Resideo (REZI) Q2 2025 Earnings Call August 05, 2025 05:00 PM ET Company ParticipantsChristopher Lee - Global Head - Strategic FinanceJay Geldmacher - President & CEOThomas Surran - President - Products & SolutionsRob Aarnes - President - ADI Global DistributionMichael Carlet - CFOErik Woodring - MD - Equity ResearchIan Zaffino - Managing DirectorOperatorGood afternoon. My name is Eric, and I will be your conference operator today. At this time, I would like to welcome everyone to the Resideo twenty twenty ...

公司经营情况 - 二季度订单饱满，产能利用率保持较高水平 [2] 业务领域情况 手机通讯业务 - 是公司传统优势市场领域，客户份额占比较高，实现产业链核心客户全覆盖 [2] - 致力于横向拓展产品线系列，为手机终端客户提供的元器件单机价值量持续提升 [2][3] 汽车电子业务 - 产品应用围绕“三电一化”展开，分布于新能源汽车多个领域，是国内车规磁性元件厂商头部企业 [3] - 确立1 - 10业务及10 - N业务先发优势，开展0 - 1业务，开拓新产品线系列，提供一站式服务 [3] 陶瓷类业务 - 子公司进入精密陶瓷结构件领域多年，产品属平台化研发、定制化产品，应用于多领域 [3] - 积极布局新应用领域，新能源汽车等市场项目进展顺利 [3] - 重点打造固体氧化物电池领域，该业务迅速成长，有望贡献销售收 [3] 费用与开支情况 费用管理 - 费用支出整体受控，自上市业务规模持续成长，年销售收入复合增长率约24% [3] - 各项投入有序，贴合长期战略安排，通过全面经营预算合理管控 [3][4] - 会持续性投入研发，降本增效，提升费用支出效率 [4] 资本开支计划 - 所处行业属重资本投入行业，每年有持续扩产需求，资金需求高 [4] - 处于持续成长阶段，新业务新领域发展需持续投入产能 [4] - 重视研发投入，研发支出长期呈增长态势 [4] - 随着三个工业园和研发中心完工，未来几年园区基建投资将放缓 [4] 活动基本信息 活动类别 - 特定对象调研 [2] 参与人员 - 国信证券1人，交银施罗德基金2人，天风证券1人，国联基金2人，时代伯乐基金1人，共7人 [2] 时间 - 2025年6月19日、20日 [2] 地点 - 公司会议室 [2] 形式 - 现场会议 [2] 接待人员 - 董事会秘书任怡、证券事务代表张易弛 [2]

公司基本情况 - 星帅尔于2017年4月在深交所挂牌上市，是高新技术企业，有较强创新和自主研发能力，组织或参与国家或行业标准制定，受客户高度认可 [2] - 主营业务为研发、生产和销售制冷压缩机用热保护器、起动器、密封接线柱，小家电用温度控制器，各类电机产品以及光伏组件产品 [2] 浙特电机情况 研发实力与方向 - 浙特电机技术力量雄厚，建有省级高新技术企业研究开发中心等多个科研平台，拥有两个电机实验室，有大批技术研发人才及外国专家，与各大院校建立长期科技协作关系 [2] - 目前重点研发高效永磁电机（扁线，高速）、伺服电机及新赛道新产业上的电机产品 [2][3] 产品应用领域 - 可根据客户要求设计、开发、定制各类电机产品和电机部件，产品主要应用于工业机械、矿山机械、油田、新能源汽车等多个领域 [4] 市值管理 - 市值管理是长期持续过程，公司在做好生产经营基础上，提升公司质量和价值 [6] - 以“以家电板块为基础、以新能源板块为先导”为发展模式，业务稳健经营，将工作重心向新能源等研发方面倾斜，加大对浙特电机支持，推动新产品研发和市场拓展 [6] - 加强投资者关系管理，提高信息披露质量和透明度，增强投资者价值认同 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年MCU领域需求增加但竞争加剧、产品单价下滑，全球市场销售额同比下滑56亿美元至224亿美元；公司通过研发、管理等扩大市场份额，出货量同比增长近50%，营收9.12亿元，同比增长27.76%，毛利率升至29.86%，归母净利润1.37亿元；25Q1营收2.06亿元，同比微增，毛利率34.46%，归母净利润0.34亿元，同比增长19.4% [4] - 公司保持高研发投入，2024年研发费用1.28亿元，占比13.99%，25Q1研发费用0.28亿元，占比11.20%；通用型MCU产品开发顺利，产品结构转型，拓展应用领域至AI服务器和机器人领域 