报告核心观点 本次晨会纪要涵盖了多份研究报告的核心摘要，核心观点聚焦于：1) 宏观层面，近期上游资源品价格（如煤炭、猪肉）有所下行，中游制造与科技领域景气度分化，半导体维持高景气但价格松动，下游消费与基建地产表现疲软[3][4][5]。2) 公司层面，中科曙光受益于海光信息核心客户采购额翻倍增长及自主新产品推出，业绩增长可期[6][7][9]；纳芯微业绩大幅减亏，汽车与泛能源业务维持高景气度[13][15]；科前生物在传统业务稳健基础上，通过新产品研发与昆虫蛋白新业务拓展成长空间[18][19][20]。3) 行业层面，商业航天领域可复用火箭技术突破在即，将大幅降低发射成本并刺激低轨卫星爆发式增长，进而带动卫星太阳翼需求同步爆发[22][23][24][25]。 策略周报摘要 - **上游资源**: 本期煤炭价格集体下行，焦炭、焦煤价格周环比下行[4]。工业金属价格走势分化，阴极铜价格周环比上行，铝价格周环比下行；库存持续上行[4]。 - **中游制造与科技**: 2025年12月全国发电量及用电量集体上行[4]。传统工业如汽车轮胎、纺织、化工加工开工率普遍下行[4]。新兴制造方面，新能源汽车中游制造材料及光伏产业链价格多数下行，1-2月光伏新增装机容量同比下行[4]。半导体产业延续高景气，但价格端有所松动[4]。 - **下游消费**: 本期猪肉、蔬菜、生鲜乳价格集体周环比下行，白酒批发价格总指数旬定基下行[4]。乘用车批发零售量周环比上行，但2月新能源汽车产销量月环比下行[4]。服务消费方面，电影票房收入周环比上行，但1月义乌小商品价格指数月环比下行[4]。 - **基建地产**: 本期钢材库存及价格周环比持续下行，浮法玻璃及水泥价格周环比上行[5]。商品房、二手房成交面积周环比下行，土地溢价率有所回升[5]。 - **物流人流**: 客运方面，地铁客运量周环比上行，国内航班执飞量周环比下行[5]。货运方面，高速、港口、铁路货运量周环比集体下行[5]。海运方面，航运运价持续回升，集运与干散运价周环比上行[5]。 中科曙光公司点评 - **业绩表现**: 2026年第一季度营收30.72亿元，同比增长18.80%；归母净利润2.25亿元，同比增长20.88%；扣非后归母净利润1.69亿元，同比增长57.77%[6]。2025年全年营收149.70亿元，同比增长13.86%；归母净利润21.13亿元，同比增长10.54%[7]。 - **增长动力**: 2025年，海光信息向第一大客户销售额达81.49亿元，同比增长120.9%，中科曙光作为核心生态伙伴有望受益[7]。公司已形成主业与子公司（海光信息）利润双增格局，2026Q1海光信息归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%[8]。 - **项目与产品增量**: 2026年2月，公司提供的3套万卡超集群系统在郑州国家超算互联网核心节点上线，该中心规划建设500P AI算力，一期360P已满载运行，公司有望受益于未来增量[8]。2026年3月，公司发布世界首个无线缆箱式超节点scaleX40，单节点集成40张GPU，总算力超28PFLOPS（FP8），有望快速推向市场形成规模化订单[9]。 - **自主技术**: 公司自主研发原生无损RDMA高速网络scaleFabric，其400G网卡端到端通信时延低至0.9微秒，800G交换机整机交换容量可达双向64Tbps[10]。存储业务通过软件优化压降每TB有效数据成本[10]。曙光云推出“HME内存聚变引擎”，可扩展逻辑内存容量并采用按需付费的公有云模式[10]。 纳芯微公司动态研究 - **业绩减亏**: 2025年公司实现营业总收入33.68亿元，同比增长71.80%；归属母公司股东的净利润为-2.29亿元，同比改善（减亏）1.74亿元；销售毛利率为34.95%，同比提升2.26个百分点[13]。2025年第四季度毛利率为35.64%，同比提升4.11个百分点，环比提升1.97个百分点[13]。 - **产品线表现**: 2025年，信号链、电源管理、传感器产品收入分别为12.88亿元、11.74亿元、8.92亿元，同比增长分别为33.68%、66.91%、225.56%[14]。传感器产品毛利率为46.09%，同比提升2.29个百分点；电源管理产品毛利率为25.60%，同比提升3.18个百分点[14]。公司可供销售产品型号达3900余款[14]。 - **下游市场景气度**: 汽车电子业务2025年营收占比35.22，全年出货量达7.50亿颗，2025年第四季度收入环比增长约34%[15]。泛能源业务（含工控、光伏、服务器电源）2025年营收占比52.92，为公司第一大收入来源，2025年第四季度收入环比增长约17%[15]。消费电子业务2025年营收占比11.86%[15]。 - **研发与产品进展**: 2025年研发投入7.95亿元，同比增长47.15%；研发人员增至655名[14]。面向AI服务器电源应用的高压GaN驱动芯片已实现批量发货，高低压GaN合封产品已完成AI电源目标客户送样测试[16]。 科前生物公司报告 - **财务业绩**: 2025年公司实现营业收入9.50亿元，同比增长0.83%；归母净利润4.19亿元，同比增长9.51%；扣非归母净利润3.52亿元，同比增长12.74%[18]。拟每10股派发现金红利6.4元[18]。 - **业务分析**: 兽用生物制品业务销售收入8.90亿元，同比略降0.62%，但毛利率达70.66%，同比提升5.6个百分点[19]。其他业务收入0.45亿元，同比增长21.93%[19]。 - **研发与新业务**: 2025年研发投入0.96亿元，同比增长11.95%，占营业收入比重提升1.01个百分点[19]。获得牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药[19]。宠物疫苗研发取得进展，猫三联灭活疫苗通过初审，犬猫通用狂犬病疫苗已提交注册申请[19]。公司启动了日处理20吨鸡粪转化昆虫蛋白的示范基地并已实现满产，正积极推进产业基地二期建设[20]。 商业航天行业深度研究 - **产业阶段与突破**: 2026年有望成为我国可复用商用火箭突破的元年，年内国内共有13款火箭冲刺“可复用”实验发射[22]。 - **可复用火箭影响**: 可复用火箭技术可大幅压减发射成本并提升部署效率。SpaceX的猎鹰9号实现高频复飞后，其低轨发射成本下降80%以上，降至约700-2000美元/kg（约合人民币0.5-1.4万元/kg），发射次数从2015年的7次提升至2025年的171次[23]。当前国内火箭发射成本约6万元/kg，预计未来3-5年内有望下降至2-3万元/kg[23]。 - **卫星需求爆发**: 发射成本下降将刺激低轨商业卫星爆发。2025年12月，我国向国际电信联盟密集申请了20.3万颗卫星频轨资源[24]。预计我国卫星累计部署量将从2025年的1747颗，增加到2040年的25万颗以上，2026-2040年年化增速达39%[24]。2026-2030年，我国卫星部署量有望达2万颗以上，年化增速达100%[25]。 - **太阳翼需求增长**: 近地通信卫星大多布置6-20kW太阳翼发电。卫星单星功率有提升趋势（如星链V2mini达20kW），“算力上天”概念将进一步加大卫星功率需求[25]。2026-2030年有望成为太阳翼需求高速增长的五年[25]。 - **技术路线经济性**: 太阳翼经济性由“单瓦制造成本+发射成本/功质比”决定[26]。在发射成本降至人民币1万元/kg之前，三结砷化镓技术较晶硅有显著经济性优势[26]。目前国内砷化镓路线仍为主流，而随着发射成本进一步下降，p型HJT太阳翼路线的需求将高增[26]。

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][5] 核心观点 - 报告认为，尽管面临行业竞争加剧，但科前生物通过主动调整销售结构、推进降本增效与工艺升级，提升了盈利能力，同时在新产品研发和新业务拓展上取得突破，为未来成长拓宽了空间，因此维持“买入”评级 [5] 财务业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入9.50亿元，同比增长0.83%，归母净利润4.19亿元，同比增长9.51%，扣非归母净利润3.52亿元，同比增长12.74% [4] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.4元（含税）[4] 主营业务分析 - **生物制品业务**：2025年销售收入8.90亿元，同比微降0.62%，但毛利率显著提升至70.66%，同比增加5.6个百分点，主要得益于主动调整销售结构、推进降本增效与工艺升级 [5] - **其他业务**：实现销售收入0.45亿元，同比增长21.93%，主要因业务拓展及收购新的养殖公司导致业务规模扩大 [5] 研发与新产品进展 - 2025年公司研发投入0.96亿元，同比增长11.95%，研发投入占营业收入的比重同比提升1.01个百分点 [5] - 新产品研发取得重大突破：获得牛支原体体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药 [5] - 宠物疫苗管线进展：猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗已通过初审；犬、猫通用狂犬病灭活疫苗（SAD-tOG株）已提交注册申请 [5] 新业务拓展 - **昆虫蛋白项目**：启动了日处理20吨鸡粪转化为昆虫蛋白的示范基地并试运行，现已实现满产，为产业化推广奠定基础，目前正积极推进产业基地二期建设 [5] - **产学研合作**：深化与高校合作，牵头获批省级研究项目2项及产业发展专项1项，加速黑水虻蛋白和虫砂在饲料、肥料领域的高值化应用试验 [5] 市场数据与估值 - 截至2026年4月8日，公司当前股价为15.23元，总市值为70.99亿元，流通市值70.99亿元 [3] - 基于盈利预测，对应2026-2028年当前股价的市盈率（P/E）分别为16.8倍、15.4倍、14.1倍 [5][7] 盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为9.92亿元、10.95亿元、12.08亿元，同比增长率分别为4.48%、10.34%、10.36% [5][7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.22亿元、4.60亿元、5.02亿元，同比增长率分别为0.83%、9.00%、9.18% [5][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.91元、0.99元、1.08元 [7]