核心观点 - 政策、流动性与基本面共振上修，A股市场有望迎接春季“开门红” [1][3][9] - 自2025年下半年起，涨价逻辑在部分领域开启，需求由AI、储能、固态电池等新业态驱动 [3][10] - 跨年攻势看好科技成长、非银金融与顺周期消费三大方向 [1][3][11] 大势研判与市场环境 - 上证指数2025年全年累计上涨18.41%，报收3968.84点 [9] - 市场跨越重要关口的三大支撑：美联储降息预期推动海外流动性宽松；以A500ETF为代表的增量资金及险资“开门红”夯实流动性；决策层推动投资止跌回稳与稳定房地产预期 [3][9] - 央行四季度例会强调“促进物价合理回升”，价格信号重要性凸显 [3][10] 行业比较与主题推荐 - **科技成长**：全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化加快，头部厂商tokens消耗非线性增长 [3][11] - **非银金融**：受益于居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风险偏好 [3][11] - **顺周期消费**：估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益于扩内需与稳地产政策 [3][11] - **周期品**：看好供需偏紧的涨价品种，如有色与化工 [3][11] - **主题投资**：推荐AI应用、机器人、商业航天、内需消费四大主题 [3][11] 涨价线索与景气领域 - **化工与新能源**：需求改善但供给收缩，涉及有机硅、制冷剂、农药、碳酸锂、六氟磷酸锂、多晶硅等 [3][10] - **TMT供应链**：需求急剧扩张令供给短期难以跟上，涉及存储芯片、覆铜板、电子布等 [3][10] - **有色金属**：金融与需求属性同步提升，涉及贵金属、工业金属与小金属 [3][10] - 本轮涨价新特征：需求由AI、储能等成长驱动，非传统基建地产链；供给优化源于库存周期拐点与行业集中度提升 [3][10] 金股组合与重点公司观点 - **海外科技**：AI商业化路径分化加速，C端与B端范式同步验证 [5][14] - **腾讯控股**：2025年Q3营收1929亿元，同比增长15.4%；经调整净利润706亿元，同比增长18.0%；国际游戏收入同比增长43.4% [17][18] - **阿里巴巴-W**：FY26Q2云业务收入398亿元，同比增长34%；即时零售收入229亿元，同比增长60% [21][22] - **电子**：长鑫科技科创板IPO获受理，拟募资295亿元，预计2025年净利润20-35亿元 [24][25][26] - **寒武纪-U**：2025年H1营收28.8亿元，同比激增4347.8%；归母净利润10.4亿元，同比大幅转正 [30] - **通信**：AI驱动网络升级，预计至2030年全球AI资本开支达3-4万亿美元 [36] - **中际旭创**：2025年Q1-Q3营收250.05亿元，同比增长44.43%；归母净利润71.32亿元，同比增长90.05% [40] - **计算机**：国产大模型冲刺港股IPO，算力侧加速生态构建 [43] - **合合信息**：2025年前三季度营收13.03亿元，同比增长24% [49] - **日联科技**：2025年H1营收4.6亿元，同比增长38.34%；上半年新签订单同比增长接近一倍 [53] - **机械**：科技驱动成长，出海重塑价值 [57] - **长盈精密**：人形机器人精密部件料号达400个以上，涉及多种材料与工艺，已进入全球头部客户供应链 [60][61] - **恒立液压**：2025年Q1-Q3营收77.90亿元，同比增长12.31%；线性驱动器业务快速放量 [62][64] - **军工**：大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好 [68] - **华秦科技**：签订航空器机身用特种功能材料产品合同，总金额2.54亿元 [71] - **航亚科技**：预计未来10年全球商用航发交付量达44200台，公司深度参与全球主流发动机项目 [74][75] - **非银金融**：公募销售费改正式落地，数字人民币体系升级 [79] - **中国平安**：2025年前三季度NBV同比增长46.2%；Q3单季归母净利润同比增长45.4% [81][82] - **中金公司**：公布吸收合并东兴证券、信达证券预案，整合后综合实力有望显著提升 [86][88] - **有色金属**：贵金属与工业金属价格走强，COMEX黄金价格突破4500美元/盎司，伦敦现货白银突破79美元/盎司 [91] - **消费与服务业**： - **吉祥航空**：被视为航空超级周期弹性龙头 [5] - **首旅酒店**：经营降幅收窄环比改善，开店提速受益行业回暖 [5] - **携程集团-S**：国内业绩稳健，海外延续高增长 [5]