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入12.4/15.6/19.6亿元，归母净利润分别为1.8/2.4/3.3亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价25.92元，总股本4.00亿股，流通股本1.48亿股，总市值104亿元，流通市值38亿元，52周内最高/最低价34.64/15.22元，资产负债率9.5%，市盈率76.24，第一大股东杨勇 [3] 个股表现 - 2024年5月至2025年5月，中微半导个股表现为-9%、3%、15%、27%、39%、51%、63%、75%、87%、99%、111% [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|912|1243|1555|1956| |增长率(%)|27.76|36.36|25.09|25.79| |EBITDA（百万元）|150.58|256.64|317.15|411.03| |归属母公司净利润（百万元）|136.83|182.89|237.78|325.54| |增长率(%)|723.43|33.66|30.01|36.91| |EPS(元/股)|0.34|0.46|0.59|0.81| |市盈率（P/E）|75.84|56.74|43.64|31.88| |市净率（P/B）|3.47|3.25|3.05|2.81| |EV/EBITDA|78.80|37.78|29.94|22.43| [8] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|912|1243|1555|1956| |营业成本|639|811|1012|1270| |税金及附加|3|4|6|7| |销售费用|19|26|32|40| |管理费用|41|61|75|94| |研发费用|128|186|225|274| |财务费用|-6|2|2|2| |资产减值损失|-12|0|0|0| |营业利润|138|203|267|357| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|138|203|267|357| |所得税|1|20|29|32| |净利润|137|183|238|326| |归母净利润|137|183|238|326| |每股收益（元）|0.34|0.46|0.59|0.81| |货币资金|216|794|992|1271| |交易性金融资产|890|890|890|890| |应收票据及应收账款|190|57|73|91| |预付款项|11|14|19|25| |存货|376|142|176|215| |流动资产合计|3079|3302|3564|3917| |固定资产|128|141|149|152| |在建工程|1|1|1|1| |无形资产|28|24|20|16| |非流动资产合计|230|226|229|228| |资产总计|3309|3528|3792|4145| |短期借款|99|99|99|99| |应付票据及应付账款|123|113|140|172| |其他流动负债|70|101|126|156| |流动负债合计|293|313|366|427| |其他|23|22|22|22| |非流动负债合计|23|22|22|22| |负债合计|316|336|388|450| |股本|400|400|400|400| |资本公积金|1862|1897|1897|1897| |未分配利润|674|810|987|1229| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|57|84|120|169| |所有者权益合计|2993|3192|3405|3696| |负债和所有者权益总计|3309|3528|3792|4145| [10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|27.8%|36.4%|25.1%|25.8%| |成长能力 - 营业利润|514.9%|47.3%|31.4%|33.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|723.4%|33.7%|30.0%|36.9%| |获利能力 - 毛利率|29.9%|34.8%|35.0%|35.1%| |获利能力 - 净利率|15.0%|14.7%|15.3%|16.6%| |获利能力 - ROE|4.6%|5.7%|7.0%|8.8%| |获利能力 - ROIC|3.4%|5.6%|6.8%|8.6%| |偿债能力 - 资产负债率|9.5%|9.5%|10.2%|10.8%| |偿债能力 - 流动比率|10.53|10.54|9.75|9.16| |营运能力 - 应收账款周转率|5.97|11.74|23.86|23.82| |营运能力 - 存货周转率|1.51|3.13|6.36|6.50| |营运能力 - 总资产周转率|0.28|0.36|0.42|0.49| |每股指标 - 每股收益|0.34|0.46|0.59|0.81| |每股指标 - 每股净资产|7.48|7.97|8.50|9.23| |估值比率 - PE|75.84|56.74|43.64|31.88| |估值比率 - PB|3.47|3.25|3.05|2.81| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|137|183|238|326| |折旧和摊销|45|52|48|52| |营运资本变动|137|376|-11|-13| |其他|-6|-14|-19|-24| |经营活动现金流净额|313|597|256|340| |资本开支|-30|-51|-51|-51| |其他|-959|18|20|26| |投资活动现金流净额|-989|-33|-30|-25| |股权融资|0|35|0|0| |债务融资|99|0|0|0| |其他|-125|-21|-27|-37| |筹资活动现金流净额|-25|14|-27|-37| |现金及现金等价物净增加额|-701|578|198|278| [10]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度销售额为17.3亿美元，与2024年第一季度基本持平，有机销售额下降1%，收购贡献1个百分点，外币汇率影响为零 [6] - 订单强劲，整体订单同比增长8%，有机订单同比增长3%，订单出货比为1.04，第一季度末积压订单达34.7亿美元，接近历史最高水平 [6] - 运营收入为4.55亿美元，较2024年第一季度增长2%，运营利润率为26.3%，同比提高60个基点，剔除收购的稀释影响后，核心利润率提高90个基点 [7] - EBITDA为5.59亿美元，同比增长3%，EBITDA利润率达32.2% [7] - 自由现金流为3.94亿美元，自由现金流与净利润的转化率为112%，摊薄后每股收益为1.75美元，同比增长7%，高于1.67 - 1.69美元的指引区间 [8] - 第一季度一般及行政费用为2800万美元，较上年增加150万美元，全年预计该费用较2024年略有上升，约占销售额的1.5% [24] - 第一季度其他运营费用较2024年第一季度增加100万美元，利息费用为1900万美元，有效税率为19%，与2024年第一季度持平，预计2025年有效税率在19 - 20%之间 [24] - 第一季度资本支出为2300万美元，全年预计约为1.55亿美元，约占销售额的2%，折旧和摊销费用为1.06亿美元，全年预计约为4.1亿美元 [25] - 第一季度运营营运资本占销售额的18.1%，低于去年同期的18.7%，运营现金流为4.18亿美元，同比增长2%，自由现金流同比增长3% [25] - 截至3月30日，总债务为19亿美元，低于2024年底的21亿美元，现金及现金等价物为3.99亿美元，第一季度末总债务与EBITDA比率为0.9倍，净债务与EBITDA比率为0.7倍 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 电子仪器集团（EIG） - 销售额为11.4亿美元，较去年第一季度下降1%，有机销售额下降2%，收购贡献2个百分点，外币汇率带来1个百分点的不利影响 [9] - 运营收入略有增长至3.541亿美元，运营利润率达31%，同比提高50个基点，核心利润率提高110个基点 [9] 电磁集团（EMG） - 第一季度销售额创纪录，达5.883亿美元，同比增长2%，有机销售额也增长2%，订单模式有所改善，尤其是Paragon Medical业务 [10] - 运营收入为1.287亿美元，同比增长7%，运营利润率为21.9%，较2024年第一季度大幅提高120个基点 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场实现正增长，国际市场有小幅下滑，中国市场下降约10%，除中国外的亚洲市场基本持平 [46] - 过程业务有机销售额第一季度出现个位数低幅下降，预计全年有机销售额基本持平 [47] - 航空航天与国防业务2025年开局强劲，第一季度有机销售额实现个位数中幅增长，预计全年有机销售额仍将实现个位数中幅增长 [47] - 电力业务第一季度有机销售额实现个位数低幅增长，预计全年有机销售额与上年基本持平 [48] - 自动化与工程解决方案业务第一季度有机销售额出现个位数低幅下降，预计全年实现个位数中幅有机销售额增长 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于对业务进行战略投资，2025年预计额外投资8500万美元，重点投资于研发和工程，以提升产品差异化，第一季度新产品活力指数达26% [11] - 