的抗体，可阻断促炎增殖细胞因子IL - 2和IL - 15与中间亲和力受体的相互作用，防止潜在致病性自身反应性细胞的增殖和激活，同时尽量不抑制IL - 2与高亲和力受体的结合 [4][7] - **潜力疾病**：通过对多种疾病生物学的分析，发现CD122阻断在乳糜泻、白癜风、脱发和1型糖尿病等10 - 15种疾病中有活性，这些疾病通过自身反应性T细胞紧密相连 [6] 乳糜泻试验结果与进展 - **试验设计**：32名受试者，在澳大利亚和新西兰9个地点招募，随机3:1分配到FV102和安慰剂组，受试者每周接受4剂FV102，3剂后进行16天麸质挑战，麸质剂量从2克逐步增加到8克 [17][18] - **试验结果** - **组织学和症状数据**：治疗组与安慰剂组相比，显示出积极的组织学和症状数据，安慰剂组小肠组织学恶化，而FV102治疗组黏膜健康无恶化，具有统计学意义 [5][22] - **IEL密度**：安慰剂组每100个肠细胞中IEL增加约13.3个，FV102治疗组减少1.5个，差异显著，表明FV102可预防麸质诱导的炎症损伤 [23] - **绒毛高度与隐窝深度比**：FV102治疗组有减少绒毛损伤恶化的趋势，虽无统计学意义，但与安慰剂组有明显差异 [24] - **症状保护**：FV102治疗组有42%的症状改善，能消除麸质诱导的症状，如恶心、腹泻、呕吐、腹痛和腹胀等 [25] - **安全性**：安全性与健康志愿者研究一致，仅安慰剂组有1例3级严重不良事件（AE），与麸质挑战相关，为恶心和呕吐，其他多为轻度AE，且在各器官类型上FV102更具优势 [27][28] - **后续计划**：即将启动乳糜泻2期试验，计划招募100名患者，分三个组，两组使用FV102，有诱导期和维持期，将进行8周麸质挑战，预计2026年获得顶线数据 [29][30] 其他疾病研究进展 - 白癜风研究正在进行，预计2026年上半年获得顶线数据，并于2026年启动2期试验 [5][31] - 脱发和1型糖尿病有内部产生的有吸引力的数据，正在评估研究设计和启动可能性 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **乳糜泻未满足需求**：全球约250万人受乳糜泻影响，可能存在漏诊，目前无有效治疗方法，主要是避免麸质摄入，制药行业因巨大未满足需求有大量相关研究活动 [10][11] - **疾病评估指标**：VC IEL是评估乳糜泻肠道损伤的有用指标，综合了IEL计数和绒毛高度与隐窝深度比，具有较高统计精度，可能被用于未来临床试验 [15][16] - **与其他疗法对比**：与其他IL - 15抑制剂相比，FV102对IL - 2和IL - 15的双重调节可能更重要，单独的IL - 15阻断数据未完全令人信服，FV102在保护麸质诱导的症状方面表现更优；与其他疗法如耐受性诱导疗法、麸质降解酶等相比，FV102有其独特优势 [57][58][60]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：Forte Biosciences - **行业**：生物制药行业，聚焦乳糜泻、白癜风、脱发和1型糖尿病等疾病治疗领域 纪要提到的核心观点和论据 FV102药物机制与潜力 - **机制**：FV102是针对CD122的抗体，可阻断促炎增殖细胞因子IL - 2和IL - 15与中间亲和力受体的相互作用，防止潜在致病性自身反应性T细胞和NK细胞的增殖和激活，同时不抑制IL - 2与高亲和力受体结合[4][7] - **潜力**：通过阻断CD122，在乳糜泻、白癜风、脱发和1型糖尿病等10 - 15种疾病中显示出活性，这些疾病与自身反应性T细胞密切相关[6] 乳糜泻1b期试验结果 - **试验设计**：32名受试者，澳大利亚和新西兰9个地点，随机3:1分配至FV102和安慰剂组，受试者每周接受4剂FV102，第3剂后进行16天麸质挑战，麸质剂量从2克逐步增加到4克再到8克，在基线和麸质挑战结束时进行内镜活检，收集患者日记和不良事件报告[16][17][18] - **疗效结果**：治疗组在组织学和症状数据上优于安慰剂组，安慰剂组小肠组织学恶化，而FV102治疗组黏膜健康无恶化；安慰剂组每100个肠细胞中上皮内淋巴细胞（IEL）密度增加约13.3，FV102治疗组减少1.5；FV102治疗组在症状保护方面有42%的益处，能消除麸质诱导的症状，如恶心、腹泻、呕吐、腹痛和腹胀等[22][23][24] - **安全性结果**：安全性与健康志愿者研究一致，仅安慰剂组有1例3级严重不良事件，与麸质挑战相关，为恶心和呕吐，其他多为轻度不良事件，且在各器官类型上FV102组表现更优[26][27] 后续研究计划 - **乳糜泻2期试验**：计划招募100名患者，2:2:1分配至不同组，两组使用FV102，有诱导期和维持期，剂量为3毫克/千克或5毫克/千克，进行8周麸质挑战，起始剂量为8克/天，持续2周，后降至3克/天，持续6周，预计2025年末或2026年初获得美国研究性新药（IND）批准，2026年获得顶线数据[28][29] - **其他疾病研究**：白癜风研究正在进行，预计2026年上半年获得顶线结果，2026年开始2期试验；脱发和1型糖尿病研究正在评估研究设计，有内部生成的有吸引力的数据[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **乳糜泻现状**：发病率约250万人，可能存在漏诊，目前无治疗选择，主要是避免麸质摄入[10] - **评估指标**：VC IEL是综合IEL计数和绒毛高度隐窝深度的指标，具有高统计精度，可能被用于未来临床试验[14][15] - **与其他药物对比**：与其他IL - 15抑制剂相比，FV102对IL - 2和IL - 15的双重阻断在保护麸质诱导的肠道损伤和症状方面更有效；与其他治疗方法如耐受性疗法、麸质降解酶等相比，FV102有独特优势[59][60][65] - **IEL密度期望**：健康个体IEL密度接近10 - 15，治疗的乳糜泻患者基线IEL密度约25，有进一步降低至正常水平的空间[71]

研发与产品进展 - Recursion计划在2025年第一季度完成核心整合计划，以支持短期和长期的研发战略[21] - Recursion的药物候选项目包括REC-617、REC-1245和REC-4881，预计每个项目的可接触患者人数分别为185,000、100,000和50,000[28] - Recursion的IND成本较行业传统方法显著降低，行业传统方法的成本约为2,500万美元，而Recursion的成本则更低[18] - REC-4881在FAP患者中，4mg剂量组的中位数总息肉负担减少了43%[68] - REC-4881在治疗中，83%的患者显示息肉负担减少，17%的患者息肉负担增加[64] - REC-4881的临床试验正在进行中，预计将在2025年下半年提供更多的疗效和安全性数据[78] - REC-7735在6.25mg/kg BID剂量下显示出显著的肿瘤回归，优于Fulvestrant/Abemaciclib联合治疗[100] - REC-7735对H1047R突变PI3Kα的选择性超过100倍，且在体外未发现显著的安全性问题[103] - REC-1245在单药治疗中显示出显著的肿瘤回归，且在组合治疗中70%的小鼠在最后一次给药后10天内无可触及肿瘤[137] - REV102在早期ALPL KO小鼠模型中延长生存期，并显著降低PPi水平[115] 财务状况 - 截至2025年3月31日，公司现金为5.092亿美元[147] - 2025年第一季度现金消耗为1.18亿美元，预计现金使用可持续到2027年中[147] - 2024年公司总现金消耗为6.06亿美元，排除合作和融资流入[149] - 预计2025年现金消耗不超过4.5亿美元，排除潜在的合作和融资流入[150] - 2024年RXRX的经营活动现金流为-3.59亿美元，资本支出为-1400万美元[149] 战略与市场扩展 - Recursion与Exscientia的业务合并预计将推动其药物发现的工业化进程，提升药物研发的速度和质量[3] - Recursion的战略决策包括暂停3个临床项目，以集中资源于更具潜力的项目[22] - 公司正在与Roche和Genentech合作，利用Recursion OS识别新的GI肿瘤和神经科学相关项目[142] - 公司致力于内部管道的投资，专注于更具针对性的管道[154] - 公司通过整合的端到端技术栈投资于Recursion OS，以推动更好的决策[154] 安全性与临床试验 - REC-4881的安全性数据显示，81.2%的患者出现任何治疗相关不良事件，其中31.2%为3级及以上[59] - REC-4881的临床试验设计为两阶段，第一阶段为安全性评估，第二阶段为开放标签的信号寻求研究[58] - REV102在30mg/kg剂量下显著改善骨缺陷，且治疗后小鼠的PPi浓度显著降低[119] - REC-7735在18.75mg/kg BID剂量下显著优于高剂量的Capivasertib，且后者导致显著的体重下降和动物死亡[96] 未来展望 - Recursion计划在神经科学和肿瘤学领域识别新靶点和小分子，预计将推进多达40个项目[23] - REC-617在先进实体瘤中的组合研究已启动，预计将在2026年进行初步更新[144] - REV102的IND启用研究正在进行中，预计在2026年第二季度启动第一阶段临床试验[122] - 预计在2025年下半年提名开发候选药物[102]