债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 政策"锚"不变，走廊再收窄 ——2026 陆家嘴论坛学习笔记 2026 年 6 月 17 日，陆家嘴论坛再进一步完货币政策调控框架：一是收窄临时 隔夜正/逆回购的操作区间并优化操作机制；二是适时增加隔夜逆回购操作品 种；三是研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具；四是推进金融领域 制度型开放。针对上述内容，本文展开分析。 关注 1：7 天 OMO 政策利率地位明确 本次政策核心是完善央行货币政策调控框架，并非政策利率换锚，7 天逆回购 利率仍是央行的主要政策利率。（1）央行领导在本次发言中指出，"实践中 7 天期逆回购操作利率较好发挥了市场定价锚的作用，向市场利率的传导是有效 的，短端利率波动性逐步降低"。（2）临时隔夜正、逆回购操作利率仍锚定 7 天期逆回购操作利率。进一步强化 7 天政策利率的定价锚地位。（3）对债市而 言，近期市场关于政策利率是否会从 7 天逆回购利率切换至隔夜逆回购利率 的讨论有所增多，框架未调整的情况下，预计对债市的影响偏中性。 关注 2：DR001 走廊管理区间收窄 要素变化：2024 年国内临时隔夜正逆回购工具创设，走廊区间为 ...

6月17日，中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上表示，"研究设立特定情景非银流动性支持宏观审 慎工具"。该政策工具引发广泛关注。 分析师认为，本次新工具针对的是债券市场出现的系统性压力，以及政策流动性渠道受阻的极端情景，是对 2024年9月证券、基金、保险互换便利工具的进一步制度优化。分析师称，这是中央银行流动性工具箱向非银 机构和债券市场的进一步延伸，有助于大幅降低债市尾部流动性风险，减少了极端行情下的无差别抛售。 工具的进一步制度优化。"特定情境"的限定说明工具为非常态化工具，宏观审慎要求将通过逆周期资本来约束 机构行为，完善了非银机构在市场压力下缺乏紧急流动性来源的制度。 华福证券总裁助理兼研究所所长任志强表示，具体来看，机制设计包含双重约束。一方面，"特定情景"意味着 非常态化供给；另一方面，"防范金融市场道德风险"要求非银机构满足宏观审慎要求并提供高等级抵押品。总 的来说，央行正在为资本市场建立有边界、可预期的流动性救助机制，有助于稳定市场预期。 中金公司分析师东旭表示，研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，该措施最早是由央行行长潘功胜 于2025年10月的2025金融街论坛年会上首次 ...

优化短端利率调控 - 人民银行将对利率调控机制进行优化，完善2024年7月设立的临时隔夜正/逆回购工具使用机制，并将其操作利率调整为7天期逆回购利率加减25个基点，利率区间由70个基点收窄至50个基点 [6] - 将适时增加隔夜逆回购操作品种，以更好地匹配银行体系短期流动性需求 [6] - 收窄利率区间有利于更好发挥政策利率定价锚的作用，体现稳中求进原则，今年以来隔夜利率DR001基本在政策利率上下20个基点区间运行 [6] - 央行将临时回购操作时间适当提前，并披露了工具的触发条件，即当DR001持续低于或高于临时回购相应操作利率时触发，以更好稳定市场预期 [6] 设立境外央行类机构回购工具 - 人民银行创设境外央行回购工具，允许境外央行、货币当局、国际金融组织及主权财富基金以中国国债等高等级债券为抵押，从人民银行获得人民币流动性 [8] - 该工具旨在便利境外央行类机构的人民币流动性管理和资产配置，回应了海外投资者关切，有助于增强其长期持有人民币资产的动力 [8] - 境外央行类机构持有的人民币债券规模已近1万亿元，随着持有量增长，其对盘活债券存量、扩展短期融资渠道的需求日益迫切 [8] - 该工具可在国际金融市场波动或流动性紧张时期，提供应急流动性支持，保障本币资产的安全性与流动性 [8] 扩大上海自贸区离岸人民币外汇交易试点 - 授权工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、中信银行共6家中资银行，利用中国外汇交易中心平台在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易 [10] - 此举进一步扩大了上海自贸区离岸外汇交易的参与主体范围，有助于打通境内外市场，活跃人民币外汇交易，促进在岸和离岸市场融合发展 [10] - 自2024年12月业务上线以来，已有约50多家机构通过外汇交易中心平台开展离岸外汇交易，累计成交量突破2500亿美元 [10] - 六家中资商业银行总行直接参与，有助于推动其进一步提高外汇市场做市、交易和报价能力 [10] 研究设立非银机构专项流动性支持工具 - 人民银行将研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，当债券等市场出现系统性压力、正常渠道受阻且可能引发系统性风险时，可通过互换方式向非银机构提供紧急流动性 [12] - 该机制设计将综合权衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险，“特定情景”意味着不是常态化流动性供给，机构需满足宏观审慎要求并提供高等级抵押品 [12] - 央行通过互换方式向非银提供流动性已有成功经验，2024年10月创设的证券、基金、保险公司互换便利允许非银机构以股票等为抵押，从央行获得国债、央票等高流动性资产 [12] - 该工具创新打通了央行向非银提供流动性的渠道，为完善特定情景支持工具提供了有益借鉴 [12] 发布上海离岸金融行动方案 - 人民银行将会同相关部门出台《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》，旨在健全离岸金融制度体系，支持上海率先构建与国际金融中心相匹配的离岸金融业务体系 [13] - 方案将按照“成熟一类、实施一类”的原则稳步探索，初期优先发展六类具备一定基础的离岸金融业务 [13] - 具体包括：优化提升离岸贸易金融服务，支持“跨境通”“离岸通”等平台整合全球海关、物流数据 [13]；高质量发展自贸离岸债，通过设置专项额度等方式加快推进 [13]；有序发展离岸再保险，开展跨境再保险分入业务收入境外投资便利化试点 [13]；积极支持财资中心建设，便捷跨国公司全球资金管理 [14]；支持发展人民币离岸交易，推动人民币对非美货币直接交易 [14]；便利非居民个人金融服务 [15] - 条件成熟后，将适时全面探索发展离岸信贷、离岸金融资产转让、离岸资产管理、家族信托及家族办公室等业务，打造离岸财富管理高地 [15]