投资评级 - 报告对国瓷材料的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司持续打造新材料产业平台，2025年前三季度归母净利润实现同比增长，且多个业务板块的新产品研发和市场拓展取得积极进展，未来有望充分受益于下游产品的导入 [2][10] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入32.84亿元，同比增长10.71%；实现归母净利润4.89亿元，同比增长1.50%；扣非后归母净利润4.78亿元，同比增长5.28%；销售毛利率37.83%，同比下降1.82个百分点；销售净利率16.80%，同比下降1.41个百分点；经营活动现金流净额6.22亿元，同比增长74.07% [5][7] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入11.29亿元，同比增长11.52%，环比下降4.23%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长3.92%，环比下降19.50%；扣非后归母净利润1.57亿元，同比增长7.77%，环比下降19.14%；销售毛利率36.95%，同比下降2.23个百分点，环比下降2.61个百分点；销售净利率15.66%，同比下降0.96个百分点，环比下降3.47个百分点；经营活动现金流净额2.88亿元，同比增长42.15%，环比增长19.42% [6][8][9] 费用与现金流分析 - 2025年前三季度，公司销售费用率为5.81%，同比上升0.05个百分点；管理费用率为6.28%，同比下降0.19个百分点；研发费用率为6.97%，同比下降0.06个百分点；财务费用率为-0.13%，同比由正转负，主要因汇兑收益增加及利息费用减少 [7] - 2025年第三季度单季，销售费用率为5.53%，同比下降1.44个百分点，环比下降0.61个百分点；管理费用率为5.96%，同比上升0.34个百分点，环比下降0.23个百分点；研发费用率为7.61%，同比上升0.36个百分点，环比上升1.50个百分点；财务费用率为0.49%，同比上升0.07个百分点，环比由负转正 [8] 业务进展与平台建设 - 公司拥有电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料等六大业务板块，产品应用领域广泛 [10] - 在电子材料板块，随着下游消费电子等行业需求回暖及汽车电子、AI算力服务器等新兴应用场景涌现，公司车规级、高容类等MLCC粉体新产品需求增长，在头部客户验证加速，部分产品在海外客户取得突破，一期扩建预计2025年底完成 [10] - 在新能源材料板块，为把握固态电池趋势，公司构建专业化研发团队，布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线，第一条年产30吨硫化物电解质产线预计2025年底建成，第二条100吨产线预计2026年中建成 [10] - 在精密陶瓷板块，LED基板产品竞争力提升，已为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳已成为低轨卫星射频芯片主要封装方案 [10] - 截至2025年三季度末，公司用于高速覆铜板的球硅及新一代中空球硅正配合下游主流客户验证；陶瓷球下游应用积极开拓，有望用于机器人等高端产业机械；氧化锆、氧化钛等分散液产品取得技术突破，部分指标达国际先进水平，氧化锆分散液已在多家国内客户完成验证并开始导入，主要应用于LCD、OLED、AR光学调节涂层、光学镜头、AI眼镜等高清显示领域 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为45.53亿元、57.52亿元、70.56亿元，归母净利润分别为7.05亿元、9.13亿元、11.36亿元，对应PE分别为32倍、25倍、20倍 [10][11] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.71元、0.92元、1.14元，ROE分别为10%、11%、12% [11][12]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入32.84亿元，同比增长10.71%，归母净利润4.89亿元，同比增长1.50% [1] - 2025年第三季度单季营业收入11.29亿元，同比增长11.52%，但环比下降4.23%，归母净利润1.58亿元，同比增长3.92%，但环比下降19.50% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为4.78亿元，同比增长5.28%，第三季度单季扣非归母净利润为1.57亿元，同比增长7.77%，环比下降19.14% [1] 各业务板块经营状况 - 电子材料板块中传统MLCC业务稳定，浆料业务快速增长且市占率提升，电子级氧化锆配合大客户进行新品研发 [2] - 催化材料板块在商用车领域受益需求复苏且市场份额提升，乘用车领域全面覆盖国内自主车企并有望因新车型上市带动增长 [2] - 生物医疗板块正推进高端氧化锆粉体及高端瓷块等新品布局，产品性能已获客户认可 [2] - 新能源材料板块的高纯超细氧化铝需求持续增长，销量及收入进一步提升 [2] - 精密陶瓷板块的陶瓷球受新能源车客户库存消化影响出现阶段性波动，但LED用陶瓷基板需求增长且卫星射频系统用陶瓷管壳收入增加 [2] - 陶瓷墨水板块在海外市场进展顺利，市占率进一步提高 [2] 盈利能力与费用控制 - 报告期内公司毛利率为37.83%，同比下滑1.82个百分点，净利率为16.80%，同比下滑1.41个百分点，主要与产品结构战略升级及对部分成熟产品调价让利有关 [3] - 公司期间费用率为18.93%，较去年同期减少0.66个百分点，其中财务费用率同比降低0.46个百分点，管理费用率同比降低0.19个百分点 [3] 新产品与新业务进展 - 车规及AI服务器算力用MLCC粉体正加速推进，一期新产能预计今年年底完成 [4] - 硫化物电解质送样验证顺利并逐步迈向量产，年产能30吨产线预计年底完成，100吨产线预计2026年年中完成 [4] - 高速覆铜板用球硅及新一代覆铜板用中空球硅均在配合客户验证中，相关产品扩产积极推进 [4] - 公司以2000万元认购人形机器人投资基金37.52%份额，陶瓷球等多个陶瓷产品在机器人领域有广阔应用前景 [4] 盈利预测与估值 - 基于产品价格调整，公司2025-2027年归母净利润预测分别调整为6.7亿元、8.6亿元、10.7亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为33.3倍、25.9倍、20.9倍 [4]