报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 索辰科技是国产 CAE 软件领军企业，深耕国防军工领域，近年来持续拓展民用市场，其发布的物理 AI 平台有望为工业和制造业进一步赋能，形成新的业绩增长点 [1] - 预期 2025 - 2027 年公司实现营业收入 5.1/6.9/9.2 亿元，归母净利 0.88/1.16/1.58 亿元，EPS0.99/1.30/1.78 元，PE72.3/55.2/40.4 倍，考虑公司在国防军工和民用市场市占率有望提升，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 国产 CAE 软件领军企业，深耕国防军工领域 深耕 CAE 软件，产品矩阵不断完善 - 索辰科技 2006 年成立，专注 CAE 软件研发、销售和服务，2010 年成高新技术企业，2018 年主要产品和核心技术成型，2023 年登陆科创板 [16] - 股权集中度较高，截至 2025 年一季末，董事长陈灏直接持股 26.68%，合计持股 27.58%，前十大股东合计持股 53.81% [17] - 多位核心人员曾任职 CAE 软件领军企业，经验丰富 [19] - 2019 - 2024 年营收规模持续增长，年均复合增速 26.7%；2024 年归母净利 0.41 亿元，同减 27.9%；2025 年一季度营收 0.39 亿元，同比增 21.7%，归母净利 - 0.16 亿元，同比减亏；营收有季节性特征，盈利能力受主营业务产品销售结构变动影响 [23] 主营纯软及仿真产品开发，军工单位是主要客户 - 主营业务分工程仿真软件和仿真产品开发两部分，工程仿真软件是核心，2019 - 2024 年收入和毛利贡献超 50%和 70%；仿真产品开发业务面向军工单位及科研院所，毛利率相对低且有波动 [26] - 主要客户为军工单位、科研院所和民营企业，军工单位及科研院所是收入主要来源，2019 - 2021 年收入占比分别为 91.3%、88.2%、83.9%；民营客户收入占比提升，2021 年达 16.1% [34] CAE：海外厂商主导，国产替代空间广阔 - CAE 属研发设计类工业软件，技术壁垒高，融合多学科算法和技术，对人才要求高 [37] - CAE 软件分通用型和专用型，使用含前处理、求解计算与后处理三阶段，求解器是核心，后处理模块用于处理和显示结果数据 [40][45] - 近年来我国 CAE 软件市场规模增速快，2021 - 2026 年年均复合增速达 18.4%；国内市场仍以海外厂商主导，但国产厂商市场份额在提升，2022 年国产化率 16.2%，较 2016 年提升 9.2 个百分点 [50] - CAE 厂商常以并购整合拓展业务，如达索系统通过收购构建 CAE 能力体系 [55] 工业软件限制令频发，国产替代刻不容缓 - 美国 EDA 禁令升级，虽未涉及 CAE 领域，但考虑自主可控和信息安全，工业软件国产化替代是趋势 [61] - 工信部、国家发改委等多次发布推动工业软件国产化政策，CAE 软件是重点更新类型之一 [62] 数字孪生和物理 AI 成为研究热点，发展空间广阔 - 数字孪生成产业研究热点，可在虚拟空间映射物理实体，实现对物理实体监控、分析和优化，企业开发新产品时可先做数字孪生体，降低成本、提高效率 [64] - 英伟达 Omniverse 是代表性数字孪生平台，与 Cosmos 结合可生成大量合成数据，用于机器人训练；和硕科技、纬创资通等企业用其实现端到端制造业转型 [66][69] 公司优势：产品性能比肩头部厂商，打造第二成长曲线 - 公司 CAE 软件分六大类，收入主要来自流体、结构领域，代表性流体软件 Aries 和结构软件 Virgo 与主流软件相比，计算效率和仿真精度达同样技术水平，竞争力强 [76] - 公司参与六项国家级重点科研专项，紧抓国防军工领域国产化机遇，客户主要为军工单位及科研院所，合作关系稳固、粘性强；核心技术模块无第三方依赖，自研前沿算法，可避免外部制裁断供 [87][89] - 民用市场规模大且无额外准入门槛，多数 CAE 企业开拓民用市场；2019 - 2021 年公司民用客户收入比重小但呈上升态势，2024 - 2025 年通过多种方式开拓新领域，有望成长为“中国达索” [92][93] 物理 AI 平台对标 Omniverse，赋能更多商业场景落地 - 2025 年 3 月公司推出物理 AI 开发及应用平台全场景解决方案，产品包括应用开发平台、机器人设计训练平台等，核心训练平台有独创单一数据结构体系，可消除数据孤岛，加速模型迭代 [95][96] 成立机器人事业部，助力机器人性能优化、训练加速 - 2024 年 2 月公司成立机器人事业部，由上海交通大学高峰教授任首席科学家，提供虚实融合机器人仿真解决方案，有并联机器人设计开发能力，计划推出高性能六维力与力矩传感器并应用于人形机器人 [98] 盈利预测 - 预期 2025 - 2027 年公司实现营收 5.1/6.9/9.2 亿元，归母净利 0.88/1.16/1.58 亿元；核心假设为工业仿真软件收入增速 40%/38%/37%，毛利率 96.5%；仿真产品收入增速 30%/28%/28%，毛利率 33.3%；其他业务收入增速 20%，毛利率与 2024 年相同 [108][110] - 选取中望软件、华大九天、广立微为可比公司，2025 - 2027 年可比公司平均 PE 高于公司，认为公司在 CAE 软件行业有技术领先优势、客户粘性强，开拓民用市场及物理 AI 平台有望形成新业绩增长点，维持“买入”评级 [109]