行业整体业绩表现 - 2025年上半年六大上市茶饮品牌总营收突破330亿元 合计净利润超55亿元 [1] - 蜜雪冰城营收148.7亿元（同比增长39.3%）净利润27.2亿元（同比增长44.1%） [2] - 古茗营收56.63亿元（同比增长41.2%）净利润16.25亿元（同比大增121.5%） [2] - 奈雪的茶收入同比下降14.4%至21.78亿元 经调整净亏损由4.38亿元收窄至1.18亿元（亏损缩减73.1%） [2] 企业具体财务数据 - 古茗营收56.63亿元（增41.2%）净利润16.25亿元（增121.5%） [3] - 沪上阿姨营收18.18亿元（增9.7%）净利润2.03亿元（增20.9%） [3] - 茶百道营收25亿元（增4%）净利润3.33亿元（增40%） [3] - 蜜雪冰城营收148.7亿元（增39.3%）净利润27.2亿元（增44.1%） [3] - 奈雪的茶营收21.78亿元（降14.4%）净利润-1.18亿元（亏损收窄73.1%） [3] - 霸王茶姬营收67.25亿元（增21.61%）净利润7.55亿元（降38.34%） [3] 外卖渠道成为增长核心引擎 - 外卖平台促销活动推动行业增长 京东外卖上线4个月蜜雪冰城销量突破1亿单 [5] - 奈雪的茶外卖订单金额从8.55亿元增至9.2亿元 占比从40.6%提升至48.1% [6] - 奈雪6-8月同店销售额同步增长超20% 外卖补贴带来显著增量 [6] - 茶百道称外部平台促销带来可观增量客流与收入补充 [6] - 蜜雪冰城外卖渠道爆发式增长提升国内门店平均营业额和单店盈利能力 [7] 门店战略调整与下沉市场布局 - 头部茶饮品牌上半年合计关闭加盟门店超2500家 [9] - 古茗新开门店1570家 关闭305家（去年同期闭店250家） [9] - 奈雪的茶暂停新加盟并关闭160家经营不善门店（含28家加盟店） [11] - 奈雪直营门店平均单店日销售额达7600元（同比增长4.1%） 日均订单量增至296.3单（增11.4%） [11] - 古茗二线及以下城市门店占比提升至81% 乡镇门店比例从39%攀升至43% [12] - 沪上阿姨三线及以下城市门店达4824家（占总量的51.1%） 较去年同期净增583家 [12] - 茶百道二线及以上城市门店减少135家 三四线及以下城市门店从3631家增至3825家 [13] 新业务拓展与多元化探索 - 古茗咖啡业务覆盖超8000家门店 80%以上门店上线咖啡饮品 新品中30%为咖啡类 [15] - 沪上阿姨2022年推出咖啡品牌"沪咖"以店中店形式运营 [15] - 茶百道在四川、广东门店上线现磨咖啡产品 价格定位6.9-12.9元 [15] - 蜜雪冰城旗下咖啡品牌"幸运咖"全国门店数量达8000家 [15] - 沪上阿姨推出"茶瀑布"子品牌主打2-12元极致性价比 [17] - 蜜雪冰城在10余座热门城市布局14家旗舰店 郑州旗舰店五一客流超24万 单月营收破千万 [17] - 奈雪推出轻饮轻食店"奈雪green" 引入能量碗轻食产品 覆盖全时段消费场景 [18]

业务发展 - 公司未与善思开悟科技合作 [2] - 积极探索加速业务在不同场景的应用并围绕游戏加速产业链拓展新业务 [2] - 贵阳子公司主要从事网络加速业务 [2] 资本运作 - 如有增发股份收购或重组事项将依法履行信息披露义务 [1][2] - 持续关注股东股份拍卖进展并将依法披露 [1] 投资者关系 - 公司投关专线028-65598000转分机号247 [2] - 投资者关系管理邮箱corp@xunyou.com [2]

