文章核心观点 - 双十一大促即将开始，多平台节点相对后置、周期缩短、规则简化，超头直播间头部品牌上播产品大都增加、国货新品露出，机制上赠品规格多有升级，关注大促催化对板块催化 [1] - 大促即将开始，板块当前估值及持仓均处低位，关注双十一催化，推荐基本面强劲的高成长标的、具备改善预期的龙头、预期低位且后续边际有望改善的公司 [2] 平台活动节奏与规则 - 从活动周期看，2026年双十一多平台节点较2025年有所后置 [2] - 京东10月12日全品类现货开卖，2025年为10月9日 [2] - 抖音10月15日启动，2025年为10月9日 [2] - 天猫10月15日开启预售，全周期10月15日至11月13日约30天，2025年为10月14日至11月14日共32天，并将两波现货合并为单波、20号晚8点开启现货售卖 [2] - 从活动规则看，各平台延续立减策略，淘宝天猫维持官方立减，小红书取消满减改为全场直降85折起，京东主打官方直降并保留跨店满减，每满200减30，2025年为300减50 [2] 品牌超头合作与上播情况 - 截至10月9日预告，TOP3欧莱雅、珀莱雅、兰蔻分别上播22、17、14个，较去年变动-1、+1、+2个 [3] - 高端外资中，兰蔻、赫莲娜、海蓝之谜分别增加2个，资生堂增加1个 [3] - 国货品牌中可复美、毛戈平上播数量分别增加3、2个，珀莱雅、薇诺娜、丸美各增加1个，林清轩上播大单品山茶花精华油 [3] - 自然堂、韩束则分别减少2个 [3] - 从新增上播产品看，多为当年新品，呈现大单品迭代升级与新线拓展两条主线，大单品迭代升级包括可复美胶原棒系列延伸面膜、珀莱雅源力系列多用膏，新线拓展包括毛戈平金曜灌肤面膜、花花联名 [3] 价格机制与赠品策略 - 2026年国货头部大单品标价总体稳定，如珀莱雅红宝石精华、早C晚A套装，毛戈平鱼子酱面膜，可复美胶原贴、胶原棒等核心单品价格与赠品均与去年一致 [4] - 部分单品小幅降价，如珀莱雅双抗面膜由369元降至349元，调整以赠品结构为主 [4] - 赠品端呈现简化加规格升级趋势，种类上精简为送同款，规格上由小样升级为中样、替换装乃至正装 [4] - 欧莱雅紫熨斗眼霜由小样组合改为送同款正装30ml，OLAY小白瓶改为买正送正后到手价下降，正装赠品价值感显著高于小样，变相加深单位让利，行业价格竞争仍有压力 [4] - 外资品牌内部分化，资生堂红腰子上调标价、LAMER精粹水赠品减少，赫莲娜绿宝瓶标价由1760元降至1580元，兰蔻小黑瓶、雅诗兰黛粉水、HR黑绷带等则增加赠品 [4]

固收：第三批摊余债基申报与长端信用债下行空间 - 第三批摊余债基申报，三批次合计44只，按80亿募满测算，5年期摊余债基合计扩容规模3520亿元，若有第四批扩容可能达到5000亿元左右 [3] - 10月8日和10月9日，16家中小基金公司上报了63个月摊余债基，当前处于接收材料状态 [3] - 第一批15家和第二批13家分别于8月14日和9月11日申报，第一批已获批，获批时间与上报时间间隔为1个月 [3] - 三批次摊余债基均为63个月封闭期，合计只数44只 [3] - 当前利率和费后收益下，摊余配置利率债较难满足客户需求，信用债配置需求大幅增加，特别是5年期央企产业债 [3] - 历史存续5年期摊余债基50只，有较大比例配置利率债（政金债），满足部分银行配置需求 [3] - 当前5年期政金债利率只有1.51%，考虑杠杆费后收益也仅为1.40% [3] - 摊余债基配置普信债占比增加，主要配置央企产业债、地方交运类国企和高等级城投债 [3] - 前三批抢配信用债窗口可能在10月末结束，若有第四批，窗口可能延续到11月中旬 [4] - 9月以来5年期信用债受到配置需求抬升加持利率下行6BP，这种下行窗口可能还会持续2-3周 [4] - 普信债中的大国企债5年期极端情况最终可能和3年期极度接近，5年按与3年持平算，空间可能有7BP [4] - 5年期利率下行对10/7年期打开利差空间，可能下行幅度接近5年普信债，曲线陡峭度维持在当前水平 [4] - 对区域城投弱AAA-打开空间相对较小，可能会在3-4BP [4] - 二永债由于不满足SPPI测试难以受益于本次扩容，打开空间较小 [4] 信用债市场周度回顾 - 一级发行方面，净融资额转正，短融发行467亿元，到期219.7亿元，中票发行173.9亿元，到期64亿元 [5] - 企业债发行0亿元，到期6.9亿元；公司债发行195.5亿元，到期35亿元 [5] - 成交缩量，信用利差有所收窄，上周（2026年10月8日-10月10日）主要信用债品种共计成交1903亿元，较前一周下降1634亿元 [5] - 信用评级调整及违约跟踪方面，上周主体评级调高的发行人1家，无主体评级调低的发行人，无展期/违约债券 [5] 化妆品：2026年双十一美妆大促前瞻 - 大促即将开始，板块当前估值及持仓均处低位，关注双十一催化，推荐基本面强劲的高成长标的、具备改善预期的龙头、预期低位且后续边际有望改善的公司 [10] - 平台周期缩短、规则简化，26年双十一多平台节点较25年有所后置 [10] - 京东10月12日全品类现货开卖（25年为10月9日），抖音10月15日启动（25年为10月9日） [10] - 天猫10月15日开启预售，全周期10月15日-11月13日约30天（25年为10月14日-11月14日共32天），并将两波现货合并为单波，20号晚8点开启现货售卖 [10] - 各平台延续立减策略，淘宝天猫维持官方立减，小红书取消满减改为全场直降85折起，京东主打官方直降并保留跨店满减（每满200减30，2025年为300减50） [10] - 头部品牌上播数量普遍提升，国货多款新品上播宣发，截至10月9日预告，TOP3欧莱雅、珀莱雅、兰蔻分别上播22、17、14个，较去年变动-1、+1、+2个 [11] - 高端外资中，兰蔻、赫莲娜、海蓝之谜分别增加2个，资生堂增加1个 [11] - 国货品牌中可复美、毛戈平上播数量分别增加3、2个，珀莱雅、薇诺娜、丸美各增加1个，林清轩上播大单品山茶花精华油，自然堂、韩束则分别减少2个 [11] - 新增上播产品多为当年新品，呈现大单品迭代升级与新线拓展两条主线 [11] - 价格机制上，核心单品挺价、赠品简化与规格升级并行，行业价格竞争压力仍存 [12] - 2026年国货头部大单品标价总体稳定，如珀莱雅红宝石精华、早C晚A套装，毛戈平鱼子酱面膜，可复美胶原贴、胶原棒等核心单品价格与赠品均与去年一致 [12] - 部分单品小幅降价，如珀莱雅双抗面膜由369元降至349元，调整以赠品结构为主 [12] - 赠品端呈现简化+规格升级趋势，种类上精简为送同款，规格上由小样升级为中样、替换装乃至正装 [12] - 欧莱雅紫熨斗眼霜由小样组合改为送同款正装30ml，OLAY小白瓶改为买正送正后到手价下降，正装赠品价值感显著高于小样，变相加深单位让利 [12] - 外资品牌内部分化，资生堂红腰子上调标价、LAMER精粹水赠品减少，赫莲娜绿宝瓶标价由1760元降至1580元，兰蔻小黑瓶、雅诗兰黛粉水、HR黑绷带等则增加赠品 [12] 今日报告精粹 - 金工：10月模型建议超配大盘、等权配置价值和成长风格，中长期继续看好小微盘，价值有望长期占优 [15] - 金工：风格及行业观点月报（2026.10）——Q4模型发出小盘、成长信号 [15] - 基金研究：制度优化完善 引领行业高质量发展——公募基金高质量发展系列（二）：征求意见稿解读 [15] - 化妆品：周期收敛、买赠升级——2026年双十一美妆大促前瞻 [15]