寒武纪本轮定增概况 - 寒武纪完成新一轮定增，发行333.49万股，募资总额39.85亿元，发行价格为每股1195.02元 [1] - 本轮定增历时不足4个月，相比首轮定增历时9个月、募资额从26.5亿元降至16.72亿元，呈现“一快一慢、一热一冷”的鲜明对比 [1] - 发行价格与发行底价的比率为110.51%，出现10.51%的溢价，打破了定增市场常见的“折价拿股”惯例 [1] - 以最新收盘价1325元计算，获配机构已实现浮盈10.88% [1] - 本次发行价格1195.02元，远超迈为股份此前创下的645元A股定增发行价最高纪录 [2] 投资者结构与获配情况 - 共有13家机构从156名投资者的角逐中最终获配 [2] - 8家公募基金合计获配211.32万股，投入22.66亿元，占募资总额的56.86%，是认购主力 [2][4] - 2家券商合计获配32.22万股，投入3.85亿元，占比9.66% [2][4] - 外资机构(UBS AG)、保险资管(新华资产)、中资在港机构(国信证券（香港）资管)各1家，分别获配36.4万股、35.15万股、18.41万股，投入资金分别为4.35亿元、4.2亿元、2.2亿元 [2][4] - 广发基金是此轮定增最大单一认购方，获配占比30.31%，投入12.08亿元，获配101.09万股，也是唯一获配金额超10亿元的投资者 [2][4] 定增认购过程与市场热度 - 定增发行工作启动后，有21名新增投资者被补充纳入认购名单，包括泉果基金、精工钢构、中电科投以及多位牛散 [6] - 公司向159名投资者发出认购邀请书，最终收到26名认购对象的有效申购材料，有效报价区间为1081.50-1348.08元/股，首尾价差超20% [6] - 众多机构的申报价格高于1195.02元的最终发行价格 [7] - 参与申购的机构数量多、出价意愿强，是导致发行价格出现溢价的主要原因 [7] 公募基金持仓动态 - 截至今年年中，151家公募机构旗下1313只公募产品持仓寒武纪，总持股8877.49万股，较一季度末减少840.26万股 [7] - 同期，80家公募机构旗下399只公募产品重仓寒武纪，总持股6315.12万股，较一季度末增加481.69万股，显示重仓基金在二季度逆势加码 [7] - 资金和信心正从多数机构向少数坚定看好的核心机构集中 [8] - 重仓寒武纪前五名的产品均为ETF，其中华夏上证科创板50ETF、易方达上证科创板50ETF、嘉实上证科创板芯片ETF是配置核心力量 [8] - 银河创新成长是重仓最多的主动权益产品，持股215万股，并在二季度增持22万股 [8] - 睿远成长价值、华安媒体互联网等主动权益产品也在二季度分别增持寒武纪7.88万股和16.84万股 [8][9] 公司基本面与募投项目 - 公司2025年上半年实现营收28.8亿元，同比大幅增长4347.8%，实现扭亏为盈 [9] - 此次募资39.85亿元将投向具有战略针对性的项目，计划将20.54亿元投向面向大模型的芯片平台项目，14.52亿元投向面向大模型的软件平台项目，4.79亿元用于补充流动资金 [10] - 公司持续推进产品迭代，拥有7nm先进工艺技术，并已应用于思元100、思元220、思元270、思元290、思元370等多款核心芯片 [11] - 公司已构建覆盖云端、边缘端、终端的全栈产品体系，思元系列芯片是少有的得到互联网厂商认可和规模化采购的国产AI芯片产品 [11] 行业观点与投资逻辑 - 机构溢价抢筹体现了投资者更关注公司长期价值的兑现，而非短期价差套利 [3] - AI芯片的核心价值在于硬件算力、软件工具链和开发者生态的协同能力 [10] - 寒武纪是AI加速卡稀缺标的，随着AI需求持续爆发，可考虑一定的估值溢价 [10] - 公司是国产AI芯片行业具有差异化优势的企业，无论从客户结构还是商业化落地规模来看都较为突出 [11]