公司业务范围 - 公司目前没有涉及军工领域的热管理产品 [1] 技术应用拓展 - 汽车热管理技术经过适应性调整可拓展至传统或新型交通工具 [1] - 公司对新业务领域拓展持开放态度以争取更大市场空间 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入15亿元 同比增长29% [1][2] - 2025年上半年归母净利润亏损0.22亿元 亏损幅度大幅收窄 [1][2] - 2025年第二季度实现收入7.6亿元 同比增长15% [2] - 2025年第二季度归母净利润亏损0.25亿元 主要受六氟磷酸锂业务拖累 [2] 业务发展 - 六氟磷酸锂价格触底回升 截至9月10日报价5.65万元/吨 较7月21日上涨15% 对应提升0.73万元/吨 [2] - 年产10万吨电池铝箔坯料项目已完成建设投产 包含10条铸轧生产线和2条冷轧生产线 [3] - 第一条冷轧生产线于2024年7月试产 第二条于2024年12月试产 [3] - 铝箔项目产能10万吨 目前持续爬坡中 [4] - 2万吨三氟化硼络合物和1万吨三氟化硼气体生产线设备安装进入尾声 预计2025年10月投产 [5] - 三氟化硼主要用于生产硼10同位素 应用领域包括核反应堆控制剂和核废料处理 [5] 行业前景 - 六氟磷酸锂价格回升推动公司盈利拐点预期 [2] - 三氟化硼属于危化品 制备难度高且环评手续复杂 行业进入壁垒高 [6] - 三氟化硼产品需求前景良好 主要应用于核电领域 [5] 业绩展望 - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.51亿元/2.24亿元/3.92亿元 [7] - 当前股价对应PE分别为77倍/18倍/10倍 [7]

罢工行动概况 - 现代汽车工会于9月3日至5日在韩国蔚山、全州和牙山工厂举行为期三天的部分罢工，周三和周四停工两小时，周五停工四小时 [4] - 罢工原因是集体谈判未达成协议，管理层提出的工资和福利方案未满足工人要求，86%投票成员支持罢工 [4] - 工会要求包括：基本月工资增加141,300韩元（约101美元）、2024年净利润30%用于特别绩效工资、每周工作时间从5天减至4.5天、退休年龄从60岁延至64岁 [4] 罢工影响与历史背景 - 罢工将影响生产所有车型的工厂，包括全球最大单体汽车工厂蔚山工厂（生产伊兰特、Palisade、Ioniq 5、捷尼赛思等车型）及全州工厂（商用车）、牙山工厂（索纳塔、Grandeur等） [6][7] - 2016年大规模罢工导致166小时停工，损失约2.5万亿韩元（约18亿美元），11.4万辆汽车未能生产 [7] - 此次为七年来首次因工资谈判发起的罢工，但属于局部罢工而非全面停工，旨在保持生产连续性同时向管理层施压 [7][9] 工会新增诉求与行业影响 - 工会要求公司在集体协议中增加"新业务通报义务"，即拓展汽车行业外新业务或增加投资时必须通知工会，现行协议仅覆盖海外汽车生产 [11][13] - 该诉求与韩国《黄信封法案》相关，该法案将"影响工作条件的管理决策"列为劳动争议范畴 [13] - 行业分析师认为谈判结果可能为韩国大型制造商处理工资纠纷和工作周结构调整开创先例 [9] 管理层提案与谈判僵局 - 资方提出：基本月工资增加9.5万韩元、在400%绩效奖金基础上增加1400万韩元、提供20万韩元商品券和30股股票激励、扩大普通工资适用范围 [14] - 工会拒绝上述提案，双方在加薪、退休年龄、普通工资适用范围等问题上仍僵持不下 [13][14] 美国市场表现与本土化战略 - 现代汽车北美8月销量达88,523辆（同比增长12%），创历史纪录，其中零售销量79,021辆（增8%），纯电动车型Ioniq 5销量涨60% [16] - 起亚北美同期销量83,007辆（增10.4%），捷尼赛思销量增7%至7,925辆，均创纪录 [16] - 美国25%进口汽车关税促使现代计划长期将零部件供应链转向美国，对美投资从210亿美元增至260亿美元，用于扩大产能和提高零部件本地化率 [18][19]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 短期即时配送行业竞争加剧 公司通过加大用户、骑手、商家补贴及生态建设投入巩固份额 到店业务利润率受订单结构影响修复缓慢 海外新业务处于初期投入阶段 [5] - 2025Q2业绩不及预期 收入918亿元（同比+11.7%） non-IFRS净利润14.9亿元（同比-89%） 主要因核心商业经营表现不及预期 [6] - 下调2025-2027年non-IFRS净利润预测至-26/358/588亿元（原预测506/638/779亿元） 预计2026年竞争格局改善后重回盈利 2027年净利润同比增速64.2% [5] - 当前股价对应2026/2027年16.1/9.8倍PE 中长期会员体系提升用户交易频次、竞争格局边际改善及宏观复苏有望驱动利润上修 [5] 财务表现 - 2025Q2核心商业收入同比增长7.7% 其中配送服务收入同比+2.8% 增速低于交易单量增长 due to补贴增加 [6] - 核心商业经营利润率5.7% 同比下滑19.4个百分点 [6] - 新业务收入同比增长22.8% 经营亏损18.8亿元 经营亏损率7.1%（同比扩大1个百分点） [6] - 2025年预计毛利率32.3%（2024年为38.4%） 净利率-0.7%（2024年为13.0%） [8] 业务动态 - 外卖UE受竞争及宏观环境影响或转亏 到店业务因品类结构变化及低线城市占比提升导致变现率和利润率修复缓慢 [7] - 海外业务Keeta截至2025年7月底已拓展至20个城市 上线初期持续投入 [7] - 中长期通过提升运营效率 待竞争格局边际改善驱动利润上修 [7] 市场数据 - 当前股价101.70港元 总市值6,214.93亿港元 总股本61.11亿股 [1] - 近3个月换手率61.18% 一年股价区间101.00-217.00港元 [1] - 2025-2027年预计摊薄后EPS为-0.4/5.8/9.4元 [5]