核心观点 - 双十一大促即将开始 关注大促对美护板块的催化 [1] - 长期看美护板块因产品创新较多且国货组织效率较高 成长属性依旧明显 [1] - 当前板块估值及持仓均处低位 建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长以及具备修复弹性的标的 [1] 平台活动周期与规则 - 2026年双十一多平台节点较2025年有所后置 [2] - 京东10月12日全品类现货开卖 2025年为10月9日 [2] - 抖音10月15日启动 2025年为10月9日 [2] - 天猫10月15日开启预售 全周期10月15日至11月13日约30天 2025年为10月14日至11月14日共32天 [2] - 天猫将两波现货合并为单波 20号晚8点开启现货售卖 [2] - 各平台延续立减策略 淘宝天猫维持官方立减 [2] - 小红书取消满减改为全场直降85折起 [2] - 京东主打官方直降并保留跨店满减 每满200减30 2025年为300减50 [2] 品牌超头合作与上播情况 - 头部品牌上播数量普遍提升 国货多款新品上播宣发 [3] - 截至10月9日预告 TOP3欧莱雅珀莱雅兰蔻分别上播22个17个14个 较去年变动-1个+1个+2个 [3] - 高端外资中 兰蔻赫莲娜海蓝之谜分别增加2个 资生堂增加1个 [3] - 国货品牌中可复美毛戈平上播数量分别增加3个2个 珀莱雅薇诺娜丸美各增加1个 [3] - 林清轩上播大单品山茶花精华油 [3] - 自然堂韩束则分别减少2个 [3] - 新增上播产品多为当年新品 呈现大单品迭代升级与新线拓展两条主线 [3] - 大单品迭代升级包括可复美胶原棒系列延伸面膜 珀莱雅源力系列多用膏 [3] - 新线拓展包括毛戈平金曜灌肤面膜 花花联名 [3] 价格机制与赠品策略 - 核心单品挺价 赠品简化与规格升级并行 行业价格竞争压力仍存 [4] - 2026年国货头部大单品标价总体稳定 [4] - 珀莱雅红宝石精华 早C晚A套装 毛戈平鱼子酱面膜 可复美胶原贴胶原棒等核心单品价格与赠品均与去年一致 [4] - 部分单品小幅降价 如珀莱雅双抗面膜由369元降至349元 [4] - 调整以赠品结构为主 [4] - 赠品端呈现简化加规格升级趋势 种类上精简为送同款 [4] - 规格上由小样升级为中样 替换装乃至正装 [4] - 欧莱雅紫熨斗眼霜由小样组合改为送同款正装30ml [4] - OLAY小白瓶改为买正送正后到手价下降 [4] - 正装赠品价值感显著高于小样 变相加深单位让利 行业价格竞争仍有压力 [4] - 外资品牌内部分化 资生堂红腰子上调标价 LAMER精粹水赠品减少 [4] - 赫莲娜绿宝瓶标价由1760元降至1580元 [4] - 兰蔻小黑瓶 雅诗兰黛粉水 HR黑绷带等则增加赠品 [4] 投资建议 - 双十一大促即将开始 关注大促对板块的催化 [4] - 长期看美护板块因产品创新较多且国货组织效率较高 成长属性依旧明显 [4] - 当前板块估值及持仓均处低位 建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长以及具备修复弹性的标的 [4] - 基本面强劲的高成长标的推荐毛戈平(01318) 朗姿股份(002612.SZ) 林清轩(02657) 登康口腔(001328.SZ) 润本股份(603193.SH) [4] - 改善预期明确的龙头标的推荐珀莱雅(603605.SH) 巨子生物 上海家化 诺斯贝尔 [4] - 预期低位 后续边际有望改善的标的推荐贝泰妮 四环医药 上美股份 福瑞达 华熙生物 爱美客 [4]

