公司经营业绩 - 2025年1至9月公司实现营业收入49.61亿元，同比增长10.8%，归属于上市公司股东净利润为4.05亿元，同比增长149.1%，扣非净利润2.31亿元，同比增长92.4% [2] - 第三季度单季度营收同比增长28.3%，归属于上市公司股东净利润为1.39亿元，扣非净利润实现扭亏为盈，达到960万元 [2] - 报告期内经营性现金流同比增长172.8%，应收账款、存货等指标呈现持续优化趋势 [2] 业务板块表现 - 美妆业务全渠道同比增长272.3%，国内业务线上渠道同比增长173.3%，主要因去年同期受战略调整影响基数较低 [3] - 海外业务受关税等因素影响阶段性承压，管理层正推进"聚焦核心品类、聚焦线上"策略以提升效率 [3] - 六神二代驱蚊蛋、玉泽面霜、佰草集大白泥等产品GMV均已实现破亿目标，带动品牌整体增长 [4] 战略与运营优化 - 公司贯彻执行"四个聚焦"战略方向，线上业务销售增长及原材料采购价格下降使毛利率提升7.0个百分点 [3] - 第三季度销售费率和管理费率分别下降0.1个百分点和1.0个百分点，经营质量进一步优化 [3] - 通过线上投流种草、优化电商物流每单节省1元等措施，实现供应链成本下降和效率提升 [3][6] 品牌建设与营销 - 第三季度加码品牌投放，六神、玉泽、佰草集等主要品牌获得更多资源倾斜，玉泽官宣樊振东为代言人后全网声量过亿 [4] - 佰草集推出行业首个60%高浓精华油"仙草油"，上市后登上天猫精华油新品榜首位、抖音舒缓精油好物榜第一名 [5] - 美加净蜂胶香氛手霜主打10分钟快速修护，上市即登抖音护手霜礼盒超值爆款榜与人气榜榜首 [5] 渠道发展策略 - 未来渠道策略聚焦线上，抖音方面提高内容制作能力、加大直播团队建设，天猫方面提升产品视觉设计以提高转化效率 [9] - 线下KA渠道通过撤场不盈利产品、组织重构实现成本下降，经销商渠道前三季度实现单位数增长，来自零食店、便利店等新渠道拓展 [10] - 百货渠道进行精细化运营提升和模式迭代，未来将继续调整结构、探索进入购物中心的模式 [10] 产品与研发创新 - 业绩增长动力来自新品驱动，如玉泽屏障修护面霜系列、六神第二代驱蚊蛋等大单品贡献增量 [6] - 佰草集"仙草油"采用纯植物提取、无合成油成分，应用水油膜发酵技术，包装设计以汝瓷和中药罐器型为灵感 [12] - 美加净蜂胶香氛护手霜添加99%高纯度秦岭蜂胶，主打修护和香氛概念，抖音表现良好 [12] 未来发展规划 - 明年规划聚焦三大方向：核心品牌及大单品、加大品牌营销投放、线上渠道毛利率提升及降本增效 [7] - 双十一增长动力来自上半年开发的所有新品及九月份推出的两个新品，玉泽和佰草集将加大腰尾部达人的布局 [8] - 组织设计上建设以品牌为作战单元的模式，后续将提升视觉设计能力和内容运营能力 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年因海外业务商誉减值及国内业务战略调整等因素亏损，目前在组织架构、品牌打法、产品推新布局、渠道运营等多方面调整改善，2025Q1基本面拐点已现，期待持续发力 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价24.10元，总股本/流通股本6.72亿股，总市值/流通市值162亿元，52周内最高/最低价为24.10/13.97元，资产负债率32.7%，市盈率-19.44，第一大股东为上海家化(集团)有限公司 [2] 事件回顾 - 2024年公司实现营收56.79亿元，同比-13.9%，实现归母净利润-8.33亿元，同比-266.6%，扣非归母净利润-8.38亿元，同比-366.4%；2025Q1实现营收17.04亿元，同比-10.6%，归母净利润2.17亿元，同比-15.3%，扣非归母净利润1.92亿元，同比-34.5%；24年业绩亏损主要系海外业务商誉减值以及主业主动调整，25Q1环比改善 [3] 事件点评 - 个护稳健，美妆海外承压：24年个护业务收入23.8亿元，同比-3.42%，毛利率63.59%，同比+2.6pct；美妆业务营收10.5亿元，同比-29.81%，毛利率69.67%，同比-2.7pct；创新业务营收8.3亿元，同比-19.38%，毛利率40.93%，同比-5.4pct；海外业务营收14.2亿元，同比-11.43%，毛利率48.32%，同比-3.0pct，净利润-7.1亿元，主要系商誉减值 [4] - 线上提升直营，线下主动去库：24年线上渠道营收25.4亿元，同比-9.7%，毛利率64%，同比+1.8pct；线下渠道营收31.4亿元，同比-17.0%，毛利率53%，同比-4.1pct [5] - 发布股权激励，利空落地改善可期：公司公布2025年员工持股计划，激励员工45人，含董事长、首席财务官、中层骨干等；考核业绩目标为2025 - 