核心观点 - 公司2025Q2业绩基本符合预期 收入同比增长11.3%至260亿元 经调整净利润18.2亿元同比下滑32.4%但略超预期 [1] - 公司主业积极扩张驱动份额提升 新业务收入贡献持续增长 家装业务战略调整聚焦品质交付 股东回报稳健 [1][2] - 开源证券维持"增持"评级 下调2025-2027年non-GAAP净利润预测至71.7/82.7/90.2亿元 对应PE倍数22.7/19.7/18.0倍 [1] 财务表现 - 2025Q2收入260亿元同比增长11.3% 基本符合彭博一致预期 [1] - 经调整净利润18.2亿元同比下滑32.4% 略高于彭博一致预期的17.2亿元 [1] - 2025-2027年non-GAAP净利润预测下调至71.7/82.7/90.2亿元 同比增速-0.7%/15.3%/9.1% [1] 业务细分表现 - 存量房业务GTV同比增长2.2% 收入同比下降8.4% 变现率下滑因ACN门店交易贡献占比提升及门店激励减免 [1] - 新房业务GTV同比增长8.5% 收入同比增长8.6% 费率保持稳定 [1] - 新业务收入同比增长13.0% 家装家居聚焦品质交付 新零售及主业导流订单量持续增长 [1] - 房屋租赁业务收入同比增长78% 省心租在管房源数目持续增长 [1] 战略发展 - 房产交易业务通过门店网络扩张及加盟品牌驱动份额提升 短期市场存在波动但中长期关注生态系统发展 [1][2] - 家装家居业务持续优化迭代提升产品及交付品质 亏损率有望收窄 [2] - 长租业务运营规模持续扩张 [2] 股东回报 - 扩大股份回购计划至50亿美元并延期至2028年8月31日 [2] - 截至2025年6月剩余回购规模29.8亿美元 约占当前市值的13.5% [2]

投资评级 - 增持（下调）评级 [2] 核心观点 - 公司主业盈利承压但新业务多点开花 2025上半年营收18.6亿元同比+12.4% 归母净利润亏损1.1亿元 通信业务收入5.6亿元同比持平 汽车业务收入12亿元同比+17.6% 毛利率7.46%同比下降3.88个百分点 [3][5] - 半导体与散热新业务布局加速 2025年5月设立重庆渝莱昇精密科技 为半导体设备领域提供精密零部件 已配套上海深圳头部客户 2025年1月成立美利信（上海）公司 与上海交大等院校共建热管理联合实验室 为通信基站/储能/新能源汽车/芯片算力中心提供热管理解决方案 [4][5] - 全球化进程深化 2023年以来通过外延并购加强北美布局 北美生产基地已获新一代无人驾驶新能源汽车客户及储能客户产品定点 [5] 财务预测 - 营收预测 2025E/2026E/2027E分别为44.31亿元/54.49亿元/64.36亿元 同比增长21%/23%/18% [2][7] - 归母净利润预测 2025E/2026E/2027E分别为0.33亿元/1.48亿元/2.07亿元 同比增长120%/350%/40% [2][5][7] - 盈利能力改善 预计毛利率从2024A的9.7%提升至2027E的14.8% 净利率从2024A的-4.5%改善至2027E的3.2% ROE从2024A的-5.3%恢复至2027E的6.2% [7] 估值指标 - 当前股价25.94元 对应市值54.63亿元 流通市值28.27亿元 [1] - 估值倍数 2025E/2026E/2027E的P/E分别为165.7X/36.9X/26.3X P/B维持在1.6-1.8X区间 [2][7] 业务结构 - 通信类结构件业务 2025上半年毛利率4.43%同比下降5.93个百分点 [5] - 汽车类零部件业务 2025上半年毛利率6.78%同比下降3.24个百分点 [5]