行业投资评级 - 报告对化妆品行业投资评级为增持 [5] - 板块当前估值及持仓均处低位，关注双十一催化 [5] 报告核心观点 - 双十一大促即将开始，多平台开始节点相对后置、周期缩短、规则简化 [2] - 超头直播间头部品牌上播产品大都增加、国货新品露出，机制上赠品规格多有升级 [2] - 关注大促催化对板块催化 [2] - 长期看美护板块因产品创新较多且国货组织效率较高、成长属性依旧明显 [21] - 建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，以及具备修复弹性的标的 [21] 平台：周期缩短、规则简化、直降为主 - 从活动周期看，2026年双十一多平台节点较2025年有所后置 [5][6] - 京东10月12日全品类现货开卖（2025年为10月9日） [5][6] - 抖音10月15日启动（2025年为10月9日抢跑） [5][6] - 天猫10月15日开启预售、全周期10月15日-11月13日约30天（2025年为10月14日-11月14日共32天），并将两波现货合并为单波、20号晚8点开启现货售卖 [5][6] - 从活动规则看，各平台延续立减策略 [5][6] - 淘宝天猫维持官方立减（按店铺1%、5%、15%三档，单件直降无需凑单） [6] - 小红书取消满减改为全场直降85折起 [5][6] - 京东主打官方直降并保留跨店满减（每满200减30、2025年为300减50） [5][6] - 平台红包、消费券与国家补贴多重叠加，如天猫面向88VIP发放大额消费券并叠加95折 [6] - 天猫现货期合并为单波、长达近25天，取消此前两波现货的波段设置，全周期约30天、较2025年的32天小幅缩短，11月10日晚8点进入巅峰期 [7] - 天猫玩法上全面转向官方立减，按店铺维度分1%、5%、15%三档，商品页直接显示立减后价格、单件直降无需凑单 [7] - 88VIP在各类优惠抵扣后再享95折并发放大额消费券，可与超级红包、百亿补贴及国补叠加 [7] - 淘宝闪购带来的高频流量及88VIP权益持续升级有望在大促期间转化，88VIP群体品牌心智更强，大促期间预计美妆国际品牌与国货头部率先受益 [7] - 抖音双11好物节活动周期为10月15日-11月11日，较2025年10月9日开跑的超长周期有所回收 [8] - 抖音用户端优惠聚焦官方立减15%起与一件直降、无需凑单，辅以店铺、达人、及平台消费券 [8] - 抖音商家端聚焦"超值天团直播间"与"超值品类/万店钜惠直播间"等核心玩法，依据活动品增量结算GMV提供运营支持或补贴，并配套流量扶持、直播精选频道/活动会场展示资源及专属大促氛围 [8] - 抖音作为内容平台在用户触达与情绪价值方面更占优势，场景与人群圈层的细分对品牌运营能力持续提出考验 [8] 品牌超头合作：头部品牌上播数量普遍提升，国货新品密集上播 - 截至10月9日所有女生小程序预告，TOP3欧莱雅、珀莱雅、兰蔻分别上播22、17、14个，较去年变动-1、+1、+2个 [5][12] - 高端外资中，兰蔻、赫莲娜、海蓝之谜分别增加2个，资生堂增加1个，仅雅诗兰黛、CPB小幅减少 [12] - 国货品牌中可复美、毛戈平上播数量分别增加3、2个，珀莱雅、薇诺娜、丸美各增加1个，林清轩上播大单品山茶花精华油 [5][12] - 自然堂、韩束则分别减少2个 [5][12] - 从新增上播产品看，多为当年新品，呈现大单品迭代升级（可复美胶原棒系列延伸面膜、珀莱雅源力系列多用膏）与新线拓展（毛戈平金曜灌肤面膜、花花联名）两条主线 [5][12] - 对国货品牌而言，李佳琦直播间仍是偏宣发属性的重要场景，新品借助超头影响力集中露出、加快消费者认知建立，仍属于不可或缺的宣发窗口 [12] - 林清轩山茶花精华油30ml添加1021红山茶花长寿菌发酵油，细胞基因级抗皱 [13] - 珀莱雅源力修护多用膏40g*2修护泛红，安肤缓痒，舒缓不适，强韧屏障 [13] - 可复美胶原棒面膜成分主要为可溶性胶原，采用胶原棒同源的修护体系，主打褪红、修复敏感皮肤 [13] - 可复美超透棒次抛1.5ml*30支添加独家三体胶原，主打均匀肤色、提亮皮肤光感 [13] - 毛戈平金曜灌肤面膜70g主打轻盈水润乳霜质地，紧致提拉轮廓 [13] - 毛戈平花花底妆大套组（气垫12g+替换装12g*2+三色遮瑕5g+小金扇粉饼7g）添加高折光精油与熠采云母微粒，妆感细腻、肤感清透 [13] - 薇诺娜屏障速修精粹水330ml添加水光玻尿酸与极地PDRN，具备院线级修护力，尤其适用特殊美容后 [13] - 薇诺娜特护油30ml主要用于敏感肌熬夜褪红、透亮皮肤 [13] 价格机制：核心单品挺价、赠品简化与规格升级并行 - 2026年国货头部大单品标价总体稳定，如珀莱雅红宝石精华、早C晚A套装，毛戈平鱼子酱面膜，可复美胶原贴、胶原棒等核心单品价格与赠品均与去年一致 [5][14] - 部分单品小幅降价（如珀莱雅双抗面膜由369元降至349元），调整以赠品结构为主 [5][14] - 赠品端呈现"简化+规格升级"趋势：种类上精简为送同款，规格上由小样升级为中样、替换装乃至正装 [5][14] - 欧莱雅紫熨斗眼霜由小样组合改为送同款正装30ml [5][14] - OLAY小白瓶改为买正送正后到手价下降 [5][14] - 正装赠品价值感显著高于小样，变相加深单位让利，行业价格竞争仍有压力 [5][14] - 外资品牌内部分化：资生堂红腰子上调标价、LAMER精粹水赠品减少 [14][16] - 赫莲娜绿宝瓶标价由1760元降至1580元 [14][16] - 兰蔻小黑瓶、雅诗兰黛粉水、HR黑绷带等则增加赠品 [14][16] - 珀莱雅红宝石精华50ml 389元（送15ml*4+面膜*5），机制不变 [17] - 珀莱雅红宝石面霜50g 558元（送替换芯50g*2+同款中样25g*4），赠品简化、中样换替换装 [17] - 珀莱雅双抗面膜349元50片，到手价下降 [17] - 毛戈平鱼子酱面膜972元120g（送眼膜15g+面膜30g），机制不变 [17] - 欧莱雅紫熨斗眼霜30ml 309元（送30ml），赠品简化 [17] - 欧莱雅小蜜罐面霜60ml 309元（送30ml*2+面霜15ml+面膜2片），赠品增加 [17] - 赫莲娜绿宝瓶精华50ml 1580元（送8ml*6+洁面慕斯20ml），到手价下降 [17] - 赫莲娜黑绷带面霜50ml 3980元（送黑绷带面霜5ml*6+白绷带面霜5ml*3+洁面慕斯20ml），赠品增加 [17] - 兰蔻小黑瓶精华50ml 1120元（送50ml+眼霜5ml），赠品增加 [17] - OLAY水光小白瓶100ml 489元（送100ml），到手价下降、中样换正装 [17] - 雅诗兰黛粉水400ml 500元（送125ml*4+50ml），赠品增加 [17] - 资生堂红腰子精华50ml 800元送30ml，提价 [17] - LAMER精粹水250ml 2160元（送50ml*3），赠品减少 [17] - LAMER面霜/乳霜60ml 3395元（送同款15ml+7ml*7），提价 [17] - 兰蔻菁纯眼霜20ml 1200元（送5ml*5+3ml） [18] - 兰蔻菁纯面霜30ml 1650元（送15ml*2+5ml） [18] - 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润本股份市值78亿元，评级增持，25A归母净利3.15亿元，26E为3.79亿元，27E为4.4亿元，25A