战略收购是资本配置的首要任务，公司管理着大量有吸引力的收购候选项目，同时也有能力进行股票回购，拥有12.5亿美元的股票回购授权 [15] - 公司通过分布式运营结构、差异化产品、多元化市场和地理布局、全球制造和供应链调整以及强大的资产负债表和现金流，应对贸易冲突和不确定性 [17] - 公司制定了关税应对计划，包括定价举措、生产本地化、供应链调整和提高生产率等措施，以抵消关税影响 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度公司业务表现出色，尽管经济环境不确定，但仍实现了强劲的利润率扩张、订单增长和盈利增长 [5] - 贸易冲突增加了贸易政策的不确定性，但公司有信心应对，预计全年销售额将实现个位数低幅增长，摊薄后每股收益预计在7.2 - 7.18美元之间，同比增长3% - 5% [21] - 公司认为当前的贸易不确定性是暂时的，将利用这一时期加强业务，为加速增长做好准备 [20] 其他重要信息 - 公司近期推出了新产品，如Gatan的EDACS Elite Ultra能量色散X射线光谱系统和Vision Research的Phantom KT系列高速相机 [12][13] - 2月份公司宣布季度现金股息提高11%至每股0.31美元，连续六年股息支付年增长率超过10%，董事会还批准了12.5亿美元的股票回购授权 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请详细介绍Paragon和医疗相关业务的情况，以及公司第一季度订单节奏、是否有提前采购或需求破坏情况，以及第一季度价格实现情况 - Paragon是公司一年多前收购的业务，专注于一次性和消耗性手术器械及植入式组件，收购后经历了去库存阶段，公司实施了多年改进计划以改善成本状况，第一季度该业务订单表现良好，带动相关业务订单增长25%，Paragon增长幅度远超25%，且利润率达25%，上半年订单将推动下半年业务大幅增长 [35][36][38] - 第一季度公司整体订单同比增长8%，有机订单同比增长3%，连续三个季度改善，3月是订单最强劲的月份，第二季度初虽受关税影响但订单仍保持稳定，第一季度有几个百分点的通胀，但公司通过价格调整实现了正价差 [40][41] 问题2: 请详细说明公司在不同地理区域和垂直市场的订单情况，以及中国采购占COGS的比例和关税影响 - 地理区域方面，美国市场实现正增长，国际市场有小幅下滑，中国市场下降约10%，除中国外的亚洲市场基本持平 [46] - 各业务市场中，过程业务有机销售额第一季度个位数低幅下降，预计全年基本持平；航空航天与国防业务第一季度有机销售额个位数中幅增长，预计全年保持该增长态势；电力业务第一季度有机销售额个位数低幅增长，预计全年基本持平；自动化与工程解决方案业务第一季度有机销售额个位数低幅下降，预计全年实现个位数中幅增长 [47][48][49] - 公司预计年度关税直接影响约为1亿美元，主要来自10%的全球关税、145%的中国进口到美国的关税（公司该部分业务因前期调整占比较小）和墨西哥相关业务（公司基本符合USMCA准则，影响极小），公司有信心通过缓解措施抵消该影响 [52][53][55] - 中国对美国征收的125%报复性关税影响公司约9%的中国销售额，其中约4%（第二季度约7000万美元）为美国直接出口到中国的业务，该部分业务因关税面临短期延迟，公司正在采取措施应对，如利用产品特殊性申请豁免、实施生产本地化计划等，但第二季度结果不确定，可能推迟到第三季度 [55][56][58] 问题3: 随着EMG业务订单和销售改善，如何看待该业务的利润率走势，大型收购计划是否因贸易战和关税暂停，以及为何未对第二季度进行指引 - 由于公司持续推进改进计划且业务量增加，Paragon业务下半年利润率将有提升空间，EMG业务整体利润率也有上升潜力 [67][68][70] - 公司收购项目管道丰富且积极推进，部分交易因不确定性有所延迟，但也有部分交易在推进，公司有能力在当前环境下进行收购和股票回购 [71][72][73] - 未对第二季度进行指引是因为中国关税导致第二季度销售存在不确定性，可能会推迟到年内其他季度 [67] 问题4: 请说明公司在中国面临的145%关税的应对情况，Q2可能的运输延迟业务的利润率情况，公司的研究暴露和剂量风险情况，以及第一季度价格情况和全年有机增长展望 - 145%的关税包含在1亿美元的年度关税影响中，涉及公司近期收购的部分业务，占比较小 [79] - Q2可能延迟的业务是高端产品，利润率较高，该业务的延迟可能导致Q2利润出现一定波动 [80] - 公司总研究业务占销售额约10%，主要在国际市场，在生命科学研究方面有一定剂量相关风险暴露，但目前影响相对较小，部分政府客户项目有延迟 [81] - 第一季度公司通过价格调整覆盖了所有通胀成本，实现了正价差，预计全年保持该态势，全年有机增长展望维持个位数低幅增长，虽有一定销量下降但价格有所上升 [83] 问题5: 测试和测量业务方面，行业对中国采购的担忧为公司带来了哪些机会，以及公司和董事会如何考虑制造足迹、供应链调整和资本支出计划 - 公司在美国有约100家工厂，在国际有50家工厂，利用美国的基础设施与新客户合作，争取市场份额，同时通过国际工厂的灵活性进行本地化生产和价值增值转型，以缓解关税影响 [89][90] - 董事会认可公司五年前开始减少对中国供应链的依赖，未来将继续推进生产本地化，减少对关税的依赖，资本支出方面不会减少，将继续推进数字项目，如利用AI改善采购、提升电子商务能力等 [93][94][95] 问题6: 请更新自动化工程解决方案业务中OEM库存水平，以及资本项目时间线是否有变化，库存水平后续走势如何，航空航天与国防业务表现及展望，商业和国防业务是否有变化 - 部分项目因不确定性出现延迟，公司已调整相关业务年度展望，OEM去库存尚未完成，不同客户情况不同，美国部分基本完成，欧洲部分地区如德国仍在进行，医疗技术OEM客户库存管理较难预测，随着去库存结束，订单将趋于正常化，Paragon业务第一季度订单大幅增长就是例证 [100][104][106] - 航空航天与国防业务第一季度有机销售额实现个位数中幅增长，预计全年保持该增长态势，商业业务方面，OEM多年积压订单推动增长，国防业务资金稳定，售后市场因旧飞机飞行时间延长而受益，整体业务稳定且增长良好 [108][109][111] 问题7: 请进一步拆分航空航天与国防业务，国防业务下半年是否会改善，航空航天售后市场受乘客出行意愿影响如何，公司在资本配置方面，M&A的买卖价差是否更有利，股票回购是否会更活跃 - 国防业务预计下半年实现增长，各细分领域将实现均衡增长 [118] - 航空航天售后市场虽面临部分航空公司压力，但旧飞机飞行时间延长对其有利，且国际市场与美国市场周期不同，可起到一定平衡作用，目前业务各方面表现良好 [119][120] - 公司净债务与EBITDA比率为0.7，处于有利地位，虽优质资产仍有较高价格，但收购项目管道良好，有机会进行收购和股票回购，以在当前环境下实现差异化表现 [122][123][124] 问题8: 收购相关的对话是否因不确定性发生变化，如何应对估值和交易完成方面的不确定性 - 收购决策因交易而异，若收购业务对中国供应链依赖较大，可能会延迟，公司有丰富的收购经验，虽当前存在不确定性，但长期来看有机会，部分交易在推进，部分因贸易动态暂时搁置，但整体项目管道仍在积极推进 [129][130][131] 问题9: 商业航空方面，航空公司减少维护支出对公司业务有何影响，市场是否存在提前采购情况，公司关税缓解措施中是否有提前采购 - 公司业务受航空公司减少维护支出的影响相对较小，售后市场业务占比较小，且公司业务多元化，若未来出现下滑也有应对措施，目前该情况尚未发生 [135] - 公司定制产品较多，未观察到大量提前采购情况，但不排除有少量存在，公司运营团队会根据情况合理安排库存采购 [136] 问题10: 公司积压订单如何转化，近期积压订单在哪些领域集中 - 关税会导致积压订单转化延迟，如直接运往中国的产品以及客户因关税需重新筹集资金购买产品等情况，但公司有良好的关税缓解和本地化计划，积压订单在未来几个季度的转化有一定保障 [143][144] - 积压订单没有明显集中在某一领域，航空航天与国防业务积压订单周期较长且表现强劲，医疗技术业务中Paragon的积压订单有所增加 [145]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业收入2.96亿元，同比增长5.05% [1] - 归母净利润0.52亿元，同比下降10.62% [1] - 扣非归母净利润0.49亿元，同比下降11.67% [1] - 毛利率39.28%，同比提升0.99pp [1] - 净利率17.54%，同比下降3.07pp [1] - 销售费用率4.06%，同比提升0.79pp [1] - 管理费用率10.58%，同比提升2.28pp [1] - 研发费用率11.05%，同比提升2.98pp [1] - 财务费用率-4.39%，同比增长0.25pp [1] 业务发展 - 家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件业务持续稳固 [2] - 血糖管理、心血管、体外诊断等新业务加速培育 [2] - 血糖管理领域已有多款成熟产品实现交付 [2] - 马来西亚生产基地通过FDA工厂注册认证 [2] - 马来三期产业基地建设持续推进 [2] - 成功为强生等国际巨头提供国内MAH项目 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入20.36、25.63、31.99亿元，同比增长28%、26%、25% [3] - 预计2025-2027年归母净利润4.71、6.00、7.61亿元，同比增长29%、27%、27% [3] - 当前股价对应2025-2027年21、17、13倍PE [3] - 血糖管理等新业务有望快速上量 [3] - 家用呼吸机组件等传统业务持续回暖 [3]