2027年净利润分别扭亏为盈/同增不低于10%/同增不低于10%，每期解锁比例分别为30%/30%/40% [5] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.1亿元/3.9亿元/4.8亿元，对应PE分别为52倍/42倍/34倍 [6][8] 盈利预测和财务指标 |年度|2024N|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5679|6229|6852|7555| |增长率(%)|-13.93|9.69|10.00|10.26| |EBITDA（百万元）|139.73|511.80|593.79|679.66| |归属母公司净利润（百万元）|-833.09|311.79|385.36|478.69| |增长率(%)|-266.60|137.43|23.60|24.22| |EPS(元/股)|-1.24|0.46|0.57|0.71| |市盈率（P/E）|-13.64|51.96|42.04|33.84| |市净率（P/B）|2.42|2.33|2.19|2.05| |EV/EBITDA|82.22|32.01|26.14|22.35| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面展示了2024A - 2027E的财务数据，包括营业收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年因海外业务商誉减值及国内业务战略调整等因素亏损，目前在组织架构、品牌打法、产品推新布局、渠道运营等多方面调整改善，2025Q1基本面拐点已现，期待持续发力 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价24.10元，总股本/流通股本6.72亿股，总市值/流通市值162亿元，52周内最高/最低价24.10/13.97元，资产负债率32.7%，市盈率-19.44，第一大股东为上海家化(集团)有限公司 [2] 事件回顾 - 2024年公司实现营收56.79亿元，同比-13.9%，实现归母净利润-8.33亿元，同比-266.6%，扣非归母净利润-8.38亿元，同比-366.4%；2025Q1实现营收17.04亿元，同比-10.6%，归母净利润2.17亿元，同比-15.3%，扣非归母净利润1.92亿元，同比-34.5%；24年业绩亏损主要系海外业务商誉减值以及主业主动调整，25Q1环比改善 [3] 事件点评 - 个护稳健，美妆海外承压：2024年个护业务收入23.8亿元，同比-3.42%，毛利率63.59%，同比+2.6pct；美妆业务营收10.5亿元，同比-29.81%，毛利率69.67%，同比-2.7pct；创新业务营收8.3亿元，同比-19.38%，毛利率40.93%，同比-5.4pct；海外业务营收14.2亿元，同比-11.43%，毛利率48.32%，同比-3.0pct，净利润-7.1亿元，主要系商誉减值 [4] - 线上提升直营，线下主动去库：2024年线上渠道营收25.4亿元，同比-9.7%，毛利率64%，同比+1.8pct；线下渠道营收31.4亿元，同比-17.0%，毛利率53%，同比-4.1pct [5] - 发布股权激励，利空落地改善可期：公司公布2025年员工持股计划，激励员工45人，含董事长、首席财务官、中层骨干等；考核业绩目标为2025 - 2027年净利润分别扭亏为盈/同增不低于10%/同增不低于10%，每期解锁比例分别为30%/30%/40% [5] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.1亿元/3.9亿元/4.8亿元，对应PE分别为52倍/42倍/34倍 [6][8] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024N | 5679 | -13.93 | 139.73 | -833.09 | -266.60 | -1.24 | -13.64 | 2.42 | 82.22 | | 2025E | 6229 | 9.69 | 511.80 | 311.79 | 137.43 | 0.46 | 51.96 | 2.33 | 32.01 | | 2026E | 6852 | 10.00 | 593.79 | 385.36 | 23.60 | 0.57 | 42.04 | 2.19 | 26.14 | | 2027E | 7555 | 10.26 | 679.66 | 478.69 | 24.22 | 0.71 | 33.84 | 2.05 | 22.35 | [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率在2024A - 2027E期间的预测情况 [13]