PE 25倍，26E PE 21倍，27E PE 18倍 [22] - 拉芳家化市值36亿元，评级增持，25A归母净利-0.31亿元，26E为1.00亿元，27E为1.33亿元 [22] - 倍加洁市值25亿元，评级增持，25A归母净利1.15亿元，26E为1.53亿元，27E为2亿元 [22] - 毛戈平市值194亿元，评级增持，25A归母净利12.04亿元，26E为14.65亿元，27E为17.42亿元，25A PE 16倍，26E PE 13倍，27E PE 11倍 [22] - 巨子生物市值214亿元，评级增持，25A归母净利19.15亿元，26E为19.14亿元，27E为21.47亿元，25A PE 11倍，26E PE 11倍，27E PE 10倍 [22] - 上美股份市值76亿元，评级增持，25A归母净利11.03亿元，26E为4.26亿元，27E为7.26亿元 [22] - 林清轩市值74亿元，评级增持，25A归母净利3.60亿元，26E为5.34亿元，27E为7.39亿元，25A PE 21倍，26E PE 14倍，27E PE 10倍 [22] - 珀莱雅市值219亿元，评级增持，25A归母净利14.98亿元，26E为20.26亿元，27E为17.63亿元，25A PE 15倍，26E PE 11倍，27E PE 12倍 [22] - 贝泰妮市值137亿元，评级增持，25A归母净利5.06亿元，26E为6.62亿元，27E为8.04亿元，25A PE 27倍，26E PE 21倍，27E PE 17倍 [22] - 上海家化市值126亿元，评级增持，25A归母净利2.68亿元，26E为4.37亿元，27E为5.75亿元，25A PE 47倍，26E PE 29倍，27E PE 22倍 [22] - 华熙生物市值164亿元，评级增持，25A归母净利2.92亿元，26E为4.18亿元，27E为5.44亿元，25A PE 56倍，26E PE 39倍，27E PE 30倍 [22] - 福瑞达市值58亿元，评级增持，25A归母净利1.88亿元，26E为1.86亿元，27E为2.17亿元，25A PE 31倍，26E PE 31倍，27E PE 27倍 [22] - 水羊股份市值100亿元，评级增持，25A归母净利1.48亿元，26E为2.04亿元，27E为2.68亿元，25A PE 67倍，26E PE 49倍，27E PE 37倍 [24] - 诺斯贝尔市值31亿元，评级增持，25A归母净利1.53亿元，26E为1.88亿元，27E为2.37亿元，25A PE 20倍，26E PE 17倍，27E PE 13倍 [24] - 锦波生物市值146亿元，评级增持，25A归母净利6.52亿元，26E为5.99亿元，27E为7.41亿元，25A PE 22倍，26E PE 24倍，27E PE 20倍 [24] - 爱美客市值281亿元，评级增持，25A归母净利12.91亿元，26E为12.76亿元，27E为13.87亿元，25A PE 22倍，26E PE 22倍，27E PE 20倍 [24] - 朗姿股份市值74亿元，评级增持，25A归母净利9.99亿元，26E为3.89亿元，27E为4.99亿元，25A PE 7倍，26E PE 19倍，27E PE 15倍 [24] - 四环医药市值58亿元，评级增持，25A归母净利1.80亿元，26E为7.08亿元，27E为9.8亿元，25A PE 33倍，26E PE 8倍，27E PE 6倍 [24] - 美丽田园医疗健康市值38亿元，评级增持，25A归母净利3.18亿元，26E为4.50亿元，27E为5.75亿元，25A PE 12倍，26E PE 8倍，27E PE 7倍 [24]