报告公司投资评级 - 报告对上海家化（600315.SH）的评级为“买入（维持）”[3] 报告核心观点 - 上海家化作为老牌国货龙头，“四个聚焦”战略成效持续释放，美妆+个护双轮驱动，经营质量持续向好，看好大单品放量与线上能力内化驱动中长期增长[5] 2026年半年报业绩总结 - 上海家化26H1营收37.91亿元，同比+8.99%[5] - 26H1归母净利润3.81亿元，同比+43.35%[5] - 26H1扣非净利润3.52亿元，同比+58.92%[5] - 26Q2营收19.96亿元，同比+12.45%，环比+11.16%[5] - 26Q2归母净利润1.59亿元，同比+226.68%，环比-28.49%[5] - 26Q2扣非净利润0.86亿元，同比+195.59%，环比-67.58%[5] - Q2利润高增部分来自非经常性损益，包括境外子公司收到美国关税退税3232万元、联营公司投资收益及政府补助同比增加，但剔除后主业利润同样显著提升[5] 盈利能力与费用分析 - 26H1毛利率66.32%，同比+2.95pct[5] - 26H1净利率10.05%，同比+2.41pct[5] - 盈利能力提升主要系高毛利美妆品类占比提升等多方面共同驱动[5] - 26H1销售费用率47.21%，同比+3.36pct，主要系品牌投放及新品推广节奏前置导致[5] - 26H1管理费用率7.14%，同比-0.92pct[5] - 26H1研发费用率2.31%，同比-0.18pct[5] - 26H1财务费用率0.08%，同比-0.15pct[5] 分业务表现 - 26H1美妆业务收入10.33亿元，同比+38.3%，增速迅猛，占比持续提升至27%[5] - 26H1个护业务收入17.44亿元，同比+9.7%，六神夏季旺季动销旺盛[5] - 26H1创新业务收入3.31亿元，仍处调整期[5] - 26H1海外（汤美星）收入6.81亿元，同比-3.1%[5] 核心品牌与战略举措 - 公司持续聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌[5] - 六神驱蚊蛋保持较快增长、清爽香氛沐浴露稳步提升，“小六神”系列进一步切入母婴防护场景[5] - 佰草集大白泥延续增长态势，仙草油逐步成长为品牌第二增长曲线[5] - 玉泽持续巩固面霜品类布局，同时通过次抛等新剂型拓展品类[5] - 公司拟以7000万欧元（约人民币5.55亿元）向SephoraAsia出售丝芙兰上海及北京各19%股权，预计增加税后投资收益约4.74亿元[5] - 本次交易不仅实现现金回笼，也有助于公司进一步聚焦核心品牌与品牌建设、线上化及经营效率，优化资产结构、轻装上阵[5] 盈利预测与估值 - 预计26-28年公司收入分别为70.82/78.89/87.13亿元，同比+12%/+11%/+10%[5] - 预计26-28年净利润分别为4.41/5.04/5.70亿元，同比+65%/+14%/+13%[5] - 对应PE为28/24/21倍[5] - 2025A营业收入6317百万元，2026E营业收入7082百万元，2027E营业收入7889百万元，2028E营业收入8713百万元[3] - 2025A归母净利润268百万元，2026E归母净利润441百万元，2027E归母净利润504百万元，2028E归母净利润570百万元[3] - 2025A每股收益0.40元，2026E每股收益0.66元，2027E每股收益0.75元，2028E每股收益0.85元[3] - 2025A净资产收益率3.9%，2026E净资产收益率6.2%，2027E净资产收益率6.7%，2028E净资产收益率7.2%[7] - 2025A毛利率62.6%，2026E毛利率64.4%，2027E毛利率64.8%，2028E毛利率65.5%[7]