投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 2025H1扣非归母净利润10.36亿，同比增长39.91%，超预期[7] - 预计2025~2027年归母净利润为14.71/18.03/20.88亿，同比增长39.4%/22.5%/15.8%[7] - 当前股价对应2025~2027年PE为25/21/18x[7] 财务表现 - 2025H1营业收入85.58亿，同比增长6.37%，归母净利润11.03亿，同比增长45.45%[7] - 2025H1毛利率45.5%，同比提升2.14pct，Q2毛利率47.7%[7] - 2025Q2销售/管理费用率分别为6.02%/9.21%，同比-3.99/-1.92pct[7] - 2025Q2归母净利率19.82%，同比提升5.11pct[7] 业务分析 - 啤酒业务2025H1营收78.96亿，同比增长6.88%，销量235.17万吨，吨价3357.5元/吨，同比提升4.75%[7] - 中高档/普通产品营收55.36/23.6亿，同比增长9.32%/1.56%[7] - 华北/华东/华南/华中地区营收分别增长5.61%/20.48%/0.3%/15.35%[7] - U8、V10、漓泉1998、狮王等大单品构建"中高端+腰部+区域特色"产品矩阵[7] 市场表现 - 一年内股价最高/最低14.46/8.82元[2] - 市净率2.5，股息率1.45%[2] - 流通A股市值329.26亿[2]

业绩表现 - 2025Q1总营收38.27亿元，同比+7%，归母净利润1.65亿元，同比+61%，扣非归母净利润1.53亿元，同比+49% [2] - 毛利率43%（同比+5.6pcts），净利率6%（同比+2.3pcts），盈利能力提升主要受益于成本控制和产品结构升级 [2] - 销售费用率16%（同比+3.7pcts），管理/研发费用率12%/1.6%（同比-0.01/-0.3pcts），营销投入加大但其他费用稳定 [2] - 经营净现金流13.33亿元（同比+49%），销售回款47.13亿元（同比+10%），合同负债12.52亿元（环比-3.68亿元） [2] 产品与市场策略 - 2025Q1啤酒销量99.5万吨，核心单品燕京U8销量保持30%+高增 [3] - 高端产品矩阵包括"酒號"（原浆市场）、"狮王"（高端精酿），覆盖消费升级需求 [3] - 推出倍斯特汽水形成"啤酒+汽水"双轮驱动，聚焦火锅、烧烤等餐饮场景 [3] - 2025Q1官宣代言人后，品牌话题曝光量达3.3亿次，市场声量显著提升 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS为0.51/0.62/0.75元，对应PE 25/21/17倍，中高端产品放量将优化销售结构 [4] - 九大变革持续推进，费用控制与子公司减亏有望共同提升盈利能力 [4]