公司概况 - 裕同科技是国内包装企业国际化发展的领头羊 专注于消费电子、食品饮料、时尚品牌、日化产品等领域的包装服务[2] - 公司消费电子业务占收入约65% 其中超过一半是美金收入 主要来自大型互联网和科技巨头[10] - 2025年上半年营业收入78.8亿元 同比增长7.1% 归母净利润5.54亿元 同比增长11.42% 均创同期历史新高[3] 股权激励与股东回报 - 实施股权激励计划 绑定近400名核心员工 设定2025-2027年阶梯式净利润考核指标 需达成10%、20%、30%的增速 三年累计归母净利润至少50亿元人民币[2][4] - 分红预案为每10股派现4.3元 总计派息3.89亿元 占2025年上半年归母净利润的70% 三年分红率预计约15%[2][6] - 上半年已完成1.5亿元股票回购 未来将继续回购 因现金流状况良好且现金储备充足[2][19] 国际化战略与产能布局 - 海外收入占比34% 海外产能占比25% 国内产能占比75% 未来海外产能增速较快[2][11] - 已在东南亚、墨西哥建立规模化工厂 计划2025-2026年拓展欧洲和美国市场[2][7][8] - 目标未来三到五年实现海外和国内收入各占50%[2][14] - 越南工厂满负荷运转 紧急投资印尼新建环保指数产品工厂[20] 业务拓展与客户结构 - 积极拓展消费电子以外的领域 包括食品饮料、时尚品牌、日化产品、情绪价值消费和硬核科技领域[2][10][16] - 与泡泡玛特合作 提供包装服务并在墨西哥代工产品[4][16] - 与联合利华、宝洁等日化巨头合作 进入化妆品、奢侈品市场[10] - 消费电子领域市占率超过20% 其他细分领域市占率均低于5% 提升空间大[4][25] 盈利能力与竞争优势 - 海外业务毛利和净利水平高于国内 主要因海外竞争优势明显且价格竞争压力较小[2][13] - 部分子公司净利润率超过10%[13] - 海外业务增速远高于整体增速 每年接近20%[14] 其他重要信息 - 烟包业务因剥离武汉艾特导致报表下滑 但实际业务量增长 酒包业务总体平稳[15] - 大股东质押比例约30% 主要用于个人资金用途 预计未来几年质押率下降[4][24] - 新客户导入需经历设计开发、打样、小批量生产等阶段 与客户产品推出周期一致[21][22]

财务业绩 - 2025H1实现营收7.16亿元，同比增长2.73%，归母净利润1.48亿元，同比增长3.30% [1] - 2025Q2实现营收3.67亿元，同比增长3.55%，环比增长4.93%，归母净利润0.79亿元，同比增长6.15%，环比增长13.94% [1] - 2025Q2毛利率达35.2%，环比提升1.0个百分点，期间费用率合计12.0%，环比下降2.6个百分点 [1] 业务进展 - 涡轮增压器业务维持稳健，持续推进降本增效与泰国产能建设 [1] - 安徽贝斯特竣工投产，新能源零部件业务产能快速增长 [1] - 工业母机、直线驱动器、智能网联汽车等新业务依托宇华精机实现深度布局 [1] - 滚珠丝杠副精度达行业最高C0级，直线导轨副精度达UP级，已在知名机床商批量应用 [2] - 行星滚柱丝杠2023年出样，生产工艺持续优化，国产化设备开发有序 [2] - 新能源汽车EMB制动系统用滚珠丝杠副完成交样 [2] 全球化战略 - 泰国子公司倍永华计划2025Q4竣工开业，目标深耕东南亚市场并辐射澳新、南亚区域 [2] - 凭借区域贸易协定政策红利强化客户端国际竞争力 [2] - 聚焦培养与引进国际化人才，组建熟悉东盟市场规则及汽车领域的复合型团队 [2] 技术突破 - 自主研发高精度双端面中心孔专用磨床及滚珠丝杠副寿命测试机 [2] - C0级滚珠丝杠副实现突破并获首单 [2]